地方債拖累銀行股

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　　地方債務風險的顯現成為影響上周銀行股走勢的重要因素。未來地方債會帶來哪些風險？對銀行股又會產生哪些影響？

　　未來動態短期內還本付息壓力大

　　10.7萬億元，約佔中國2010年GDP的27%，財政收入的1.3倍，而且80%來自於銀行貸款。關於地方債的數字讓人們不得不為銀行業捏一把汗。

　　「不止80%。」國信證券宏觀分析師林松立指出，來自銀行的貸款比所調查公布的79%比例還要高很多，其中來自其他單位和個人借款的佔了9.75%，這部分貸款實際上最終來源也是銀行。因此，來自銀行貸款比重差不多有90%左右。

　　由於這些地方債超過50%將在2011-2013年到期，債務到期期限相對集中。這不由得使市場擔心：地方債會不會發生流動性償付危機，並最終拖累中國銀行業發生流動性支付危機？

　　「這個可能性並不大。」林松立進一步指出，目前來看我們地方債佔GDP的比重相對於其他國家來說仍然是偏低的，對比歐盟設定的60%(債務餘額/GDP)這個警戒線來看，也有相當大的距離。而日本負債率水平幾年前就達到130%—180%，美國則達到90%—100%。「因此總體上來看還是可控的」。

　　中國財政部科研所所長賈康則認為，債務總量雖然現在沒有超過安全線，或者說尚處在安全區的情況之下，但局部風險一旦因某些事件觸發，代價也將是高昂的。

　　目前來看，個別地方政府負有償還責任的債務負擔較重。數據顯示，截至2010年底，有22個市級政府和20個縣級政府的借新還舊率超過20%。還有部分地區出現了逾期債務，有4個市級政府和23個縣級政府逾期債務率超過了10%。

　　林松立認為，不能過分誇大地方政府的債務問題，但也不能因其佔GDP比重還很低，而輕視它。從歷史來看，未來債務增長是大概率事件，只是增速快慢問題。同時其中還存在可能引發系統風險的問題，這些問題若不能得到即時地解決，不可避免地將會引發銀行的資產質量問題，從而引起整個金融系統的風險，進一步則引發經濟增長問題。

　　此外，短期償債壓力也不容忽視。「今明兩年還本付息大約為4萬億，由於今年土地出讓金收益下降已成定局，因此主要依靠土地出讓金收入來償還借款的壓力比較大。由於償債能力不足，部分地方政府將會無法還本付息，而商業銀行又不願意增加壞賬，所以他們的債務將被迫展期。」他進一步預計。

　　中金公司則預計地方融資平台的資金運用和來源存在期限錯配的問題，短期償債壓力較高，未來3年需支付的債務本息預計將達到2.2-3.1萬億，2011年就需支付0.9-1.2萬億。

　　歷史回顧 「潛在地雷」仍需重視

　　從歷史經驗來看，地方政府債務增長在經歷了高峰期後，一旦大幅收縮，違約風險就會上升，而銀行信貸資產質量的惡化又會進一步加劇再融資風險。審計署披露的數據顯示，1997年以來地方政府債務增長經歷了兩個高峰期：一是亞洲金融危機第二年的1998年，同比增長率48.2%；二是全球次貸危機的第二年2009年，同比增長率61.9%，然後在後一年增速都出現了明顯下降，1999年降至33.3%，而2010年則快速回落至18.9%，處於歷史新低。

　　「基本上每一輪銀行信貸在短時間內的爆發性增長，都會在其後數年的經濟下行期帶來銀行不良資產的快速上升。」齊魯證券宏觀分析師劉啟元進一步對記者分析道，我們可以回顧1993、1994年，當時地方政府投資的熱潮促使銀行信貸的快速增長，但在隨後宏觀調控收緊和經濟下滑期，銀行不良資產率開始顯著攀高，這使得國內幾家大型銀行陷入危局，大家應該還記得1999年政府為剝離銀行壞賬，向四大資產管理公司注入的銀行不良資產高達1.4萬億。

　　本輪銀行新增信貸呈現爆髮式增長，其中大部分流入了地方政府和投融資平台主導的地方基建項目上，未來會不會演化成為銀行壞賬呢？「這個可能性不大，首先未來3年我們經濟增速仍然能夠維持在9%，此外我們的經濟仍然屬於政府為主導的。」劉啟元認為，「但需要注意，由於地方債不夠透明，而且債務到期與投資的長期項目回報期不相匹配，因此需要採取措施來對地方債進行重組，不然現在不會出現『地雷』不代表未來幾年銀行不會面臨真正的違約風險。」

　　行業影響地方債拖累銀行股

　　既然地方債成為銀行業一大「潛在地雷」，對銀行股影響又會如何？

　　「目前銀行股如此低的估值水平，或已過度反應對未來資產質量的悲觀預期，相信隨著時間的推移和平台貸款整頓清理工作的推進，平台貸款特別是上市銀行投放的平台貸款質量會是好於預期的。」招商證券金融行業分析師羅毅在其最新報告中點評認為。

　　不過，中郵證券策略分析師程毅敏則很謹慎。「我覺得地方債的影響會很深遠，它捆綁了貨幣政策，使得加息的難度加大，如果再加息，那麼地方債的風險會進一步加大。此外，雖然短期來看銀行股的估值已經很低，但還沒有充分反映地方債風險，這是因為從長期來看，銀行這樣的資產結構必然會影響其估值。目前房地產政策處於緊縮中，地方政府日子也不好過，靠土地財政，收入肯定不如2010年，那麼任何地方債的延遲都可能拖累銀行，因此銀行股的估值難以得到大幅提升，而融資平台貸款問題作為長期無法證偽的命題，會一直困擾著銀行股。」

　　中金公司則表示，在房地產市場前景不確定性加大、貨幣政策持續緊縮的背景下，地方政府債務風險有所加大，但不會達到悲觀預期的雙位數水平。從其模型中反映融資平台貸款的不良率約為5%，如果不良率每提升一個百分點，對銀行盈利的影響約為2.5%。儘管估值較低，但資本充足率計算方法和融資平台貸款風險尚未塵埃落定，這將繼續壓制銀行股的表現。

　　而統計顯示，以申萬行業劃分，上周銀行板塊是表現最差的板塊，其周跌幅為2.71%。

　　上周關注

　　10.7萬億地方債

　　上周一地方政府性債務權威數據出爐。審計署發布的全國地方政府性債務審計結果顯示，截至2010年底，全國地方政府性債務餘額107174.91億元，其中政府負有償還責任的債務67109.51億元，佔62.62%；政府負有擔保責任的或有債務23369.74億元，佔21.80%；政府可能承擔一定救助責任的其他相關債務16695.66億元，佔15.58%。

　　從償債年度來看，2011年和2012年需償還約42%的地方政府債務。2010年底地方政府性債務餘額中，2011年、2012年到期償還的佔24.49%和17.17%，2013年至2015年到期償還的分別佔11.37%、9.28%和7.48%，2016年以後到期償還的佔30.21%。

　　動態進展

　　地方債風險顯現

　　上周一媒體曝出雲南高速公路建設融資平台出現「違約」風波。經過連日磋商和談判，雲南省政府要求滇公路撤回上述公函，並做出增資、墊款、補貼等承諾，以幫助該公司暫渡難關。

　　上周三又有媒體曝出，作為一家政府投資公司，上海申虹投資發展有限公司的相關債務正面臨「正常業務調整」並可能展期。

　　一直被稱為地方債隱性風險開始逐漸顯現。