世紀大騙局之98年香港金融保衛戰（上）

07-08

人民幣保衛戰取得階段性勝利，但隔壁的港幣卻遭大難。開年後持續暴跌至7.82，離7.75-7.85區間的弱方兌換保證水平一步之遙。受此拖累恒生指數持續下跌，已有一副崩盤的走勢。股匯雙殺，如今我們總算明白空頭套路跟98年金融危機如出一轍，那當時國際空頭們是如何用這招騙過了香港金融監管當局？

痛宰東南亞小試牛刀

上世紀90年代初日本經濟泡沫破滅後，東南亞各國的經濟發展取得了令人矚目的成就，這些國家大都實行固定匯率制或有管理的浮動匯率制，為快速發展大都積累了比較多的外債，經常賬戶長期巨額赤字，資本市場泡沫比較嚴重，具備被攻擊的內在條件。從外部因素來說，1994年為提高出口競爭力，人民幣一次性貶值50%，顯著提高了中國在亞洲的競爭力，對四小龍四小虎構成了比較大的壓力，另一個更重要的外部因素，美國在90年代初推行的強勢美元政策，對這些國家的資本外流創造了條件。

以美國索羅斯為首的對沖基金對東南亞的經濟發展弱點一清二楚，早在1994年就曾進行過試探性攻擊，後因感到時機不成熟而放棄。1997年時機到來，自然不會放過，首先拿實力相對弱小的四小虎開刀。1997年2月索羅斯等大量沽空泰銖現貨，同時買進遠期泰銖合約，進行遠期外匯掉期交易，泰銖貶值部分即是其盈利，泰國稍加抵抗就敗下陣來。1997年7月泰國被迫放棄固定匯率制，匯率開始自由浮動，在此後的6個月里，泰銖兌美元的比價由26降到55（六個月貶值50%!）。而且金融危機出現向其它國家擴散的跡象。以索羅斯為首的對沖基金等國際金融機構又迅速橫掃東南亞，用同樣的手法先後打敗了馬來西亞、菲律賓和印尼這些所謂的亞洲四小虎，接下來亞洲四小龍岌岌可危。

為了便於理解，在這裡簡單解釋一下匯率制度。匯率制度分為：1、浮動匯率制2、受管理的浮動匯率制3、固定匯率制4、聯繫匯率制

從金融危機尤其是貨幣危機的歷史看，發生貨幣危機的國家一般是固定匯率制或實行受管理的浮動匯率制。聯繫匯率制也稱貨幣局制度，是固定匯率制的極端情況。香港以美元為儲備貨幣，當這種儲備貨幣存量大到足夠包括整個基礎貨幣也就是我們常說的M2，就可以實行貨幣局制度。以香港為例，確定港幣與美元7.8匯率，如金本位制一樣，發鈔銀行發行港幣必須上繳等值美元為抵押，香港放棄對貨幣政策的控制，完全同步跟隨美聯儲的貨幣政策，1983年聯繫匯率制度出爐後，港幣與美元在7.8上下一個極小的範圍內波動。

如果你看明白了聯繫匯率制，就清楚了只要香港有充足的外匯儲備，沒有偷發港幣，港幣幾乎等同於美元，很難被外界亂局所動搖。1997年香港擁有960億美元的外匯儲備，財政狀況良好，這種情況不存在對其聯繫匯率制攻擊的基礎。吸貨恒生藍籌建倉期指空頭

索羅斯們橫掃東南亞，作為四小龍之一的香港尤如驚弓之鳥，時刻警惕。值得注意的是在泰國發生金融危機的7月份，香港恒生指數不但沒有跌，反而漲了。可惜香港當局沒有注意到這個信號，上邊通過對香港聯繫匯率制度的了解，我們知道尚不存在攻擊港幣的基礎，你說靠發動貨幣戰爭橫掃多個國家的索羅斯不知道嗎？

連英國央行都曾敗在其手下，索大爺當然清楚地很：不可能通過港幣遠期外匯掉期交易來牟利，那他攻擊港幣的目的何在呢？明修棧道，暗渡陳倉，索羅斯一開始的盈利目標就鎖定在做空恆指期貨上了，所以1997年7月在泰國金融危機的情況下，香港恆指奇怪的不跌反漲就可以理解了，這正是國際對沖基金大舉吸貨恒生指數成份股，同時建倉期指空頭時期。

到1997年10月，形勢急轉直下，香港危機開始爆發，其導火索源於10月20日，台灣地區央行放棄對新台幣的支持，新台幣隨即貶值9%。台灣與香港聯繫並不緊密，但台灣外匯儲備巨大，相當於1997年夏東南亞國家的外匯儲備總和，台灣能倒，香港為何就不能輸呢？怕什麼來什麼，當年10日22日倫敦外匯市場上突然拋出了60億美元的港幣，把港幣匯率壓到7.75的警戒線之下，同時市場盛傳香港聯繫匯率制度不保。這時尤如驚弓之鳥的香港金融當局，看到泰國、菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞倒在貨幣危機下，台灣也已敗下陣來，在這種思維定勢的不斷強化下，可能忘記了香港是執行與美元掛鉤的貨幣局制度，港幣幾乎就等同於美元，誰有那麼大膽子以及能力攻擊美元？誰又能用美元來攻擊美元？

當時的港府財政司司長曾蔭權和金管局總裁任志剛如臨大敵，索羅斯攻擊港幣，這一招在東南亞用過很多遍了。曾蔭權和任志剛暗想，我早知應對之策，你的港幣那裡來？還不是從我這裡的銀行拆借的。10月23日中午，同業拆借利率急升到280%（真是牛！！！），同時打電話給銀行打招呼窗口指導，嚴控短期拆借額度，讓你借不起也借不到，想攻擊港幣，門都沒有。

本來擔心聯繫匯率不保的香港居民和外國投資者就已經開始拋售港幣資產，尤其是港股，銀根的突然收緊，短期利率的大幅提高，使股市雪上加霜，恒生指數當天暴跌10.4%，1997年10月28日香港恒生指數再度暴跌13.4%，香港股市市值減少2.1萬億港幣。港府保住匯率空頭期指獲利

香港金融管理當局縮進銀根、提高短期利率應對攻擊港幣的措施，擊退索羅斯等國際炒家。香港恒生指數卻跌得得很慘。此後兩次的對港幣的攻擊，也讓金管局以同樣的手法擊退了。有人說香港金融管理當局贏得交鋒的勝利。

從香港金融管理局總裁任志剛後來的描述，香港金融管理當局在1998年8月才明白過來，上當了。

他這樣寫道：1998年8月，我們面臨的形勢更為複雜。投機者對我們的金融市場發起了聯合的精心策劃的攻擊。投機者發現，在短期內通過集中性拋售港元，能夠暫時抬升貨幣局制度下的利率，這將對股票價格施加向下的壓力。通過短期內對這種貨幣施加壓力並且拋售股票，即使他們不能衝破設定的匯率，他們也可能從股票指數期貨合同上獲取一筆收益。

其實港府明白的太晚了，1998年8月13日香港恒生指數跌穿6600點，從1997年8月16000多點的高位下跌將近10000點，此時離8月28日的恆指交割期時間已近，可以說勝敗已定。在1998年8月之前的四次對港幣的攻擊中，任志剛都以提高利率來應對，當時輿論叫他任一招，只此一招，而且還是錯招。等任志剛明白過來後，就改變了招數，港府究竟是採取什麼招數最後成功擊退了國際炒家，獲得慘勝保住了面子，我們下期一一道來。

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