價值投資之父——本·格雷厄姆

價值投資之父——本·格雷厄姆范雪瑩/編譯

格雷厄姆經常扮演著先知的角色,為了避免投資者陷入投資誤區,格雷厄姆在他的著作及演說中不斷地向投資者授業解惑。 當提到被喻為「當代最成功的投資者」的沃倫·巴菲特,就不可能忽視這樣一個人——格雷厄姆。格雷厄姆被認為是金融分析的開山鼻祖。他為擇股奠定了方法論的基礎,在此之前,炒股與賭博這門偽科學毫無差別。格雷厄姆明確了價值投資的定義,「安全邊際」理論是典型代表,對於市場波動的獨到看法啟示了無數投資者。當巴菲特閱讀了本·格雷厄姆的經典著作:《聰明的投資者》「就像找到了上帝所在」。 很難說,格雷厄姆與巴菲特之間,是誰成就了誰。股神巴菲特說:「在我的血管里,80%流著格雷厄姆的血……」雖然現在的投資環境與格雷厄姆的年代大不相同,但是格雷厄姆建立的智慧型投資基本原則,至今仍然無懈可擊。 價值投資三原則:內在價值、安全邊際和市場波動 價值投資一定能讓我們實現自己的財富夢想嗎?對於這樣一個問題,價值投資實踐的集大成者巴菲特如是說:「價值投資並不能充分保證我們投資盈利,因為我們不僅要在合理的價格上買入,而且我們買入的公司的未來業績還要與我們的估計相符。」換句話說,價值投資之路並非坦途,其未來其實是充滿了諸多變數和不確定性,從這一點說,價值投資與其他的投資(投機)路徑沒有太多的分別。「但是價值投資給我們提供了走向真正成功的惟一機會。」這是一個成功者所下的斷語,價值投資者在細節上的一切探討都是以這句話為前提的。 內在價值:最接近的就是贏家 對價值的判斷是價值投資的前提、基礎和核心。價值投資,簡而言之,就是在一家公司股票的市場價格相對於其內在價值有較大折扣時買入。內在價值在理論上的定義就是一家企業在其餘下的壽命中可以產生的現金的折現值。但一家企業的未來本身就充滿了懸念,以這個充滿了懸念的現金流為基礎而形成的判斷有多大的可信度?折現率該如何確定?若不能做到精確的價值評估,又怎能知道應該在什麼價位購買股票?這也許就是價值投資人最大的困惑。 關於內在價值的計算,格雷厄姆坦言: 「內在價值是估計值,而不是精確值,我們只是對於估計一小部分股票的內在價值還有點自信,但也只限於一個價值區間,而絕非那些貌似精確實為謬誤的數字。價值評估既是藝術,又是科學。」在證券市場上,過度追求精確量化往往不會帶來好的後果。 引用凱恩斯的一句話「寧要模糊的正確,不要精確的錯誤」,也是異曲同工。儘管我們相信在某一個特定的時空,某一公司的價值只有一個,我們也只能力求最大限度地逼進它。而贏家卻總是相對的。 安全邊際:越耐心越能得到 投資領域中沒有神話,最無敵的戰術就是防守反擊。投資中防守就是強調資金的安全。這是所有投資大師極力強調的原則,格雷厄姆曾經諄諄教導巴菲特:「投資有兩條最重要的規則:第一條是不要虧錢,第二條就是不要忘記第一條。」安全邊際的定義非常簡單而樸素:實質價值或內在價值與價格的順差,換一種更通俗的說法,安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度或幅度。根據定義,只有當價值被低估的時候才存在安全邊際或安全邊際為正,當價值與價格相當的時候安全邊際為零,而當價值被高估的時候不存在安全邊際或安全邊際為負。價值投資者只對價值被低估特別是被嚴重低估的對象感興趣。安全邊際不保證能避免損失,但能保證獲利的機會比損失的機會更多。 安全邊際在理念上與傳統的「富貴險中求」投資觀念截然相反。在每次做投資決策或投資活動中,我們希望將風險降到最小,同時希望獲取最大化收益。 如果想要的安全邊際遲遲不來怎麼辦? 只有兩個字:等待。市場的無效性總會帶來價值低估的機會,那麼這個時候就是你出手的時候。如果你的投資組合里累計了很多次這樣的投資成果,從長期看,你一定會取得遠遠超出市場回報的機會。所以安全邊際的核心就在把握風險和收益的關係。 「內在價值」和「安全邊際」是價值投資理念的兩塊基石。如果說「內在價值」是對企業價值的精確計量,那麼「安全邊際」提供了一個絕好的保護層。格雷厄姆說:「未來能用兩種方法達到,一個可稱為預測,一個可稱為保護。」價值投資者面對未來不可預知的風險時,使用的是「安全邊際」的操作原則,讓自己得到保護。價值投資方法的核心就是尋找內在價值,而尋找內在價值的方法不是作複雜的預測,而是建立「安全邊際」。格雷厄姆和巴菲特這兩個價值投資大師之所以都非常強調安全邊際原則,其根本原因就在於,影響股票市場價格和公司經營的因素非常龐雜。而相對來說,人的預測能力是非常有限的,很容易出現預測失誤。有了較大的安全邊際,即使對公司價值的評估有一定誤差、市場價格在較長時間內仍低於價值、公司發展受到暫時的挫折,都不會妨礙我們投資資本的安全性以及保證我們取得最低程度的滿意報酬率。這就是安全邊際原則的精髓所在。
推薦閱讀：