滬深300分級為何「難成大器」？(13.10.19)

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近日，銀華基金公告擬將旗下的銀華滬深300指數基金轉型為銀華滬深300指數分級基金。如果轉型成功，那麼場內的滬深300分級基金的數目將增加至6隻。

不過，在這6隻滬深300分級中，除了最早上市的信誠滬深300分級外，其他基金的流動性和活躍度都較差，也面臨著規模縮水的窘境。

另一方面，目前有7家基金公司都上報了滬深300多空分級基金，業內分析人士指出，如果未來多空分級基金誕生之後，這些基金可能都會「死掉」。

滬深300分級產品同質化

目前市場上的分級基金中，以滬深300指數為跟蹤標的的分級基金共有5隻，其中融資型分級基金4隻。2012年2月，信誠滬深300分級基金成立，是當時市場的首隻滬深300分級基金產品。在2012年5月份和6月份，浙商滬深300分級和華安滬深300分級成立；2013年，國金通用滬深300分級成立。

除了以上4隻基金外，2013年還成立了銀河滬深300成長和招商滬深300高貝塔這2隻以滬深300風格指數為跟蹤標的的分級基金。

從分級產品設計模式上看，這些產品的同質化程度較高。A、B份額均為1：1比例，B的初始槓桿為2倍，A類的約定收益率為一年定存+3%或者3.5%。從A類份額當期約定收益率來看，信誠300A和浙商穩健為6%，而華安300A和國金300A為6.5%。根據銀華滬深300LOF基金的轉型方案，其設計也是A：B為1：1永續分級，銀華300A約定收益一年定存+3.5%。

在這些同質化產品中，除了最早成立的信誠滬深300分級的場內規模較大、成交比較活躍外，其他的產品基本都處於邊緣化的狀態。根據Wind數據，截至10月16日，信誠滬深300分級的場內規模達到25568萬份，其他幾隻的場內規模均在1000萬~2000萬份之間。

「第一隻產品總是有先發優勢的。」華泰證券基金分析師王樂樂在接受第一財經日報《財商》採訪時表示，第一隻產品由於經過前期的下跌，槓桿比較高，後面發行的其他產品很難在這一點上與其媲美。

從目前來看，融資型滬深300分級基金中，價格槓桿最大的信誠300B，為2.091倍左右。通常來說，投資者都會選擇價格槓桿最大的產品進行操作，並且信誠滬深300B的流動性更好。

王樂樂也指出，在分級基金市場，流動性越好規模越大，規模增大又會進一步增強其流動性，反之亦然。

大盤類工具產品並不稀缺

不過，即使是滬深300分級中的龍頭品種信誠300分級在分級基金市場還算不上是龍頭品種，信誠300B的規模和活躍度遠遠不及信誠中證500B、銀華銳進等產品。

有分析人士指出，標的指數是分級基金成功與否的關鍵，滬深300指數自2012年以來基本處於不斷下跌狀態，在這個過程中，滬深300指數分級基金大部分時間都處於整體折價狀態，很難做大規模。

與之鮮明對比的是，由於創業板行情的高燒不退，9月30日富國創業板指數分級上市5個交易日連續上漲60%，基金溢價也一度高達22%以上。高溢價吸引了資金不斷進場，富國創業板指數分級的場內份額迅速膨脹。截至10月17日，上市以來僅8個交易日，其場內份額已經從最初的2076.8萬份擴張至20644.47萬份，增長了接近9倍多。

「大盤指數類工具產品一直並不稀缺，在滬深300分級上市之前就有不少。」王樂樂指出，在信誠300分級上市之前，銀華中證等權重90分級、國聯安雙禧中證100等分級基金都是針對大盤指數，而且已經都是當時市場的龍頭品種。

除了面臨同類分級基金的競爭外，滬深300股指期貨和滬深300ETF融資融券也對其構成一定「威脅」。

「如果要做多滬深300指數，直接參与股指期貨就可以了，而且能夠達到6~8倍槓桿，還能做空。」投資者小張指出，而且股指期貨並不存在融資成本，分級基金都要面臨一定的6%~7%的融資成本。

此外，因為滬深300ETF流動性較好，且有一二級市場T+0交易優勢，滬深300ETF融資融券業務規模也在不斷擴張。根據Wind數據，9月23日，華泰柏瑞滬深300ETF融資融券餘額突破百億元大關，達到100.91億元。另一方面，在融資融券過程中，ETF可以作為抵充保證金的證券，其折算率最高可達90%，在不計手續費、融資利息的情況下，投資者利用滬深300ETF融資實現槓桿投資，最高可以獲得2.8倍槓桿，遠遠高於分級基金的槓桿。

對於滬深300分級基金而言，未來最大的一個勁敵則是多空分級基金。根據10月14日證監會公布的《證券投資基金募集申請行政許可受理及審核情況公示表》，中歐、中海、中郵創業、國泰、長信、匯添富和諾安基金都已上報了滬深300多空分級基金。

與傳統分級基金相比，多空分級基金除了增加多空功能外，還可以在實現槓桿的同時，做到沒有融資成本。所以很多業內人士預計，如果多空滬深300分級基金正式上市，現有的傳統滬深300分級基金將進一步被邊緣化。