風投的賺錢良方：明明在虧錢，但到手的錢卻不減少！

　　2013年，對於美國風險資本來說可以說是捲土重來的一年。公開市場上的股票開始走高，IPO市場也開始恢復，許多風投資金從他們之前投資組合的公司裡面獲得了收益。可以說自互聯網行業繁榮之始，風投行業正在經歷回報最高的一個時期。

　　但是，Cambridge Associates的年度行業表現數據顯示，風險資本行業仍然落後於標普500指數、納斯達克指數和Russell 2000指數。對於投資人來說，風投行業的表現一直無法超越公開市場上的股票業績，讓他們感到非常失望，這種狀況對於整個風投行業也是一種威脅。一家風投公司所扮演的首要角色就是投資工具，為投資人帶來回報，至少要超越那些流動性極強，成本極低的公共股票市場。如果這個目標都無法實現，投資人就會重新分配自己手頭上的資金。

　　對於機構投資人而言，風投公司持續表現不佳顯然是個問題。為了能夠實現風投們聲稱的高額回報，公共養老基金、捐贈基金和其他基金（有限合伙人）拚命為風投行業砸錢買單。為了獲得高額回報，有限合伙人不惜承擔高額手續費（承諾資本2%的年手續費）和低流動性（最少十年時間）。雖然有些樂觀人士認為，科技發展趨勢很有前景，但實際上，要超過公開市場的表現，最小可行風險回報率要達到300到500基準點，但自90年代末以來，這一情況就很少出現了。

　　當然，有個別公司的投資回報率還是很高的，但他們要麼是規模太小，要麼是數量太少，只能算是杯水車薪。對於希望擁有高於市場表現的回報，那些公司也往往難以企及。但更大的問題是，風投表現不佳對它自己並不是一個問題，它不但能活下來，還活得很好。要理解這一狀況，我們需要了解風投的四個問題：

　　風投不會有特別巨大的回報

　　有限合伙人會分享投資回報但不會參與投資決策，在他們眼裡，風投就是一個資產管理人，而非投資人。有限合伙人一般會支付風投承諾資本的2%作為年手續費（如果投資期在四到五年時間的話，比例還會逐年下降），和投資收益的20%。這2%的手續費相當於現金補償，每年支付，而且和風投公司的投資活動和業績表現無關。正是這2%的費用刺激了風投公司，讓他們希望可以管理更多的資產。相比而言，20%的投資收益就沒那麼好拿了，甚至要等到資金募集完成好幾年之後才能獲得，而且還和投資業績表現掛鉤。

　　由於目前整個行業持續表現不佳，很多風投公司已經有近十年沒有拿到過20%的投資收益了，有些投資新興行業的公司甚至從來就沒有拿到過。風投公司生存其實完全依賴於那2%的手續費，它成了風投行業賴以生存的血液，因此風投公司們已經不期待出現「爆炸性」的投資回報啦。

　　風投公司在業績表現不佳時反而有錢拿

　　風投很「滑頭」。他們募集一輪資金，鎖定十年期限，還有手續費。三四年之後，基於未實現收益，募集第二輪資金。通常後一輪的資金規模會更大，因此風投會鎖定下一個十年，甚至更長的回報期，除了新的費用補償之外，還有之前的費用。到三、四輪時，投資人已經支付了將近20年的固定費用，而且和投資回報無關。手續費並不少，就算是規模最小的基金，合伙人也會支付六位數，甚至七位數的費用。

　　通過上述結構，即使無法為有限合伙人賺錢，風投公司的員工也能獲得大量收入。這種薪資結構導致風投沒有動力去獲得更多回報，從而導致風投行業業績表現不佳。最近有文章引用了一些風投資本家的想法，他們希望每年給創業者支付10萬美元（甚至更少），直到公司可以盈利。那麼有限合伙人能不能也針對風投公司採用同樣的措施呢？投資人將支付更低的手續費，如果投資表現不佳，他們就停止支付薪資。風投的薪資要依賴於投資業績表現，或許只有這樣，風投的回報才有可能超過公開市場吧。

　　風投很少投資自己的基金

　　風投圈子裡有個「行規」，也就是風投自己會投資基金規模的1%，剩下的99%則由投資人來出。這個比例分配實在是太有趣了，要知道，他們經常會在各種推介會上告訴投資人，「想要投資嗎？沒有比我們基金更好的地方了」。事實上，風投幾乎不會拿個人資產投資自己的基金，最多就是用管理費投資。

　　風投行業有一個常見態度，即他們不會問投資額有多多，而是問有多少。他們尋求的是一個投資最小值，而不是最大值。當真的要用到自己手頭上的錢時，就謹慎的要死。所以對投資人來說，重要的是看風投公司在做什麼，而不是聽他們在說什麼。

　　那麼，最佳的風投承諾金又是多少呢？這要視情況而定，取決於基金的合作夥伴，先前的投資成功案例，個人資產負債情況，甚至是他們的生活狀態。風投承諾金是為了讓基金各方的投資更加有意義。1%差不多是毫無意義的，最好能夠有5%到10%的水平，比例最好可以根據基金規模進行改變，結合個人資產水平和團隊情況比例可以上升，也可以下降。如果合伙人對於投資自己的基金沒有太大熱情，就意味著風險很大，投資策略不夠牢靠，甚至無法兌現投資承諾。投資人遇到這種基金，不要用走了，趕緊跑吧！

　　風投行業創新失敗

　　風投商業模式，以及風投合伙人的經濟結構在過去的二十年都沒有改變。雖然整個風投行業發生了巨大的改變，比如基金規模更大，資金更多，創業成本更低，回報率不高等，但是投資人仍然沒有改變風投基金的基本經濟結構。風投幾乎沒有「顛覆行業」的創新，可風投公司的資產管理費用越來越高，資本流入的規模越來越大，這些其實都不是什麼好現象。

　　風投公司的表現或許不值得稱讚，但是這樣的現狀也是可以理解的，因為任何改變必須來自於投資人。好消息是，如今一些改變正在發生，一些小型風投基金正在減少，甚至消失。另外我們也發現，風險投資自身也不容樂觀。根據《全美風險投資協會年鑒（2013）》的數據，過去十年風投基金數已經減少了四分之一，而風投公司的數量下降了8%。更加戲劇性的是，從業人數減少了60%。

　　有限合伙人當然可以讓風投公司更加努力工作，讓他們成為投資人，而不是資產管理人。我們可以大幅削減費用，優化結構性現金補償，並禁止風投公司募集規模較大的資金。或許這樣能讓風投回報的業績表現超過公開市場，而在此之前，阻礙風投業績表現的就是投資人自己。