5年千餘只翻倍股體檢報告:五大因素決定漲幅高低

市場走勢低迷,A股傷情報告重出江湖。但從近5年走勢來看,雖然期間經歷牛熊輪迴,仍有千餘只股票漲幅翻倍。其中不同個股漲幅差異巨大,有漲幅超過10倍的大牛股,也有漲幅相對較少的優質股。不同選股策略的投資收益有天壤之別,研究哪些因素對股價漲幅影響最大,對後期選股有積極的意義。5年千餘只股票漲幅翻倍近期市場深度調整,此前熱點紛紛退潮。如果把時間拉長來看,以2012年初為起點,按復權後價格計算,近5年來超過1000隻股票漲幅翻倍,逾500隻股票漲幅超1.9倍以上,69隻個股漲幅超5倍,11隻個股漲幅超過10倍,而期間上證指數漲幅僅有40%。此次統計範圍是2012年前上市的2300隻股票,儘管近5年間市場歷經牛市狂歡和股災顫慄,仍有不少個股價格遠超過5年前起點,下跌個股佔比不足1成。假設在2012年初買入所有股票,每隻股票都買1股,暫稱為全股票組合,共需花費2.86萬元。截至今年5月12日,這些股票最新市值是6.78萬元,較買入時的2.86萬元上漲137%,年化收益率為18.84%,中長期來看A股有顯著正收益。同期,上證指數年化收益率僅有7%左右,這也反映上證指數並不能作為A股收益情況的唯一參考指標。具體來看,2300隻股票中有1155隻股票漲幅翻倍,佔比約5成。將翻倍股按漲幅區間分為10倍股、5-10倍股、3-5倍股和1-3倍股4組,不同組年化收益率差別巨大。其中11隻10倍股漲幅中位數是11.28倍,年化收益率高達65.14%,忽略時間長短因素,該收益遠超股神巴菲特近年來20%左右的水平。近8成股票漲幅在1-3倍之間,年化收益率為21.52%,略高於全股票組合近3個百分點。從估值水平來看,雖然10倍股漲幅巨大,但估值相對處在低位,中位數有36倍左右,在一定程度上反映這些股票有較好基本面支撐。漲幅在3-5倍和5-10倍的股票平均估值水平相對較高,在50倍左右。哪些因素造成漲幅差異千餘只漲幅翻倍股中,有大漲超10倍的牛股,亦有漲1~3倍的優質股,哪些因素造成漲幅差異是本文重點關注的問題。我們篩選盈利能力、成長能力、融資規模等指標,分析漲幅不同的股票有何特點,得出如下結論:第一,成長能力越強,漲幅越大。數據分析發現,成長性是股價上漲的催化劑。公司成長性越高,近5年漲幅越大。從相關係數來看,代表公司成長能力的營收、凈利近5年複合增速和股價漲幅正相關,且在統計學意義上顯著。從分組數據來看,隨著翻倍股漲幅下降,營收和凈利增速快速收窄。10倍股營收、凈利增速中位數分別是51.77%、60.56%,比上漲1-3倍的股票分別高出38、45個百分點。具體來看,11隻漲幅超過10倍的個股中,有8隻營收和增速都超過老闆電器。漲幅居首的三聚環保五年累計上漲18倍,年化收益率80%,是當之無愧的大牛股。該股業績同樣耀眼,近5年營收和凈利複合增速分別是96.36%、76.26%。其它類似的個股還包括信維通信、興源環境等。值得注意的是,業績增速的穩健性並非股價走強的必要條件,不少業績彈性較高的股票在短時間內仍實現快速上漲。典型如同花順,近5年營收增速分別是-20.09%、6.89%、44.44%、442.91%、20.23%,業績在2014、2015年呈現爆髮式增長,股價也在2015年牛市期間達到頂峰,此後業績和股價齊落,但至今仍有14.77倍漲幅。第二,市值越小,漲幅越大。市值大小是影響股價差異的另一個重要因素,小市值偏好在過去的幾年尤為明顯。統計數據顯示,翻倍股漲幅和2012年初流通市值顯著負相關,不同組別數據也得出這一結論。如10倍股在2012年初期市值中位數是8.85億元,1-3倍股為15.52億元,二者相差近7億元。10倍中僅有3隻股票市值在10億元以上,三聚環保2012年初流通市值為13.97億,同花順、網宿科技、萬豐奧威等流通市值均在10億元以下。究其原因,小市值股票有更大的成長空間和業績彈性,在交易層面有更好的活躍度和流動性,在其它條件近似的情形下,更容易受到資金青睞。比如業績白馬股貴州茅台、格力電器近5年雖然業績增長穩定,但都不在10倍股行列。第三,定增融資額越高,漲幅越大。研究結論顯示,近5年上市公司定增融資總額也是影響股票漲幅的關鍵因素之一。定增融資額越高,股價漲幅越大。從不同組的數據來看,10倍股增發募資中位數為23.18億元,較1-3倍股高出近18億元。從相關係數來看,個股漲幅和增發募資金額顯著正相關。近年來上市公司受益於再融資寬鬆環境,不少公司借力資本市場,依靠外延式增長使得業績實現質的飛躍。再融資繁榮的同時伴生不少亂象,如高估值、高溢價、高業績承諾等等,忽悠式重組也是監管層近期著力整治的對象。從長遠來看,依靠外延式增長的邏輯或將發生較大改變,單純依靠花錢買業績實現增長的模式將很難持續。第四,盈利能力越強,漲幅越大。從數據統計結果來看,和前3個因素相比,盈利能力影響相對較弱。從表中可以看出,漲幅越高的組中,代表盈利能力的凈資產收益率越高。10倍股凈資產收益率中位數是16.68%(近3年平均值,下同),比漲幅在1-3倍的股票高出約9個百分點,組差小於其它幾項因素。相關係數檢驗也佐證這一結論,股票漲幅和凈資產收益率指標正相關,且在統計學意義上顯著,但相關性小於其它三項因素。具體來看,12隻10倍股中,網宿科技凈資產收益率是31.73%,超過貴州茅台,三聚環保、萬豐奧威凈資產收益率也在20%以上。除上述指標之外,研發投入和收益率也正相關,10倍股研發投入占營收比重為3.87%,較1-3倍股高出約1.9個百分點。研發投入是高成長個股的主要動力之一,如10倍股網宿科技近三年研發投入佔比都在10%左右。此外,股息率是我們關注的另一個重要指標,從數據分析來看股息率和收益率成反比,這和常規認識有所差異。我們認為出現這種情況的主要原因是,近5年來收益較高的股票小市值因子明顯,但從實際情況來看,股息率較高的股票整體市值較大,因此股息率和收益率成反向相關。其次,股息率指標以股價為分母,是個動態指標,靜態衡量和漲幅之間的關係存在偏差。不過,上述分析因素都是能夠量化的,忽略了重要的行業和題材等因素,這些也是影響股價走勢的重要因素。(證券時報)


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