資本蛻變：迸發資本市場活力

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QFII第一單

投資者在上海一家證券營業部大廳觀看股市行情

　　2001年底，我國境內上市公司1160家，如今已達2300多家。

　　2001年底，上市公司總市值不到4.4萬億元，如今兩市總市值接近25萬億元。

　　十年前，華爾街知道中國資本市場的人屈指可數；現在，華爾街的大佬們接踵而至。

　　入世十周年，中國資本市場巨變。

　　中國證監會研究中心祁斌曾講過一個真實的故事。2000年底他從華爾街回國，加入中國證監會。當時他在高盛的同事們都感到詫異，甚至有人問，中國有資本市場嗎？而今，美股開盤前關心A股走勢，已是普遍現象。高盛集團CEO勞爾德·貝蘭克梵表示，過去幾年中國業務已成為高盛的核心業務。

　　請進來 與狼共舞迎挑戰

　　加入WTO，資本市場開放到什麼程度，過渡期該有多長，我國證券業能否經受住衝擊……監管部門當時心裡並沒有底。

　　這是因為，當時中國的證券市場太年輕、太弱小，像一顆幼苗，易被摧折。這一年，滬指在觸摸2245點後，掉頭直下，收於1645.97點，當年跌幅達20.62%，深指的跌幅更是高達30.03%。

　　2001年底，中國證券市場流通市值只有14462.17億元，而高盛集團2000年的總資產就達2844億美元。也就是說，高盛一家公司的總資產，足以買下當時A股所有的流通股。

　　因此，中國證券業的開放門檻，相對於金融領域的保險業和銀行業，是比較高的。根據中國入世協議，3年內允許設立中外合資證券公司，外資擁有不超過1/3的少數股權；3年內允許設立中外合資基金公司，外資持股比例不超過33％，3年期滿後，外資持股比例可增至49％。

　　「2001年我國加入WTO以後，國內經濟領域對外開放的步伐明顯加快，一些境外政府、機構也要求開放資本市場。」證監會有關部門負責人回憶說，面對壓力，中國證監會按照我國整體對外開放政策和金融服務業對外開放的統一安排，本著「以我為主、循序漸進、安全可控、競爭合作、互利共贏」的原則，認真履行了加入WTO的有關證券服務業對外開放各項承諾。

　　實際上，中國資本市場成立伊始，就開始了開放步伐：

　　1992年，滬深兩市建立B股市場，供境外投資者買賣中國股票；

　　1993年，第一家H股上市公司青島啤酒在香港發行上市，從此拉開了中國企業海外上市的帷幕；

　　1995年，成立了第一家中外合資的證券公司——中金公司；

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　　在中國加入WTO後，外資機構不斷敲響中國證券市場大門，希望及早進入這個潛力最大的市場。中國的監管部門則希望，為保護孱弱的國內證券公司，在不違背WTO承諾的前提下，逐步開放。統計顯示，截至2011年9月底，共設立13家合資證券公司、38家合資基金管理公司、3家港資參股內地期貨公司。

　　在進入與開放之間，伴隨中國資本市場起伏，合資券商見證了中國資本市場發展的潮起潮落，見證著中國本土券商綜合治理以後的涅槃重生。

　　到了2006年，證監會有關負責人宣布，「在外資進入問題上，我們已經全部履行了對WTO的承諾，不但如此，甚至已經超過了對WTO的承諾」。

　　引QFII 價值投資的「鯰魚」

　　謹慎是一種策略，並不等於保守和懦弱。如果說爭取保護期是一種謹慎，主動對外開放就是一種勇氣和自信。在加入WTO的第二年，中國證券市場就開始了超出承諾範圍的對外開放——引入合格境外機構投資者（QFII）。

　　「我現在正式下QFII第一單的order（指令）：1、寶鋼股份；2、上港集箱；3、外運發展；4、中興通訊。」2003年7月9日上午10時15分，隨著瑞銀中國證券部主管袁淑琴對著電話念出四隻股票的名字，QFII在我國證券市場投下的第一單完成了。

　　瑞銀，這家第一個向中國證監會提出QFII申請，又是第一個拿到QFII資格的投資銀行，又成為QFII第一單的完成者。

　　對於QFII的第一單，當時的評論稱，這是QFII的一小步，卻是中國資本市場的一大步。

　　首批40億美元的QFII額度，很快就不夠用了，擴至100億美元還是架不住QFII對中國市場的熱情。到了2007年，中國把QFII額度調高到300億美元。到今年9月底為止，獲得QFII資格的外資機構已達116家。

　　對於中國的證券市場來說，引入QFII的意義，並不僅僅在於帶來多少增量資金，還在於給中國帶來的「價值投資」理念。

　　作為一個新興市場，我國證券市場較長時期呈現「雙高」的特徵，即高市盈率、高換手率。QFII制度實施有利於證券市場逐步趨於理性，也促進「價值投資」理念在中國的發展。特別是QFII推出之初，投資者對QFII的一舉一動十分關心，凡被QFII「相中」的股票，多半在市場上會有不錯的表現。

　　走出去 海外練兵初顯身手

　　經過和外資機構的「短兵相接」，中國的證券經營機構走出了最初「狼來了」時的驚慌，在「與狼共舞」過程中發展壯大，並開始嘗試走出去，有效利用境外市場資源。

　　截至2011年9月底，發行境外上市外資股的境內企業共167家，其中有70家已發行A股。20家證券公司、14家基金管理公司、6家期貨公司獲准在香港設立分支機構；32家基金管理公司和9家證券公司獲得QDII資格，共批准50隻QDII基金和5隻QDII資產管理計劃，資產凈值合計約 580.69億元人民幣。另有28家境內企業獲准從事以套期保值為目的的境外期貨交易。

　　去年，中國資本市場完成了金融部門評估規劃項目，國際評估小組深入評估了中國資本市場實施《國際證監會組織證券監管目標與原則》的情況。從評估結果看，基本達到國際證監會組織的監管標準。

　　十年彈指一揮間。入世十年，是中國資本市場不斷壯大的過程，從當初的弱不禁風到現在初顯身手。儘管取得了很大進步，不過還要看到，和海外發達資本市場相比，中國資本市場規模偏小，直接融資比例過低，資本市場自身發展不平衡，公司債、衍生品市場發展滯後，尚未形成有機、完整的多層次市場體系，上市公司治理體系有待完善，現金回報水平還偏低，證券經營機構同質化嚴重，核心競爭力不足，機構投資者比重有待進一步提高。

　　資本強國，正在路上。（申屠青南）