發令槍響！信貸資產證券化大爆發就在今年

來源：香港萬得通訊社

招商銀行於3月6日在銀行間招標發行31.5億元個人住房抵押貸款支持證券（RMBS），這是銀監會資產證券化備案制實行以來，銀行間市場第一單RMBS產品，也是央行去年「930」新政啟動以來首單落地產品。市場人士分析，首單RMBS落地，或預示著央行資產證券化註冊制已經不遠，隨著註冊制全面實行，信貸資產證券化將迎來爆髮式增長。

招標結果顯示，期限81個月的「15招元1B」中標利率為5.3%，利差-0.6%；47天期的「15招元1A1」中標利率4.6%。

2月初《第一財經日報》曾報道，央行與市場機構溝通，擬取消銀行間市場資產證券化產品的審批制，轉而採取註冊制，不過需經國務院批准。值得注意的是，當時接受該媒體採訪的一名信託機構人士表示，他們即將發行的一單信貸資產證券化產品就等央行政策落地，而且上述信託人士還透露，該單產品將是2015年發行的首單住房貸款抵押證券。

雖然無法跟上述信託機構人士求證，招商銀行RMBS是否就是其要發行的產品，也無法進一步確定央行資產證券化註冊制是否已經落地，但至少可以從側面推測，央行資產證券化註冊制已經臨近，而且可能很快就會發布。

註冊制等創新或引信貸資產證券化大爆發

3月5日李克強在政府工作報告中指出，要推進信貸資產證券化。3月4日，銀監會下發《關於做好2015年農村金融服務工作的通知》，要求銀行業金融機構優先開展涉農貸款的資產證券化。半年來，高層已經數次提及推進信貸資產證券化，監管層也頻頻亮綠燈，除央行將啟動資產證券化發行註冊制外，早在2014年11月銀監會、證監會已經雙雙推出資產證券化備案制。此外，銀監會1月發文核准了27家銀行開辦信貸資產證券化業務的資格，標誌著信貸資產證券化備案制實質性啟動。

一方面是監管層將監管方式由審批制改為備案制，提高發行效率，另一方面旨在提高資產證券化產品流動性的交易所質押式回購也已經推出。

2月16日，上交所發布《上海證券交易所債券質押式協議回購交易暫行辦法》，中證登同時公布相關登記結算業務細則。中金報告分析認為，上交所推出質押式協議回，資產支持證券（ABS）產品將最受益，有利於降低其銷售難度和發行成本，提升發行人積極性，提高其流動性。

市場人士分析，隨著監管層面的全面放開，註冊制或將引致信貸資產證券化大爆發，2015年規模井噴已無懸念。Wind資訊統計數據顯示，2014年，信貸資產證券化發行額2824.81億元，是自2005年啟動資產證券化試點至2013年末全部發行量的2倍還要多。進入2015年以來，信貸資產證券化發展大提速，截至3月5日，僅僅兩個多月，信貸資產證券化共發行46隻，總額364.20億元，已經超過2005年-2013年每一年的發行總額。

中金中國宏觀專題報告稱，中國資產證券化處於快速發展的啟動階段，目前由銀行發起的信貸資產證券化產品佔主導，基礎資產主要是企業貸款。隨著市場制度的不斷完善，監管方式由審批制改為備案制，未來幾年資產證券化發展步伐加快。預計五年內資產證券化將達到2萬億元規模，年均增長40%以上。

中誠信國際研報預測稱，2015年全年信貸資產證券發行總規模在4000億至5000億元左右。穆迪董事總經理馬力認為，在監管改革和市場驅動的共同作用下，2015年中國的資產證券化產品的發行規模有望達到5000億-6000億。

RMBS是順勢爆發還是任重道遠？

2015年信貸資產證券化井噴已無懸念，RMBS能否搭上這趟快車迎來發展的黃金時代？市場人士分析認為，住房抵押貸款證券化產品能夠讓銀行提高流動性，緩解資本壓力，增加房地產資金供給，隨著市場的發展和成熟，未來會有更多產品發行，預計2015年RMBS將迎來黃金期。

去年央行、銀監會聯合下發《進一步做好住房金融服務工作的通知》之後，銀行發行RMBS的積極性較高，多家銀行都已經有相關的發行計劃。某大型券商固定收益部負責人此前曾表示，目前除交行外，數家國有大行都在制定RMBS試點方案，其中建行和招行均有過類似的業務嘗試。

華泰證券銀行業分析師林博程分析，參照以往RMBS的發行流程，一般發行工作耗時約3至6個月。據此推算，按照去年10月數家國有大行制定方案的情況，除了招行即將發行的2015年首單產品外，其他銀行的相關產品預計將在今年3月之後陸續發行。

數據顯示，目前我國房屋貸款按揭餘額超10萬億，RMBS開閘後，銀行若將這部分貸款餘額的優良部分拿出來進行證券化發行，其發行規模應可達萬億。但是，之前的發行情況並不理想，截至目前，我國僅發行過3單累計138.14億元的RMBS，其中， 建設銀行分別在2005和2007年發行了兩單，規模分別為30億元、40億元；2014年郵儲銀行發行了一單規模達68.14億元的RMBS。

業內人士分析稱，從市場反應看，該類產品發行難度依然較大，住房資產證券化任重道遠。募資成本高、制度環境不利、發行人積極性不強、比普通銀行信貸支持證券化程序複雜等因素都是制約MBS（註：MBS包括RMBS和CMBS，其中MBS是住房抵押貸款支持證券，RMBS是個人住房抵押貸款支持證券，CMBS是商業房地產抵押貸款支持證券)大規模發展的重要因素。

浦發銀行報告稱，MBS的發展不會一蹴而就：第一，目前市場短久期、高收益的替代性資產較多，在投資者風險偏好較高時，MBS資產可能缺乏吸引力；第二，在整體金融機構的負債久期下降時，長久期的MBS資產尋找資金對接難度較大；第三，過去10年是房地產的繁榮期，微觀定價中缺乏違約率、提前償還率等參數的可靠經驗估計。

附：中國個人住房抵押貸款證券化發展歷程