上投摩根2015年投資策略會

荀玉根：正經歷最大的牛市許俊哲：股市複製房地產過去十年漲幅過去房地產漲了十年是資金不斷累計的一個過程。未來的股市很有可能會複製房地產的這個漲幅特點。...[全文]荀玉根：正經歷前後十年跨度中最大牛市目前是前後十年跨度當中遇到的最大的一個牛市，在這個階段中，大家應該很充分的享受。...[全文]小調查您認為2015年滬指高點在何方？3500-4000點4000-4500點4500-5000點5000點上方北京站文字速記返回頂部時間：2015年3月29日下午地點：東單新聞大廈2層報告廳主題：上投摩根投資策略全國巡講俞楠：各位來賓，女士們、先生們，大家下午好！歡迎大家來參加「穩進2015上投摩根投資策略全國巡講北京站」，本次活動是由上投摩根主辦，東方財富網全程網路支持，我是這次活動的主持人，我是上投摩根北京分公司的總經理俞楠。在此，讓我先代表上投摩根歡迎各位利用今天下午的休息時間參加我們本次的活動。今天來到我們這裡的嘉賓，首先有北京晚報的讀者，有上投摩根的客戶，有我們晚報的領導，還有來自銀行渠道的朋友，非常非常的多。首先呢，請允許我代表公司歡迎大家的光臨！我先簡單的說一下上投摩根基金公司，因為我估計在座的各位中一定有我們上投摩根的客戶。今天我們來聽策略報告，一定也跟市場分不開。2004年上投摩根成立，到現在為止11個年頭了，我想我們的投資人也跟我們一起共同經歷了這11年。其實這11年的市場真的挺不平靜的，有2004年、2005年市場開始往上抬頭，2006、2007年我們經歷了一個這次之前的一個最大的牛市，2008年讓我們大家跌得也很慘痛。在這個過程中，我們上投摩根和客戶一起經歷了這11年，我覺得一定有很多的成熟，也有很多的經驗。到去年底為止，上投摩根管理規模約1059億，現在我們在將近一百家基金公司中位居第13位。再講一講現在的市場升溫，其實我估計這也是今天大家來的主要原因，這個市場到底該怎麼做。我先講一下我們帶給投資人的業績。從萬得的數據來看，今年以來，隨著市場不斷的升溫，上投摩根也帶給了大家一份亮麗的業績。萬得的數據顯示，截止到25號，我們公司旗下17個偏股型基金今年以來的平均回報是37.7%，我不知多少投資人跟我們趕上了這班車，投資收益真的是不低。其中有4個股票型基金的收益已經超過了50%，我不知道這裡面有沒有大家已經持有的基金的名字，今年以來我們公司表現最好的基金是新興動力，凈值增長已經55%了。當然我覺得一方面是市場給我們很多的支持，另一方面是投資人對我們非常的信任，一直跟著我們一起走才能有這種成績。最後談到市場，我覺得是至今為止我們所有人最關心的問題，雖然這個市場從2007年大跌以來，有四五年的低迷，但是其實關注市場的投資人應該注意到了，從2013年開始這個市場已經有一些積極的跡象了。其實在我們自己業內呢，2013年就把它定義為了結構性的小牛市。到2014年的下半年，我應該講，這一輪比較澎湃的市場的起伏是從去年的下半年開始的，基本上所有的板塊、所有的不同的指數都能有輪漲，今年以來更是熱得不得了。我覺得在北京的投資人可能更關注兩會，兩會以後，也就是在幾個交易日之內，我覺得大概市場從3400、3500、3600一直摸到3700，創業板就更別提了，可以說這是一個澎湃的市場，個人感覺真的是應該說牛市已經形成了。這個牛市市場確實吸引了非常非常多的投資人的眼光。我天天接觸投資人，有很多的感覺，身處在這個市場中已經上了車的就在想這輪行情還會繼續多久，我是繼續呆在車裡還是要怎麼樣？還有一些投資人沒有上這個車，從2200一直跟著到3700，也就是說很多市場外的投資人在焦慮我還能搭這輪車嗎？我覺得這是一個特別焦慮也特別典型的問題，所以實際上在現在的這個階段，我們上投摩根在全國很多大的城市做這種2015年投資的巡講，今天是北京站，我們今天就是想以基金公司專業投資人的形式跟大家面對面的進行溝通，談一談我們公司的看法。當然，不僅是公司，我們還希望能夠把市場上比較有影響力的、有公信力的第三方研究機構一同帶進我們這個交流會。今天我們請來了兩位嘉賓跟我們進行探討，第一位是上投摩根的基金經理助理許俊哲先生，還有一位是海通證券首席策略分析師荀玉根先生，我們請兩位跟大家來做一個交流，其實大家能夠了解，不能只說上投摩根的觀點，還要聽一聽市場的觀點到底怎麼樣。當然，我們希望這兩位專家跟大家交流了以後，希望無論是在車內的還是在外邊路邊上看著要不要上車的投資人都有一些概念，怎麼把握這個行情。我就不多佔用時間了，把更多的時間留給我們的演講嘉賓。首先我先介紹一下許俊哲先生，他是在2010年加入我們公司的，歷任研究員、行業專家，現任上投摩根行業輪動股票基金和上投摩根雙息平衡混合基金的基金經理助理。擅長自下而上根據公司的經營拐點、資產重估及財務狀況三維度優選個股，提前布局，風格均衡；對於機械、軍工等製造相關行業具有豐富研究經驗。今天他的演講主題是「2015年A股投資策略」，有請。許俊哲：非常感謝北京晚報的領導、北京晚報的讀者和上投摩根的客戶能夠給我這個機會、給我們公司這個機會跟大家交流一下對市場的一些看法，以及我本人、我們公司對A股市場未來的一些展望。我大概會花大家50分鐘的時間，大致交流一下我個人的一些看法，包括對過去一年的股市的漲幅的看法，為什麼會出現這樣的情況，以及我們公司對未來行情的展望。第二部分我也會適當的介紹一下我們這個新的產品。第三部分的話，作為基金經理嘛，我相信有很多的朋友會很想了解我們基金經理是怎麼去炒股的，各位自己可能也會做一些股票上的投資，我可以跟大家做一些交流，包括這個新基金，如果發行完之後我是怎麼去構建我的投資組合、怎麼選股、怎麼調研公司的。最後呢，大家有什麼問題也可以提問。首先我談一下對這個市場的看法。從2014年的7月份到現在，整個股市的漲幅是非常驚人的。今年1月份我還在北京做過一次交流，從1月份到現在大盤指數從不到3000點一直漲到3700點，這個漲幅是非常驚人的。講之前我想先問大家一個問題，過去十年最成功的投資是什麼？房地產，我的回答也是這個，而且我認為沒有之一，房地產就是最好的，即便是股票也沒有它好。我認為過去十年甚至是過去十五年，最成功的投資就是房地產。即便是2008年的時候股市有一個大熊市，我相信如果是給朋友們一個時光倒流的機會的話，問你買股票還是買房地產？我相信你還是會說買房地產。為什麼我會講這個房地產呢？是因為我認為未來十年最成功的投資一定是股票，沒有之一。很多朋友可能會想，你是怎麼看這個季度的情況的？今年怎麼看？這些問題我們先擺在一邊，我一定會回答各位的，我肯定會講一講我本人及我們的團隊對這個市場的看法。講之前，我先講一下我們對未來三到五年的看法。我認為未來三到五年最成功的投資一定是股票。當然，這個股票有很多，有創業板、新三板、A股、港股、美股。就是說我認為是股票市場，但是你說具體的是主板還是創業板或者中小板，那我認為這是需要大家去選擇、去看的。但是我認為權益類市場的話，一定是未來三到五年甚至是十年的一個最成功的投資，而房地產這個最成功的投資已經過去了。房地產的投資呢，我這裡想強調一下，不是說我認為未來三到五年或者是十年的房價會跌，我只是說，你買房子的這個投資回報率一定會低於股票。過去十年房地產投資最成功，是因為你投資房地產回報率是最高的，包括了這個房價的上漲，我們通俗的理解是因為房價漲幅驚人，我們用專業一點的說法是叫回報率是最高的。未來十年，回報率最高的一定是股票，至於其次是什麼，可以去看。但我認為未來十年房地產投資回報率一定會下降，但是不等於說房價一定會下降。另外，剛需不在我討論的範圍之內，不管之後房地產的回報率是高還是低，他必須要去買房，所以這個不在我們今天探討的範圍之內。我講的是如果你現在有房有車，有一筆閑錢，那這些錢的投資去哪兒呢，我們看未來三到五年的投資回報率的話，那我認為一定是股票。每個人都會想，如果是放到十年前的話，我一定會把我所有的財產都用來買房子，不管你是在哪裡買房子，都是如此。為什麼？是因為你現在回過頭來看，看清楚了過去十年的趨勢。所以我們這裡講的是什麼？趨勢與節奏。什麼是趨勢？我認為未來三到五年最強的一個趨勢就是股票的投資回報率一會上升。當然我要再次強調，這個股票不一定是A股，有可能是港股，也可能是新三板。為什麼說它一定會上升？很簡單，（過去房地產上升）第一是人口紅利，第二是國家鼓勵、稅收政策、房貸政策，第三，上下游產業鏈對房地產的支撐作用也是很強的。而未來三到五年呢，首先人口紅利已經過去了，以我為例，我和我太太前幾年剛剛買了房，我們現在也正在供貸款，我和我夫人都是獨生子女，我的孩子也是獨生子女，過幾年我的孩子長大了的時候，他是沒有買房需求的。就算我的孩子有買房需求，我目前還在供著這個房貸，可能也沒有這個能力。當然，我們還要看目前國家的政策，實際上現在的政策只是在穩定方面，而沒有說去鼓勵消費，再去吹一個房地產泡沫出來。第三，我們的經濟增長是下行的。過去十年，房地產的漲幅是伴隨著我們中國經濟漲幅非常驚人一起發展的。我本人是基金經理，我也調研過一些公司。這裡我可以舉一些例子。我去杭州調研過一些上市公司，他們的老闆跟我談的時候，我印象特別深，他們在杭州的這些樓盤賣完之後就再也不搞房地產，甚至於有一些杭州上市的房地產公司的股票代碼簡稱都已經改掉了，本來是叫某某地產，現在已經改成了某某健康、某某醫療、某某能源了，這就是一個很典型的實業界房地產的現狀。他們自己都已經覺得房地產沒有很大的投資回報率了，他們不能、不會再去買地了，他們拿到這些錢幹嘛呢？投醫療、互聯網、新能源等。所以我認為創業板的漲幅雖然有一點驚人，但實際上恰恰預示著我們中國經濟的一個希望就是在於這裡，不管是資本市場還是產業界、實業界，他們都已經認識到這一點，所以有很多實業界的人放棄了房地產而去投資互聯網。1月份的時候我還在北京跟一些高端客戶做過一些交流，其中有一個高凈值客戶，大概40歲左右的阿姨，她跟我講，許經理，我在北京有8套房，我現在已經賣了6套了，手上有大幾千萬，請問我買什麼股票好？買什麼基金好？這也是說明她認為房地產已經掉價了。這些開發商自己的錢正在逐步逐步地退出來，除了萬科、保利這些傳統企業還在繼續搞房地產，有一些二線、三線的開發商已經退出來了。第二部分是什麼？和房地產行業相關的上下游產業鏈，如水泥、鋼鐵、基建等也在退出來。第三部分是炒房地產的這些錢都已經退出來，這些錢加起來的數量驚人，少則三十萬億，多則更高。大家想一想，我們過去的GDP是靠什麼堆出來的？不就是靠房地產這個行業嗎？以及和房地產相關的家電、水泥等。這些行業裡面的錢要去找出路嘛，那麼未來三年、五年的趨勢最明顯的是什麼？股市。所以我認為這是過去這一年來股市漲幅很驚人的一個很重要的原因，而且是支撐未來三到五年股市漲幅的一個很重要的原因。如果你回想一下2007年最瘋狂的時候，我們一天的交易量是3000億，我們都認為這是個天量了，但是現在呢？別說3000億，就算是5000億，都算是一個地量，正常情況下甚至七八千億。首先我想說一下這個交易量是真實有效的，這個錢是做不了假的。那麼試問一下，這麼大的交易量是從哪裡來的？社保嗎？社保總共才兩萬億，10%是投股票的也就兩千億，就算它全部投也就是兩萬億。QFII呢，今年的A股可能會納入到MSCI指數，據統計每天會進來600億美金，這還比不上我們一天的交易呢。那是什麼錢？答案不言自明，就是過去囤積了極其多的錢的房地產產業。再想一想，過去我們發了這麼多的貨幣，流到哪裡去了？我想大部分也是去了房地產。過去房地產漲了十年，它也是資金不斷累計的一個過程。比如2002-2004年的時候房地產漲得特別厲害，2005-2006年歇了歇，但是2007-2008年又開始瘋漲，我認為未來的股市很有可能會複製房地產的這個漲幅特點。資金追求回報率的行為模式呢，我認為是有共通性的。過去房地產的回報率這麼高，它形成了一個十年的趨勢，同樣的道理，既然我認為未來三到五年甚至十年中，股票的市場最好的話，我認為一兩年內這個趨勢不會結束，可能會持續三到五年甚至十年。我再說一下過去一年發生了什麼，因為有很多朋友也在問，好像我們中國經濟不太好。我用一個詞來形容，叫水漲船高。我們把中國經濟理解為這個船，把資金理解成水。過去一年發生了什麼事情？首先，我們必須很客觀的承認我們中國經濟的這個船停了，這個引擎根本就沒轉，這是我們必須要承認的。但是水是在不斷的上漲，所以叫水漲船高，所以我們股票市場漲了。大家可能會問，這個季度怎麼看、下個季度怎麼看、下一年怎麼看？我們就從水漲船高這四個字去分析。第一，這個水會不會沒了？退潮了？我認為遠遠沒有結束，水繼續在流入。比如說以我們國家為例，兩次降息、兩次降准，韓國降息、印度降息、澳大利亞降息、美國加息還延遲了，全世界進入到了一個量化寬鬆的階段，包括歐洲的這個PE。所以說全球的水都在漲潮。過去一年是發生了什麼事呢？水漲得特別快。第一，水的漲速特別快，第二，水的流量特別大，造成了我們股票市場的漲幅很驚人。那今年這個水的漲幅可能有限，但是水流進來的趨勢沒有變化。在一個降息的趨勢下，可能未來兩到三年、三到五年整個水都是往裡面流入的。某一年可能它流得多一些、快一些，某一年可能流得少一些、慢一些，但是這個水的趨勢是不會改變的。今年我們可能會看到什麼呢？我們可能會看到我們中國經濟的這艘船的引擎可能會轉起來了。我個人的判斷呢，最快可能是第三季度，最晚可能是第四季度，我們中國經濟這艘船的引擎可能就轉起來，轉起來不是再前進。今年的水漲得慢一點、流入的少一些，但是我們這艘船開始轉起來了，所以我對今年股市的情況還是比較樂觀的。當然，這艘船要進入一個全速運動的階段可能還需要一定的時間。我認為水漲船高的這個趨勢可能在今年包括在明年都不會變，只不過過去一年是水漲了船沒動，接下來可能是水漲得慢一些，但是我們的船動了。所以我對中國的經濟還是比較樂觀的。我為什麼會認為這個船會轉起來？靠什麼轉起來的呢？靠水嗎？大家想一想，如果這個水流得很快的話，可能也會把這個船轉動起來。但是，最根本的是什麼？互聯網、醫療、健康、新能源等這些新興的東西可能會把我們中國經濟這艘船給帶動起來。但是因為過去我們這艘船全是靠房地產的，接下來的話，要靠新興產業的話，可能這個流量會比較少，它只有經過不斷的累計，新興產業變成一個比較龐大的產業之後，最終把我們中國經濟這艘船給帶動起來。我本人在內心深處非常看好創業板，我覺得創業板代表著中國經濟的希望，中國經濟這艘船以後就是靠創業板去驅動的。除非你認為中國經濟沒有希望了，或者說中國經濟不是靠創業板去驅動。當然，某一年某一些板塊有一些泡沫，我認為這都是很正常的。在回答短期的問題的時候，我還是希望大家能夠看清楚一些長期的東西的。所以剛才我花了這麼長的時間，我重點還是想講未來三到五年的一個趨勢我希望把這個趨勢跟各位朋友交流一下，我是怎麼去看這個趨勢的，因為這個決定著我未來怎麼去投資。因為我如果把未來三到五年的趨勢看清楚了的話，短期的波動我是可以不必管的。如果我給你講完了三到五年甚至十年的大趨勢之後，我認為不管你是否持有股票，我相信在這麼大的一個趨勢條件下，你能夠做出一個比較符合你自身情況的一個決策。因為我認為這一輪的牛市遠遠沒有結束，可能會持續三到五年，甚至於持續五到十年。接下來呢，我稍微介紹一下我們這個產品。剛才也講到了，中國經濟的引擎靠什麼？靠一些新興產業。新興產業本質上是靠什麼？我認為是靠製造。上投摩根卓越製造基金，這裡邊我結合著我們的經濟形勢再介紹一下。我們這個卓越製造是投什麼？新能源、互聯網、計算機、電子、軍工、機械，很雜。我們不投什麼？不投地產或者說投得很少，我們不太投白酒、紡織、服裝等，其他的都可以投。我認為中國經濟在未來是會由一些新的產業來驅動。「互聯網+」最重要的是什麼？互聯網最終能改變什麼？就我們中國國情而言，我們現在最大的產業是什麼？除了房地產之外就是製造業。所以我們只要有一部分的製造業跟互聯網聯繫在一起，它能迸發出多大的活力。一個偉大的公司都有一個偉大的產品，這個產品怎麼來的？是靠製造來的。例如蘋果這麼一個偉大的公司，它的手機最終還是靠製造出來的，它不是靠互聯網出來的，也不是靠虛擬金融虛擬出來的，它是實實在在的製造出來的。像美國的谷歌公司，大家都知道這是一個比較純粹的互聯網企業，但是你知道嗎？谷歌一代在過去的三年它的第一大研發支出花了幾十億美金，它在幹嘛呢？它在研究無人駕駛汽車。什麼是無人駕駛汽車？就是傳統的汽車加上互聯網加上感測器，這些就是我們基金想去投的。第二句話，所有的世界強國它都是以製造業作為基石的。我相信沒有一個發達國家是沒有優秀的製造業的，美國有GE，日本有豐田、松下，德國有寶馬、西門子，我們國家有什麼呢？我們國家目前為止，只有銀行、地產，頂多就是小米，小米還談不上世界級企業，我估計說世界級企業的話，華為、聯想可能算得上。我相信，如果未來中國要走上強國的道路的話，一定要誕生一些類似於寶馬、西門子這樣的世界級的企業，而我們這隻基金呢，希望在這個過程中能夠找到這樣的企業。所以我們認為這隻基金有它長期的價值，也暗含了我剛才講的，在未來十年，我不看好地產的投資回報率是最高的。我們中國經濟靠什麼去增長？我認為就是靠這些新興的產業，以新興製造業作為代表。新興製造業呢，可能很多人都能理解，比如說我們的航空發動機到現在還是我們的軟肋，還要從俄羅斯進口，但是過去十幾年，我們一直在研發，所以說相關的公司也非常受益。這裡大家可以比較容易理解。我再講一個傳統的例子，剛才我講到家電，家電也是我們這個基金可以投的一個領域。傳統企業做到極致之後，我同樣和互聯網一結合，我認為這是非常典型的響應我們總理提的這個「互聯網+」的一個可靠的企業。當然，各行各業都在去響應這個「互聯網+」，這無論是對企業也好，對資本市場也好，股價、股民、股東獲得了回報。我舉一個例子是想說明，在投製造業的時候，我們既會去考慮新興的製造，高端的製造，包括一些醫療的，同時我們也會花一部分精力關注傳統的製造，畢竟現在在中國大地上更多的是傳統製造業，只要這些傳統製造業有一部分能夠去學習（「互聯網+」），那麼他們公司的股價或者是業績都會有一個很好的表現。最後呢，我稍微介紹一下，因為大家看到我是基金經理，可能會想問基金經理是怎麼去炒股票的。這裡呢，我就以我本人的經驗為例，跟大家分享一下如果我去做卓越製造的基金經理的話我會怎麼去做。在這裡的，我可以用三句話來概括：第一，我做大概率事件；第二，確定性事件；第三，我做我擅長的事件。我本人也經常會去調研，大家可能也碰到一些好的股票公司，假設擺在你面前的是兩個股票，有一個公司的股票能夠漲1倍、漲2倍，但是我只有10%的把握，另外一個公司只能漲30%，但是我有90%的把握。請問你覺得我會重倉哪一個？我會重倉後面一個。為什麼？因為我有90%的把握漲30%。我們做一道數學題，很簡單，你只有10%的把握漲1倍，你的期望收益率是多少？就是概率乘以漲幅，不就是10%嘛。後面一個呢，你有90%的把握漲30%，你的期望收益是多少呢？27%。那後者的期望收益是超過前者的。所以說對於我來講，我是做大概率事件、確定性事件。我這裡想和大家交流的是，你賺錢多和少和你找到的漲幅的多和少沒關係，每一個投資者都覺得我應該抓一個大牛股，我認為這只是剛剛的一個小步，更重要的是你敢不敢重倉、你敢不敢來買？每一個人在投資的時候都會碰到漲2倍、漲3倍的公司，關鍵是你有沒有把握，你有把握了才有信心，有信心了才敢重倉。所以我一直認為投資是做大概性事件、做確定性事件。當然，如果你能找到一個又有把握又有大牛股的那最好了。大家設想一下，你找一個有10%的把握漲1倍的公司和找一個有90%的把握漲30%的公司，哪個簡單？我相信是有90%的把握漲30%的公司容易找一些。我再通俗的講一下，假如說擺你面前的是有一個能夠漲1倍的公司，你願意買多少？買一萬塊？十萬塊？有沒有人敢說買一百萬？沒有吧？因為你只有10%的把握。我們就算你買10萬塊錢，最後它還真漲了1倍，你賺多少錢？10萬。而另一家公司呢，我告訴你它是有90%的把握或者說非常有把握漲30%，你敢買多少？一百萬？一百萬太多，那我買50萬吧，50萬漲30%你賺多少？你賺15萬。你比較一下誰賺得多，當然後者賺得多。後者為什麼賺得多？是因為他投了50萬，那他為什麼敢投50萬？因為那個公司能漲30%嗎？錯，是因為他非常有把握能夠漲30%。也就是說後面一個投資者能賺大錢是因為他非常有把握、非常有信心，他通過這個才去賺了大錢。當然，我會不斷的去尋找牛股，但是我對我自己的要求更多的是你到底有多少把握。每個人在買股票的時候都認為它是牛股，每個投資者都認為自己買的股票能夠漲1倍、漲2倍，但試問一下你有多大的把握？如果你有10%的把握的話，這個股票跌10%你可能賣了，為什麼？因為你當初你沒有把握，你只有10%的把握它能夠漲1倍，剛買進去，它就跌了20%，那你肯定就賣了，因為你沒把握。反之，你覺得它只能漲30%，但是你非常有把握，10塊錢漲到13塊錢，你非常有把握，但是10塊錢買進去，它跌到8塊錢，那你應該買得更多，為什麼？因為在10塊錢的時候你就有把握漲到13塊錢，那8塊錢的時候漲幅不是更驚人嗎？你就應該加倉啦！作為我的話，我就會加倉。我為什麼敢在8塊錢的時候加倉？是因為我在10塊錢這個點上，我有90%的把握它能夠漲到13塊錢。當然這個時候我是不是應該買得更多啊？這就是我的投資理念。我在構建投資組合的時候，不在於我的股票都是大牛股，要漲很多，而在於你確定的有多少。或者說我的這個基金漲幅未必像我們公司一樣做到55%，但是我相信做到一個比較靠前的位置是沒問題的。因為如果你要做到最好是需要一些運氣、需要一些天賦。我構建投資組合的一個理念就是穩健收益，我每年都會有收益，因為我一直在遵循我的這個投資理念，就是我做大概率事件、做確定性的事件。當然了，如果對於一個公司，一開始我只有10%的把握漲1倍，但是通過研究、通過調研，我有50%、60%甚至90%的把握，這時候我會去加倉。所以我覺得買股票不在於這是個大牛股你才去買它，而在於你有多大把握，你後面的加倉也是因為你更有把握了你才會去多買。當然，我們基金公司的這個投資呢，可能是通過調研，我們和上市公司、產業界、專家去交流，通過這個交流來奠定我的信心，增加我的把握，從而進行大的重倉，最終獲得收益。這是我個人的一些看法。最後呢，非常感謝有這個機會來參加我們這個交流會，接下來我留一些時間回答提問。謝謝大家。俞楠：我看了大家提的一些問題，還是挺好的。首先，大家覺得你剛才講的很生動、很通俗，居然把「互聯網+」這個比較虛的概念講得很實。有一個問題，能不能談一些具體的行業？順便也有問，有什麼比較典型的行業你是比較看好的？講得稍微詳細一點。許俊哲：我就講講我本人看好的行業吧。我這隻基金主要是投新能源、機械、軍工或者是以互聯網為代表的。首先，互聯網是一個不可逆轉的趨勢，和互聯網相關的一些行業我都會去看好。和互聯網結合在一起的呢，第一個是剛才我講的家電企業，我很看好智能家居，就是和互聯網結合在一起的傳統製造業，包括有一些機械公司，這一類公司我都是比較看好的。尤其是以家電為例的，為什麼我很看好家電？家電經過過去十幾年之後存活下來的都是管控非常好的公司，而且確實有一些公司是和互聯網結合在一起的，我認為這類的公司是有很大的投資機會的。第二，醫療也是我比較看好的行業。經濟好的時候，你希望長生不老，你要去找各種各樣的葯，經濟不好的時候呢，你生病了還得花錢去看病，所以醫療是我比較看好的一個行業。我以北京為例，我沒去看過病，但是我有很多的朋友在北京，看個病非常的難，你還得到一個醫院去排隊、挂號，很麻煩。如果它和互聯網結合在一起的話呢？比如一些慢性病，你在家裡就可以和醫生面對面的開藥，可以當場有人把葯送到你的家裡來，整個流程下來兩個小時結束。當然，北京的一些當地企業已經開始在做了，有一些外地的企業也在想辦法到北京來做。當然，完全做到我剛才講的呢，可能還需要一定的時間。但是我認為這是一個不可逆轉的趨勢，我不是說大話，這是一個為國家、為社會、為老百姓做好事的事情，只要你是做好事的公司，你的公司股價一定會上漲。因為我們確實碰到一些軟體企業，它研發出了軟體之後，因為有了這個軟體，醫生不敢給你亂開藥，如果亂開的話軟體會直接提示這個葯多開了，或者說這個病明明是只花一千塊錢就可以看完了，而醫生卻給你開了三千塊錢的葯，這個軟體馬上就會給你提示，然後這個數據會直接上傳到院長那邊，院長那邊直接就可以看到你這個醫生多給患者開藥了。你說這個公司是不是在做好事？我不多講這個公司了，過去兩年這個公司連續上漲7倍。當然，這個公司也是我們新興動力的重倉股，我這裡給它做一個小廣告。我是怎麼看這個公司的？就是在做好事的。所以回到剛才這個問題，看好哪些行業？我認為你只要是為國家進步、為老百姓生活水平謀福利，我就看好你。我是以這麼一個原則簡單的提兩個行業，一個是家電，一個是醫療，這兩類的子行業是我最看好的子行業。包括另外的軍工，因為你是為了國家安全嘛，你必須要有保衛國家安全的重要手段，所以軍工也是我比較看好的行業。主要就是這些。俞楠：剛才俊哲談到比較看好新興行業，在座的各位，可以看出來大家的年齡參差不齊，做基金、做股票的時間可能都不下十年了，他們問了一些問題：對於傳統的板塊怎麼看？比如說銀行、保險、房地產、煤電油運幾朵金花，現在都在談新興製造和「互聯網+」，但是對於以前的老闆塊你怎麼看？許俊哲：就今年來看的話，我認為這些板塊都還有機會，因為現在創業板漲這麼多的情況下，包括銀行、地產，短期來看一兩個季度的話，我認為它還是有機會的。從A股的漲幅來看也好，我認為它還是能夠賺錢的。但是很實事求是地說，我是做這個基金的基金經理，我又是研究這個出身的，從內心來說，我還是比較看好新興製造的。我認為呢，長期來看，銀行也好，保險、地產也好，長期來看是有可能被一些傳統的企業給顛覆掉的。有很多的傳統的企業，如銀行、金融、地產等，我認為這些企業有它的價值，它是國家的一個命脈、經濟基石，但是回到剛才我講的，是什麼東西去讓這個船的引擎給轉起來呢？我認為一定不是銀行、地產。但是你說沒有銀行、地產行不行？也不行，全靠新興經濟也不行。新興經濟怎麼來？你要靠融資、要靠經濟資本的支持，所以沒有一個很好的金融環境的話也不行。但是我本人希望去找一些能夠驅使這個引擎、這個船起來的行業。相對來說，我可能更喜歡新興產業。但是就今年而言，因為前期的創業板漲幅比較多，包括地產、銀行、金融，我認為還是有一些機會的。尤其是有一些金融集團，也在想辦法去改變，現在互聯網金融、P2P很火，它也在找一些切入點說我怎麼去做這些東西。對於傳統的製造業，我認為最後你只要能夠真心誠意的想去和互聯網結合在一起，想去找一些機會。我認為無論是地產也好還是金融也好，都還是有機會的。俞楠：還有一個問題，去年的行情是低估值發動的，現在A股比H股高了很多，是否應該減A股加H股？剛才俊哲說了，可能今後五到十年都是一個權益的時代，我們可能不僅僅要考慮國內的A股，眼前的港股、H股什麼的，俊哲有沒有什麼意見？許俊哲：短期的看一兩年的話，我認為H股是有它的投資價值。但是我個人認為，港股長期來看是有可能會被邊緣化的，尤其是滬港通通了之後。我認為滬港通不是去為了支持香港，我認為本質上是為了支持我們人民幣國際化的一個目的。最近大家可能也聽到傳言了，說深圳有可能會成為直轄市，那麼如果一旦成真的話，誰是最受傷害的？我認為不是廣東，是香港。如果是這樣的話，長期來看，我認為港股將來是很有可能被邊緣化的。從投資的多元化、流動性和交易量來看，我認為未來的大中華區，包括香港、台灣，我認為核心一定是在大陸。但是你說某一兩年大陸漲得特別高了，H股包括台灣有沒有投資價值？我認為投資沒有絕對概念，不是因為中國大陸未來三到五年都很好我所有的東西都要傾向大陸，不是這樣的，但是我可以把大部分的資產配置在大陸，但是在某一階段，大陸的股票市場漲太多的時候，我可以把一些基金撤出來買一個港股，我認為這都是可以的。但是大類的資產配置在大陸A股，我認為是比較合理的。所以最後我還是認為呢，未來的三到五年甚至十年，在我們這一屆政府的情況下，你一定會看到整個大中華區、整個金融市場的核心一定是在大陸，所有台灣的股票也好、港股也好，一定會被邊緣化。不信的話你可以去看台灣的情況，台灣在過去的十年已經被邊緣化了，台灣是被誰邊緣化的？台灣就是被香港邊緣化的，那麼我認為香港可能會被大陸邊緣化。俞楠：感謝俊哲這一個多小時的分享，謝謝。下面我們有請今天的第二位主講嘉賓，我們的第二位主講嘉賓是海通證券首席策略分析師荀玉根先生，他曾多次獲得「最佳分析師」，今天帶來的主題演講「2015年宏觀經濟分析」。荀玉根：非常高興跟大家交流一下我對市場的看法，我是做策略分析，主要判斷市場的一些大勢和一些行業的投資方向，我起了個題目叫「『牛』轉乾坤」。這個題目本身就反映了我對市場是一個非常樂觀的態度。當然，站在目前的時間點上談牛市，似乎有一點馬後炮的意思，因為在座的各位以前可能沒有接觸過，所以不知道，實際上2014年6月24號我在發布2014年下半年策略報告的時候我的題目就叫「撥雲見日」，我提出這個觀點的時候，應該說受到了市場非常大的挑戰。從此之後我從來沒有動搖過對牛市的信心，雖然每漲一兩百點都有人在質疑這個牛市，在擔心是不是漲多了之後就要跌了，包括最近大家的懷疑聲、擔憂聲又起來了，因為上證綜指又到3700點左右了，創業板指數也漲了，2300點之後擔心的人又越來越多，認為漲多了市場是不是又不行了。我們是這麼看待的，我們認為這是一個牛市，什麼叫牛市？牛市是一定要創上一輪的新高。講的更長遠一點，我認為上證綜指會創6124點以來的新高。那怎麼去看待這個牛市呢？我認為2014年最大的變化不在於指數漲了多少，而是在於這個市場的生態環境發生變化了。我們知道從2012年的12月份開始創業板指數就走牛了，從585點漲到現在，漲了4倍。但是你要知道2014年7月之前，這個市場是沒有增量資金，就沒有人進來跟你玩，雖然你的創業板漲了很多，但是我們叫存量博弈。什麼意思？就是留在裡面的人左手倒右手，互相之間博弈，大家在玩這個遊戲，而並沒有場外面的錢進來跟你玩，這個市場並不叫牛市。所謂的牛市，是有其他的資金從其他的市場裡面蜂擁而至，然後把這個泡沫越撐越大，最後形成一個非常繁榮的景象，這個才叫牛市。這種情景呢，我們在過去的歷史上碰到過很多次，包括2005-2006年、2008-2009年的，我們講的更長遠一點的，過去歷史當中所謂的「鬱金香泡沫」、「南海泡沫」，所謂泡沫，一定是大家一起來玩一個市場才能形成泡沫。所以2014年最大的變化不在於指數漲了多少，而在於有錢進來這個市場了。為什麼有錢進來？這是很多人疑惑的地方，也是很多人對這個市場沒有信心的地方。因為如果你不把這個市場的上漲搞清楚的話，那麼每漲一百點你心裡就打鼓了，是不是漲多了？但如果你把這個市場真正的原因、真正的根基把握清楚了，你就會更加有信心去持股，你就可以以更加平和的心態看待這個市場的上漲，而不會有恐高的心態。很多投資者認為2014年的8月份漲到2200的時候就漲多了，10月份漲到2300、2400的時候又有人說不行了，然後到去年12月份漲到2900又有人說不行了，前段時間漲到3300、3400這個位置的時候又說不行。你會發現，所有在半路下車的人都失敗了，那是因為大家心裡還是沒有信心，因為我們沒有看到經濟有起色，我們看到的是經濟增速一直在往下走。過去十年，大家分析A股市場非常重要的一個理論框架、一個邏輯體系是認為經濟在好的時候股市才能漲，經濟不好的時候股市怎麼能漲呢，這是很多人不能接受的一個現象。為什麼去年6月底的時候我對這個市場這麼有信心？得益於我去年做了很多邏輯框架的一個反思。去年3月初的時候我自己做了一個調研，因為我經常做這種調研，我只調研基金經理，因為我們是證券公司的策略分析師，我們的主要職責就是平常寫一些報告和做一些市場的分析，我們這個分析是為基金經理提供一些參考的，所以從產業鏈的角度來說，我們是乙方，基金經理是甲方，我們給他們提供這種服務。我平常會接觸很多的投資者，我去年3月初的時候做了一個調研，結果發現什麼呢？在3月初的時候只有2%的人認為未來金融地產市場是有機會的。我把這個結果發到了我的微信群裡面，大家在激烈的討論。有一種觀點是，現在這個市場只有這麼少的人看好這個金融地產這個大盤，絕大部分的人都去看創業板去了，是不是說明大盤已經到底了？這個觀點出來之後馬上有一堆拍磚的人出來了，說你這個是老思想，這個思想還是沒有跟上這個時代，沒有創新，說金融地產是沒有機會的。甚至這種爭論後來變成了爭吵，甚至從專業走到了人身攻擊。這麼激烈的爭論，弄得我也很緊張。不過這也說明什麼呢？我當時也反思，這個市場到底進入了什麼階段了？所以去年4-6月份的時候，我就拜訪了很多的投資大佬，我選取了一些有代表性的，比如說十年以上的、十五年的，短期的、中期的、長期的都有。跟大家交流之後我發現大家對這個市場的看法出現了一些分歧，總體來講可以分為三種觀點。第一種觀點叫「投資老人」，投資年限在10-15年甚至15年以上的投資者中呢，這裡面有一批人是看牛市的。為什麼看牛市呢？說白了他們是看好習大大，認為中國管理層的變化會改變大家對未來的一個預期，認為中國會踏上中華民族崛起的這樣一個道路，所以看好中國經濟的未來，看好這個股市。「投資中人」大部分是屬於2005年這個牛市當中入行的基金經理，他們的分析框架當中有一個非常深的烙印，認為經濟跟股市的相關性非常強，所以他們分析股市的起點就是認為經濟怎麼樣才能夠推導出股市怎麼樣，因為經濟不行，所以他們是屬於對市場最沒有信心的。還有一波是「投資新人」，最近3年才開始做基金經理的，特別是2012年創業板牛市當中做基金經理的這部分人，他們往往是自下而上選股的，因為他們最開始的成長經歷是看TMT、醫藥、環保、軍工等這些熱門行業出身的基金經理，所以他們不太關心宏觀經濟，也沒有經歷過熊市，無所謂經濟好壞與股市的關係，所以他們總能找得到投資的方向。而且沒有經歷過熊市的話，風險偏好比較高，至於估值到底是40、50、60、70，沒什麼差異，所以就認為這個市場結構性機會一直存在。所以這就讓我自己去反思，我們在分析這個市場的時候，大家都非常的優秀，我找的都是明星基金經理，為什麼得出來的結論不一樣呢？我覺得就是分析問題的起點和框架不一樣。這就讓我自己做了一個反思，如果說股價這個變數Y是由很多的自變數X1、X2、X3構成的話，在一個相對穩態的經濟增長環境中，你前面的ABC這個係數是穩定的，所以你只要分析X1、X2、X3就能得出這個Y的變數走勢，但是問題是如果ABC這個變數本身發生變化了，你再分析X1、X2、X3可能就事倍功半了。比如說X1之前的影響因子，如果說以前是0.8，它是一個很大的影響因子，但現在可能變成0.2了，那麼你分析了半天可能就是事倍功半了，所以這個是我自己去反思的。我是怎麼去反思這個問題的呢？我就想把歷史拉得更長一點，因為投資始終是在過去的十年運用很廣泛，大家覺得這個很有道理。但是它只是十年，十年的歷史太短了，我們要看就看國際幾百年的歷史，我們從更長的一個歷史角度去做一個分析。但是因為數據非常難得，所以我就把二戰之後七十年的歷史拿出來看了一下，有美國、英國、德國、日本、香港、台灣、A股歷史，寫了一個報告。我就發現，海內外所有的牛市有三個結論。第一是利率下行或者利率在底部是牛市的必要條件。第二，盈利改善可以來自經濟增長，也可依靠改革轉型、技術創新。企業盈利的擴張即便是牛市的一個很重要的支撐，但是企業盈利跟GDP是兩回事，它不是一回事，而在過去的十年時間裡面，我們把企業盈利跟GDP增長劃等號了。但是你把時間拉得更長時點去回顧的話，你會發現其實它兩回事。比如說二戰之後美國的牛市只有兩大波，目前它可能處在第三大波，1942-1968年，美國是走了接近20年的大牛市，這個大牛市便是經濟復甦帶來的一個牛市，因為二戰之後經濟重新開始恢復了，開始在上升，居民的生活也在改善，所以這是一個經濟復甦帶來的牛市。但是從1968-1981年呢，美國走了12年的股市橫盤，1982-2000年，美國又走了20年的牛市，這樣的牛市呢，跟經濟沒啥關係，因為經濟增長沒有起來。不過在80年代初期開始，里根上台做美國的總統，開始推行的叫供給學派，把利率降得很低，通過放鬆管制的方式，集合微觀的企業，所以微觀企業盈利起來非常快。90年代柯林頓競選總統之前就提出來要走信息高速公路這條路，就是他把軍用的設備民用化，把信息技術投入到商業的使用，所以我們看到了一系高速公路的桌面互聯，一個科技創新帶動了一個微觀企業經濟改善，所以GDP在20年的時間裡面沒有起來，但是它微觀的企業也可以改善，因為你最終買的是公司，買的是人家的改善。日本也一樣的，日本50年代的牛市是GDP擴張帶起來的，但是七八十年代的牛市呢，GDP是下台階的，包括90年代的台灣的牛市，包括80年代後期的香港牛市都是這樣子。這些歷史可以告訴我們，GDP和盈利是兩回事，盈利可以來自GDP的貢獻，也可以來自改革、轉型、技術進步等等這些要素。第三個結論，股市制度建設助推風險偏好提升。比如說美國80年代初期的時候，推行了一個「401K計劃」，讓大量的資金進入這個市場，所以美國所謂的機構主導這個市場，得益於那個階段。你要知道中國A股市場呢，在座的各位都是投資者，雖然我們說起來說基金、保險的資金量很大，是機構投資者，實際上我們在整個市場A股市場當中，我給大家算一個大數。什麼大數呢？我們把流動市值中，把不會流動的市值給扣除掉，真正可以拿出來賣的股份當中，它的籌碼分布是什麼樣子的？各位投資者拿了75%的籌碼，基金、保險、券商資管自營、私募、財富公司加在一起才拿了20%的籌碼，還有5%的籌碼是被一些企業拿了，一些公司也出來炒股的，所以我們國內市場是一個散戶市場。所以在座的是我們A股市場的主力，而並不是機構是主力，你們才是主力，只不過我們的太分散了，力量沒有朝一個方向去運行，沒有形成一種合力，而機構的投資理念和操作手法比較接近所以它可以形成一種合力。所以美國不一樣，它80%以上的是機構投資者，所以說美國這個市場為什麼更加理性一些？也是因為它的機構投資者更加專業一些。但是從那個時間點上來講，它是有大量的資金入市的，讓這些市場形成一個大牛市的一個很重要的推動力。有了這些認識之後，我就可以去解釋為什麼去年7月份開始，中國的A股市場從之前的所謂的存量博弈演變成了一個增量之間的入場？因為我們發生了很多的變化。第一個是資金利率的變化。2014年年初開始這個利率就在逐漸的下降，下降到了什麼程度呢？2014年7月份的時候，我們講代表固定收益的利率，我們講銀行理財收益率一年期的降到5%，而當時股票市場的股息率…就是說大盤指數從去年的7月份才開始上漲，但是有一批股票，就是分紅很高的高股息率股，它們從3月底就開始上漲，那時候上證綜指還在2000點徘徊沒有動呢，到7月份才開始上漲的。所以總會有一批聰明的企業、敏感的資金會做這樣的選擇。所以這種變化會導致大類資產的比價效應發生變化，你買東西、買股票，投資股票也好，投資房地產也好，投資銀行理財也好，放到銀行里儲蓄也好，你不就是在比較、在選擇嘛，你覺得哪個收益率更高，哪個讓你感覺更靠譜、哪個讓你感覺風險更低，說白了，你不就是一直在權衡這兩點嘛。所以這是一個很重要的變化。第二個變化是什麼呢？改革加速。第三個變化在什麼呢？政治局會議中對經濟的定調是這樣說的，叫穩中求進，這個話講了兩年了，是一句老話，但是後面幾句話全是新話，GDP保持一定的發展速度，在發展當中解決問題，防止一定的風險。這些表達、這些措詞是什麼意思呢？就是要把經濟給托住。所以我們看到後面的降准降息，一萬億的財政置換地方政府的債務。樓繼偉在前天的博鰲論壇當中講了，一萬億的債務置換恐怕後來還得擴大，擴大很正常，它一定會走上這道路，我們不能讓這個信用風險給爆掉，一定會有政府的信用去背書它。另外，中國現在已經碰到了很多的問題，交叉在一起，你的債務負債率很高，國有資產沒有盤活，你要做一些改革等，這些東西怎麼來做？股票市場是一個很好的工具。所以說股票市場對我們來講是一個投資場所，對於管理層來講可不是個投資場所，是個工具。股票市場這個工具有時候恐怕會比銀行更加有效一些，因為過去我們通過銀行融資的時候，很多是針對傳統的行業，房地產、水泥、鋼鐵等，但現在我們要培育新興行業，要培育互聯網+，要培育很多以百度、騰訊、阿里、小米等為代表的公司，可能這些公司在最開始的時候在銀行根本拿不到錢，但它可以通過資本市場拿錢，在股市裡去拿錢，可以上市。所以資本市場是一個資源配置的場所，這是一個很好的工具。所以說股市一定要盤活，它是一個存量。因為你不盤活的話，很多的資產沒有辦法體現出來。所以說這個是改變市場預期的很重要的因素。我們講，決定股票的因素有很多，有利率、盈利、風險偏好等，盈利是最後一個變數。就是說本身股價反映的是未來一個預期，但是你利率發生了變化、風險偏好發生了變化的時候，股價就會先表現了，我們沒有必要等它盈利，等它盈利的時候，那一定股價已經漲了很高了。所以我們講，這個是市場之所以有這個變化的原因。講到這一點呢，我們又要去回答一個問題。去年7分開始有增量資金入場，這個代表牛市的一個開始，那麼我們怎麼去看待創業板從2012年12月份開始上漲的？我是這麼去解釋它的。創業板2012年12月份的上漲跟去年7月份開始整個大盤的上漲，它其實是有一個非常強的相關性的，之前創業板的上漲是一個引橋。什麼是引橋呢？2005年6月6號，上證綜指從998快速上漲，上漲到2007年10月16號，漲了兩年多，我們看起來牛市好像是這一波，但實際上不是這個樣子的。2005年之前，2001年年底開始，2002-2004年，上證綜指從2200點跌到998，跌了50%，但是有些股票是翻倍的，什麼股票？港口類的股票。為什麼港口類的股票可以翻倍？那是因為2001年12月17號我們加入了WTO。站在那個時間點往後去看，未來中國經濟增長的引擎這個星星之火已經出現了，就是外需。回頭去看你就很清晰，但是站在那個時間點上來講，很多人可能還不能理解。我記得那個時候我還寫了很多的文章，包括雜誌上也有發表過，我們講了加入世貿之後對中國銀行業的衝擊，我當時還發表了這個論文，現在回頭去看，還挺可笑的，這個有啥衝擊啊？還挺好的。但是當時的分析也很多，講進入世貿了很多衝擊來了，認為對中國的經濟不一定是好事情，其實回過頭去看，是一個很好的事情。所以我講的意思是什麼呢？你實體經濟的發展或者說它的增長有一個產業的引導，這個產業在它初期的時候，這個星星之火沒有形成燎原之勢的時候，沒有關係，它可以在這個行業領域裡邊股票先漲，所以創業板裡面的股票，大部分屬於信息技術類的股票，所以它可以先啟動，然後它再慢慢的帶動整個世界經濟的啟動。所以你看今年兩會的時候，《政府工作報告》和克強總理答記者問的時候就提了一個「互聯網+」，他說站在「互聯網+」的風口，中國經濟也可以騰飛。這個什麼意思？就跟2000年初的時候講的外貿和房地產是一個道理，那個是過去十年引導中國經濟增長的一個引擎，那現在我們經濟增長的引擎就是「互聯網+」相關的行業或構思，所以這些股票是大盤先漲，完全是合情合理的，所以這個是有戰略引橋的關係。大家有一種觀點是說你現在把股市炒翻了，降准降息了，資金進入股市了，是不是說明實體資金缺錢了呢？我覺得不是這樣子的。我們股票市場的繁榮，一定程度上來講，它對實體是有幫助的。比如說我們講創業板這些公司、這些行業，如果說這些股票沒有一定的泡沫、沒有一定的漲幅的話，那在實體資金投資的時候，是沒有人願意把資金進入到這些行業裡面去，你可以想到繼續搞房地產行業，你可以想到繼續搞鋼鐵、搞煤炭這些行業，但如果你發現其他的這些新興行業的股票市場價格能有這麼好的表現，那你的投資會發生變化，你的這個實體投資會有新的轉向的。另外，中國利率的下行不完全是說貨幣政策本身約束的，我舉一個簡單的例子，我們在座的年長的一些人的體會可能更深，我們22歲大學畢業，25歲碩士畢業，28歲博士畢業，你40歲之前總會感覺錢不夠用，日子過得有一點緊張，你想一想，你剛畢業、剛參加工作，工資水平不高，你要買房、買車、生小孩兒，你要花錢的地方很多，所以你的日子過得很緊張。但是等到40歲的時候，你的日子越來越滋潤，錢會越來越多，為什麼呢？因為你該買的房、該買的車都買了，你小孩兒慢慢的長大了，自己工作的經歷越來越豐富了，你的能力越來越高了，在單位裡面的職級也越來越高，你的工資漲得越來越多，所以你的家庭里的一個現金流會體現這樣一個特徵，這是很容易理解的。那麼整個社會、整個經濟體一樣的道理。中國過去十幾年的M2增長速度都很高，M2現在是120萬億了，發了這麼多錢，過去十幾年，中國利率整體上還是比美國、比很多國家高很多，比香港高很多，比歐洲國家高很多，原因在什麼地方？就是因為我們過去十幾年，中國人口年齡的平均數正好處在25-40歲這個階段，這個階段的時候呢，你的需求一定是城鎮化的，一定是買房買車的，所以我們會出現一批資本消耗非常高的行業，這些製造業，高鐵、煤炭、水泥等，這些行業肯定是蓬勃發展的，因為你居民的需求就是這些，你要買的商品就是房地產和汽車，所以這些行業一定蓬勃發展。現在我們的潮流是什麼？現在我們人口年齡的平均數是三十九點幾歲，所以這個利率的下行是必然的，不是說你想不想放水的問題，你想不想放利率都得降，你影響的只不過是它波動的斜率和它波動的這樣一個時間而已，你改變不了這個趨勢。何況，我們現在正好是在順勢而為，本來就是在引導利率往下去走。所以這個利率下行會持續。有利率下行這個根基存在，股市的走牛就有很強的基本支撐存在。而且，現在關鍵是通脹很低。還有一個是我們講的經濟的問題，我前面已經提過了，GDP和企業盈利本身就是兩個概念，我們沒有必要太去在意GDP的增速。習大大昨天在博鰲論壇上的講話已經講得很清楚了，說中國進入了一個新常態了，我們從高速增長進入一個中高速增長，所以7%的增速並不代表比10%的增速差多少，它的效率可能會更高。日本七八十年代的時候呢，是一個大牛市，它的GDP是下台階的，因為它的是產業結構調整和轉型的，所以中國也走這條道路。況且我們看企業盈利在過去兩三年已經發生了微妙的變化，企業盈利的高點在2010年的一季度，2010年的一季度之後開始慢慢往下降，這個下降的兩個階段指的是什麼呢？2011年的一季度開始到2012年的年中這個階段，就是企業盈利的指標當中收入增速、利潤增速、凈利率、毛利率等這些指標全部是在下降，但是2012年年中之後呢，這個指標就分化了。分化體現了什麼呢？收入增速還在下降，就代表你的需求不行，但是毛利率已經開始有明顯的回升了。因為企業的盈利不單純是由你的需求決定的，還由你的供給決定的，你的供給有收縮，你的成本在下降，所以會導致你的這個毛利率先改善，但是由於它的人工成本是剛性的，它的財務費用是剛性的，所以它的凈利率還沒有起來，毛利率和凈利率之間的關係就是人工費用這一些。但是好在我們現在的利率從2014年開始也在下降，所以它會使得企業的財務費用也會下降，加上你的改革會使得企業的管理費用也在下降，所以2015年我們能看到企業的凈利率也上升，所以盈利在下半年能夠看到這個拐點的回升。所以這個是說雖然宏觀的GDP不行，但是微觀的企業盈利可以改善。因為我們投資股票呢，你最多買的是公司，你買的又不是GDP，你盯著這個東西也沒啥意思。另外，我們看這個市場，它的這個大類資產的配置和轉化已發生變化，這個變化恐怕不是一兩天。大類資產的配置有時候可能比你局限於某一項投資來得更加重要。2000-2010年這十年時間裡中國的房地產市場有槓桿，你買房子首付一點就可以了，這個是很重要的。但是從2011年開始大類資產配置又發生轉移了，這個轉移是我們講的從實物資產走向一個金融資產了，實物資產指的是房地產、藝術品國畫這些東西。金融資產指的是什麼？是金融資產裡面的固收類金融資產。我相信大家可能銀行里有買過銀行理財信託這些產品，銀行理財信託在2011年年初的時候也只不過是一萬億左右的規模，現在都是小二十萬億了，這幾年的規模擴張非常厲害。那是過去兩三年乾的事情，但是從去年下半年開始，這個資金開始進入股市了。所以我要講的是什麼？大類資產配置的轉移，它可不是一個月、兩個月的維度，它都是年度的，資金進入股市才剛剛半年多的時間，怎麼可能結束呢？不可能的，它肯定得有個過程。而且如果我們看這個圖的話可能更加的震撼：我們現在居民財富分配當中，老百姓手上都是股票的比例只有3%，美國的這個比例是接近30%。我們現在股票市場的市值是50萬億，而我們現在房地產的市值有兩百多萬億，我們居民儲蓄理財加起來有一百多萬億，所以股票市場太小太小了。我們這50萬億的市值也是因為從2000年漲上來漲到3700點，漲到了80%，沒漲之前，就是可憐的20萬億，所以說這個可發展的空間還很大。所以今年年初的時候我寫了一個報告，我的名字叫「股市的門口堆了5萬億」，我說有5萬億的資金進來。但是我寫這個報告的時候很多人在反駁我，說我這個太樂觀了，5萬億進入股市還得了？現在回過頭去看的話怎麼樣呢？這個5萬億的預期明顯是被低估了，肯定不止5萬億。因為證監會在上個星期五新聞發布會當中講了一個數據，今年以來，光散戶投資者銀證轉帳轉了多少呢？1.368萬億，不到一個季度的時間是1.368萬億，如果是四個季度的話，光這一塊都已經5萬億了，還沒講基金髮行規模的擴張、保險有一批資金進來、銀行理財有一批資金進來呢，恐怕銀行資金進來得會更加的厲害。中國以後的機構投資者，我認為銀行是一個非常重大的主體。所以說前天晚上的時候，光大銀行發布了一個公告，把它的理財中心獨立了出來作為一個子公司，以後有可能都會上市的，這標誌著什麼？我們對銀行的看法要發生變化，其實這個社會一直在變化，我們要用創新的思維去看待這個社會。在我們看來，銀行以前就是一個簡單的存貸業務，因為我們要搞利率市場化，因為其他的行業在發展，銀行的息差一定是收窄的，這是毋庸置疑的，所以這是銀行股價一直為什麼這麼低的原因。但是你要知道，以後銀行恐怕不只是一個單純的存貸業務，銀行它會演變成一個財富管理公司，因為現在我們看居民的儲蓄當中，現在儲蓄有50多萬億，接近60萬億，還有一些定期存款等加起來可能就80萬億，這個銀行理財的規模是多少呢？現在大概是20幾萬億。銀行理財是什麼概念呢？我們講儲蓄很容易理解，你把錢存到銀行，銀行給你拿利息，理財是什麼意思呢？它是個資金池的概念，就是你把錢給銀行，銀行拿你這個錢幫你做投資，銀行在過去兩三年時間裡主要是投資一些債券，比如說買一些高收益的債，買一些城投、非標這種東西，就是收益很高的債券。然後它還可以幹什麼呢？配資，這個大家可能也聽到過。比如說現在也是私募發行產品，我私募現在有一個億，我一個億來炒股我覺得不夠，我到銀行去配資，銀行如果再給我配兩個億，那我就是三個億。那銀行給我配的這兩個億呢，銀行是不願意承受波動的，銀行就跟你說，這兩個億呢，你每一年固定給我拿7%，反正你賺了虧了跟我沒關係，反正我給你兩個億，你一年得給我7%，這個7%對它來講就是收益嘛。我講的意思就是銀行理財其實是一個資金池的概念，是一個打包，這個包裡面會買各種各樣的東西，這個東西組合起來最後就要是一筆收益率。當然，銀行當中還會扣除一點，它自己要賺點錢嘛。如果這樣去算的話，現在銀行理財是20萬億，而居民未來的儲蓄肯定是這樣子，中國以後沒有儲蓄，就是沒有老百姓會把錢放在銀行做定期存款、活期存款，全部會放在理財里，因為理財現在很方便，很多都是隨時買、隨時賣的，沒有什麼時間限制的。如果全部過來的話，那就是一百萬億的理財，如果說一百萬億來收管理費的話，這是一個什麼樣的概念？我們按最低最低的0.5%去收，一年就有5千億出來了。所以說銀行的利潤增長的空間很大，包括我說我們如果在這個時間點去投資的話，我認為未來兩個月銀行股可能會漲一波的。所以說資金入市是很厲害的，我們不一定要通過老百姓自己去搬家，你不用搬家，銀行幫助你搬家，就是因為你買銀行理財了。而且這還是存量，你未來還有增量呢，慢慢多搬家過來的時候，這一塊會越來越多。所以我講這個資金入市是源源不斷的。當然，這個資金入市裡面呢，我們又要去判斷一下這個資金入市大概是在什麼節奏，就是我們還得給股市量一個體溫。就像2007年年初的時候，當時上證綜指是3000點，有一個非常著名的私募教父級的人物趙丹陽，他把他的產品清盤了，把他的股票全部賣掉了。所以說屬於我們不做一些截斷的把握的話，你也可能賺不到大錢。所以說那我們就要去量一量股票的體溫了，心裡這個入市的確是個牛市，那麼階段是在什麼地方呢？我的入市階段是在中期。為什麼在中期階段呢？我們也做了一些分析，因為從個人投資者來講，股票入市往往是這樣子的。它是最早一批入市的人呢，我們把它叫做超級大戶，就是1億以上的超級大戶，因為其實他們跟專業機構投資者沒啥區別，他們就是專業炒股的，就是整天都在投資的，但是他們的資金有是在什麼地方呢？往往他們給產業資本有千絲萬縷的聯繫，他自己可能有一些實體，有一些資金，所以他隨時可以把一些資金給調過來。另外他可以加槓桿，而公募基金不能加槓桿，公募基金就是依賴於廣大的居民去買他的基金，比如說2000點的時候我很看好這個市場，但是我沒錢，你首先要有居民來申購基金，拿到錢之後我才能去買股票，我不能自己掏腰包去買股票，反正就這麼多錢，我就買了。但是這個超級大戶可不是這樣子的，我可以馬上融資融券去買，所以他們是第一波。他們去年11月、12月的時候就已經開始有非常快的一個規模的增長了，那最近以來呢，我們發現這種增長開始往下游去下沉、蔓延了，蔓延到了中戶，中等大戶的規模在擴張，還沒有真正的到小散戶，所謂的50萬以下的增速還非常慢，所以我們說資金入市還處在一個中期階段。大家怎麼去看這個風險的問題呢？剛才我看許總在的時候，也有投資者問到風險的問題。創業板今年以來的確漲幅很大，我們從1月1號來統計，創業板的指數已經百分之五六十了，但實際上1月1號這一天是一個很普通的日子，本身沒什麼意義，我們把1月1號作為一個起點，只不過是因為它是一個新的一年的開始，但是股票市場的運行，它可不會以1月1號作為起點、3月31號作為終點的，那我們以什麼作為一個起點呢？應該是去年7月份新增資產入市，市場性質發生變化的時候作為一個起點。如果從那個起點去進行統計的話你會發現，創業板指數和上證漲幅是一樣的，這就是牛市的特徵。站在目前的時間點上來看，我的想法是如果是看到年底的話，我認為上證50和創業板指數都會漲，但如果看得更短一些，兩個月、三個月的話，我是認為上證50會跑贏創業板指數，原因是在於過去兩個多月的時間裡，創業板漲得比較多，現在會輪到上證50，而且輪到的這個催化劑可能在逐漸的發酵。這個催化劑就包括什麼呢？包括樓繼偉昨天說的一萬億的地方政府的債務置換可能還會擴大，這個擴大就標誌著這個銀行壞賬的擔憂會消除。另外，光大銀行公布的它的理財中心還會獨立出來，這標誌著這個銀行行業我們不能單純的以存貸業務去給它做估值，我們應該以一個財富管理去做估值，那就不一樣了。另外講一下技術類產業，剛才許總講了很多新興技術的產業。其實我前面已經提到了，這一部分牛市的引橋就是2012年12月份開始的創業板的行情，這個行情是代表著中國經濟結構轉型和調整的未來方向，所謂的「互聯網+」是中國經濟未來轉型的方向。而且這個方向恐怕不是單純的中國在發生變化，而是從2011年開始，它有一個很強的背景，美國已經在引領經濟潮流方向發展了。因為我們從經濟學模型來講，經濟的驅動力無外乎是兩個動力，第一個是科技進步，第二個是要素投入。美國90年代初期的時候，柯林頓上台之前就說了，要走信息高速公路，所以他是通過信息技術進步的方式來推動經濟的等於的，所以我們可以看到90年代美國經濟的騰飛，微軟成為一個偉大的公司，台灣搭上了這個順風車，台灣實現了經濟結構的升級和轉型，台灣的電子行業起來了。但是2000年之後美國走了什麼道路呢？美國又走了傳統的要素投入，把利率壓得很低，把房地產這個泡沫給吹了起來。2008年，引發危機，房地產這條道路走不通了，2009年、2010年各個國家都沒有方向，就是先撒錢，把經濟先救起來。所以2009-2010年潮水漲起來的時候，我們不知道誰是裸泳的，大家都一樣，都在漲。但是2011年開始，你會發現誰在裸泳？只有美國和歐洲，新興市場的國家都不行。美國好是因為美國找到了經濟增長新的出口，就是技術的進步，現在大家所看到的Facebook、蘋果、谷歌等這些公司為代表的創新，我們用的智能手機、平板電腦、iWatch、GoogleGlass這些東西是什麼呢？是智能終端，這些智能終端已經改變了我們的生活方式。這就說明了什麼呢？技術能夠改變我們的生活，能夠提升社會的效率，這個效率的改變是非常大的。這個只是生活端，未來它還會改變我們的生產端，即所謂的工業4.0。所以有人擔心，說你這個牛市沒有產業基礎。那不是說沒有產業基礎，產業基礎一定是存在的。比如2000年年初的時候，中國的經濟有產業基礎嗎？沒有。當時叫你買房你敢買嗎？你不敢買。當時我進海通證券的時候，買房是怎麼買的呢？為了完成上海市政府下達的目標，要求中層幹部必須得買房，你不買房你這個職位就不保了，所以就是硬壓著大家買房，結果現在很多人很感謝海通。那個時候大家沒有認識到，就像現在大家還沒有認識到我們說這個「互聯網+」能不能帶動經濟騰飛是一樣的，這個跡象可能已經開始出現了，只是你還沒有認識到。因為這種技術的進步、這種蔓延的方式呢，改變的效率提高的是非常快的，以後我們大家手上所用的所有東西可能都是個性化的。你需要什麼東西都可以通過手機下單，就可以完成整個程序。所以說人類文明的發展或者說人類生活水平的提高，很多時候是來自於工業技術水平的進步。所以我們講這個工業4.0是什麼？是互聯網對生產效率的革命。為什麼中國和德國說要搞工業4.0？因為德國的製造業是很強的，而中國的互聯網公司是很強的，十大互聯網公司中，中國佔有4個，BAT加上小米。所以我自己認為，下一個十年，中國的經濟肯定是依靠「互聯網+」起來的，而且軟體和硬體相比，我更看好軟體方面的。為什麼呢？硬體方面我們很難做，製造業是容不得馬虎的，它需要很強的工匠精神，是需要有很多的歷史的。但是互聯網的軟體類公司可不是這樣子的，軟體類互聯網公司講的就是顛覆，講的就是創新，所以這方面我們有自己的優勢，我們的思辨思維比較好，還有一個很重要的優勢，我們有這麼多的人口。為什麼德國、日本、韓國沒有互聯網公司？人口基數太少了，他們的語言是他們的障礙。流量太少了之後，你根本存活不下去。這是我們講的第二個方面。第三，我想講一個區域，就是上海。其實我們從今年3月份以來一直在推薦，因為上海是我們改革的排頭兵、試驗田。2013年海通證券作為唯一一家推薦自貿區這個主題的公司，這一點我還是很自豪的。2014年我推薦的是「一帶一路」絲綢之路，我在2014年上半年推薦「一帶一路」絲綢之路的時候，很多人都不懂什麼叫絲綢之路，當時我就總結了一句話，我說如果2013年這個自貿區是李克強概念的話，2014年「絲綢之路」就是習近平主題，現在回頭去看大家都明白了。這個是我們看的一個方向，包括我現在講上海，我仍然非常看好上海。上海是改革的排頭兵，是科技創新的一個領頭羊，它有很多的催化劑。最後我總結一下，我認為這是一個前後十年跨度當中我們遇到的最大的一個牛市，所以在這個階段中，大家應該很充分的享受這個牛市，也祝願大家在這個階段當中獲得非常好的收益。謝謝。俞楠：非常感謝，荀總用非常簡單的、樸實的、大家都能接受的一些語言講了一些很深邃的道理，包括現在市場的運轉講的也很清楚，一個小時，我看幾乎沒有人走動，這在我們各類的報告會中，這種情況還是很難得的，非常非常感謝。我這裡呢，有這樣一些問題，大家可能還記得，2007年底，我記得有些券商的報告中說我們2008年要怎麼樣，我們要站在中國珠穆朗瑪峰的頂上看市場，但根本沒上到頂上就下來了。問題就在這兒，就是說這麼一致的看多，其實大家心裡是很慌的，反倒如果現場有多有空的話，可能大家心裡還比較有把握，但現在完全的看多，您覺得這個市場真的會這麼一往無前的往上走嗎？幾乎全部都是在問這個問題。荀玉根：的確，現在這個市場呢，因為媒體喜歡宣傳看多的聲音，所以大家看起來好像是似乎大家都在看多。其實我前面就講過一點，我的是在2014年的6月底開始看多的，我中間沒有變過。我在看多的道路當中發現很坎坷，雖然現在看起來很多人看多，但這個裡面有很多是假多頭。所以不要在意別人怎麼看，有很多是假多頭。我去年6月底開始看多，這個指數從7月份開始上漲，漲到8月底2200點的時候有很多人開始看空了，當時看空人的邏輯就是講經濟不行，所以我說在法國經濟跟股市不是一種必然關係。然後到10月份的時候又有一波人出來看空，當時我寫了一篇報告，叫「有一種冷，叫你媽覺得你很冷」，我的意思是什麼呢？就是股市本身沒問題，大家在瞎操心。再到12月份的時候，「12·9」那一天暴跌了168點，很多人就有擔心，很多人就說市場不行了，當時我也寫了篇報告是「未到站，勿下車」。我想講的是什麼呢？市場本身的預期是一直在波動，大家不用太在意這個預期本身是否一致，其實裡面本身蘊含著一定的虛假信息存在。另外，我們看這個市場，牛市一定會有大波折的，不可能是一路上漲的，它一定是大波折的。我認為今年我們會碰到一個很大的波折，但我覺得這種波折短期的還沒有到。為什麼我覺得現在沒有到呢？資金入市呢，我們還要看一下它的節奏，我們還要看一下它的節奏現在是處於什麼階段，這個資金的入市，剛剛起來的話才漲300點，那怎麼能回撤呢？不可能的。牛市當中一定是會拉一大波中才會有回撤。當然，現在大家心中都打鼓是正常的，包括下一周也許我們能看得到，一天給你跌70-80點的大陰線是有可能的，但是這個恐慌還沒有到終級調整階段。俞楠：請問您覺得這輪牛市和2006年、2007年的牛市有什麼不同？荀玉根：最大的不同是他們的驅動力不不同。2005年6月6號到2007年這個牛市是一個經濟復甦驅動的牛市，所以那個牛市裡的驅動是房地產。所以它相關的漲得最多的是有色，因為有色是屬於房地產鏈條當中彈性最大的一個品種，這一輪牛市的主導產業不是這個，是我們的「互聯網+」或者是工業4.0，互聯網軟的東西合併的新的製造。所以這裡面可能會出現一批千億以上市值的公司，一定會有一批互聯網的公司或者說創業板、中小板裡面的公司佔到一千億以上的市值。我們這個牛市呢，因為現在還處在早中期階段，現在還看不出來，我認為下一輪應該是一個新藍籌，這個新藍籌肯定是出現在我們的「互聯網+」、新興製造業這些領域的公司，它跟傳統的不一樣。看起來這個指數是漲，而且指數漲的話肯定跟以前也不一樣，所以如果你還是照一個老的思路買有色的話那肯定是失敗的。像美國，大家都去關注美國的投資大師，美國的每個投資大師的成名作和成名年代都不一樣，為什麼？因為社會在變遷，每個階段的含義不一樣。包括我們中國也一樣，每個牛市裡漲得都是不一樣的，因為社會在變遷，你的需求在變化，所以我覺得區別在於它的主導產業在發生著變化。俞楠：最後一個問題，最近新聞講得最多的就是亞投行，再加上現在的博鰲會議，亞投行這個事兒對中國的經濟意義有多大？對A股的影響有多大？荀玉根：亞投行這個事情其實就是「一帶一路」絲綢之路當中的一個組成部分而已。我剛才也提到了，我毫不誇張地說，我是整個證券行業裡面研究這個問題最早的，因為我在2010年的4月中旬開始組織這個調研事件，我們5月4號的時候帶了一批人去那邊調研，當時那個地方很不穩定，但是回頭一看，這個事情還是很值得的。我們應該從政治角度去理解這個事情，中國說不稱霸，但是你一定要稱強的，就是你中國從一個大國走向一個強國的時候，從政治上來講體要有一幫兄弟來支持你，從經濟上來講，我們中國版圖還是太小了，你的產業鏈的發展要有縱身的騰挪餘地，美國的後花園是南美，所以我們的後花園一定是中亞、西亞這些小國家。所以「一帶一路」是一個政治上的意義比短期的經濟意義更大，未來我們要崛起的話，整個產業鏈上來說，我們有一個互惠互利。短期來講，它有一個好處在什麼地方呢？它可以一定程度上去消化我們的製造業產能。我們可以把我們的鋼鐵生產出去之後運到中亞這些國家，因為這些國家的產業跟我們正好是有產業互補關係的，他們屬於資源很豐富，但是我們是屬於資源稟賦比較匱乏，但是他們的製造業很落後，他們沒有鋼鐵廠，沒有這麼大的鋼鐵公司，那我們可以幫他們去生產，所以這也可以解決我們短期產能過剩的問題，所以我認為這個「一帶一路」、亞投行是一個長期的戰略規劃，短期來講，它又可以去消化經濟的問題，這是很好的事情。但是反過頭來講，「一帶一路」是跟其他國家合作，它肯定是一個逐漸的遞進的過程，你想依靠它短期把經濟拉起來不可能，只能說它能夠保證我們存量的消化，它能夠把經濟托在這個地方，但是要想把經濟吹起來的話，是吹不起來的。俞楠：好，非常感謝荀總給我們做的這個精彩的報告。我們今天的會議到此結束。北京站高清圖集返回頂部

海通證券首席策略分析師 荀玉根

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上投摩根北京分公司總經理 俞楠

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深圳站文字速記返回頂部穩進2015上投摩根投資策略全國巡講深圳站時間：2015年3月21日地點：深圳特區報社速記文稿：主持人：各位嘉賓，女士們、先生們，大家下午好！歡迎大家來參加「穩進2015——上投摩根投資策略全國巡講」深圳站的活動。本次活動由上投摩根和《深圳特區報》聯合主辦，東方財富網全程網路支持，我是本場活動的主持人，上投摩根的梁明鋒。今天在座的有我們上投摩根尊貴的基金客戶，有《深圳特區報》的熱心讀者。不管您有沒有股市投資的經驗，一段時間以來，相信大家在媒體上和身邊的都會談論股市，對於股市的消息不絕於耳。特別是兩會以後，A股市場呈現出了穩步上揚的態勢，上證綜指在短短的幾個交易日內接連突破3400點、3500點，甚至3600點，頻頻創出7年來的新高。牛市，似乎已成為一個不爭的事實。但這波牛市行情能夠維持多久？我們普通投資人又該如何把握這難得的投資機遇？今天，我們非常榮幸地邀請到了我們上投摩根和海通證券的嘉賓為我們解疑釋惑，他們是：上投摩根總經理助理、深圳分公司總經理王紅彥女士；《深圳特區報》廣告部全媒體營銷部主任廖思淋女士；上投摩根基金經理吳文哲先生；海通證券首席宏觀分析師姜超先生。首先我們有請上投摩根總經理助理王紅彥女士上台為我們致辭！王紅彥：尊敬的各位來賓，上投摩根的老朋友、深圳特區報的讀者朋友們，首先請允許我代表上投摩根基金管理公司對各位的到來表示誠摯的感謝和由衷的歡迎！今天我走到這裡感受特別深，昨天我在微博上寫了一句話：春天的花還沒來得及看，夏天的氣息就撲面而來。我的感受就是春節剛過，兩會結束，股市如火如荼，我們也感受到這種熱烈的氣氛。我剛才跟兩位演講嘉賓在交流：雖然到了3600點，實際上還是有很多人在彷徨、觀望。為什麼我們今天會召開一個投資的交流會，是想告訴各位現在市場上發生的情況是怎樣的，到底我們的投資應該怎麼做，可能給各位信心，也給各位看看未來的方向是什麼。首先我介紹一下上投摩根的情況。上投摩根成立於2004年，總部位於上海，由上海本地金融龍頭上海國際集團與摩根大通旗下的摩根資產管理公司合作成立的一個基金管理公司，目前資產管理規模已經超過1200億，並且連續獲得三大證券報的認可。深圳分公司於2006年成立，目前深圳分公司覆蓋了華南的12個省市，服務近兩百萬客戶，我們也非常榮幸與在場各位做更多的交流。今年以來上投摩根的投資業績受到了廣泛關注，截止到3月19日，旗下的新興動力基金今年以來的回報超過40%，有7支偏股型的基金回報超過30%，有13個基金的回報已經超過20%，同期上證綜指漲幅僅為10.9%，滬深300指數的漲幅為8.9%。我們想告訴各位，如果覺得股市變化莫測或者個股選擇太難，交給專業投資人來做這樣的事情，尤其是作為一個投資見長的基金公司，上投摩根的綜合實力也一直倍受廣大投資人的信賴，是業內目前權益投資覆蓋最完整的公司之一。我們擁有超過70人的資深投資團隊，旗下成長類的基金產品長期回報位居行業的前列。未來我們會繼續傳承百年摩根的用心精神，認真對待你們的信任和託付。最後再次感謝各位的到來，今天是傳統「二月二龍抬頭」的好日子，我們希望今天的投資報告會讓各位有所收穫，我們也希望能夠和各位一起共獲投資收益。祝大家家庭幸福、身體健康！主持人：謝謝王總的精彩致辭！我們今天的主題演講內容非常豐富，嘉賓也都堪稱重磅大咖！開始給大家帶來宏觀的部分，然後帶來A股策略和行業分析，首先有請海通證券的姜超先生為我們展望2015年宏觀經濟及資本市場走勢，解密「如何走向共同富裕」。姜超：大家下午好！非常榮幸有這個機會跟大家分享一下我們對2015年包括投資、理財的分析。我先做一個自我介紹，我叫姜超，來自海通證券，05年開始做證券研究，我們這個團隊在過去兩年是宏觀的第一名，同時我們也是債券的第一名，所以至少在過去幾年，我們對市場的研判還是比較準確的。目前有很多人對市場比較糾結，還沒有進來，反過來，我們認為股市牛市剛剛開始，我們自己對未來這樣一個牛市的行情是堅信不移的。怎麼去理解，就是為什麼發生這樣的變化？這個題目很重要，——「走向共同富裕」，這是我們對習主席的解讀。習主席能帶給我們什麼東西，怎麼走向共同富裕？走向共同富裕是我們黨的一個理念。先讓一部分人先富起來，這代表了過去的30年；未來30年是走向共同富裕，不管以後大家買什麼東西都能發財。未來共同富裕的時代是非常值得期待的，是由習主席帶領的。怎麼去理解？為什麼目前市場的表現這麼好？為什麼股市漲瘋了？簡直不可思議，現在已經快4千點了，把09年的3400點已經突破了！到底什麼東西來推動的？大家也知道宏觀研究是研究經濟，稍微有點經濟學的常識以後，你會發現很多時候經驗會成為投資、理財的束縛。為什麼這麼講？我們發現很多人在股市漲的時候有點不敢進。為什麼？他覺得想不通，因為經濟太差，大家感覺經濟一塌糊塗，如果大家有親戚做房地產、做各種生意的都在抱怨，市場不好做，企業不好做，經濟不好的情況下，大家為什麼買股票能賺錢？這是一個很大的問號。我們要給大家解釋：為什麼經濟和大家的投資可以分開來理解。首先，我們給大家看的是居民的存款，大家存在銀行的錢。這裡顯示的是每個季度在銀行的存款變化。這個變化圖看得比較明顯，在最右邊有一個下降，什麼意思呢？整個銀行的存款在去年三季度出現了流出，這很有意思。銀行是靠存款做生意的，銀行的存款沒了，這個現象很有意思，去年銀行的存款已經開始下降，存款流走。換一個角度，我們看居民的存款，因為銀行的存款有很多，這裡面有居民、企業、政府的，我們就看老百姓的存款。藍色的圈這裡很明顯，過去有兩次居民儲蓄的分流，居民的儲蓄開始流走了，第一次是在96年到2000年，第二次是在06、07年，這時候是股市的牛市。這次是第三次，居民的儲蓄第三次出現分流，這次牛市的出現，它不是偶然的，是因為儲蓄、存款流出來了。很多時候，大家在講經濟，講股市，其實這裡面存在很多的邏輯關係，我們可以把經濟和股市的因素跳過，直接看錢的變化。居民的儲蓄從銀行里跑出來了，這些錢跑到哪裡去了，我們要去看一下錢的流向。第一是公募基金，公募基金這個行業，上個頂峰在07年，07年整個基金行業到了三萬億頂峰，到後來連續七八年基金行業的規模沒怎麼變，但在去年基金行業的規模創下了歷史新高，整個公募基金的規模現在差不多接近五萬億。基金規模的擴張，比如大家買的貨幣基金，大家也有買股票基金，裡面有各種各樣的基金，目前來看，都賣的很好。去年賣的是貨幣基金，今年的股票基金賣得很好。目前不管是所謂的穩定收益型的產品還是有風險的產品，大家都在買，整個公募行業的規模創下了歷史新高。第二是保險，保險的規模也在去年創下了新高。上市公司買的股票也是保險股票，包括平安保險、中國人壽。整個保險行業的總收入是兩萬億，也就是保費收入去年是兩萬億，這是一個歷史新高。第三是信託，信託在過去幾年發展很快，信託在去年的發展遭遇到一些瓶頸，但是信託的規模還是不小，去年整個信託規模達三萬億，信託也在擴張。第四是各種各樣的資產管理關聯行業開始野蠻生長，大家看到各種各樣的廣告或者去各種各樣的地方買，都有很高的回報率，券商有產品，包括基金子公司也有產品。各種各樣的資產管理產品都出現了，包括私募基金2萬億，券商的資管差不多18萬億，基金子公司差不多有4萬億，各種各樣的金融管理行業，除了大家所熟悉的銀行，基金、券商資管、私募基金、保險、基金子公司各種各樣的產品都出現了。在大家買到的這些金融資產裡面有一個很重要的特點，這些產品分成兩類，第一類是面向老百姓的，它叫集合產品或者是一對多的產品，第二類是面向銀行的。我們發現目前各種各樣的金融管錢行業的發展很多跟銀行有關係。從券商資管角度觀察，定向計劃是絕對主體，佔比超過90%。基金專戶和資金子公司，很多一對一的產品也是給銀行服務的。通過資產行業的爆炸式發展，我們發現它有這樣一個特點，大家可能都買過銀行理財，一天理財，或者一個月、兩個月，大家都已經熟悉它了。銀行理財的規模特別大，去年銀行理財新增規模差不多是六萬億，這是什麼概念？六萬億已經和銀行新增的存款差不多。大家為什麼去買銀行理財呢？用戶體驗非常好，同樣的期限，你去做一個存款，一年的利率頂多是3%，但是三個月的理財平均收益率差不多5.3%左右，甚至小銀行給的收益率更高，如果大家去銀行買過這種理財就會發現，你沒有任何動力去存錢，為什麼要去存錢？一模一樣的東西，一個是3%，一個是5%，幹嘛要去買一個3%的產品？甚至你存五年的定期，還取不出來，收益率還不高。銀行發明銀行理財之後，存款被銀行自己的理財給消滅了。如果每個人都願意去買理財產品，存款自然就沒有了。我們已經到了移動（應用）的時代，過去大家買這些東西還要去銀行，現在不用去銀行，把手機拿出來，各種APP，大家用手點一下，馬上在一秒鐘之內把存款變成銀行理財，而且很多銀行理財很方便，你可以隨時買。我們認為未來的存款可能沒有了，就不應該有存款，存款又沒有流動性，利息又低，各種各樣的缺陷，為什麼還有存款？未來一百億的存款可能會被全部消滅。大家去買理財有一個門檻，五萬以上才能買銀行理財，但五萬以下的資產佔比只有20%，基本上80%的存款都可以被銀行理財替代掉。這樣一個替代的故事剛剛開始，這個替代對我們的資本市場產生了巨大的影響。為什麼有影響呢？大家知道，不管大家去理財還是去銀行存款，錢都交給銀行，銀行拿到這些錢以後幹什麼事呢？我存了錢，錢是放在卡裡面的。但是你買理財以後，銀行拿這些錢去幹什麼呢？大家不知道。因為大家只知道我到時候會拿回5%，因為這是銀行保底，他肯定會兌現。銀行自己拿了錢以後投資的產品發生了巨大的變化，以前存款的時候，銀行的錢只是放在卡裡面，它是不可能買股票的，銀行怎麼可能買股票嘛，信貸資金是嚴禁入股市的，所以大家存的錢跟股市是沒有什麼關係的。怎麼樣跟股市有關係呢？大家存了錢，銀行拿了大家的錢以後放貸款，企業拿了貸款以後搞生產，有了盈利以後，公司的業績很好，開始買股票，這是過去大家投資股票的邏輯。所以為什麼大家過去先要看經濟好了以後再買股票，這是有道理的。大家在推動這樣一個過程：大家存錢，銀行去放貸款，企業有了利潤，然後股市上漲，這是過去非常順暢的邏輯。銀行理財出現之後，銀行理財的錢是不能放貸款的。我們有一個著名的八號文規定了，不允許放貸款。因為貸款屬於非標準化的資產，每個貸款不一樣，五花八門，所以理財是不能放貸款的，嚴格規定了理財放在非標準化資產的比例不能超過30%，貸款的比例不能超過30%。銀行理財由於有這個規定，所以它大部分的資產只能夠投資在標準化的資產。什麼叫標準化資產？就是債券和股票。這個故事非常重要：銀行理財比存款好，因為銀行理財的收益率太高了，大家把錢從存款變成銀行理財之後，銀行拿著這些錢就可以買股票，可以買債券，唯獨不能放貸款。這個故事就是一百萬億的存款搬家的故事，大家把錢從存款搬到理財，銀行理財拿著這些錢去買股票和債券。這個過程從目前來看才剛剛開始，存款還有110萬億，大家還在存錢，銀行理財目前只有16萬億，在可以預見的未來，大家螞蟻搬家，每年大概有5-10萬億的錢從存款變成銀行理財，銀行理財拿著這些錢配置在債券和股票市場。從這個趨勢來看，你會發現它會帶來無限制的對股票和債券的需求。目前的行情和以前的經濟、股市完全沒有什麼聯繫，現在就是一個所謂有錢任性的故事，錢太多了，銀行理財把錢搞過來之後，他沒有東西可以買。所以我們發現，所有高收益的東西被他們買光了，以前大家可以買到信託，10%或者百分之十幾，而且都很安全，包括各種各樣高收益的東西。但是從去年這一輪大牛市上看，去年是一個什麼大牛市呢？叫股債雙牛。大家去基金公司買股票型基金，賺了50%，如果你買債券型基金，平均也賺了20%，這叫股債雙牛。牛市的結果是什麼呢？所有的高收益產品都被消滅了，我們發現從去年年初到去年年底，基本上所有高收益的資產，比如說債券，你買一個債券，在去年年初你能買到8%、10%，去年年底基本上6%，證券就沒了，買光了。如果你去買股票，買工行，去年年初的分紅率有8%，但是去年年底就只有5%，凡是能夠超過銀行理財要求的，因為銀行理財是5%的成本，這是給客戶的，他們只要滿足這5%的成本要求，他們去買這些比它更高收益的資產，一直到把它消滅掉為止。按照這個邏輯，未來高收益的資產是稀缺的，而且它根本停不下來，我們用這樣四條線去刻劃未來可以期待的行情。最底下這條線叫做存款線，存款線的利率是3%，它的規模是110萬億，它最大，收益率最低。往上這條線是銀行理財，銀行理財這條線目前是5%的收益率，規模只有16萬億，再往上面是各種高收益的資產已經沒了。我們按照這個邏輯去推演，銀行理財會越來越大，銀行理財的收益率必然跟存款利率接軌，如果我們看未來2-3年，甚至看得更遠一點，只要資產回報率在存款的3%以上，銀行理財就會把它消滅掉。目前工行的股息還有5-6%，目前它還是一個優質資產。大家以前可以買到所謂的高利率資產時代已經結束，不可能回去了。目前只要有固定收益的資產，股債雙牛是不會停止的。現在的行情跟以前不一樣，以前是什麼行情呢？大家回憶一下過去幾年，過去幾年是典型的存量資金博弈，市場沒有錢進來，你會發現漲一個跌一個，如果銀行漲，其他的全部在跌，如果去買創業板，銀行就暴跌。從去年開始各種資產出現的輪番上漲，就沒有跌的東西。去年年初先是債券漲，去年10月份股市開始漲，大不了有一個休息一下，債券漲的時候，股市休息，股市休息的時候，債券市場又開始漲了。股票也是這樣的，去年是藍籌股漲的很好，大家愛的銀行股很舒服，今年創業板開始漲，藍籌股沒有怎麼跌，最近藍籌股又開始漲了，這是典型的輪漲。為什麼出現輪漲？輪漲意味著有新的錢進來了，這些錢就是從銀行裡面過來的，銀行源源不斷把大家的錢從存款變成銀行理財，銀行幫助大家去買這些東西。如果讓銀行幫我們去買，還不如我們自己買，他賺得多是歸他的，我們只賺了5%，幹嘛不自己買。這個故事就是存款搬家的故事，銀行以前3%的存款收益已經結束了，我們要出來找更高收益的資產，未來只要是高收益的資產都是稀缺的。再換一個角度，這個角度跟大家的生活更接近，——大家怎麼發財？這裡面是中國人的總資產，全體中國人到底有多少錢？總量是三百萬億，我們發現每年增加的量在20-30萬億。關鍵問題是，大家靠什麼東西來發財，這些錢是哪裡來的？我們回到90年代會發現居民財富的增長主要來自於金融市場。大家想90年代怎麼可能有金融市場，那時候金融市場就叫存款。我爸、我媽那代怎麼去投資？非常簡單，找一個銀行，當時要托關係。那時候你存款就行了，存款利率很高，我記得當時存錢利息是10%，我把這些數據拿出來看了一下確實是10%。你把錢存到銀行，存款利息就有10%，這是在90年代，大家的理財，大家的投資就買存款就行了，那時買股票是很少的。過去十年大家如果要發財必須要買房子，只要在2000年左右，如果你買了房子，過去十年基本上你什麼都不要幹了，房子漲十倍，在過去十年，居民財富增長的70%都是由房子貢獻的。我們在過去，大家的理財經過兩個時代，第一個時代叫存款時代，第二個時代叫做地產時代。90年代大家去銀行存錢，過去十年大家買房子，這兩個時代現在全部都結束了，存錢沒利息，還要降息。買房子也沒有用了，目前房地產的佔比貢獻不到50%。居民財富的構成開始多元化，這裡面各種各樣的金融資產全部冒出來。以前你買一套房子就結束了，別的東西不用做了，現在房子不靈了，房子只貢獻40%，排第二的是銀行理財，買一個銀行理財，比存款強多了，再往下是買基金、買保險，包括買信託，各種各樣的東西全部都出來了。目前居民的理財行為開始財富配置多元化，進入到所謂的金融資產時代。大家以後如果想要發財，必須要去買金融資產，必須要去接觸資本市場，這是我們重要的一個總結。過去兩個時代已經全部結束了，存錢不靈了，房地產都不靈了，你只有去買金融資產。股票、債券都屬於金融資產，目前這一輪股債雙牛的行情不是偶然的。我自己做宏觀研究以及債券研究，吳文哲是做股票的，我們從全方位跟大家講，金融資產為王的時代已經開始了，以後你如果想要發財一定要去佔有金融資產。股債雙牛的行情已經出現了，為什麼有這樣一個現象出現，為什麼大家要買金融資產，原因在哪裡？經濟不好，大家為什麼更要去買金融資產呢？它和中國的人口結構變化有很大的關係。這是中國人口結構的構成。所謂的人口結構在這裡面出現了一個拐點，這個拐點很明顯是在2011年左右，什麼意思呢？大家在中國能夠幹活的人變少了，黃金人口總數開始下降，這是人口紅利的拐點，中國能幹活的人變少之後，它會產生一個很重要的影響，導致利率下降。人口和利率有什麼關係？大家覺得好像沒有什麼關係。我們自己做研究，怎麼做研究呢？我們不是去拍腦袋，比如我們說股市漲了，大家可能不信，我們會研究歷史，這是過去100年美國的歷史。什麼意思呢？美國有兩個數，第一條線是美國央行的利率，類似於大家看中國的央行是否降息，第二條線是美國的25-44歲能幹活的人。這兩條線的走勢一模一樣，什麼意思呢？如果你的年輕人變少了，老年人變多了，你的利率一定是在往下走的。所以很多人在想央行降息降到什麼時候為止呢？以後可能沒有底，以後要不停的降息。我們在去年寫了一個報告，叫做《零利率市場的趨勢》，這不是危言聳聽，我們的理念是語不驚人誓不休，也不是說大家隨便講，它是有歷史的，這是美國100年的歷史，不是我們發明的。人家過去100年就是這樣，只要你沒人了，你的利率就會往下降。大家想說央行有理念、有節操，但在歷史面前，理念和節操都可以用土把它埋起來，跟這個沒有關係，它就是一個常年趨勢，如果人口老齡化，利率一定是往下降的。利率為什麼往下降，就是所謂的地產周期。怎麼去理解地產周期，房地產的周期是由什麼決定的？我們去年講過一個冷笑話，什麼人會買房子，一定是年輕人才會買房子，老年人是不用買房子的。大家這麼去想，以後在天上，大家去見馬克思的時候，大家在天上聊天的時候是不需要待在房子里的，所以大家老了以後的一個重要任務就是把自己攢的錢，尤其是房子的錢拿出來花掉，不能剩下來，如果大家以後到馬克思那裡了，還剩下很多房子和錢在這裡，這是比較鬱悶的。買房子一定是一個人口現象，年輕人要結婚，要住好東西，他們要買房子，大家老了以後，其實可以把房子的錢拿回來花掉。從全世界來看都是這樣的：地產周期就是人口周期。為什麼日本是零利率？為什麼美國也是零利率，包括最近說要加息的現在也沒有加？歐洲是負利率？就是因為房地產都出問題了，日本的地產爆掉了，房子30年沒漲。美國的次貸危機，各種媒體都在宣傳次貸危機，為什麼叫次貸危機呢？房地產爆了。歐洲也是房地產爆了。只要人口老齡化，房地產都會見頂，非常簡單，沒有人買，沒有那麼多需求。銀行為什麼要降息？同樣的道理。人口老齡化以後，地產周期見頂了，房子大家也不買了，利率也就見頂了，存錢也不靈了，結論就非常簡單了，——你以後只能去買金融資產。人口結構的變化是一個長期趨勢，不是一個短期現象。現在這種所謂的股債雙牛的行情，不是中國特有的現象，你把這個東西放全世界看一下，日本的經濟一塌糊塗，利率很低，股市也在漲，馬上要漲到兩萬點。歐洲的經濟也是一塌糊塗，股市不停創新高，大家都一樣。很多時候大家不要看經濟，從經濟到股市，這裡面有很多的因素，你就看錢，因為我們的利率低了，錢多了，自然而然股市就會漲。這是股市跟人口結構、地產的關係，大家聽了以後覺得有點道理。在今年我們又給了一個理由講，全世界的利率是這樣的。大家可以發現這個圖很有意思，有些國家的利率很低也就算了，居然有些國家的利率是負的。我們仔細研究了一下，發現負的還不是一個、兩個，而是一大堆。大家目前是可以去歐洲旅遊的，會發現歐洲不光歐元很便宜，歐洲國家的利率是負的，大家可以想像：把錢存到銀行，他要把錢向銀行倒貼，這就是負利率。在歐洲9個國家的利率都是負的，大家不可思議，為什麼利率會變成負的，把錢存到銀行，還要倒貼錢給銀行，他是不是瘋了？為什麼這麼買呢？因為很多人不是普通老百姓，老百姓可以把錢取出來，然後再藏起來，有些是很大的公司，他有很多錢，把錢取回來沒地方放，存錢有成本。國外的央媽很厲害，央企到負利率以後繼續降息，丹麥的負利率降的很厲害，降了5次，你發現買了東西以後，他是賺錢的，因為他越降越低。大家看到在中國股市漲的時候，你怕，為什麼？因為漲了很多，但是跟別人比起來，你太幸福了，因為人家是負利率。我去年第一次是6月份的時候去歐洲，當時我很自豪，股市很便宜，2千多點，當時你買國債有差不多5-6%，我說你們直接買吧。到了11月份，我第二次去，有點底氣不足，我說我們的股市已經漲了，債券收益率降到4%。別人跟我說，不要跟我講這些東西，我們是負利率，你能理解嗎？你的利率只要是正的，我就願意跟你玩。亞投行是中國人發起建的第一家世界級銀行，——以前有世界銀行，世界銀行的投資人不是美國人；IMF是國際貨幣基金組織，他們的頭是歐洲人；亞洲有一個亞洲開發銀行，這是日本人做的，日本人一直做行長，——美國人很不爽，上周英國人說直接叛變，我要加入過來，德國都要加入。憑什麼？因為跟著中國混你有飯吃，人家是負利率，你是正利率。我們的總理去歐洲走一圈，大家都在搶。給他人民幣，他就可以拿人民幣到中國來買東西。以前他要在中國買資產是進不過來的，現在可以進來，他們很高興。那邊是負利率，中國是正利率，歐元在貶值，人民幣還在升值。大家在國內感受不到這種幸福，你去國外旅遊一圈，幸福感馬上就會起來了，因為跟他們比起來，我們這邊確實太好了，人家是負利率。為什麼會出現負利率，現在這個世界大家都看不懂了，這是一個奇葩的世界，出現了零利率和負利率，這是因為過去幾年大家被寵壞了，怎麼說被寵壞了呢？大家總覺得利率高了很正常，利率低了不正常，其實這種印象是錯的，因為大家的生命很短，大家只能活幾十年。如果大家看一下歷史，這是我們做的另外一個報告。這個報告很有意思，一般人做報告，講歷史的講過去幾千年，講經濟講過去幾千年的很少，大家只關心明天，關心後天，頂多搞一年，你講過去十年和未來十年都已經很長了。我們去年講美國100年，大家覺得很稀奇，這次我們講全球一千年。這一千年不是我們瞎編的，這本書的名字叫《利率史》，是放了過去一千年全世界的走勢，各個國家，歐洲的、美國的都有。大家一看會發現，從人類歷史來看，利率是一直往下降的，只有過去的50年，利率在往上升。我們有個問號：為什麼利率往下降？到底利率是一個什麼東西：憑什麼要把錢存到銀行，銀行給你4%、5%，這個利率是怎麼來的？我們給大家做一個非常簡單的經濟學解釋：什麼叫利率，利率是資本的回報，大家有錢，利率就是錢的回報。利率屬於資本的回報；另外就是工資，勞動力的回報。大家去工廠幹活，工廠給你工資；或者你把錢存到銀行，銀行給你回報。利率是資本的回報，工資是勞動力的回報。什麼東西決定利率？勞動力和工資或者勞動力和資本的比例對利率有很大的影響？你的錢多了利率就會很低，你的錢少了，利率就會很高，這個時候你判斷錢多和錢少，可以從勞動力的角度反過來看。為什麼過去的50年全世界的利率都很高？你會發現，是因為過去50年地球人口爆炸，二戰結束以後，人類出現了大和平時期，要感謝科技進步，大家生小孩以後，都很健康，都能活下來，而且大家活的越來越長。過去50年，地球人口爆炸，每隔十年多出10億人口，過去50年全世界人是過剩的。反過來看，過去50年全世界錢是短缺的，過去50年高利率是一個常態，因為到處都是人，沒有錢。現在是全世界集體步入老年化。中國的二胎已經放開了，至少單獨是可以生二胎的，我們發現單獨放開以後，上海沒生。我春節去了台灣走了一圈，他們說我們這邊也不生，因為生不起，太貴了，不想生。目前全世界都有這樣一個現象，大家都不想生了，目前全世界集體老年化，這不是一個偶然現象，因為大家都沒人了，人是短缺的，人很值錢，錢就過剩了，就不值錢了，利率是一個全球現象，中國一定會走向零利率方向。中國目前人口老年化的趨勢不可逆轉，我們還在討論要不要放開二胎，我在想你放開了以後，人家會生嗎？不一定會生，有些領導不知道怎麼想的，咱們不用管他怎麼想的，這個趨勢不可逆轉，一定是人口老年化，一定是利率下降。利率下降另外一點和習主席的想法是一致的。怎麼去理解習主席的想法？這個圖是他剛當主席的時候，一個很重要的媒體放出來的，——「堅持改革開放，走向共同富裕」。我自己對習主席是充滿信心的。為什麼這麼講呢？大家很多時候買股票，你憑什麼買這支股票，你跟他不熟，跟他也不好，你會發現很多公司的領導很有遠見，我們認為這個公司的董事長很牛，他的理念很對，值得我們去信任。我們做這樣一個總結，「共同富裕」的理念特別重要，它是我們未來的希望所在。「共同富裕」是一個收入的概念，讓每個人都能賺到錢。在習主席上台之後，有很多細節可以觀察到，打個比方，如果你看一下2013年，2013年我們當時公布了基尼係數，——很多人不懂什麼叫基尼係數，基尼係數是衡量貧富差距的一個指標，這個數很高，代表了貧富差距很大，——習主席上台的第一件事就是公布了基尼係數。去年反腐敗是因為他們不學習，你如果認真學習一下，你知道政府很在乎基尼係數，就應該知道自己會有問題。因為我們是一個偉大的社會主義國家，全世界沒幾個，我們要消滅資本主義社會。過去基尼係數從來不公布，它是一個國家機密，是保密的，但是習主席一上來就公布了，說明我們要解決這個問題。所以我們說反腐敗不是所謂的權力再分配的關係，就是因為腐敗，導致了貧富差距的擴大，這是不對的，他就是要讓大家都能夠賺到錢。目前我們走出去的戰略和以前也不一樣，以前是一定要在中國生產，現在允許走出去。什麼叫GDP，就是一定要在中國生產。現在我們不要了，我們要的是收入。你可以看看，政府的很多目標都是要提高大家的收入，讓大家能賺到錢，他做了很多改革，都在改這個東西。過去你在中國要想發財要通過什麼呢？要麼你有煤和礦，要麼你有房地產，你有土地，要麼你有錢，和銀行關係好。我們做了資源改革、金融改革、土地改革等等，這些和資本有關的回報率是下降的，只有勞動力的回報是上升的，國企改革，給勞動力提高了工資。習主席一個很重要的理念是提高收入，提高收入和利率下降有什麼關係？大家覺得好像很遙遠，其實這兩件事情是一件事情，你的利率是資本回報，你的收入是勞動力的回報，你要增加勞動力的收入就一定要降低資產的回報。我們用了一張圖，它是一本書，這本書叫《21世紀資本論》。這本書特別火，這本書你讀起來很刺激，它充滿了很多負能量，現在不光是正能量很流行，負能量也能漸漸流行起來。它告訴大家如果要想發財得去找一個有錢的大佬，這是不可能的，因為你不能選爸，這是不能挑的。有錢的人會越來越有錢，貧富差距會固化。我們要反過來理解，如果習主席的目標是帶領大家走向共同富裕，他一定會降低資本的回報，因為資本回報率太高了，會造成貧富差距固化。反過來提高勞動力回報。我們曾經跟央行彙報過：你們不用擔心降息以後會有什麼問題，降息絕對不會犯政治錯誤，你降息以後就是降低資本回報率，反過來是增加勞動力收入。我們的觀點非常明確，你看得更遠一點，利率下降是一個長期趨勢，在這個大背景之下，央行的降息是值得期待的。因為很多人在看，什麼時候央行降息，包括降息有沒有用，我們在兩次降息之前，都做了非常準確的預判，大家如果有微信可以看一下，我們在降息的早上發的報告，我們說一定會降息。但我們跟央行沒有任何聯繫，因為在中國你是不能這麼做的。我們怎麼做研究？我們只做基本的框架，就看央行的目標是什麼。非常簡單，央行的目標就是四個：它要維持經濟增長，通脹要穩定，就業要穩定，金融要穩定。我們一個一個看會發現，目前中國的經濟增長處於過去25年的最低點，利率也應該降到歷史最低點，歷史上最低點是5%左右，6%以上，降息的空間5次以上，不管是降貸款還是降存款，降息的空間很大。另外一個是金融穩定。目前的房價在跌，所以要降息，之前大家擔心降息以後股市會漲，對央行來講資金進入股市是可以的，只要對經濟有幫助，即便股市漲，央行也會降息。包括央行的貨幣利率，就是資金價格，在上周，央行又降了回購利率。大家不太懂什麼叫回購利率，央行有各種各樣的利率指標。從去年開始央行的利率一直在下降，短期來看央行什麼時候會降息，只是一個時間問題，空間是不用去懷疑的。最後一點，怎麼看中國的資本市場？大家會有一個很大的問號是：降息、降利率，大家可以同意，但是降息以後，股市是不是一定能漲？大家可以發現，在美國、日本，美國過去30年在降息，股市漲了20倍，從1千點漲到差不多2千點；日本在降息，日本的股市從四萬點跌到兩萬點，你在美國和日本，過去30年之後，財富會相差40倍。日本和美國的差別在哪呢？差別在經濟增長，美國是有經濟的，GDP翻了好幾倍，日本完全沒有增長，為什麼有這樣的差異呢？大家要看經濟增長背後的驅動因素，中國過去為什麼增長那麼快，每年GDP10%，是因為中國有大量的廉價勞動力，我們人很多。你可以發現，中國過去怎麼去開一個企業，你發現只要找銀行拿到貸款就行，因為它是可以和中國的人口紅利很好對接，因為中國過去人多。你搞一個房地產企業拿到錢就行了；比如你搞一個水泥廠，勞動力的工資很便宜。過去企業都是依賴於人口紅利和依賴於銀行發展起來的，過去整個經濟結構的背景一方面是人口紅利，工資很便宜，同時利率很高，銀行是一個融資主體。未來中國的人變少了，資本開始過剩，利率開始下降，未來中國的融資，銀行一定會被消滅，一定會轉向資本市場，銀行養那麼多人，那麼高的成本，所以銀行一定會轉向資本市場，資本市場的信息是充分共享的，中國未來的融資結構從銀行體系轉向資本市場。美國和日本的差別就在這裡，美國的資本市場是這個，日本的整個融資裡面一直是靠銀行，傳統大的企業，只要有人跟銀行有關係就可以發展起來。在傳統的企業裡面，日本還是老大，豐田還是通用的4倍。中國的傳統企業是不小的，寶鋼甚至跟日本的新日鐵差不多大。未來的企業靠什麼呢？未來的企業必須要找到中國未來的增長動力，一是人力資本，中國有很多大學生，第二是改革，第三是創新，這裡面最核心的就是創新。創新是跟資本市場有關的，美國的大企業，大家用的手機蘋果，包括谷歌，都是資本市場培育的。日本的索尼現在只有200億的市值。中國有一批全球有名的大公司，比如騰訊、百度，你會發現他們都是依賴於資本市場發展起來的。所以資本市場很重要，尤其是股市，它對中國經濟未來的發展特別重要。未來的經濟是一個創新模式，你憑什麼激勵大家去創新？就是靠股權。大家想想中國目前的PE創業板是80倍，如果你的公司能上創業板，你就可以一夜暴富，你會拼了命去搞這件事情。股權的放開，怎麼去理解IPO註冊制？很多人擔心IPO註冊制出現以後，會導致供給衝擊。我們承認在短期確實會有短期衝擊，但是它更大的意義在於給中國經濟注入了創新的動力。每個人都願意去創新，把他的公司上市，這是一件多麼好的事情。說白了，在未來，每個人都有權力去上市，過去為什麼上不了市，過去上市是拼爹的，以前你要有關係才能上市。過去我們誕生了權貴制，現在有很多所謂的爹突然間掛掉了，突然之間掉一個人下來或者不見了，這樣屌絲才有逆襲的機會，現在反腐敗、走上共同富裕的理念特別好，每個人都有上市的機會，所以我們必須要有註冊制。為什麼？主席講了，今年的註冊制是頭等大事，因為它是跟共同富裕的理念一脈相承，每個人都有上市的機會。憑什麼你能上市，我不能上市？我們發現在去年開始發生很大的變化，去年新的《公司法》已經把註冊公司的流程全部省掉了。如果大家看微信，你會發現天天有所謂的基金經理奔私，先不評價這件事情是好是壞，他為什麼現在會奔私？是因為現在開一個公司特別容易，以前開一個私募要一千萬的註冊資本，現在開私募可以沒有錢，50萬就可以開一個，現在開一個公司從實繳變成認繳，太容易了。為什麼有萬眾創業、大眾創新？因為現在開公司很容易，包括新三板。大家可能買了新三板的產品，很快就掙到錢了，這裡面有很多好東西，它可以隨便掛牌，隨便上市。過去如果不讓大家上市，不讓大家退市，大家會炒來炒去；以後大家隨便都能上市，好東西越來越多，未來的股權、股票市場對中國的創新是特別重要的。另外就是要打破債務剛性兌付，這很重要。我們這裡看到的是德國和希臘，希臘國債利率很高，大家想想，政府發的債券，國債利率10%，德國的國債利率是負的，你在歐洲一邊是負的德國利率，一邊是希臘的10%，你去買哪個，如果是中國人，肯定買這個高的。你會發現希臘壓根兒沒有想過要還錢，希臘在幹什麼事呢？先選一個左派的總理上台，第一件事就是找德國要兩千億美金，後來發現人家不給，希臘出來講話，說你一定要給我擔保，否則我放恐怖分子進來，新聞都有報道。你會發現它是一個惡性循環，你把錢給他，他又不幹活。一定要打破債務的剛性兌付，在中國這件事情是有希望的。總理說以前不希望看到任何違約，今年可以打破剛兌。今年為什麼可以出來呢？今年我們開始建一個防火牆，尤其是存款保險制度，以前一打破剛兌，大家跟銀行一擠兌就出大事了，我們要穩定。現在我們給大家保護，50萬以下全部都有保護，這個時候你再違約是沒事的，今年不管是債市還是股市，它的約束都會打破，它的發展空間越來越大。跟美國比一下，美國的股市、債市是GDP的130%，中國目前只有60%，發展空間可以翻一番。未來我們可以買什麼東西，未來中國一定是服務業的時代，工業化已經結束了。這次我們說利率下降，很多人還在憧憬房地產、工業，但這個時代已經過去了。我自己認識很多人都搬到深圳來，不願意在北京待了，因為在北京會堵死。如果再工業化，大家是不願意回去的。過去是人口紅利的時代，你的工資很低，需求很多，一定是工業化。未來中國人少了，工資高了，工業化做不下去了，必然會走向服務業，服務業一定會大發展。工業只有兩條路，要麼走到國外去，要麼在國內，所謂的勝者為王，活下來。從經濟結構來看，資本市場的機會跟以前是不一樣的，以前是工業化的機會，現在大家買的東西，大家買券商、買保險、買銀行，這是大的東西，這些是服務業。小的東西包括買傳媒、教育、體育，都是服務業，而且中國服務業正在向所有人放開，券商在放開，包括體育也在放開，大家想想中國足球隊居然連贏三場，這是奇蹟中的奇蹟。憑什麼會發生？就是因為恆大進去了。這些服務業只要敢放開，我們就敢把它做起來。中國未來在股票市場裡面有很多的機會在這裡，它以前是沒有的，以前我們這個行業裡面沒有這樣的公司，但是以後這些行業全部都會有，大家不能用以前的眼光來看，你看工業沒有什麼機會，看服務業機會一大把。我們總結一下，未來在習主席的領導下，人口結構發生變化，利率長期下降，工業化結束，服務業會崛起，大家不管是買債券還是買股票，應該都可以發財，都能夠走向共同富裕。我的報告結束了，謝謝大家！主持人：非常感謝姜總，我們會留出一點時間回答現場客戶的問題，需要提問的客戶請把您的問題寫在紙上交給我們的工作人員。主持人：這裡有來賓朋友問：隨著利率市場化的發展，居民投資應該如何配置？姜超：我們描述的是一個長期趨勢，利率下降，在這個長期趨勢裡面有很多短期的波折。目前銀行短期的壓力很大，目前大家都要去搶存款，沒有人敢說把自己的利率先降下來，短期利率下降是比較慢的。另外，在利率下降裡面，股市有很多機會，但是跟以前不一樣，這裡面工業化在萎縮，服務業在壯大，這次不管是利率下降還是在股市的機會也好，跟以前不一樣，它更加結構化，未來的投資應該交給專業的投資人，這很重要。我們做券商研究，我自己是不能做投資的，但是我目前的愛好就是這樣，我去買各種基金，公募、私募產品，你有自己信任、喜歡的基金經理，看他的業績，他的業績好，你就去買。在這個時代，很多東西你看得見，摸不著，因為你自己做不了，我的建議是在未來一個方向是把你的資產從實物資產轉向金融資產，從存款、房地產把它搬過來，搬過來之後，是買債券還是買股票，這個東西你可以交給基金經理去選擇，因為他們更專業，當然你可以在基金經理裡面做一個挑選，選哪些做得好，包括上投摩根業績很好，大家可以選。主持人：第二個問題，如果今年註冊制實施，供求關係會有些改變，大量的企業上市是否會給股市帶來一些影響？姜超：短期衝擊肯定有，現在是一個錢多任性的邏輯。現在錢都著急跑進來，我們現在叫雞犬升天，風在吹，你只要是在風口上，大家都能漲。未來如果供給增加了，東西變多了，市場上一定會有一個供給的衝擊，衝擊完了以後，它一定是一個分化的時代。現在是雞犬升天，大家都好，將來東西多了以後，你就可以在裡面挑好的和壞的，那個時候你如果沒有什麼東西，如果你是一個壞的東西就原形畢露，打回原形；如果你是好東西，還是好東西。未來註冊制帶來的變化應該是趨於分化，但不會改變這個市場長期的趨勢。主持人：謝謝！因為時間關係，其他的問題我們會記下來，在微信、官方的渠道給大家做一些回答。接下來有請上投摩根首席策略分析師、基金經理兼研究部副總監吳文哲先生給大家做A股市場投資策略的演講。大家歡迎！吳文哲：多謝各位！在姜超總之後，做這個路演壓力特別大，他口才好，人長的又帥，但是沒辦法，我們還是要說，而且我們是做股票的，我在公司里負責研究部，所以我們想把我們最新的觀點跟大家說說。剛才姜超總做了一個這麼好的路演，所以我們不能簡單地照著PPT跟大家說，而要把我們現在想說的以及我們在最近的調研當中得到的乾貨第一時間給大家做一個彙報。我這個人說話有一個不好的習慣，我說著說著就會把我的語速提高，所以如果待會兒大家發現了這個問題，請及時告訴我，讓我把語速降下來，更好的給大家做彙報。剛才姜總說了一個特別重要的事情，錢在進入股票市場。錢為什麼在進入股票市場？這是一個很簡單的事情，如果大家在過去的兩三年裡面做投資，第一時間想到的就是去買理財產品，銀行會給你12%以上的年回報率，而且根本沒有風險，大家都去買了，對不對？這很簡單。問題是，如果你在過去半年裡面會發現一個問題，銀行已經不能再告訴你，你說買這個東西，一年給我10%，銀行說不好意思，我給不了你10%。從去年中期的時候，整個利率水平是往下降的，大家再也不買不到12%以上收益的產品。另外他們赤字的規模開始收縮，過去的赤字很高，有26萬億人民幣，很大的數字，赤字給誰了？因為這個政策的改變，它開始往外流，流出來的過程跟剛才姜總的描述是一樣的，它流出來之後，我們就開始找什麼地方是窪地，什麼地方低，股票市場經過三年以來的形勢，它是一個極低的位置，所以我們找到了。第二個因素是錢從哪裡來，從那26萬億開始往外流。美國股市從09年開始進入了波瀾壯闊四年多的大牛市，而且到現在還沒有結束，昨天晚上納斯達克剛創了一個15年的新高，破了2000年的高點。伯南克是美國人民銀行的前任行長，他在任的時候，正好是美國經濟跌到底部，而且從08年全球金融危機爬起來的時候，他用了兩個方法，做QE，放水，不斷放水，QE1結束了，經濟不好，開始往下掉了，再放QE2，QE2放完以後，股市還沒有起來，放QE3，一直到經濟好起來為止。當下中國處於什麼樣的環境呢？美國在買一個股票的同時會買一個看跌期權，當你有了這個組合之後，你這個股票只會漲不會跌，你一跌的時候，它就會識別出來。美國股市有了伯南克在不斷放流動性以後，它不會跌，只會漲。我們當下所處的階段就像這個階段，這跟我們現在的宏觀架構是有一定直接關係的，經濟不好，大家都知道，問題是政府說有積極的財政政策，其實有嗎？去年政府說財政赤字率要達到GDP的2.1%，但最後在今年兩會告訴大家，去年財政赤字是1.8%，當中有0.3缺口，經濟不好，沒有使用權利。在今年1月份公布了一張貨幣數據，它當中的財政存款一個月增加了8千億，8千億人民幣真是不少，這說明什麼呢？它有餘力，但是沒有用盡。背後有一個問題，為什麼在經濟不好的時候，政府還沒有把它的財政政策打完？這個東西，我們先在這裡不說，但是反過來有這樣一個結構：經濟不好，在財政政策上並沒有像說的那樣，他只好放貨幣政策。從去年三季度開始人民銀行降息，不出意外在未來一個季度裡面他們會經常變動貨幣政策，在這樣一個環境當中，經濟不好，暫時很難賺錢，人民銀行在不斷投放流動性，這是類似於美國伯南克不斷放水的年代，它就是一次中國的QE，在這個過程當中，實體經濟很難賺錢，毫無疑問，虛擬經濟一定會賺錢。26萬億資金的赤字在不斷往虛擬經濟中去遷移，同時又處於這樣一個宏觀架構和這樣一個貨幣政策、財政政策的組合當中，如果當下的牛市不出現才是一個很奇怪的事情。第一個問題是想跟大家彙報一下，為什麼我們會出現這波牛市，而且當中隱含了一個問題，這回這波牛市會持續下去，至少還有一個季度到兩個季度的時間。為什麼這麼說？經濟不好，貨幣政策和財政政策的架構會持續下去。第二點是牛市的結構是怎樣的，為什麼在去年11、12月份的時候，我們看到了大盤藍籌股暴漲？大家都會告訴你，你應該去中信證券，因為它會漲，它代表中國股市的未來，而且的確漲得很好。到今年1月份以後，它突然戛然而止，我們看到以創業板指數為代表的白馬成長股又展開了一次波瀾壯闊的行情，兩個月裡面，光指數就獲得了20-30%的漲幅。到了前幾天兩會結束，上證指數突然突破了3400點，又是一次波瀾壯闊的行情。在座的各位也許有自己的理解，也許不知道當中發生了什麼樣的變化，我們把這個東西給大家做一個小小的解釋，這個解釋只是我們的理解，但不一定是對的，問題是，我們想告訴大家，我們觀察到了什麼事情。在去年11月份啟動行情以後，進來的水第一時間灌到了原來在整個市場上估值最低的地方，大盤、藍籌在過去的四五年裡面總是最難看的那些股票，毫無疑問，他們是估值最低的地方，所以水很快就到那裡去，他們起來了。在這個過程當中，融資融券、銀行等槓桿各種各樣的都上了，因為賺錢快嘛，沒辦法。有一批股票在2014年基本上沒有漲幅，而且在11、12月份甚至下跌，那些公司當時來看市盈率很低，2015年的增速很高，而且那些基本上是一個中型的盤子，比如有三四百億的市值，它們有兩個特性，一是裡面的機構很乾凈；二是它們在股票上漲的時候，已經具備了一個很好的彈性。因為去年11月份、12月份，這個市場啟動以後，進入這個市場的資金規模特別大，很容易造成交易超萬億，當資金向銀行、地產到處躥的時候，其實很小的股票是賣不了的，他們需要規模比較大的股票，所以這些中型成長股很快被這個市場發掘起來。我們在1月初的時候，公司內部在討論，我們如果看好今年的行情，我們認為什麼東西最好。今年是一個萬物互聯的時代，而且在這次兩會李克強總理提出一個概念，就是互聯網+。大家可以看到，在這個時代當中，互聯網已經迅速地在各行各業裡面迅速改變各個行業的產業結構和影響他們的客戶結構，互聯網+這個主題開始以後，我們就開始在各行各業尋找新的產品。在1月份之後，漲的最好的是什麼東西呢？互聯網金融的典型代表。時間再往後，我們看到1、2月份它們得到最大的漲幅之後，市場開始尋找各種各樣跟互聯網加乘（音）的公司，比如某個做中藥飲片的傳統葯業公司，它突然開始跟一個藥品網站掛鉤。某電視機廠商可能會跟BAT的一家合作，比如把它們的傳媒、娛樂引到他們這塊電視機的屏上面去，市場突然發現電視機的屏是很重要的一個互聯網入口，將來除了傳媒、娛樂，甚至醫療、教育都有可能會通過這塊屏來傳遞信息。比如阿里巴巴突然斥資10億美元跟上海汽車成立了一個產業基金，他們要一起研究互聯網汽車，汽車也會變成互聯網的入口，而且阿里巴巴這樣巨大的集團與上海汽車強強聯手也是做這樣一個事情，在我們的生活中有越來越多的傳統公司迅速轉型，他們與互聯網結合在一起，成為一個新的互聯網入口。這樣的公司在過去兩年裡面都獲得了巨大漲幅，而且我們堅信互聯網所涉及的行業會越來越多，它改變的公司也會越來越多，它很可能會成為今年市場上最好的一個方向。說到互聯網，其實這樣的方向還有很多，比如前段時間，在上海有一個東西很熱，它叫做基因測序。打個比方，女性在生產期以前都會做一個唐氏兒的篩檢，它做了一個很小的基因片段的篩選就可以告訴你，你的小孩子將來有沒有可能有唐氏綜合症。在座每位的性格、體征以及你將來有可能攜帶的疾病，可能是在你出生之初的時候，有基因決定的，這個時候我們就會知道，你現在只做了這樣一個唐氏篩檢，將來有沒有可能做很多其他的基因掃描呢？甚至在你出身之初，可以把你所有的基因全部掃一遍，這樣就會知道，你將來可能有哪方面的疾病，用哪些藥物比較適合。在這樣的情況下，我們要買未來。互聯網是未來，基因測序可能是一個未來，跟這個相關的還有什麼呢？比如幹細胞治療、細胞核篩選，這些新的科幻的東西，在未來短短三四年裡面都會變成一個現實，而且它會佔領巨大的市場。我們想跟大家分享的是，雖然我們特別樂意去買一個有價值的公司，但問題是牛市的本身就是在不斷製造泡沫的階段，我們想買那些最容易形成泡沫的產品，如何去選擇泡沫，我們這邊只有三個字就是「買未來」。我們再接下來要說當下的行情以及未來一個月的行情是怎樣的。歷年來，大部分行情都會在兩會和兩會當中的時候有所變化，過了兩會會變得比較糟糕，但今年不一樣，今年過了兩會以後，立馬突破3400點。3400點是一個分界線，3400點在我們心目中這是一個普通的牛市還是一個超級牛市的分界點，現在市場已經用自己的行為告訴大家，我是一個超級牛市，你們不用小看我，過了3400點，大家突然發現已經沉寂了差不多有兩三個月的大股票突然在蠢蠢欲動，就在上個星期五的時候，我們看到了券商股獲得了5%以上的漲幅，它這不是一個偶然的現象，因為但凡過了3400點以後，在去年四季度獲得巨大漲幅的那些周期藍籌股其實已經做好了這波上漲的動能。第二件事情是資源品，比如鋼鐵、煤炭這些。為什麼說這些東西，它們其實不一樣，不一樣的地方是什麼呢？上個星期的時候美聯儲開了一個會，這個會議十分重要，因為它會明確一點，就是6月份的時候美國是否加息。美國的貨幣政策影響了全球相當多國家的貨幣政策，在會議上面美聯儲明確了一點，它是百分之九十點幾會在6月份加息。在牛市當中，我們最喜歡的一個事情就是利空出盡。當美聯儲一這樣說的時候，原來市場都是猜測的，大家都認為美聯儲會在6月份的時候加息，當美聯儲在今年3月份會議上告訴大家，6月份加息的時候，所有人心裏面的那塊石頭都落地了。大家可以看一下其後大宗商品的表現，上周四、上周五，基本上所有的有色金屬都有了一個很大的漲幅，而且我們相信這個漲幅是一次反彈，它可能是一次規模很大的反彈。對於A股來說，大家可以看看有色股的表現。另外一點，我們想說一下國內的鋼鐵產業鏈，大家都知道產能過剩需要整合，問題是在過去的兩三年裡面，我們把社會上的一個行業給消滅掉了，那個行業叫鋼貿商。鋼貿商一個是做差價的，另外一個是做融資的，比如房地產開發商，在過去兩三年裡面鋼材價格不斷下跌，它導致了一個現象，原來我如果要做建築，我先向鋼貿商拿貨，鋼貿商再向鋼鐵製造商拿貨，鋼貿商手裡是有庫存的，所以價格彈性不會直接導致鋼材價格出現大幅度上漲。在過去兩三年的宏觀環境中，我們基本上把鋼貿商以及它們所有的庫存消滅掉了。這就有一個問題了：現在過了春節，農民工回來了，要開工了，我要去拿鋼材，我去向誰拿呢？鋼貿商手上沒有，我只好向鋼廠拿，這個時候會發現鋼材價格上漲的速度比往年都大，這個事情已經在發生了。如果大家現在往北方看一點，我們在京津冀一帶看到鋼材價格幾乎以每天30塊錢的趨勢在往上走，彈性很大，只不過沒有人關心。也許這可以解釋一下，為什麼近兩天鋼鐵股開始有異動。我們想說的是什麼呢？當下在市場過了3400點以後，市場可能會趨平和一點，除了在一二月份大幅度上漲的成長股以及互聯網的股票之外，也許我們需要關心一下的是之前漲幅沒那麼明顯或者漲幅滯後的大宗商品和資源類的股票。我們已經說了過去，說了現在，如果再往前說一個事情，我們想和大家彙報一下為什麼要設計卓越製造這個產品，設計這個產品的時候，我們有這樣一個考慮，因為去年四季度的時候，市場上突然發動了一個主題叫做工業4.0，我向大家解釋一下，工業4.0基本上就是互聯網以及信息產業在工業領域的實際應用。大家可以想像一下汽車生產業，寶馬很先進，他們設計一輛車，首先從CAD出來，從CAD出來以後，它需要的一些零部件、配料，不會說我還要向哪些廠商採購，它的系統會自動發送說我要造一輛車需要哪些東西，零部件廠商獲得相關的數據以後，直接配送，配送到寶馬的公司裡面去，從A車間、B車間進行組裝，通過自動化的叉車、自動化的機器人把這些零部件再送到主生產廠裡面去，整個廠房基本上是沒有員工參與的，全部是機械的，當它們出廠的時候，自動化的物流企業過來了，因為它們得到了及時的信息說寶馬廠已經把寶馬5做好了，所以現在要把它運送到銷售商手裡面去，銷售商在這輛車運送過去之前，已經有信息告訴他們說，這輛車已經造好了，已經在路上，可以在什麼時候收到這輛車，這個銷售廠商最後把這輛車賣出去以後，信息又會很快地發到寶馬企業中去，說你這輛車已經被銷售出去了，他們很快就知道寶馬5賣的好不好，有沒有什麼東西需要改進的。在這個過程當中，你會發現它越來越少的需要人工參與，越來越提高它的自動化程度，在這個企業上的報表上呈現的是什麼呢？只增加了一兩個點的毛利率，但是汽車這個行業競爭及其激烈，如果能夠提高一兩個點的毛利率，你就可以把對手打的很厲害了。中國現在要開始加入全球競爭，而且在廣東特別明顯，騰籠換鳥，把傳統的低端製造業清理出去以後，我們將來主要參與的就是不光在產品上，在整個生產流程、生產環境上全部提高我們的能力，這就是工業4.0。它在我們的生活當中很現實的體現是，比如我剛才舉例的汽車製造業、藥品的製造、食品的製造、尖端機器的製造都很受益於工業4.0的，問題是我們看到工業4.0這樣一個概念之後，在今年1月份公司內部的討論當中，我們想把這個外延拓展了。一些上市公司說要做互聯網智能的小家電，跟手機聯繫在一起，大家可以期待它們的表現。如果我們今年把這個產品的外延變成生產智慧化的互聯網入口硬體行業基金，它有可能在今年帶來更大的漲幅，所以我們跟產品的同事們去商量，把這個外延做了一個擴展，擴展成我們剛才所說的，要去尋找製造新型互聯網智慧路的公司，而且很多傳統的公司經過這樣的轉型之後，不光從企業上，也從它的股價上將會有很直接的反映，所以產生了這樣一個變化，我們設計這樣一個產品，希望這個產品能夠在今年為大家帶來更好的回報。在路演的最後一部分，我們想跟大家說我們今年最關心的事情，有幾個事情特別重要，比如去年的一帶一路，大家都知道在習主席心目中一帶一路十分重要，這是中國不管從政治、軍事、外交以及貿易上，都是中國一個巨大轉型的開始。在今天有沒有一個事情跟一帶一路同樣重要呢？有，它叫做科技創新，這四個字聽起來很虛，但它是今年跟去年一帶一路同樣重要的東西，我們相信很快，比如在未來的一個月裡面可以看到相關的文出來，而且就跟去年的一帶一路一樣，它會成為各個部委，各個地方政府十分積極配套且出台相關政策的一個地方，具體的東西我不太方便跟大家直接說，但是毫無疑問，有很多新的方向，而且它會使得當下我們去看互聯網，去看各個行業，比如基因測序，這種市場氛圍得到進一步強化，大家都會去找處於科技領先地位的行業和公司。剛才姜超也說過，在服務業當中他提到體育，大家看到深改組批的體育總體改革方案，深改組作為國家最高的一個權力機關，它們出台了這樣一個文件，而且後面新聞聯播上大篇幅報道在足球領域做怎樣的改變，這件事情很重要，而且重要的到什麼程度呢？我們開始扶持文化產業，基本上給文化產業所有的支持政策，比如稅收的、土地的，各地方政府給予了很多的政策，在今年，我們將看到在體育，特別是足球行業將給同樣的一個政策，甚至力度有過之而無不及。體育產業其實是習總書記上任之後的一個樣板工程，當習總書記還是副主席的時候，他做了一個事情，他在足球領域反腐，他把其中的錯綜複雜的關係改掉，在這個行業裡面推動改革。他提了一個目標，在2020年的時候承辦世界盃，這是一個很偉大的目標。反腐、改革、取得偉大的成效，這是我們現在在各個行業裡面，比如國企改革、金融改革等等，都會出現的事情是，反腐、改革、取得巨大的成效。所以體育行業是我們標杆性的，拿得出來的一個樣板工程。毫無疑問，未來可能會有幾個城市把他們標杆性的高爾夫球場推倒，建足球場，全國會建五萬批足球場，會新建五萬個在各個學校內的足球場，會有大量的足球行業扶持性的政策出來，會來很多阿根廷的球星。到時候大家會看到各種各樣的上市公司都跑出來轉型，說我跟足球會搭邊，比如在此之前，阿里巴巴開始做足球行業。我們關心的方向還有很多，但是我今天在這裡講了很長時間，我想講的差不多就是這些，如果大家有什麼問題，我們可以一起聊一下。主持人：謝謝！還是我們的老環節，也就是問答環節，這塊確實涉及到我們在A股，在未來幾個季度裡面投資的一些板塊和領域，涉及的內容有很多，比如體育產業、汽車互聯網相關的行業、基因測序等等，在這些行業裡面，大家可以從中找到一些投資機會。這邊有些問題，想問一下吳總，您剛才講的新興行業大部分都集中在創業板，現在創業板已經過了2100，有的人說會上到2600，市盈率可能還會上去100以上，從你們的角度覺得這樣切入會不會很危險，同時會不會面臨一輪很大的調整？吳文哲：創業板已經過了2200點，已經不是2100點。所謂牛市就是越來越貴，3600點肯定比3400點貴，2400點肯定比2200貴，從一開始我們給大家彙報的時候就可以看出一點，牛市產生的基礎並不是在於這個公司的快速增長上，而是因為資金從外圍市場不斷進入股票市場，它是由資金來推動的，實際上並不是因為這個公司比去年當時或者比今年1月份的時候變得有多好，而是因為資金在不斷流入。另外股票由兩個東西來構成，一是EPS，就是這個上市公司每年可以賺多少錢。另外一個東西是PE，PE就是我們給他一個工具，20倍估值、30倍估值，他們在牛市中不斷上漲，快速上漲並不是它的EPS，不是這個公司賺錢的能力，而是股票市場給它的估值在不斷快速往上漲，所以也許2100點，大家認為它很貴了，為什麼覺得它貴呢？因為它在過去的兩個月裡面，漲了百分之三四十，對我們而言，我們最關心的是什麼呢？資金不斷流入這個市場，關鍵是它有沒有結束，因為我們知道這個東西是關鍵所在。我們現在看到的宏觀經濟以及現在的政策並沒有出現一個改變，所以我們可以充分的享受這個過程，而不是因為它現在已經有了不錯的漲幅，我們就要退出來觀望，因為現在剛處於牛市。主持人：下一個問題：新華社發表了證監會回應近期股市上漲的文章，裡面提到大股東近期確實減持的比較多，將近達到5483億，自然人的投資者、持股已經到了4701億元，機構有782億，請問您對這個現象怎麼看？吳文哲：有一個問題，在我們這個行業裡面發生一個很實際的現象，如果我是一個行業分析師出身，我對這些上市公司很了解，當他變成投資人以後，他很少會去買自己原來看過的這些公司，為什麼呢？他對這些公司太熟悉了，他的心裡很難去逾越的是什麼呢？他在買這個公司，不是在買它的股票，當他轉身來，去買其他行業股票的時候，他會變得特別大膽，特別奔放，為什麼呢？你作為一個公司的經營層，對自己公司的價值是有一個估量的，問題是當他轉身面對股票的時候，股票是一個賣的東西，它不光是上市公司的基本面，當一個東西流進來的時候，它改變了估值的峰值。所以說實話，我並不認為很多上市公司的經營管理層比在座的各位對一個股票的定價有更多的發言權或者有更多清晰的認識，所以很多人在牛市三千點的時候就認為高了，他們離場，他們在3200點的時候買回來，因為很多人只是根據這個市場，憑主觀原因判斷。對我們來說，我們想看的是這個事情的核心和根本所在，這個東西的過程以及當時是怎樣的情況。主持人：還有一個問題：上投正在募集的卓越製造基金，與剛才講到的工業4.0，其實在我看來還是有些區別的，大家對於這樣兩個概念有點模糊，這兩者的區別在哪裡，希望給大家講講未來明確的一些比較利好的方向、板塊、行業？想了解的更清楚一點。吳文哲：工業4.0這個概念很抽象，德國當下正提出工業4.0的改革，它是互聯網以及信息社會將來在工業領域的一個應用，大家都知道互聯網在我們生活的各方面都在迅速介入，除了工業領域的應用以外，我們看到物流領域是十分重要的，拿網路舉例，它會最大限度地去提高整個物流，因為現在大家看到，商業模式在迅速改變，電商正在迅速取代以往的商業模式。另外在我們的生活領域，大家設想一下一年以後出現的場景，現在毫無疑問，手機是互聯網重要的一個入口，基本上你每天花了差不多1/3的時間在手機上看各種各樣的信息，刷朋友圈，甚至網購。相信大家現在應用傳統電視的機會已經越來越少了，大家家裡都有各種各樣的盒子，可以播各種各樣的片子。再往前看車聯網，當你坐在車子裡面，除了導航，你可以看一下如果停在這個地方，附近最近的停車場在什麼地方，還有幾個停車空位，我到了這邊以後，加油站在什麼地方，附近有沒有我喜歡的餐館。各位其實在互聯網上是沒有任何隱私的，因為通過技術在給各位畫像，它們通過你們在互聯網上行為在描繪你的年齡、性別、收入、愛好、消費傾向，一兩年以後，它們推送給你的所有廣告，都是經過認真篩選以後，認為你可能會大幅度提高你的消費能力而推出的廣告。我們想到的是什麼呢？當你生活的各個環節都離不開互聯網的平台，互聯網平台是由什麼構成的呢？由手機、車聯網、電視，可能它還會有其他的入口，這些入口在這兩年，因為互聯網已經深入到大家的生活中，你會毫不猶豫地接受新互聯網的產品，我們認為就好象過去兩年蘋果手機相關股票取得如此巨大的成功一樣的道理，新興的互聯網入口，將會在未來的兩三年裡面，在未來的十年裡面不斷佔領在座各位的生活場景，這是我們要投資的地方，而且除了投資這些硬體以外，我們還會不斷拓展視野，去看將來有可能因為這些硬體深入到人們生活的方方面面以後，一些軟體、一些服務會給各位的生活帶來的改變，這是我們要尋找的方向。所以我們不光把產品局限在工業4.0，互聯網在工業領域的應用，而是希望可以找到把各位將來的生活方方面面都佔領的基本硬體平台以及它們的製造商，甚至它們還可以提供服務和軟體製造商，是這樣的考量。主持人：謝謝吳總！我們的問答先解答到這裡，其他還有問題的朋友可以在會後繼續跟吳總及我們的工作人員單獨交流。今天的活動即將結束。謝謝大家對上投摩根的支持！上投摩根用心為廣大客戶提供高品質基金投資服務的決心、信心與努力將永不停息！再次感謝各位來賓的光臨，祝大家投資順利！謝謝！深圳站高清圖片返回頂部

海通證券姜超演講

上投摩根吳文哲演講

上投摩根總經理助理 王紅彥

吳文哲會後繼續與熱心聽眾交

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南京站文字實錄返回頂部主持人：各位來賓，女士們、先生們。大家下午好！歡迎大家參加「穩進2015——上投摩根投資策略全國巡講」南京會議的現場。本次會議是由上投摩根、揚子晚報主辦，由東方財富網全程合作，在這邊特別鳴謝我們的戰略合作夥伴，中國銀行江蘇分行的各位領導以及理財經理，以及我們在座各位尊貴客戶的光臨，謝謝各位。我是本場會議論壇的主持人，來自上投摩根華東區域渠道服務的經理賈澤成。很高興擔任本次的主持人。進入2015年，我們發現我們的A股市場多了幾份什麼？震蕩！震蕩在加劇，就像上個禮拜，我們的星期一大幅度下跌超過200點，之後觸底反彈，星期五摸高點之後又往下殺，我們創業板在星期五又是大幅下跌，我想我們在座的投資者，是帶著自己的夢想，帶著激情，踏入我們的2015年，但是2015年，我們說好的牛市多了幾份變幻，針對目前的這種市場，變幻莫測的市場，我們應該怎樣去操作，怎樣去做好我們的投資？今天，我們非常榮幸邀請到了我們上投摩根以及華泰證券的專家，下面請允許我介紹一下參會的各位嘉賓。他們是上投摩根副總經理張軍先生；上投摩根雙核平衡基金經理盧揚先生；上投摩根市場部總監助理王凱申先生；華泰證券研究所所長助理，華泰證券首席金融分析師、董事總經理羅毅。首先，我們有請我們的活動主辦方，我們上投摩根副總經理張軍先生，上台致辭。掌聲有請。上投摩根副總經理張軍：各位來賓，各位親愛的客戶，還有我們揚子晚報的讀者，還有我們來自銀行的朋友們，大家下午好。謝謝。很高興今年我們上投摩根的首屆大型的投資策略報告會放在南京舉行，這也是我們連續第5年和揚子晚報進行合作，跟投資人進行面對面的交流，那麼我們上投摩根到目前為止，成立整整10年，這10年以來，我們走過了風風雨雨，可能大家也知道，我們上投摩根是上海本地金融企業的龍頭，上海國際集團跟美國金融摩根大通合資成立的基金公司，到目前為止我們資產規模已經上千億，公募基金資產規模上千億，基金公司裡面始終排名是10名前後，也算是一家大型的基金公司。作為一家以投資見長的投資公司，我們公司的多元投資能力也是受到大家的關注，我們目前有70多名投研人員，我們還有7大經典的投資流程，尤其是今年以來，我們這個經典成長型的基金取得了良好的業績，今年短短的十幾個工作日，我們成長系列的平均回報達到16%，最好的基金有接近20%的回報，那麼在接下來的這個投資的過程當中，我們繼續秉承以持有人利益為先的原則，繼續為大家帶來很好的回報，最後我再次感謝大家的光臨，也祝各位在新的一年裡投資順利，身體健康，謝謝大家。主持人：好，感謝張總的致辭，那麼，下面我們簡單跟大家介紹一下今天的這個活動的流程。首先是由我們上投摩根雙核平衡基金經理盧揚為大家帶來2015年A股的投資策略。接下來我們看華泰證券的羅總，這位神秘嘉賓的情況，這個流程我們可能會有一些調整，變化，羅總會給我們帶來他非常擅長的領域，叫牛市思維看金融，那麼再後面是由我們的上投摩根市場部總監助理王凱申先生為大家帶來實戰的，在我們當下的情況應該怎樣做好我們的理性的投資的這樣的一個專題的報告。好，接下來我們就直接進入到我們的主題，我想先跟大家隆重地介紹一下我們這個重量級的演講嘉賓，他就是我們上投摩根雙核平衡基金經理盧揚先生，在這邊我也想跟大家講一講，盧揚先生也是特別有緣，是我們地地道道土生土長的南京人，所以今天他的這個光臨，其實也是給我們在座的父老鄉親帶來這場2015年的投資策略的報告會，分享給我們的父老鄉親們。那麼，盧揚先生是加拿大約克大學經濟學碩士畢業，美國卡爾森管理學院MBA，11年證券從業經驗，2010年加入上投摩根基金公司，現掌管上投摩根雙核平衡基金。盧揚先生在擔任基金經理之前，曾經是研究部周期組組長，他對於個股研究非常的有心得。在擔任了上投摩根的雙核平衡基金經理之後，這支基金接近40%的上浮的水平，他是特別能夠把握我們市場脈搏的基金經理，我想機會也非常難得，下面請各位用熱烈的掌聲歡迎我們的盧揚先生給我們帶來精彩的分享，謝謝各位。盧揚：大家下午好，我也是一個土生土長的南京人，看到那麼多在座的父老鄉親，在此我也非常地，還是有一些激動。我就是希望通過今天的這次演講能夠給在座的各位把我的投資方面的心得和想法跟大家進行（分享），希望大家在這個牛市當中能夠有更多的收益，賺大錢，賺好錢。我大概講一下，今天我這個演講分為幾個部分，第一個部分是從近期的市場熱點開始說起，市場熱點就是上周的券商的大幅度調整，這是我談一下我對近期市場的關注。第二個我講一下就是對於2014年的市場的回顧和2015年的展望。第三個講一下我在2015年比較看好的行業板塊的投資機會。第四年，我講一下對於2015年的風險點的一些提示，還有在牛市當中要注意的一些操作的策略，最後用很簡短的時間講一下大致的產品情況。第一點講一下近期的幾個熱點，近期的熱點其實大家最關注的就是一個券商的「兩融」，一個是監管收緊帶來券商的大幅度的調整，市場對整個牛市的運行的軌跡發生了動搖，認為這個牛市是不是因為這次兩個查處戛然而止，事實上市場也給予了有效的回應，其實可以看到第一天和第二天的時候，除了券商股大幅下跌，第二天，前期跟著券商股大跌的藍籌股第二天收回失地，很多個股上周還創新高，整個牛市的上行趨勢是沒有發生改變的。說到這點，我覺得市場上有一個誤區，這個誤區就是把券商股的運行的軌跡和指數簡單劃等號，很多人說牛市當中龍頭是券商，大盤漲就買券商股，一旦券商股不漲了，牛市也戛然而止，指數也沒有上升空間了，這是一個很大的誤區，這裡主要給大家說明一點，從整體的指數來看，以滬深300為代表的大盤藍籌股，整個券商的佔比只有不到10%，銀行佔20%，包括地產，建築，醫藥，這些板塊的權重都是5到6點之間，就是說我們大家所看到的券商對於整個的市場不具有完全的指導意義，這是我現在認為的，為什麼券商股的調整不意味著牛市的結束，現在我們看一下這論的整體指數的上漲，大部分是來自估值修復，這個急先鋒是券商板塊，很多個股從去年7月份到今年年初其實漲幅超過150%，甚至達到200%，但是可以看到其他的銀行為代表，或者家電、汽車、建築為代表的個股，他們的修復只完成了一部分，並沒有完全走完，就是券商的高估不意味著牛市的結束。我個人判斷，券商的估值到40到50倍的水平，券商股的估值修復，和股價對於基本面的反映已經到末端，其他的銀行個股，很多的股票，估值剛剛超過一倍的PB，發達國家銀行的個股，他們的估值也就是在0.7到0.8的水平，但是他們盈利是大幅弱化，但是中國的銀行股是盈利水平是不錯的，包括他的ROE，包括質量，特別是經過地方債務危機的解決，政府通過各種手段化解債務危機，使得壓制銀行股最大的估值不確定性已經消除了，整體的銀行估值修復還將繼續，大家可以看到很多的低估值的比如家電、汽車，他們每年也有20%到30%的穩定的盈利增速，他們的估值就是8到10之間，整體的估值，無論跟海外的上市公司相比，還是跟自己的在歷史上的絕對的水平相比還是偏低水平，整體來講，我對於指數整體的判斷就是說，券商的估值修復完成了，但是占權重50%、60%的大盤藍籌股估值修復還將繼續，這些板塊的估值修復還將帶著大盤往上走。這是一個。第二個，我們上周五的時候看到的熱點，國家安全戰略規劃的發布和實施，這樣來講，其實國家安全委員會是在2013年11月份宣告成立的，那麼過去幾年，其實由於這個反腐進行，使得國家安全委員會沒有實質性的舉措，去推動或者看到明確的細則落地，推動這個產業的發展，但是上周五可以看到，國家發出明確的信號，對於國安板塊的支持力度將大幅度加強，尤其是通過在這個制度層面上加以保障，在安全規劃方面給予的落實和規劃。就國家安全板塊今年是大發展的元年，相關的個股會帶來很多的投資機會，這一塊我會在後面的對於2015看好的板塊當中，再具體加以闡述。第二點，我講一下，整體對於2015年全年的市場的看法和2014年的簡單的回顧。為什麼我們要看一下2014年的簡單的回顧？因為整體的2014年的上漲的話，給2015年提供了很多啟示信號，2014年，這種估值大幅修復和牛市啟動根基是不是在2015年還能延續，市場對於整個牛市的判斷，他的邏輯的基礎還再不在，這是最關鍵的，大家看到2014年，整個國企改革從中央層面到地方層面的逐一落實，從中石化的改革，包括地方層面，上海本地的，還有廣州，還有安徽，各個地區，如雨後春筍一般的推出國企改革方案，這樣的整體改革和對於中國經濟，政治上最大的不確定因素的消除，帶來了中國股市的波瀾壯闊的牛市，整個股票的漲幅都是100%，200%，比比皆是，就是此論上漲的根基是改革。但是大家也討論很多的問題，比如流動性問題，槓桿交易的問題，是不是通過高槓桿的交易擴大股市的波動或者加速股市上漲，甚至成為股市上漲的主導因素，這是包括居民存量資產的重新配製，大家原來認為我把資產配置在房地產上，現在因為房地產下滑，使資金逐漸流入股市，但是這是本末倒置的。股市和經濟沒有直接必然的聯繫，你看歷史上可以看到，美國的股市牛市，歐洲股市的牛市，歐洲、日本、台灣的股市的牛市，在牛市當中，60%到70%的啟動跟經濟基本面沒有必然的聯繫，股市不是經濟的晴雨表，是信心的晴雨表，當你對整個市場有樂觀的預期時，通過股市形式加以積極的反映，股市的積極的反映也會變成推動中國經濟發展的力量，大家看到一個最簡單的例子，目前整個資本市場的總市值是44萬億，這是什麼概念？如果假設市場上漲10%，或者樂觀一點，20%，帶來整個10萬億的財富效應，就是說你的賬面資產增加10萬億，這是什麼概念？中國一年的社會消費品零售總額是20萬億，中國房地產銷售一年是13萬億，就是通過資本資產的財富效應，他實現的財富積累會變成中國經濟社會發展的不可或缺的力量，可以轉化為消費，也可以轉化為投資，大家對這一點要有比較深刻的認識，就是牛市的產生，往往是跟改革或者是一些不確定的消除息息相關，在這之後通過資本市場的激活，發展，實現自我實現的功能，推動整個經濟往前進步和發展。這一點是需要包括我這個演講過程當中，也向大家要反覆提示的這一點。所以基於這一點，對於整個2015年，我們有一個比較清晰的判斷，就是2014的上漲更多的來自於改革的預期和政治上不確定因素的消除，我們看一下2015年，改革是不是還繼續進行？其中你可以看到2015年，目前來講，這個改革還是持續推進，包括我建議大家有時間可以看一下這個2013年11月份，中共中央關於深化改革的若干重大問題的決定，中間有這個10幾個大項和30個小項，和幾百個細項，可以看到2014年開始，從地方政府，從這個中央政府，從央企到地方國企，各個層面對於地方國企的改革，文化體制的改革，政府行政放權的改革及軍隊體制的改革都在一一兌現，落實，今年年初銀監會推出的普惠金融制等等，也是對這些細項目在一一落實，整個改革還在一一推進，只要改革的預期還在進行，整體牛市還是維持一個繼續向上的格局，這是不用擔心的，我覺得。第二點，改革之後，整體的中國股市是不是有基本面的支撐，這也是很重要的，如果沒有這個，整體的牛市也是缺乏非常牢靠的根基，或者缺乏持續的根基，這樣來講，我覺得整體的判斷，對於2015年來講，整體的上市公司的盈利會有一個逐步改善的跡象，這個給大家做一個分析。大家把A股的上市公司做為一個整體來看，凈利潤來自於收入-成本-費用，這個收入，由於降息，降准，這些使得一個房地產市場開始逐步啟穩，這是一個。還有一個，整體的國家實施的一帶一路戰略，一帶一路對於未來的國民經濟，老百姓的生活，資本市場都會產生深遠，長遠的影響。這點怎麼說？就是以往在沒有一帶一路的戰略的時候，很多國有企業，或者民營經濟在海外進行市場開拓的時候，都會遇到這樣的那樣的問題，這是因為沒有政府在資金方面政治方面，外交方面，還有包括這個國防方面，給予一個有力的支撐，所以很多公司都是無功而返，這是因為國家沒有戰略上的支持，現在國家通過一帶一路的戰略的實施，把中國的這些國有企業或者民營經濟的市場，從11億市場擴展到44億的市場，這樣會使他們的成長性得到極大改善，就是為什麼大家看到中國南車，北車，中國建築，中資投建築，以及總包公司，他們的股價有大幅度上漲，他們通過一帶一路的戰略，確實獲得了定單方面的戰禍，中國南車，中國北車可以看到，確實他們從墨西哥，或者從泰國，這些不同的東南亞國家，發展中國家得到持續的大單，改變他們的收入增長預期。A股，作為大的上市公司來講，這幾點，貨幣政策的放鬆，一帶一路的戰略實施，改變A股上市公司的收入增長的預期，這一點，第二個就是成本，成本大家講得比較多的就是油價，中國一年進口2億噸的原油，從110跌到50，這帶來的成本節約是很大，大家可以看到加油費的節省可以感受到對於整個生活改善的一些幫助，這是一個。但是大家還忽視了，中國作為一個原物料進口大國，除了原油之外，還要進口銅、金礦（音），需要進口8億的鐵礦石，2.6億噸的煤炭，中國的進口是非常之多的，這些原材料的價格其實在過去的一段時間都經歷了大幅度的下跌，今年以來，大家可以看到，整體的銅價下跌也是非常顯著的，這一塊給整個的成本，我自己做了一個簡單的測算，應該超過1萬億，這個1萬億，會通過各種形式進入到整個上市公司的盈利改善過程當中。第三點，就是這個費用，收入增長，成本下降，還有一個就是費用。大家可以看到整體的費用端情況，通過國企改革，中國整體的上市公司當中70%的收入和利潤來自於國企，國企通過國企改革，他可以極大的將這個國有資源進行一個有效的配置，同時更重要的是他把整個的管理層，他的一個訴求跟整個的股東利益進行綁定，使得相關的管理層更有動力把上市公司的業績做好，這點從他們的費用率改善可見一斑，這樣的話，整體的費用率今年也會看到改善的跡象，從銷售、管理、財務的費用率來看，整體來講A股的上市公司作為一個整體來講，從收入、成本、費率都得到明顯的改善，整體的盈利增長，我覺得今年的盈利增長這個預期由2014的不到10%會增長到10到15%之間，所以整體的牛市其實就有一個基本面的一個支撐，這是非常重要的。所以我個人對於整體的指數判斷，分兩部分。一是剛剛我所講的估值修復的階段，還有就是整體盈利增長的改善。除了券商之外，還有很多的大盤藍籌股，他們的估值還在修復過程當中，這個修復可能已經經歷了70%到80%，這一塊對於指數提升作用在10%左右，第二個就是整體的盈利改善，上市公司的盈利改善，在估值穩定的情況下，整體的盈利改善會變成推動股市上揚的動力，所以這兩者相加，構成今年的指數的預期上行的空間是20%到25%的水平。這是對於整體的市場的看法。第三點，主要是講對於整個行業，或者是比較看好的幾個板塊。我覺得現在大家市場上有一個比較多的一個疑問，就是究竟是買成長股還是買大盤藍籌股好，我覺得這是有問題的，我覺得實際上在牛市的格局無論是成長股還是大盤藍籌股都會給你很好的回報，因為以往的思維來自於存量資金博弈的市場，存量資金博弈的市場，就是你掙的錢都是別人的錢，這樣來講，當你對一個板塊，尤其成長股，你籌碼過多的時候，你很難從這個板塊獲得更多的回報，因為你買的時候變成別人賣出的機會，但是現在這個市場，由於這個牛市的來臨，使整個市場被極大激活，股票對於整個實體經濟的反映和經濟格局的反映會來得有效，這樣凡是有改善的地方在資本市場都會有正面的反饋。今年兩個板塊都會有比較好的機會，我從這兩個板塊分別加以闡述一些比較看好的行業和板塊的一些投資機會。一個是大盤藍籌股，大盤藍籌股剛才說了一個是銀行，銀行個股，我個人判斷，因為是，這個最主要來自於國家資本主義，還有整個銀行的風險釋放，因為大家對銀行糾結比較多的就是銀行的盈利是不是有足夠的增長，事實上，對於前期，因為銀行股的估值在前期這個在發達國家都是不可能看到的，發達國家的銀行都面臨破產倒閉的風險，他們的銀行就是0.7、0.8%的PB，這顯然是不合適的，因為中國的銀行其是有國家信用擔保，進入現在這個階段以後，就是抑制銀行股的最大的風險就是大家對於地方債務危機的看法，現在來講，國家通過各種方式，通過這個資本市場，通過直接融資的手段，逐步化解這個風險，整體的銀行的風險，由於銀行風險的釋放，帶來的估值修復是會非常顯著的，因為銀行畢竟是整個上市公司當中盈利的能力是最強的一個資產，所以整體的銀行估值修復我覺得還有20到30%的修復空間。第二個板塊就是大盤藍籌股當中的這個地產，地產整體是受益於降息通道，包括大家看到的，上半年的一些經營數據的環比改善，北上廣深都出現了量價齊升的情況，整體在降息的通道的情況下，在這個預期下，對於整個地產的基本面改善還是非常明顯的，地產的估值水平比較低的，在8到10之間，這一塊的估值修復也要繼續。還有我們平常講的大白馬，家電、汽車，這些整體還是今年這些無論從家電企業還是汽車企業來講，他們的估值中樞非常穩定，未來更多的是賺盈利增長的錢，由於集中度的提升，還有消費升級，整體給予的回報也有20到30%，這類的大的藍籌股板塊我覺得今年還是存在很好的投資的機會，這是能夠給你一個穩定的回報。相對來講藍籌股當中有一些板塊市值空間很大，但是短期的估值偏高，需要在震蕩當中，或者下跌當中帶來的投資機會，可以加以買入，這裡我們提到幾個最大的一塊，就是國防軍工板塊，這個國防軍工板塊最大的問題就是跟剛才提的幾個藍籌股相比，它的估值很高，它的市值估值成長性比較好。國防軍工板塊，大家討論的時候覺得估值偏高，很多下不了手，對於這個軍工板塊的認識，大家有一個要從戰略高度上認識，國防軍工板塊在未來5到10年會取代房地產成為國民經濟的支柱板塊，房地產的黃金10年，未來是國防軍工板的黃金十年，去年軍工板塊經歷大幅上漲之後，有半年已經沒有任何的表現，他的消費收益是大幅跑出大盤的。去年7月份大家感覺到整體國防軍工板塊表現最好的，其他的板塊相對止漲，大家感覺國防軍工板塊的估值高高在上，後來下半年，國防軍工板塊跑輸其他的藍籌股有60點之多，這個整體市場的估值的高預價也得到了一個很好的改善。大家可以看到整體的國防軍工板塊，一年的凈利潤有1千億元人民幣，這個大家說得比較多的，這一塊的資產，但是在上市公司目前，我們所看到的很多凈利潤，這些國防軍工板企業，他的這個凈利潤才100億，未來還有10倍體量的資產注入的空間，或者盈利改善的空間，所以為什麼國防軍工板塊估值高高在上就不難理解了。很多個股現在看到50、60倍甚至100倍的估值，隱含著整個集團公司，資產數的預期，所以大家購買這些個股的時候更多考慮到，按照它的集團公司的一個盈利情況進行公司的估值，所以很多公司如果按照集團公司的盈利增長，考慮股本攤薄之後，他的估值就是20到30倍之間，相對來講比較合理。今年國防軍工方面，我們看到很多的國企改革加速運行，包括軍品計價的改革，科研院所的改革，新型的武器裝扮等等，給國防軍工股帶來大量的投資機會。還有一點就是國防軍工股跟其他的國有企業相比，它有比較好的特點，它這個特點是什麼呢？就是不光是國家自上而下的推動，他在自下而上也最為受益於整體的國企改革，如果大家跟國防軍工企業聊天，他們的上市公司對於資產的出路是非常非常渴望的，這個過程當中你不搶集團公司的優質資產，就會被別人搶走，這時候你就會被邊緣化，優勝劣汰，相對來講國防軍工板塊的預期要遠遠超過其他的國企，這點也是需要強調的。還有一點，國防軍工企業業績具備爆發性，這個如同互聯網企業一樣，大家可以看到，像中國做航空母艦的中國一重，這個公司我是給大家舉一個例子，說明它的彈性，他市值1600億，目前市盈率是40倍，為什麼給那麼高的估值水平？因為他未來如果做跟航母相關的業務，這一塊業務給他帶來的市值的增量會非常明顯，這個舉個例子，航空母艦，這個美國的一個航母的艦隊是300億美金的投入，摺合2千億人民幣，中國的航母比美國少一個數量級，一個航母編隊的建立也要300億的總盤子，考慮到全壽命周期要1千億，一個航母艦隊能帶來1千億的增量，對於一個1600的市值的公司來講這個不算多。這樣來講，為什麼相關的這個國防軍工的企業估值高高在上有邏輯支撐和基本面支撐，投資的過程當中，可以利用主題，或者是利用市場大副波動的時候逢低買入，國防軍工個股也在2015精彩不斷。另外一個板塊就是這段時間也比較熱的一個信息安全板塊，信息安全板塊為什麼熱，也是跟互聯網相關，隨著你互聯網的一個高速發展，使得這個整體的更多的交易行為是由線下遷移到線上，大家沒有仔細測算過，一年你們在支付寶上花多少錢，在北上廣深這些城市，每年在支付寶上支付的金額有4、5萬元之多，占你個人可支配收入的20到30%，那麼多經濟行為在網上使顯得，對於整體的信息安全的一個要求，是呈幾何級數增長，所以信息安全這個板塊會帶來很多很多的投資機會，今年也會非常地精彩。還有一個就是環境安全板塊，我們談到環境安全板塊，是從兩個方面界定這個投資機會，環境安全板塊，一個是從污染滯後如何治理的角度，還有一個就是從如何從源頭上去減少污染的角度去思考，那麼從源頭上去減少污染的角度去思考，就是我們大家所看到新能源的個股，包括核能，包括光伏，包括清潔能源，包括水能，生物制發電，這些可再生能源佔整體的能源的消耗的比重還非常之小，所以未來的成長性是非常大的。，還有就是環保類的，剛剛所說的污染產生之後如何治理，包括水、土壤治理，這些會帶來非常多的投資機會。去年的環保板塊沉積很久，最主要的原因是環保板塊是重投入輕產出的一個板塊，所以錢從哪兒來很重要，去年最大的問題，大家所知道的就是一個地方債的問題，所以由於地方債的收緊，使得相應的環保公司的投資，也是受到很明顯的影響，使他們的訂單的增速出現大幅下滑，進入2015年，我們可以看到，發生一些積極的改變，這最大的一個改變就是去年年底所推出的PPP，通過這種公私合營的模式，從資金來源上讓民營企業投入到這些公共事業當中，同時給他們合理的回報，一旦解決資金來源的問題，其實從環保的一個投入必要性來講是毋庸置疑的，無論是地方的政績考核，還是民生需求，這一塊解決資金來源之後，這個行業今年會迎來加速，而且今年也是十二五的最後一年，在環保投資上也會明顯提速。所以今年，環保股的投資機會絕對也是非常多的。最後一個板塊就是泛互聯網板塊，這也是剛剛所講的除了藍籌股之外，成長股當中，投資機會最多的一個板塊，互聯網的話，去年應該是互聯網的元年，我們可以看到很多以計算機為代表的很多個股創出歷史新高，中興集團指數為代表的計算機板塊，今年是一個互聯網加速從計算機向各個板塊進行滲透的一年，所以我們可以看到，包括互聯網的家裝、電商、農業，醫療、金融，在今年都如雨後春筍一樣大幅度發展，還有國家從頂層設計上給予的支持，這一塊帶來的投資機會也是層出不窮的。這是從板塊層面上，我們在2015最看好的，相應的還有兩個主題，我覺得也是比較重要的。這兩個主題一個是一帶一路主題，還有一個就是迪斯尼板塊帶來的投資機會，一帶一路的話，剛剛向大家所說了，它本質上解決了一個國有企業走出去的問題，其實這一塊來講，大家其實也沒有做過什麼數量上的測算，我做過一個很簡單的測算，給大家一個市值的概念，這個概念是什麼？考慮到國家的私募資金，和亞洲開發銀行的數千億的資本金，如果按照1比10的槓桿，能夠支持一帶一路的戰略走出去的投資有多大？肯定有上萬億美金，就是接近10萬億人民幣，對於相應的建築公司，相關的基建相關公司，變成真實意義上的一個盈利的增長，和收入增長的來源，這一塊，我覺得對相關的上市公司帶來的市值空間還是相當有利的，一帶一路，包括去年，其實是一帶一路啟動的元年，今年可以看到很多政策的落實，細節的落實，所以也會帶來很多的投資機會，這是未來5到10年的一個改變中國經濟命運的一個，或者提升中國經濟潛在增速的一個最核心的大的戰略，這一塊並不是完全的意義上的主題投資，還是受基本面支撐的。還有一個迪斯尼板塊，這個迪斯尼板塊我覺得也是今年一定要重視的，從簡單的量級來看，上海的常駐人口不到2千萬人，但是通過迪斯尼開園，帶來的旅遊人口的凈增加最後能達到2千萬，相當於再造一個上海，更重要的是上海利用這個迪斯尼這個戰略，能夠極大提升上海作為國際金融中心，國際航運中心，國際保險中心，等等的一個競爭優勢，所以它對於上海很多本地股帶來的一個拉動，或者是市值改變是顯而易見的，所以迪斯尼和一帶一路是貫穿今年始終的大的主題板塊，和主題投資機會。這是所看好的一個主題投資機會。第四點，我覺得就是討論一下，整體的一個風險點，這個風險點的話，當然，我們所說的一個牛市的風險點，牛市的風險點，第一個就是剛剛講的根基來自於改革，所以風險也來自於改革，一個是改革，各個地方政府，或者中央政府如果出來的所有的改革，很多都低預期的，這個會影響牛市的步伐，還有一個是從資金的角度，大家討論比較多的就是註冊制的改革，註冊制的推出和再融資。這些可以看到，前期的券商的再融資對於市場的影響，當一個券商出現再融資的時候，大家不以為然，如果1、2、3家、4家出現再融資的話，這會帶來心理上的影響。所以看到前期券商股估值比較高以後，加上這個巨額融資方向的拋出，會帶來信心的影響。如果他們一而再，再而三的加速大額的提出融資的方案，這個會影響牛市的運行的步伐，但是剛開始的時候，市場還是會理解為利好，隨著這個數量的逐步的加大，這樣會影響市場運行的軌跡，當初期，剛開始的時候還是一個比較正面的信息，所以這個需要大家經常去看公告，看相應的三板，藍籌股的再融資的方案，這是一個風險點。還有一個風險點就是美元指數和全球資金再平衡的一個風險。這個風險來自於因為現在大家市場說的比較多的都是到2015年年底，或者2016年初，美聯儲進行加息，這個加息的話會帶來美元指數的上行，如果這個加息提前，例如如果油價反彈，或者美國的產能率到一定的水平，會帶來美聯儲退出QE的預期提前，一旦提前以後，帶來美元指數的大幅上漲，美元指數是全球的風險資產配置的風向標，一旦美元指數大幅上漲，會讓很多資金，從高風險的市場向低風險的美國國債，美國股市進行遷移，這一塊對於中國的資本市場也會帶來負面影響，所以我覺得這三點是我今年比較需要引起大家重視的幾個風險點。整體來講牛市的格局還是沒有一個大的一個變化，在牛市當中，在大的格局思想之下，更多是利用大幅調整的機會，去購買那些你真正看好的行業、板塊，不用過多的糾結於一個是估值的因素，或者是由於這個市場的流動性所帶來的心理層面上的擾動，因為流動性根本上它是一個結果而不是原因，不是你有錢股市才能漲，而是因為你認為它能漲錢才流入。每年的匯率市場，M2有100萬億，那麼即使這個沒有新增量，光靠存量進行加速流動，或者整體的貨幣流動速度起來，它也會給你帶來一個很大的資金的供應，所以大家在牛市當中不用過多考慮這個資金的一個情況，更多的還是專註於主導整個牛市運行的核心的邏輯是不是持續存在。我覺得這是第四點。最後一點就是很簡單的給大家講一下我們即將發行的安全戰略基金。這個產品，因為也是以安全戰略作為一個主題，包括信息安全，國防安全，食品安全，環境安全。大家可以看到，這幾個板塊，也是我們相對來講比較看好的，對於整個2015年，我覺得是有望成為這個牛市當中的一個高彈性的板塊，所以牛市當中，大家所要做的，投資者在牛市當中所要做的就是大賺，熊市少虧，牛市當中，相對來講選擇板塊投資，個股投資的時候，要選擇彈性比較大的板塊，或者說成長性，市場聚焦程度最高的板塊，最具備人氣的板塊，永遠購買強勢的個股和板塊，這個安全戰略的股票池能夠給大家提供一個很好的選股的標底。還有一個，在股票池當中，除了我剛才講的彈性比較高的品種，也有一些絕對收益的品種，比如電力，類似於像這個食品飲料，這類個股，其實在牛市過程當中，當面臨比較大的風險的時候，他會給你提供安全墊，相對來講這個股票池和股票設計，能夠做到牛市當中攻守兼備。主持人：接下來歡迎我們得第二位演講嘉賓，華泰證券研究所所長助理，華泰證券首席金融分析師、董事總經理羅毅。華泰證券首席金融分析師、董事總經理羅毅：非常感謝上投摩根的邀請。非常激動，為什麼激動呢？這輪牛市我們總算在有生之年還碰到了，所以各位基民，或者投資者也好，不要著急，不要著急，為什麼？我剛才看到大家已經比較急了，我為什麼前面買的基金還沒有解套，對吧？我這裡呢，先解釋一下，剛才一個投資者問的，現在到底是不是牛市，牛市能持續多久，這個問題沒有解決，後面做什麼投資都不行，我這裡可以確定的講牛市剛剛開始。很多人說你在騙我，因為2千點到3千點已經漲50%，你現在在騙我，你現在讓我進去是讓我接盤吧？我告訴你，剛剛開始，為什麼剛剛開始呢？這是可以以數量去分析的。我們看這圖，有幾個數字你必須要記得下來。未來到底有多少錢要進來？不管用什麼渠道進來，有多少錢要進來，這個東西只要你有信心了，你就敢於買股票的，所以你看前兩天金融股爆跌的時候，我說大抄底的機會又到了，第二個跌停板進去，那麼這個上漲讓你掙了15%到20%了，未來是30萬億的資金，這個要記得。我那時候炒股（抄底）（音）就是04、05年的時候，我們的居民儲戶是13萬億，有幾個大數大家要記住的。然後當時房子的回報率是多少？大家手上都有回報率，但是房子的黃金投資期已經過去了，為什麼這樣講？你們算一下，你的房子，房租×12/房價，回報率是多少？我印象裡面，我剛入行的時候是04年，當時的房租回報率有5%到6%，當時的房地產按揭利率只有4.8%，所以當時很多人做的一件事情叫做買房子，然後把它租出去，以租養供，所以當時買房子是一個非常好的一個時點，那麼回頭看，你這10年裡面，你買房子賺了大錢，但是現在房子的回報率已經很低了，這個東西大家自己想裡面清楚，反正北上廣深的房租回報率基本上不到3%，基本上2%這個水平，你隨便買一個股票，或者理財產品也好，達到6%以上的回報率是比較合理的，比較正常的。那麼未來，資金會向股市轉移，我剛才講了04年是13萬億的居民儲蓄，現在是46萬億，未來5年是80萬億，當中20%要轉移到股市，進來16萬億。這是第一筆錢，記住這個大數，第一筆錢16萬億要進來。現在各位手上一定買了理財產品，但是你現在要把這些理財產品要好好翻一下，在年前，春節前，包括春節後，很多的高收益的理財產品，風險會暴露出來，就是什麼叫高收益呢？不是你現在買的5%到6%的產品，而是那些給你承諾12%到15%的理財產品要小心。以前我們去銀行買的理財產品15%，你覺得是保底的，我告訴你，這個東西如果打破剛性兌付，你就不覺得它保底了，你就覺得有風險，要轉移，重新配置資產，這裡面會轉移過來多少錢，我們現在非信託有15萬億，信託的有15萬億，那麼這裡面有30%要重新配置進股市，那就是30萬億的30%就是9萬億，要向股市轉移16萬億，加上理財產品9萬億，25萬億，這個數字沒有錯。前兩天李克強總理，還是肖剛主席講的你不理睬，財不理你，他上面講的一點，資本市場的開放，會有大量的資金迴流回中國股市，這筆錢有5萬億，這筆錢怎麼算出來的？大家知道有一個故事，不是叫一帶一路嗎？一帶一路實際上就是人民幣國際化的進程，因為那些中亞國家，稍微次發達國家，他們向中國借人民幣，買中國的設備，向中國出口，最後沉澱下人民，這裡面我預測，5年10萬億資金，進來股市3萬億，加上美元換人民幣，2萬億，加起來總共是多少錢？一定要記住，30萬億，每年進來6萬億，每年我們股市融多少錢呢？大家知不知道？我們每年融資額是1萬到1.5萬億，每年剩下4.5萬億推漲這個市場，如果別的都不變，我們有一個費雪恆等式，你炒任何東西都可以用這個，MV=PQ，這個公式要記住，M代表你的貨幣增速，P是價格上漲，Q是代表你這個東西的供應量，一定要記住這個公式，基本上帶來的就是每年大盤上漲20到30%，大家關注我的微博，博客，我們有一點說得非常清楚，今年絕對不會像很多人講的是什麼？上10000點上6000點，那都是騙你們的。剛才有投資者問，問得很好，07年我打基金的時候都是搖號去買的，我說你們現在買基金還要搖號嗎？不用了。現在和07年瘋狂的局面相比，還遠沒有到瘋狂局面。30萬億的資金，到底進來了多少錢？進來只有3萬億，3萬億怎麼算的？我們現在融資融券餘額是1.1萬億，按照證券公司，因為你們的戶口開在我們證券公司，融資融券餘額帶來的是3萬億的資金進場，你現在理解只有3萬億的資金來到股市，所以不用擔心後面沒有資金，這一點我覺得大家可以完全放心，其實這一輪2千點漲到3千點，之所以漲這麼急，客觀來說也就是由於這三撥資金的合力，05年，7月21，大牛市的起點，除了股權分制的改革，當時還有一個人民幣升值，當時1美元對8.3人民幣，現在是1美元對6人民幣，這是國際的遊資的進場，14年7月21日，也有一個重要的事情，就是滬港通，大家記不記得，滬港通開始那個時點，我們作為賣方，和大的投資方交流，拚命的錢往股市涌，最近這段時間你發現身邊的人慢慢進估值，理財產品這一點，為什麼我說你們手上的高收益理財產品要小心？因為我們的這個，就是商業銀行理財產品管理辦法的徵求意見稿在上個月已經出台了，這個東西對整個商業銀行的理財產品有著很大的變化，因為上面明確的說，商業銀行以後賣的理財產品是非保底的，所以你現在手上如果有那些特別高收益的理財產品，我建議你們時刻盯著一些，包括民間高利貸，要小心，這些錢會進入股市裡面來。另外還有一點打消大家擔心的是，很多人告訴你，人民幣要貶值了，我告訴你，這也是騙你的。人民幣一定是穩定的，不會形成趨勢性貶值，我見過很多基金經理，投資總監，包括私募大佬，13年6月份，大家最悲觀的時候很多人移民出去，現在後悔得不得了。因為我在海外待的時間很長，不要移民，中國的機會最大，你要看明白這些之後，你就有信心了，你想想看你在13年6月份，你會相信現在反腐嗎，你會相信現在改革嗎？你都不會相信，但是現在你相信了，我告訴你，信的人不夠多，未來還會有持續的人相信，這回答了剛才那位投資者的問題，這個股市是一個長牛的走勢，所以漲不快，跌不了多少，但是未來在這裡邊要選股票的那個難度在加大，為什麼？因為註冊制，大家很清楚，註冊制馬上要推出了，我告訴你，所以各位投資者，再次跟你們強調，我出於良心告訴你們，那些要退市的ST的股票你們一定要小心，為什麼？因為肖主席三反四次地說，要堅決維護退市制度的權威性，那麼我個人估計，在今年，就是15年會有很多的股票退市，你們原來都喜歡炒退市的股票，他不退，準備退，搞重組又上去了。前兩天，威華，他併購失敗，連續性跌停，這種事情今年會發生很多。這裡面你對自己的專業性沒有那麼強的信心的話，我個人建議，相信機構投資者。很多投資者說，過去機構投資者讓我們傷透了心，當然我也說，還是要有信心，剛才我覺得像我們盧揚總說得很客觀，為什麼？因為機構投資者中間，也發生大面積的更新換代，因為前面的改革，固有利益在退出，新的利益要崛起，這一撥，我還是相信機構投資者是能夠改革，包括最近在查老鼠倉，查這些事情，你發現再過一兩年，機構投資者內部的這個機制會改善的，我是堅定相信的。那麼講回我自己了。大家說你這個是不是都是在吹水啊，我個人建議拿出你的百度搜我的名字，羅毅兩個字，你會發現前面5條都是我的名字，我不至於把百度收買了，我收買不了。第二個，搜觀點，怎麼搜？搜熱血分析師五個字，我的觀點，你看熱血分析師，我們從13年6月份開始寫起，那個時點是大家最悲觀的時候，當時錢荒，當時大家都認為中國要倒閉了，銀行要倒閉了，後來發現銀行沒有倒閉，股市反而崛起了，剛才盧揚總一句話說得非常好，股市跟基本面的關係倒有，但並不是核心，這個東西是銀行股的分析框架裡面最關鍵的，很多人說，昨天不是尚主席說銀行不良貸款率從1%到1.3%，大家如果相信你這個數據是真的，對銀行和中國有信心，銀行股還要上漲，一個不盈利的行業還要給10倍的信心，你在K這點10%，應該給10倍市盈率，但是銀行只有7倍市盈率，而且我們銀行的增速還是OK的。很多投資者問，你是不是一個只會唱多的人，沒有唱空呢？再拿一個百度，搜王亞偉羅毅，我們這篇報告叫M1定買賣，09年的時候，我們說，大盤要跌到2300點，但是後面市場跌得有點超我們預期，跌到1800多點，這篇報道一定要記得。為什麼？這個是作為投資者最簡單的一個指標，你盯著M1看，M1現在低於5%，告訴你們這個行情絕對沒有走完，M1定買賣的核心觀點是什麼？M1指數太低，央行要注水，注水之後把實體經濟盤活，盤活的過程裡面M1的過程會往上走，這個理論就是你M1同比增速越低，你就應該越買股票。首次M1低過5%的時候，就在13年6月份，到現在，這麼長的一段時間裡面，你在那個時間抄底到現在，我相信，我不能保證你今天買了明天就漲停，但是大的抄底進程裡面你不會吃虧，M1定買賣，這個報告也非常經典，我們寫了三卷。我是14年4月份跳槽到華泰證券的，我可以這樣講，華泰證券，我跳過去的時候剛好是它市值大底，400億，現在已經1500億市值了。不管怎樣，未來資本市場的崛起是大的歷史進程，再次回答剛才那位投資者的問題，現在的股市到底相當於什麼位置？我到底能不能進？很簡單，大家還記不記得05年的時候，你們對樓市是種什麼感覺？我覺得很多投資者當時還記不記得有一個牛人叫謝國忠（音）？他從05年開始說房子開始出現泡沫的，但是03年到05年，我家的房子從一平米5千漲到一平米8千塊錢，然後很多人告訴我說，房子，你看中央調控了，那次我記得很清楚，09年底，中央第一次調控房價，然後上海的房價在05年出現短暫的回調，有一個上海的市委書記陳良宇，在那個時候被黑了，為什麼？因為調控，調控房價。但是那個時候，你把你的房子賣了，我告訴，你後面10年下來，估計老婆，會跟你翻臉。這個老公也會很鬱悶，現在這個時點，如果讓我判斷，很多人說，前兩天好像中央說調控兩融！剛剛開始，不要太擔心這個事，中央的態勢是希望兩融平穩發展，希望這個牛市是長牛，不是短爆牛。這個牛的這個圖，是我們14年4月9號寫的，到現在，我相信這個觀點大家現在都認可了，我就不多講了。不管怎麼樣，就是改革，帶來牛市的崛起，一定要相信這一點，剛才像盧揚總說得很對，這個信心比黃金更重要，這個時點千萬不要再中間，因為中央什麼調控一下，你就把這個東西簡單地就去相信這個股票崩盤什麼的，而且再講一點，對於房子來說，你知道房子為什麼能讓我們的普通投資者賺到大錢，因為大部分的投資者不是今天買了房子明天就賣掉的，因為它的流動性是不好的，我沒有看到哪個買房子的人會說，我今天買了，我明天就賣掉。沒有，但是很多投資者今天買股票明天就賣掉。對不對？當然我就說，我們還是要有一個長期投資的一個理念，你如果相信這輪牛市，那麼你如果自己不具備這個判斷的話，我個人是建議相信機構投資者，因為未來機構投資者手上能動用的工具會比大家想像得多。這裡面我們也提到市場紅利裡面有講到場外市場，新三板，衍生品市場，期權，我們最近大家不是關註上證50的1月25號要上市，這裡面給你槓桿加個10倍，股指期貨，這些東西你不專業，不理解，你肯定不行。07年，證券公司通過權證賺錢賺得不好意思。大家通過這個機會去賺錢，你證券公司在這個機會面前你不賺嗎？目前，大家是記取了07年的這個經驗，07年是非常適合註冊制改革的時候他們沒有推，股市一旦起來的時候，中央的想法很簡單了，趕快發，包括這個衍生品市場，你們手上沒有50萬，沒有6個月的交易的話，他不會讓你參與的，一定要把這個投資者適當性管在這個地方。在未來，在中國來說一定是機構投資者的崛起，要不然的話就是，你要天天有4、5個小時研究這個衍生品，或者研究市場，研究個股，你不然的話，我覺得還是相信機構投資者。那麼對於證券行業的投資策略來說，這裡簡單說兩句，大跌大買，不跌不買，小跌小買，這是上次我們開電話會議裡面一直講的，包括電話會議，你說這個也只有機構投資者能參加，個人投資者我們很難照顧到。那麼兩融業務，大家會說，是不是這個你們不做啊？我確定講，不會啊。我們未來的空間是2到3萬億，2年後期貨市場，期權市場會給我們帶來巨大的盈利空間，所以這是我為什麼一直留在現在投資銀行裡面的重要的原因。很多人講，你們現在據說中信快超過高盛了，你怎麼看這個問題？我就跟別人講說，研究過新國九條沒有？我04年回國的時候，我看到老國九條就堅定的回來了，股民一句話說，戴花要戴大紅花，炒股要聽黨的話，新聞聯播天天看，緊跟中央把錢賺，真沒有錯。我04年9月份回來的時候，我看到老國九條說要大力發展資本市場，我說中央第一次把資本市場定位於不是一個圈錢的市場，要大力發展。然後我就回來了，04年到07年漲得最好的是中信證券，漲了30接近40倍。這一論新國九條14年5月8號公布的，新新國九條裡面有一句話培育一批具有系統性重要的現代投資銀行。這句話我們一定要記住，我們去非誠勿擾的時候，我們說我們是證券公司的，燈就全滅了，那個人問，你為什麼被全滅了，他說我就是說我是證券公司的就滅了。然後又有人說，我是投資銀行的，那個24盞燈全留著。我說我們其實就是現代意義的投資銀行，但是後面那個女嘉賓說了一句話，讓我瞬間被汗，她說你是哪家銀行的？她不是說，認為我們有多牛，她認為我們是銀行，所以覺得我們很牛。但是將來投資銀行，其實能做的事情比商業銀行要多得多。所以說這個裡邊，給予我們第一塊黃金機遇，新三板，大家一定要關注。我相信不久的將來，上投摩根也會發新三板的基金，新三板這個領域，肯定是淘寶區，很多人說，你推薦金融股，有沒有可以翻100倍的股票，我告訴你，我推的金融股沒有100倍的股票，你說工商銀行，中信翻100倍，那不可能。但是新三板裡面絕對有100倍的公司，絕對有。這個裡邊的話，你一定要看到這個機遇，新三板的公司特別小，你們具不具備這種投資的眼光，不一定具備，所以要相信機構投資者。我們證券公司可以做什麼？我們做市，將來跟基金公司合作就多了，他們參與訂征，我們做市，進行資本運作，併購。你們真的喜歡資本市場也不要把我們資本市場只理解為一個炒股票的市場，你們真的是覺得資本市場有機會，你們看看你們周圍有沒有比較好的企業，有比較好的企業，有比較好的企業家，迅速推薦給我們。包括我們也有很多大伯大媽，覺得你的小孩什麼海外學了這個最牛的技術，但是苦於找不到資本，可以推薦給我們。或者推薦給基金公司，我們去給他做眾籌，大家知道眾籌嗎？馬上這個管理辦法要出來了，眾籌，做新三板，然後綜合的資本運作。這裡邊你可以讓你的小孩給你先發一筆錢，給你先發點股票，這個錢賺得會很爽，而且你也比較了解。資產政權化下來也有比較大的發展，多的這些東西我不多說了，很多投資者會問，將來我不想賺那麼多錢，我想要點穩定的收益，就像信託那樣的東西好不好？信託那樣的東西已經可以，已經證明（遊戲結束），不能這樣講，我們這裡有信託的人，信託，特別高收益的，或者給你保底的那部分已經不行了，但是我給大家講一個新的投資工具，叫優先股，你馬上會接觸到這個東西，我們基金公司也在設計這個優先股的產品，那個優先股能提供的收益率就是剛好是和你的之前買的信託的那類的產品的收益率比較類似，6%到10%，因為工農中建的回報率是6%，你其他的都會高於這個。基本上是保底的，這裡面有很大的機會，優先股，我們是做承銷，機構投資者做投資。將來銀行渠道也會推這個優先股基金，你們也可以關注一下。滬港通這些就不多說了。我們再對這個牛市，很多人說，中國歷史上是牛短熊長，這個投資者很了解。但是我可以給大家講，這一輪真不一樣，真不一樣在哪兒？這樣牛短牛長的主要原因是在哪兒？主要原因是我們這個市場非市場化，但是未來我們有註冊制了，我們有各種的改革，牛市的持續時間，會加長，而且我給大家一個判斷，資本賬戶開放的進程不結束，牛市就不結束。相信我這句話，就是人民幣國際化沒有結束，牛市就不結束，所以說你指望爆富，指望今年我這個大盤上一萬點，這個想法不要有。今年的大盤就是3800到4千左右這個位置了。未來有10到20%的漲幅，每年都有。你發行市場化了，投資端也市場化了，最終的結果就是大家都是比較市場化的走。這個裡邊，滬港通是第一步，很多人說你講的5萬億的基金，滬港通是第一步，還有深港通，還有滬台通，滬新通，都會有。未來的方向就是人民幣進一步國際化。我這裡解釋一個大家最關心的問題，就是怎麼看A股比H股貴的問題，很多投資者比較關心。我覺得也不用太擔心這個問題，為什麼？因為A股是用人民幣定價，H股是用港幣定價，A股可以買融資融券，H股不可以買。沒有這些槓桿，人民幣國際化的進程沒有結束，兩邊的價差會一直存在，這個價差可能通過10年，會慢慢消完，但是你在短期這個價差是合理的，因為人民幣資產是很稀缺的。當人民幣升值買金融地產，這輪你要是聽了這個話，你就賺了很多，我不多講了。第二輪更加關鍵，此輪是股權分制改革，這論是國企改革，買什麼？國企這輪的爆發力比其他企業更強，剛才有投資者問，我這個中石油、中石化為什麼漲這麼多？很簡單，他們是國企啊。因為國企改革，你沒有發現嗎，講回05年的時候，05年的時候，我們大盤從6月份1千點漲到年底是多少點？1200點，大盤漲20%，你看中石化漲多少？中石化一樣是打頭的，中石化在05年，年終到年底，漲了40%，當時中石化搞什麼？05年中石化叫做私有化子公司，如果大家，都是資深投資者，你回憶一下，當時中石化在私有化子公司，這輪中石化在搞什麼？中石化把自己的零售公司拿出來給投資者分享。為什麼每次都以中石化來打投呢？因為中石化在投資者心目當中就是一個里程碑，大家特別喜歡中石化也有道理。這輪也一樣，油價漲，中石化漲，油價跌，中石化還漲？為什麼？因為他是國企，國企改革空間大。你抱著這個觀點，你選保險股，銀行股的時候，你就會選了，保險股最近漲得最好的兩支股票是什麼？一支是新華，一支是中國人壽，包括中國太保，周五不是漲停版嗎？都是國企，很多人說為什麼平安漲得面？兩個原因，一是他們發展太好了，我這裡講國企改革的時候，我也給大家強調一下，一定不要認為好公司就是好股票，你如果抱著這個觀點，你會虧得很慘，例如在07年最頂峰的時候，有支股票中石油，中石油當時哪些人怎麼宣傳的？亞洲最賺錢的公司，對不對？結果呢？你要是48塊錢買了中石油，你現在還被套，所以這個東西是很專業的過程，不要認為你聽得多的就是好股票，真不一定，所以說，我們現在大家喜歡買的股票是什麼？我知道，我拿我的金融股來說，銀行就是招商銀行，保險就是中國平安，證券就是中信證券，不要記，這三支我告訴你們他們是老龍頭，未來是有新龍頭的，為什麼？我們現在選股票的大邏輯就叫做出身高貴，被人搞殘，浴火重生，基於這三點選出來的個股是最牛的估值。新華保險我推的時候，大家說這個公司很爛，我說你認為他越爛越好，為什麼？剛才盧總講的一個預期差，預期很好的時候，達不到預期的時候股價就跌，但是預期差的時候，他漲得很好。他最近兩年又引入阿里做混改，未來他的市值最小，只有1600億，未來還有3、4倍的空間。美國投行的ROE的水平到20%多是比較合理的狀態，正常來說，投資銀行的ROE的水平比商業銀行高，現在商業銀行的ROE是20%到25%，未來我們這個投資銀行的盈利水平也會到25%以上。所以，大家千萬千萬不要再以老眼光來看證券公司了，包括有女兒的，我覺得嫁給證券公司的男人是不錯的，這是真的，這是我去年，13年7月份，我微博上面寫得很清楚，我說證券公司的漢子，威武雄壯，現在我已經感覺到了，因為大家不是網上都在傳要加薪嗎？業務創新的話，反正加槓桿，有新業務，個股我這裡簡單講一下，就是錦龍，光大，中興，海通等，小的大家關注一下錦龍，大家最近關注大智慧，反正收了湘財，錦龍，我個人認為他的市值有巨大的空間，到年底，一大一小，不要偏頗是最好的選擇。那麼保險，也是變身土豪的一類公司，大家知道安邦，我們叫安土豪，他為什麼變得這麼牛，很多人很不了解，其實保險公司在14年的時候，發生了很多變化，只不過外面的人不知道。最大的變化叫大類監管，大類投資監管，怎麼監管？把保險公司他們投資端最大的鎖鏈給釋放開，現在的保險公司可以投的東西太多了。保險公司的資金有幾個特點，一是體量大，第二個期限長，買保險公司最好買的還是純壽險，為什麼純壽險好買？因為期限長，利差可以放大到很多。很多人講，我就喜歡財險，我說你們想想你們買的車險，你們會讓保險公司賺錢嗎？很難，我看很多人在保險快到期的時候，就故意碰一下牆，然後去把這個車修一修，你說保險公司能賺到錢嗎？很難。但是壽險是可以的。我小孩3歲多，他一出生之後，我父母要買一份保險，我太太的父母要給小孩買一份保險，我太太要買一份保險，我太太的親戚要買一份保險，說為了我的下一代，我說你把錢給我就行了，我理財能力比他們強，他們說不相信你，我相信保險公司，我說行，你還是相信保險公司，純壽險有這種特點，他導致的結果就是你在不斷地把錢給他，你要求的回報率比較低，所以純壽險的資金成本是比較低的。但是投資端呢？他們如果可以發揮自己的體量和期限優勢，那麼帶來的這種槓桿，帶來的收益是最大的，所以保險股在牛市裡面，牛牛市末期的時候漲得最好，那個時候人的狀態比較HIGH的時候，會想像得巨高無比，這也是我們上次07年的這個成名的名作，中國平安的那個時候。那麼還有一個就是個稅遞延政策的推出，將來你買保險的時候，把你的個稅給抵了，你不用交個股，什麼時候交？退休之後再交個稅，等於這筆錢等於不用交。個稅遞延政策對於這個保險的上升有很大的作用，在美國叫401K法案，中國叫個稅遞延養老險，你一定要了解一下，有這種產品，你想避稅，就買這種產品是最好的。投資端，就是我剛才講的投資端現在放開了，大類監管，大類監管之後，這個資金的運用靈活性大幅提高，安土豪，今年對保險行業還有一個利好的催化，今年年底，大家買過泰康的保單沒有？他們要上市，直接受益的標底就是新華保險，很多人說為什麼？其實新華保險和泰康是凈成得比（音），他們的風格、規格都非常類似，這個時候他們引入阿里，是很聰明的。因為之前先把這個場子預熱起來，那麼長期來看，再講一個，就是我們現在保險的投資收益率比國債收益率高不了多少，美國長期收益率是比國債高200個PE以上的。未來我們保險收益率大幅度提升，因此這個保險股的這個價值就會起來，那麼記住我們這句話，叫第三次戴維斯雙擊，什麼叫戴維斯雙擊。舉個例子，保險股來說，原來10倍PE，結果未來他的盈利增速一下子加速了，他每年從原來只增長5到10%的利潤增速，突然一下子提高到每年增長30%，我舉一個例子，現在每股盈利1塊錢，估值是10倍市盈率，就是10塊錢的股價，對不對？他將來如果迅速的贏率再高增長，後年變成2塊錢的業績，但是他的估值，大家的市場的信心進一步提升，估值提升到30倍，他是60塊錢了，60塊錢比10塊錢漲了6倍，這裡面它的盈利是一擊，估值提升又是一擊，這叫戴維斯雙擊。為什麼對保險行業來講叫戴維斯雙擊，在美國有一個著名的家族，戴維斯家族，他們就是買保險股，拚命買，變成富豪。但是各位投資者不要以為我們現在拚命買就會成為富豪，因為現在現在上市的這些公司不是價格低估了。你看新華保險和中國平安的走勢，新華保險漲得比平安多得多。所以未來這個風險會加大，要經過專業的分析。這裡面講四支，新華、、國壽、太保、平安，目前是這麼排序。銀行業我解釋大家很關心的幾個問題，我們的銀行會不會倒閉，這是13年6月份的時候，曾經有一個媒體拚命造謠我們的銀行倒閉了，什麼當時造謠中行、工行倒閉，你如果當時有一個神秘機構，大家一定要記住這個神秘機構，又回到了戴花要戴大紅花的問題了，當時有一個暴利哥，你百度暴利哥，13年6月底進入資本市場的，暴利哥買的6支股票，你們當時跟著他買現在也能賺不少錢，他買的就是四大行加兩桶油，為什麼叫他暴利哥呢？當時買一買二買三，每天下午2：30開始，他們有一個段子，今天怎麼暴利哥沒有上班，今天暴利哥上班提前了？因為每天下午2：30的時候，突然有一筆神秘資金，把這些大盤股的尾盤拉起來，量巨大無比買一買二買三的位置，累計累入了300億資金，每天都累積300億資金累在這個地方，當時我跟別人講，這筆錢到底是誰的錢？很多人說是私募的金錢不可能。有人說是海外遊資，也不可能，因為他們是不敢這樣子公開報自己身份的，遊資的特點一定要去隱藏起來，你把自己暴露出來，不就等著被領導黑嗎？當時暴利哥是誰？我的理解，就是再回到，那是組織的錢，這是真的。這是組織的錢，當時你要相信組織，相信了中國的前景，當時很多人告訴你中國銀行倒閉，你當時如果不相信中國銀行倒閉，你在那個時候抄底銀行股，你有發財了。我給大家講銀行股的最簡單的投資邏輯，非常簡單，非常好人用，你身邊的人都告訴你銀行要倒閉的時候你趕快買，你有一條底線，因為你相信組織，相信中央，你說銀行不可能倒閉，你趕快買銀行股，你一定抄底，因為情緒是傳染的，去年6月25號，我給別人講我買金融指數基金，為什麼？我研究金融股，不可能發生像很多人講的銀行被擠兌，銀行倒閉，對不對？那個時點，有組織的錢進場炒底，你跟著大戶做，也沒有問題。所以暴利哥的點是這樣子。所以未來銀行行業不可能是未來的龍頭行業，就是每年出現像證券股這樣大幅上漲，不可能。但是銀行股是有穩定的個股會漲10倍，20倍的。銀行在過去10年發展得太好了。我們天天都圍著銀行轉，銀行的利率收入太高了，我們叫利率市場化，銀行的利差在縮窄，不良率在往上走，這個行業想像空間是不大的。但是銀行個股估值實在太便宜了所以你只要相信銀行不會倒閉，你買入它，做為長期投資，每年有10%的收益是很確定。為什麼我講裡面還有10倍股呢？因為銀行馬上會迎來併購時代，兩年的時間裡面會有併購的出現，為什麼有併購的出現呢？因為現在我們地方債務確實規模比較大，裡邊會有很多的不良貸款會暴露出來，所以很多的，特別小的銀行，它真的會有風險，但是真的有風險的時候，他不會倒閉，他會被那些想擴張的銀行收購。其實銀行這個行業是非常適合併購的行業，為什麼這樣講？因為銀行啊，你想想看，你會因為這個銀行換一個牌子，他從平安銀行變成工商銀行，你就把錢從平安銀行取出換成別的銀行嗎？很少這樣做。大家覺得銀行可以，你換一個牌子，我還是照樣把錢放在裡面，所以銀行發展最關鍵的三個指標，存款、資本、機制，我們這三個指標只要把它選出來，這些銀行就會重複當年富國銀行的模式，可以不停的收購，用小微企業的變化，用小微企業的利息收入，可以獲得持續的增長。標底選擇，我們再回到我們原來講的那個大邏輯，叫做紅色出生，不能叫紅色出身，出身高貴，別人搞殘，浴火重生，我們沒有推招商銀行，因為它發展得太好了。我們喜歡推那些沒有被人發現的銀行，像華夏銀行，目前來說是一家還沒有被人充分挖掘的銀行。它的好處在哪兒？它的優勢在於它剛好是一個混合所有制的標杆企業，那麼你可以自己看一下，三家，央企，國資，外資都是20%的股權，如果將來做了員工持股，這個公司是不得了的。我們現在基金行業也在進行事業部的改革，有先改的這些公司肯定是值得大家去關注的。因為這個機制在理順。第二家銀行就是平安銀行，平安銀行我們從13年開始推到現在，漲了一倍了。不管怎樣，平安銀行是到3000億市值，它可以利用平安的綜合優勢，寧波銀行可以做股權激勵，我這裡不多說了。我這裡分管著十幾個行業情況，我這裡給大家講一下15年的整體的一個投資思路，到底應該怎麼去做。我個人認為，15年，不要去區分什麼小股票就一定完蛋，或者大股票就一定好，這種分法是非常淺的，其實小股票裡邊，也會有牛股，大股票裡邊也有走得衰的，那麼在15年，個股分化會非常大，那麼所以說，一定要去深入研究，那麼每一個行業的特點在哪兒？我覺得在13、14年，剛才有一個投資者問得非常好的就是，為什麼這一波行情，大股票走得這麼好？因為很簡單，我給大家說一個現象，這個可能各位投資人也會有幫助的，03、04年，你回頭想一下，當時也是小股票走得好。因為當時有神秘做莊機構，德龍啊，還記不記得？什麼大戶啊，證券公司自營盤啊聯合做莊，你沒有增量資金的時候，走的一定是聯合做莊模式，為什麼是聯合做莊模式呢？你存量資金博弈，我要把你的錢騙過來，我要比你有信息優勢，我要去收買上市公司，因此走這種模式，小股票好。05到07年，是真正的小股票也有牛股，我們看一下蘇寧電器，05到07年，漲了70，蘇寧電器是中小板第一股，走的牛不牛，也牛，但是你說大股票有沒有得好的，招商銀行、中信證券也走得很好。05到05年這種行情叫增量資金行情，因為我印象特別清楚，05到07年的時候，我當時是印象裡邊最高峰的時候，看到我身邊的人都在炒股，但是現在絕對沒到，因為增量資金進場。從14年底開始，也已經變成了增量資金的行情，增量資金行情呢體現的特點就是，不要偏頗，不要認為小股票沒有好的，大股票就一定好，而是要增加我們對個股的一種選擇性，你只有把個股選出來，你才真正對基本面有把握，你才敢長期持股。對於15年的投資策略，我個人認為是這樣子的。因為牛市買龍頭，龍頭公司龍頭行業，包括龍頭基金，我覺得這種思路是沒有錯，不要簡單地去把它作為區分，那麼其他幾個行業，醫藥裡面有沒有牛股？我告訴大家一定有牛股，一定有，但是你不能把醫藥整體作為一個板塊說，這個板塊會有多麼多麼強，因為小股票大牛這種走勢，應該來說，我覺得剛才跟盧總看法是一樣的，基本上已經結束了。但是裡面個股會非常大的分化，包括家電行業，有沒有牛股？有。所以這裡面，除非你們手上特別具有個股的分析能力，不然的話，我覺得還是相信機構投資者還是比較好，因為現在機構投資者也在改革，他們內部也在進行事業部改革，我看得很明白。隨著反腐的進一步推進，隨著我們金融體系改革的進一步推進，不管如何，我覺得把炒房子的錢，包括買高收益理財產品的錢拿出來投資資本市場，這個方向看明白，絕對是不會有錯的，我的演講到此結束，謝謝各位。主持人：謝謝羅總。我想聽了羅總這樣一個發散性思維的演講之後，我覺得我總結兩點，第一點，羅總都已經在用生命做投資了，對吧？生命已經給了華泰證券了，我們的投資者要有信心，這是第一個。第二個，我們中國講經濟，前面一定要有兩個字，叫政治經濟，所以凡事要看什麼？要看政策，好不好？我想這邊也可以再提醒一下各位，就是我們的微信平台5分鐘之後就會關閉，然後在這個主題我們演講完之後，就會進入到我們的抽獎環節。好嗎？如果沒有關注的，大家可以關注一下，回復2015回答問卷就可以了。提問：不要微信。主持人：我們還會有抽獎。我想大的趨勢大家已經都。各位可以會後私下再交流，大的趨勢大家都明白了，就是上漲這樣的一個格局，在這樣的格局下面，我們的老百姓應該怎樣穩中，怎麼樣做好理性投資，下面有請我們的上投摩根商場部投資總監助理，王凱申先生給大家帶來牛市當中該如何理性投資，掌聲有請。上投摩根市場部總監助理王凱申：好，謝謝大家。非常榮幸在這裡跟大家做怎麼來參與牛市的交流。我想剛才的氣氛都是非常熱烈的，羅總用生命來投資，來抄底，給了我們大家很大的信心。剛才包括盧總和羅總，他們講的都是非常專業的，是講的整個市場的趨勢，我們這裡我知道，聽大家剛才的提問，有很多資深的股民，非常專業，可能比我們很多基金公司的從業人員，都更加了解這個市場，他們可能直接就去做這個個股的投資了，但是我也相信，我們很多中行的客戶，揚子晚報的讀者也好，也有一些會在投資上面遇到一些困惑，他們可能需要像基金公司給投資者的一些幫助。我今天交流的題目就是怎樣參與這個牛市。我相信大家經過這個羅總和盧總的講演之後，應該對這個牛市的信心確立起來了，如果現在對這個市場沒有什麼信心，我也沒有什麼辦法。怎麼參與牛市呢？今天跟大家交流的這些內容，不是我自己憑空想像出來的，是我們在公司內部，我們也做了一個專門的一個課題，叫專家理財師的分享，我把我們公司內部上市投研部門的領導，上至基金經理，下至研究員，把我們基金公司平常的從業人員，我們進行了一個深入的訪談，我們也想了解一下作為一個基金的從業人員，他們是怎麼來進行投資的？我們在這個溝通之後呢，我們把他們的一些經驗也做了一個記錄和整理，做出來現在這樣的內容。不能說這個一定是保證能夠讓大家一定掙錢，或者一定是多麼地專業，但是我想大家聽一聽這些經驗，應該對大家是有所幫助的。要講怎麼參與牛市，可能大家會遇到很多的問題，包括我想就是屏幕上列出的這些問題，可能是大家日常中會遇到的。第一個問題已經不需要再解釋了，什麼時候主場，聽了兩位專家的分享，我想大家在場內的，應該不要再猶豫，還沒有入場的應該趕緊跑步進場，如果還再猶豫，我實在是沒有什麼辦法，因為羅總已經在用生命抄底了。我們直接講第二個，要不要擇時，其實羅總說了，大跌大買，小跌小買，不跌不買。這是一個很好的方法。我們跟同事的溝通下來，我們也總結了一個，就是你要擇勢，不要擇時，怎麼說？既然我們已經看到了未來比如說是一個長期的一個牛市，是一個改革驅動的牛市，這裡可以跟大家分享一個海外的經驗。我們知道，這一輪是基於改革，習總，李總要推動這個改革，出了很多改革的措施，這件事情不是只有在中國才發生過，在海外也發生過，在日本、韓國、包括台灣地區都發生過這樣的改革驅動的這個市場，牛市。那麼這個牛市驅動以後呢，當時這些市場，它本國的經濟都是非常糟糕的，可能就像我們現在一樣，數據很差，GDP一直在減速，也看不到很好的這個經濟的數據的改善，但是，當時他們的牛市，都走出3到4年的長牛，而且都是翻了好幾倍的。所以，我們對於未來這個市場的趨勢，應該還是非常有信心的，既然未來看好這個市場，那麼市場是不是就像右邊這個圖一樣，你是可以騎著這個牛慢慢走呢？如果你選擇這個趨勢，拿住了，拿穩了，那麼可以說就是享受這樣一個從容的過程，如果你要去擇時，我一定要做到今年低點買進去，明天高點拋掉，我要做波段，做短差，可能就是左邊這個結果，可能很難做對。為什麼這麼說？因為剛才羅總分享了很多這個公式，很專業，我們也給大家分享一個很簡單的公式，最簡單，我們猜指數漲，你要追漲殺跌，肯定要判斷明天是漲還是跌，概率很簡單，就是一半一半，1/2，你如果只做長期的趨勢的判斷，我們覺得未來1到2年，或者2到3年有機會，我們一下子，我們買進去了，我們就拿住，只做這一次的判斷，而且根據我們專家的這個研判，這個趨勢是大概率事件，那麼你能夠成功，賺到合理回報的概率就非常高，可能是遠遠不止這個猜漲猜跌50%的概率，可能有80、90的概率可以賺到這個錢。如果你猜明天指數是漲還是跌，這個難度就大了，我不知道這邊有經驗的老股民能不能做到這點？我們假設你是50%的概率，你要連續猜中10倍，你的概率，這個公式很簡單，算一算，就是千分之一。而且即使你的水分比較高，我10次裡面猜對6次，這個已經是蠻高概率了，結果是怎樣呢？我想大家不可能每次，如果連續做的話，不會只投一樣的錢的，就像賭大小，我今天拿5塊錢，我贏了，賺10塊錢，第二次賭，我不可能再拿5塊錢，可能10塊錢都壓上了，如果連續贏了3把，第四次把握肯定很有信心，就直接上了，那麼這個結果是什麼呢？大家可以看到，這裡10次裡面，我們假設猜對6次，但是算一算，因為你在不斷的擴大你的投資額，可能最後一把輸了，可能到最後的結果還是虧錢，這就是我們為什麼說你不要做短期的擇時，而要判斷長期的趨勢。第三個問題就是買股票還是買基金？這個也很簡單，就是我們相信就是，如果你確實有這個分析的能力，能夠很好地把握這個個股的機會，買股票確實能夠賺更多，因為剛才羅總分享了很多大牛股，都是在一輪牛市裡面漲30、50、70倍，這個肯定是基金做不到的。過去中國第一牛的基金經理，王亞偉偉哥，他的華夏大K翻了10倍，這個已經是非常牛的基金了，我們相信未來很難再出現這樣的基金，如果你要賺大錢，翻幾十倍，買股票是一個比較好的選擇。但是如果我們只是想賺取合理的回報，我本身也不具備專業的能力，也沒有個股的分析能力，也沒有時間，可能要依託機構投資者來買基金。這一輪牛市市場的狀況和過去有發生了很多的變化。這裡面有資深的股民，我不知道這些老股民在06、07年的操作和現在是不是有一些差異？因為現在很多人都開了融資融券的業務，那麼發生一個什麼現象？就是為什麼這一輪波動特別大，包括129跌了5點多，119跌了7.7，就是一些基金他知道你有融資融券的槓桿在，就是把你洗牌洗出去，我一天波動10個點，現在1.3倍的保證金，我只要這個波動超過一定的比例，你即使後面，你明知道會漲起來，你也拿不住，因為證券公司直接把你平倉平掉了。這是1月19號的一個證券公司的一個平倉的情況，當然這個新聞是假的了，只是一個股民苦中做樂做的段子，但是這個平倉大家可以看到，這個119的大的波動，很多融資的股民就被強制平倉平掉了。我們打一個比方來說，買股票就像左邊，很刺激，好像開賽車一樣，速度快，買對了賺幾十倍，放一個槓桿可能賺更多，但是危險性也很大，風險也很大，買基金就像右邊這個圖，就像這個地鐵，我們今天早上坐車到南京站，坐地鐵過來就是10分鐘，非常快捷，而且沒有（危險），安全性比較高，和整個市場的方向基本一致，很少會出現這個滿倉踏空的情況。牛市來了，買股票是不是一定賺錢，這裡有時間的例子，即使在06、07這樣的大牛市裡面，我們做了數據的統計，這是中國證券報的統計，裡面只有接近一半的投資者賺錢，還有一半的投資者在07年這樣一個大牛市裡面都是虧錢的。那麼在賺錢的這些投資者裡面，其實，能夠跑贏基金，跑贏大盤的這個股民數量並不是太多，儘管有的個股翻幾十倍，但是第一個，你在裡面做短差，折騰，可能沒有賺到全部的錢，這也是很正常的，就像我們06，0幾年發的一些新的基金，1塊錢發出來，有的客戶1.1拋掉，1.2再買，1.6再賣掉。這樣的情況，在後台的數據來看都有很多這樣的情況的。所以在牛市裡面，第一個，你判斷對趨勢就拿住，不要折騰。第二個，買股票能賺大錢，但是要有這個能力，否則的話不一定還能賺得到。在舉一個例子，這是我們一位江西籍的同事的貢獻，我知道在中國，這個是國粹，但是各地的打法不一樣，因為我不是江西人，我也不清楚這個牌到底是怎麼打的，在場的觀眾有興趣可以去百度一下，南昌麻將，或者江西麻將怎麼打的，我舉這個例子，不影響。上面這副牌大家很清楚，清一色，單聽2萬，只有拿到2萬才能胡牌。下面不一樣，這叫十三爛，這個番數只比清一色低一倍，就是十三爛是胡一倍，清一色是胡兩倍，具體的翻數我算不來，但是十三爛這個牌目前這個程度，他想胡牌容易得多，9張牌都可以胡，所以賺錢非常容易，賺的錢可能沒有清一色那麼多，這什麼意思呢？你買股票，大家可能會有這樣的想法，就是我如果買一堆股票，發現裡面有的漲，有的不漲，我心態就不好了。我應該當時買那個漲的股票，這導致什麼情況，我單一持股，就買一個股票，要漲就全漲，要跌全跌，就像上面這個，要胡就胡一個大的，要麼就胡不了。但是下面呢就像買基金，買基金通常會有，一般現在按照行業的平均水平，行業平均是30到50支股票，在這個裡面。多的有將近100支，像指數基金可能有300支股票，所以他像下面的這個牌，可能會很容易賺到錢，雖然賺的錢不如清一色賺的多，但是賺錢的概率大得多。基金不是像大家想像的賺不到錢，在牛市裡基金還是能賺到錢的，這是實際統計的數據，過去9年裡面，我們統計了基金和指數的這個收益情況，06年07年，這樣的大牛市裡面，基金公司，橙色的柱子，這是一個平均水平，不是基金里漲得最好的一支，而是平均水平，可以接近，達到，甚至小幅超過這個指數。剛才有一個統計數據，不知道大家還記得沒有？07年，能夠跑贏大盤的股民只有7%。這裡面你看基金的平均水平差不多可以跑贏大盤，有一些年份差一點，比如07年，他比滬深300差一點。在震蕩裡面，熊市裡面，大部分的年份基金的表現還是不差的，你拿長一點，表現會更好，這從06年到14年比，你拿指數確實表現不好，拿基金的話，平均水平可以翻4倍，這個水平還是不差的，當然這是一個平均水平，可能有的基金做得不夠好，就像剛才有投資者提問的，有的基金確實我們做得不好，可能還虧錢。但是這裡面也有一些情況就是，是不是當中投資者也做了操作？是不是這個基金，他當中基金經理也有更換，有的基金經理能力強，做得好一些，有的經理弱一些，做得不太好。但是基金公司有相應的機制，上投摩根有一個考核的機制，給基金經理8個季度，兩年的時間，如果兩年你都做不好，你就下崗。我們過去的很多基金，基金經理表現不好，都有下崗，都有調整。那麼最近呢，我們的基金經理的業績，到時候也會給大家有一個展示。所以，怎麼選基金，就第一個，大家既然是看好趨勢的，趕緊上車，因為即使在牛市裡面，最爛的基金也能給大家賺到一些錢只要大家覺得這個趨勢是對的，先上車。第二個，不要光看過往的業績，因為第一個，我說了，市場的風格變化很快，第二個，基金的基金經理也在調整，有的過去的業績很好，你去買，結果發現這個人換了，後面的業績不夠好。那麼還有一個，就是市場風格，我們最後會給大家看一個，就是我們從去年的4季度開始，大家知道去年四季度，尤其是最後兩個月，藍籌股的表現是非常好的。我們有一些基金業績不太好，他投的是什麼？投的就是像這個戈爾，大話，像這樣的業績增長穩定，沒有主題概念，估值也不是非常低的這樣一些白馬成長股，這樣一些基金，其實在去年的下半年，包括去年全年業績都不太好。但是我們在去年的這個四季度，我們果斷的在進行推薦這些基金，我們把它做為一季度的焦點進行推薦，果然一季度，這樣一些基金表現是非常出色的。我們投資白馬的經典基金是有5支，平均回報是16%，截止上周四為止。基金的風格有區別，我們怎樣區分，我們後面會給大家做一個介紹，我們分兩類，一類是戰略的，一類是戰術的。這是戰略和戰術基金的區別，戰略型的基金，就像下面這個，可能每次漲的不太多，彈性相對不是那麼高，但是它的穩定性比較好，波動性比較低，長期看它的表現比較不錯，投資者拿著比較踏實安心，因為不會有太大的波動。還有就是戰術型的產品，非常適合在牛市購買，牛市裡面它的彈性很高，可以給投資者帶來顯著的收益，當然，如果市場風格發生變化，他也可能有非常大的這個調整和回撤。所以我們把公司裡面所有的基金做了一個分類，我們把這些基金劃分成戰略和戰術兩類，右邊是戰略的，左邊的是戰術的，大家可以看到戰略型的基金非常少，這類基金非常難操作，對基金經理的要求很高，既要對市場風格有一個全面的把握，也要對這個波動性，風險要有很好的控制，長期的業績還不能很差，因為很差的話，你會被投資者拋棄。市場漲50%，你漲10%，你做得再穩健，投資者也不願意拿。右邊的是戰術型的基金，有的偏藍籌，有的偏成長，成長裡面也有的可能是喜歡買小藍股，創業版的多一點，有的喜歡買白馬股的多一點，我們對他們的要求就是風格要穩定，不能今天是這樣，明天那樣，風格一飄乎，我們不知道怎麼想投資者推薦。業績不好的時候，也搞不清楚是什麼原因。戰略和戰術基金怎麼搭配？我們建議投資者在部分的情況下是以戰略性的基金為主，比如說股票型資產的七成戰略，三成拿戰術的，但是牛市裡面策略應該做調整的，牛市裡面需要更高彈性的，有更好的業績回報的基金，所以契合市場風格的戰術型的基金可以在牛市多配一點，如何選擇基金，目前的市場情況下面，針對不同的客戶，有三種不同的選擇，如果你是以前，我相信這些客戶，在今天的現場可能會比較少，我們去銀行渠道網點做培訓的時候，這類客戶會比較多，他以前只買銀行理財產品，他不能承受這個股票市場的波動，他覺得現在市場很好，聽了親戚朋友的介紹，大家都賺錢了，我也想參與一點，那麼他可能比較適合這個穩定回報的產品，這個也是上投摩根的一種特色的基金，它從13年下半年開始推出，過去一直是給我們的專供客戶提供的，1百萬以上的VIP客戶才能享受，它有什麼特點？它就是有比較好的一個倉位的控制措施，根據凈值的波動的區間設定你的倉位控制，而且它有很好的回撤的控制和止贏和止損的措施，比較穩健。13年底推出的兩支產品去年的回報不是太高，去年整體的回報大概在18%左右，兩支產品都是，非常接近，18%，但是它的波動低到和債券基金差不多，只有3%的波動，最大回撤，即使在這個像129，119這樣大跌的市場情況下，他的跌幅在2%到3%，這已經是它的最大的跌幅了，全年裡面碰不到幾次。這樣一些產品也得到了專業評價機構的一些肯定，在上周還是前一周，得到大眾證券報頒布的2014年度十佳產品的獎項。第二類產品，我覺得大家可能，如果實在是不知道該買什麼，可以買指數基金，指數基金可以把握整個大盤的方向，不會出現賺指數不賺錢的情況。第三種就是主題型基金，剛才羅總強調的一點，要戴大紅花，看新聞聯播來選股，這個在過去的1、2年是體現得非常淋漓盡致的，2014年就是主題型的機會，2015年，我們認為還是主題投資貫穿全年的這樣的機會。前面提到了，我們盧揚總會做一個安全戰略的產品，為什麼會是這樣一個產品。我們也是基於對這個黨和政府的研究，發現國家有這個戰略方面的需要，第一個就是我們可以看到2014年，世界銀行出了一個報告，我們知道2014中國的GDP總量超過日本成為全球第二，這個國際貨幣基金組織出一個報告，他說其實中國不是第二，而是第一。已經超過美國了。他怎麼算的？他不是按1比6匯率比例去比的，他是按照購買力評價，他說中國的這個人民幣和美元的比價已經到1比4了，1塊錢美元，在中國只能當4塊錢人民幣用，這樣比下來，中國已經超過美國。看他的經濟總量已經超過美國了。這會怎麼樣？就是美國馬上就發話了，奧巴馬說未來100年，美國還是要當老大，美國不可能讓中國當老大。肯定中國就會受到打壓，就像俄羅斯這樣，普京我估計他本來頭髮就少，最近估計頭髮掉更多了。美國要打壓中國，中國肯定第一，還是要繼續發展經濟，第二，就是要發展這個軍事的實力，所以剛才盧揚總給大家介紹，就在上周五，中央政治局就出了一個這個國家安全戰略的綱要，我們內部說個笑話就是說，簡直是為我們這個產品做宣傳用的。因為我們這個產品禮拜一剛要發，他這個綱要在上周五就出來了，這個綱要呢，就是說這個產品它投資的這個板塊就是主要是這樣四塊，國土、公共安全、環境和信息安全，食品安全。這個信息安全，這個金字塔不是我們自己憑空造出來的，這是根據美國歐盟，他都有這個國家安全委員會，他們國家安全委員會職責所設計的這些領域概括出來的，就是這樣一個，在全世界範圍內都是通行的。相關的主題其實在14年已經有很好的表現，這裡我把相關的概念指數，我並沒有做任何的篩選，而是把所有的這些安全主題相關的主題全部列出來，大家看到表現都非常好。而且大家可能會有一個擔心，有的漲多了，今年會不會繼續漲？我想說這個擔心是不必要了，我們有兩個數據，我們看到這裡漲得最好的，去年去ROE指數117，今年，我查了一下，我在剛才就看了一下，仍然是所有的這個概念指數裡面漲得最好的。今年的漲幅在禮拜五有3%的回調以後，仍然在今年年初以來有24%的表現，在所有概念指數裡面回報最高的一支。第二個，表現不好的主題大家也不要灰心，會有補找的機會，因為牛市裡面不管藍籌股成長股，只要拿得住都有漲的時候。在牛市裡面，所有板塊都有普漲的，漲得最好的行業股，翻了3、4倍，最差的行業翻了一倍。大家看到這裡有很多板塊，行業也好，他還沒有漲1倍的話，未來空間還是很大的。這是從指數的層面來講。從行業本身的發展空間來講，也非常地大。第一個，軍工，大家講去年軍工上半年漲很多，下半年表現沒有起來，整體來看，盧揚總講它的表現是在中下游。未來空間很大。大家看到中國的軍費開支佔GDP比重非常低，排那麼多國家後面。和我們的這個世界第二經濟體的地位是不相符合的。而且我們現在國家安全戰略這個調整，從過去的韜光養晦開始向積極應對轉變，我們要從陸權國家向海權國家轉變，在積極造航母和軍艦，這樣的過程中軍費的開支佔GDP的比重是在不斷提升。這些軍費到哪裡去？右邊大家看到，這裡是舉一個例子，我們說做一個航母就是1千億的市值，這裡面還要配雷達、無人機，這樣一些裝備都要配起來，這個發展空間，這是根據券商的測算，未來的發展的速度都是非常快的。它和資本市場有什麼關係呢？我們知道現在所有的中國11大軍工集團，基本上都在資本市場有布局，只有核工業建設集團沒有上市公司，其他都有上市公司，這些資產，都會在未來注入這些上市公司裡面去，直接增厚上市公司的盈利，主要的公司裡面，一共大概16家主要的軍工公司，裡面60%的上市公司增厚會超過100%。剛才羅總也講到戴維斯雙擊，盈利增長了，估值也會提升，你既享受到業績增長的收益，又能享受到估值提升的收益。環保也是15年的大頭，15年1月1號，新的環保法實施，對這個企業的這個環保的要求更加研究，這是環保部副部長，吳曉青在高峰論壇上的講話，我們提煉一下，15年的機會有四個大點，未來有6萬億的投入，投入大。第二個，需求大，新的環保法是最嚴的環保法，會直接問責地方政府，所以企業對環保治理方面的投入會增加，增加的錢投哪裡？和過去不同，今年有一個PPP，就是政府都會直接向這個上市公司，向企業來採購這些公共的服務，所以這些錢都會直接體現到上市公司的這個環保類上市公司的盈利水平裡面去。投入的空間有多大？這裡也有一個比較專業的術語，環境庫茨涅茨曲線，現在的投入，環保只有2%不到，只有到環保的投入佔GDP比重到3%的時候，我們的環境才會比較好。我們剛才也看到南京的霧霾非常大，現在全中國，聽說新疆都有霧霾了，能找到沒有霧霾的地方非常少了，這個環境的改善到了刻不容緩的地步，未來環境的投入會持續增加，大家看到第二個拐點，這個點的時候，環境有實際的改善了，這時候環保的投入佔GDP的比重才會下降。未來的空間是非常大。信息安全大家也提到了，和我們的生活是息息相關的，在座的各位都是資深的投資者，那麼有一些也是我們的這個伯伯、阿姨，年紀都比較大，但是我看到大家都在用微信，都在用這個手機，都在上網，所以可以看到互聯網已經深入到我們生活的每一處，但是其中大家有一個發現，我們個人的信息安全已經是非常嚴重，大家都接到過詐騙電話，騷擾電話都有，是吧？如果這些不安全因素體現在我們這些國家的這個重點部門，這個黨政系統，國家，國安，公安，金融，電力這些系統，這些對於信息安全的要求是不是會更高？這一塊的機會是非常大的。那麼這也是我們未來的一個市場空間可以看到的，和發達國家相比，我們從投入的規模上，不及美國1/3，從佔GDP的比重上看只有1/10，未來這個空間是會成倍的增長。那麼食品安全這一塊，過去發生得非常多，這一塊未來增長的空間也是非常大。根據券商的測算年均增速超過50%，這是主要板塊的投資的機會。我們這個基金也是這4個板塊都會包括。具體怎麼投呢？這個介紹一下，盧總他只是講了講對市場的觀點，那麼可能他不好意思自己講自己怎麼投。那麼我們給他也做了一個總結，第一個，他的投資是會把握這個整個市場的趨勢的，是不會像有一些基金經理，不是說這種投資方法不好，是精選個股，只看股票好或者不好，選好之後就拿著不動。但是盧揚會根據市場的趨勢做靈活的調整，一旦發現市場變化了，他會及時調整，及時糾錯，我們覺得他的投資風格和市場契合度非常高，發生偏差的風險比較低。主持人：謝謝各位來賓，今天的論壇到此結束，也祝各位2015年投資順利，投資收益節節高，謝謝各位。南京站高清圖片返回頂部

上投摩根市場部總監助理 王凱申

上投摩根基金經理 盧揚

會議現場

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會議現場

華泰證券首席金融分析師 羅毅上海站文字速記返回頂部主持人：各位來賓，女士們、先生們，大家下午好！歡迎大家共同參加由上投摩根《理財周刊》聯合主辦的「穩進」——2015上投摩根投資策略全國巡講（上海站）。最近A股市場呈現出一個震蕩上漲的態勢，市場整體交頭的情緒也非常高漲，源源不斷的場外資金正在流入股市，滿倉踏空和滿倉跌停也成為了最近非常熱門的辭彙。在如此紛繁複雜的市場當中，投資人應該如何來操作呢？今天我們也是特別邀請到了幾位重量級的嘉賓來和大家互動和分享，他們是：國泰君安首席經濟學家林采宜女士；上投摩根國內權益投資部副總監董紅波先生；上投摩根總經理助理郭鵬先生；此外，上投摩根副總經理張軍先生也來到了會議現場，掌聲歡迎！今天到來的嘉賓可謂是炙手可熱的投資大牛，所以現場的各位可以說都是非常有耳福，我們的活動安排也是非常的豐富，分享的也都是非常有實效的「乾貨」。首先有請的是林采宜女士，她是復旦大學經濟學博士、長期從事經濟和金融方面的研究工作，現任國泰君安證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事及中國國際金融論壇專家顧問委員會委員、復旦大學兼職教授，曾經擔任興業證券研究所負責人，非常擅長宏觀周期、產業經濟和大類資產配置方面的研究，有著非常廣泛的社會影響力，值得一提的是，林博士所在的國泰君安證券在今年年初對A股市場的研判也是非常準確，獲得了投資人的一致認可，她本人對中國宏觀市場經濟的見解也是非常具有前瞻性的，接下來讓我們掌聲有請林采宜博士！林采宜：先生們、女士們，下午好！很高興有機會在這裡和大家分享我對2015年中國和全球宏觀經濟形勢的觀點。首先我們來看海外經濟，大家知道，中國經過十年的開放，貿易的依賴度已經達到了51%，也就是中國經濟周期的波動受到全球宏觀經濟的明顯影響，和大家分享一下我們對全球宏觀經濟的看法。從全球的經濟格局來看，2015年的全球經濟應該是幾家歡喜幾家愁，格局分化是非常明顯的，準確地說應該是一家歡喜多家愁。美國經濟的穩定增長目前已經沒有懸念，但是日本和歐盟的經濟目前還在衰退的泥潭裡面掙扎，普遍都是通過貨幣寬鬆刺激經濟的增長，新興國家面對著美元的強勢可能存在非常大的壓力，這種壓力就是資本流出和經濟的不確定。美國主要的經濟增長動力是消費，經濟復甦會體現為非常明顯的消費信貸增長。美國從今年第四季度以來整個消費信貸的增長是非常明顯的，處於一個上升的狀態，但是反過來，日本和歐元區的消費信貸是下行的，這裡就體現為國內經濟消費需求一個是上升，一個是下降。在西方國家特別是美國消費對經濟增長的貢獻度是非常高的，佔到70%左右，所以要看經濟增長的動力如何看消費就行了。消費又和就業聯繫在一起，應該說從2009年以來，美國的整個就業數據一致是處於一個良性回升的階段，目前失業率在6%以下，已經恢復到了危機以前的平均水平之下。反過來，由於歐元區和日本整個消費的形勢是不太樂觀，因此歐元區和日本面臨著比較大的經濟通縮壓力。明年整個全球經濟有一個非常重要的特點，就是大宗商品價格的下行。大家知道，前天盧布對美元跌破了80，這對於盧布來說是非常慘痛的一個歷史上的悲劇，自從俄羅斯解體以來，盧布還從來沒有受到過這麼慘烈的衝擊，也就是在一個禮拜之內它的跌幅超過了50%，我們開玩笑說盧布很快要成為八十年代的日元了。在這種情況下，其實對於俄羅斯有一個很重大的影響，跟盧布一起下跌的就是石油的價格，關注國際油價的人都知道我們的油價最高的時候達到過140美元，現在是56美元，今年一年之內石油價格跌去了40%，油價為什麼跌得這麼厲害？主要有幾個因素：首先就是美元指數的走強，因為油價在大部分交易當中標價是美元，美元走強對於大宗商品當中的石油有一個反向作用，另外就是美國的頁岩氣，前幾年由於科技的創新頁岩氣大量出產，對於石油的供給產生了比較大的衝擊，目前好的頁岩氣的成本是在60美元左右，但是在大家歡呼美國的頁岩氣可以取代中東石油的時候油價就變成逆向了，其實從2011年就開始跌了。還有一個原因就是中國宏觀經濟的下行，雖然說從9%跌到了7%，看起來只跌了3個百分點，但是要知道我們跌下來的主要是製造業，其實我們的第三產業服務業一直在上行，也就是說製造業的跌幅遠遠大於我們所看到的經濟總量GDP的跌幅。在這種情況下，中國對於全球石油的需求在減少，作為一個超級大國，我們買什麼什麼就貴，我們賣什麼什麼就便宜，中國製造業的走弱，或者在結構調整當中對於增長原有需求的減少也是國際油價衰退的一個很重要的原因。整體來看，大宗商品價格的下跌從2010年到現在，尤其是今年有著非常重要的國際經濟特點，這個特點也表現為其它非能源類的大宗商品。這種下跌對於新興國家，尤其是俄羅斯和巴西這種產油國來說衝擊就是非常致命的。另外大宗商品價格的下行本身也有一種逆向作用，它會使對於石油購買的需求進一步下降，為什麼？很多經濟學家做過一個測算，主要是國際貨幣基金組織，油價每下跌20美元全球GDP增長就會損失1個百分點，這1個百分點來自於跟石油相關的一些製造業產業的GDP收縮。大家可能會說油價跌下來消費者不是有好處嗎？雖然利潤是從生產者向消費者轉移，但是消費者並沒有把油價上面來的錢全部用於消費，大概有一半用於其它方面的消費，也就是說油價下跌20美元的話全球的GDP增長的速度會放緩0.5個百分點。從這個方向來看，明年的油價如果繼續保持在一種比較低的狀態，整個全球經濟增長的動力實際上是比較弱的。而油價下跌導致了一種大家對通縮的預期，使得整個製造業的投資都會出現不足的特徵。這樣來看，明年的海外投資特點首先就是大宗商品，這幾天有所反彈，但是黃金石油和其它大宗商品價格在低位徘徊，這是一個基本的趨勢。另外在美元強勢的格局下面，日元和歐元基本上會維持一個弱勢盤整的狀態，從匯率市場來看就是美元強勢，全球資本往美國流。美元強勢會導致人民幣的相對弱勢，所以全球的貨幣政策出現分化，美國從今年10月份開始貨幣寬鬆政策正式退出，明年可能就會進入一個加息的年份，也就是美國的利息開始上升，美國、中國和其它國家的利差會減小，反過來歐元區國家和日本現在處於一個貨幣寬鬆的周期，一個正在進入緊縮的周期，一個正在進入寬鬆的周期，中國明年是一個穩健的周期。在這種情況下，貨幣政策的收緊導致利息的上升，對於歐洲和日本息差的擴大就會導致美元指數上升，資本流向美國，對於新興國家來說就面臨著非常大的壓力，也就是資本的外流。大家知道上個禮拜俄羅斯的利率從10.5%一下子升到17%，這意味著什麼？意味著它一方面在抑制資本的進一步外流，就是擴大利差，另一方面在抑制國內的通貨膨脹，這是一種非常強硬的手段，但是對於經濟的殺傷力也是非常大的，當你的基準利率上升到17%的時候你的投資遭遇的基本上是毀滅性的打擊。聊了國外宏觀經濟形勢，我們再回到國內。其實從中國目前的發展態勢來看，明年的宏觀經濟形勢在總量上應該是一個增幅逐漸放緩的過程，但是結構上是在持續改善的。大家可能會問明年經濟會不會比較差？或者增長速度會不會進一步下來？我想說什麼叫更差？如果GDP增長速度從7.5%降到7.0%就是更差的話那我可以告訴大家，明年肯定會更差，後年肯定會比明年還差，連續三年都會差，但這就是差嗎？不是的，所有的國家在經濟總量很大的時候經濟增長放緩是必然的趨勢，就像孩子剛生下來到滿月體重增長了將近一倍，每天增長百分之五到百分之十，到了三歲到五歲還能這麼增長嗎？他的身高每年都在增長，增長到十五歲以後還是保持原來的增長會不會出問題？我覺得是會出問題的，所以一個兒童到了三歲以後增長的重點似乎就不是體重了，到了八歲、九歲甚至十二歲以後增長的就是他的智力了。打個不恰當的比方，怎樣從數量的增長到質量的增長？怎樣從長身體的階段到長智力的階段？其實一個國家的成長也是這樣，一個新興的經濟體步入工業化時代的時候增長速度是非常快的，因為它的快是由資本、勞動力和能源資金方面的投入，當這個投入到了極限以後，上個世紀倫敦也遭遇過北京這樣的霧都時代，霧霾也曾經非常嚴重，日本也遭受過這種污染，工業化達到頂端的時候遇到最大的瓶頸是什麼？就是環境的不可持續性，這個時候就是一個供給的瓶頸，對於中國來說也是這樣的，如果我們再持續9%-10%的增長我們還活不活了？告訴大家一個數據，目前來看70%的水源遭到不同程度的污染，也就是在中國960萬平方公里當中只有30%的水是沒有遭到污染的乾淨水，70%的水源都遭到了污染，關心PMI數據的都知道整個華北大地、整個中原，包括河南、山東、河北和北京每年每月每個季度霧霾天氣的佔比都在上升，上海的天氣也在變得越來越糟糕，在這種情況下你還希望一個高速的增長？高速的增長是以你整個家園的毀滅為代價的，因為如果你不提高這個增長的效率，改變增長模式的話，我們這種高速增長是不可持續的，不是工業的不可持續，而在於生命和健康的不可持續。GDP從7.5%到7.0%就是很快的事情嗎？我認為到6.0%都不是很快的事情，理由是什麼？我們的增長速度下來了，但我們的就業沒有下來。從2012年8月份開始我們第三產業的增長速度超過了第二產業，也就是製造業，中國有史以來第一次第三產業在國民經濟當中的佔比超過第二產業，這是一個轉折，我們叫做拐點，也就是從工業時代進入了後工業時代，後工業時代最重要的特徵就是轟隆轟隆開著機器生產的這些產業在國民經濟當中的佔比下降了，而我們的服務業、教育、醫療、衛生、娛樂這些「無煙工業」在國民經濟中的佔比正在上升，這是從工業時代進入後工業時代一個非常重要的特徵，這個特徵在2013年出現了。截至今年第三季度為止第三產業在國民經濟當中的佔比達到了47%，第四季度這個數字至少達到48%-49%，2015年第三產業在中國GDP以及宏觀經濟總量的佔比當中應該超過50%，反過來第二產業可能會跌到40%左右，這意味著什麼？意味著「克強指數」不再是中國經濟的重要指標，有人說「克強指數」不好，我說克強同志把發電量當做經濟繁榮與否的指標還是過去的時代，因為發電量是經濟的晴雨表，我們看到的是從2007年到2014年單位GDP的能耗在下降，每生產一個單位GDP出來，我用的煤原來是超過1噸，現在是0.73噸到0.74噸，這樣的一種能耗的下降說明什麼？說明GDP不是靠燒煤燒出來的，可能是靠新東方教育、醫療保健、文化產業拉動起來的，所以每單位GDP的能耗在下降，煤是靠什麼？是靠車皮來拉的，煤的消費量如果下降，貨運量也會相應下降。我們再來看看電，其實發電量和GDP的同步性也在下降，為什麼在下降？經濟好的時候我用的電一定就多，發電量下降了經濟就不好？只能說發電量下降了，製造業可能就沒那麼景氣，但是這裡還要排除一個因素，就是技術進步造成的單位產值對耗電量的減少，發電量和GDP的同步性在下降，再用「克強指數」拉煤數量來衡量就是用過去時代的指標衡量一個時代的增長，這本身就不是很客觀的。所以說發電量下降可能意味著製造業增長的放緩，但它絕不意味著經濟的不景氣，因為你看到的製造業PMI在50%甚至50%以下，看沒看到非製造業PMI就是服務業？非製造業PMI始終是在53%以上，計算機產業和信息產業達到了56%，這種叫做高度的繁榮期，大家有沒有看過小米手機？有沒有看到過淘寶網？有沒有看到過現在越來越繁榮的旅遊市場？所以經濟好不好不能只看製造業好不好，製造業好不好不能只看煤和電的消耗。雖然明年總量是下降的，但是不等於經濟不好，經濟在往一個更為健康的方向發展。整體來看，明年的宏觀結構是總量增長的，速度會放緩。我們來看英國、德國、法國和義大利，他們是在上個世紀七十年代進入了一個工業時代到後工業時代的轉折，這個時代GDP的增長下降的幅度是多少？全部超過50%，這是發達國家經濟增長速度下台階的情況，這裡表現最好的是韓國和中國的台灣，下降的幅度一個是38%，一個是25%，但大家注意到它是在什麼時候轉型的嗎？是在上個世紀九十年代初，這是全球經濟增長最為繁榮的時期，也就是說當它經濟轉型當中面臨著內需結構轉換的時候，強大的外需市場就是貿易把它的經濟帶動起來，它是一個出口導向型的，而英國、德國和法國是在七十年代，全球經濟的大環境是非常動蕩的，美元和黃金脫鉤就是在七十年代，石油危機也在七十年代，外界的宏觀經濟環境非常不穩定的情況下轉型帶來的GDP下降的幅度是超過50%，再來看一看那些新興國家，包括泰國、阿根廷、巴西，他們在轉型過程當中經濟下降的幅度就更大了。中國GDP增長的高點在哪裡？如果要下調的話會調整哪裡？我認為GDP走到5%-6%是非常正常的調整，現在我們所處的國際經濟環境肯定不是九十年代那種高度繁榮的，有一個巨大的外貿市場在等待著你。由於中國人口結構的改變，也就是劉易斯拐點的出現，勞動力成本優勢已經喪失殆盡了，現在中國的勞動力價格比泰國要高30%，是印度和越南的3倍，在這樣的情況下再靠原先那種勞動力低成本支撐的外貿其實是不可持續的，所以目前大量的勞動密集型產業在轉移，從中國轉移到印度、越南甚至中美洲，這是全球貿易格局的改變。大家可能會說中國可以貿易升級，但一個編襪子的女工要變成一個會寫軟體的工程師需要多少時間？我認為是一代的，我不認為一個沒文化的在東莞編襪子的女工培訓三個月就可以給軟體公司寫程序，所以軟體也是貿易，就是工業升級以後的服務貿易，可以出口大量的軟體服務，所以中國的職業教育能不能支撐起一個貿易的升級，能夠支撐起中國在全球經濟當中的地位？這個不是你想要就要的，需要一代人。我們知道印度和美國的多元貿易，很多美國的醫生助理是印度人，白天看病的時候所有檢驗報告發到印度，由印度的助理做分析，然後開出藥方再發回美國，正好有一個時差，包括全世界的跨國公司有70%客服以上是在印度，包括南腔北調的英語，客戶打進來的電話都可以跟你解釋，中國有嗎？那些從工廠下來的女工能夠向全世界的消費者提供英文、法文、德文的客戶服務嗎？所以從一個勞動密集型的低端製造業生產優勢要變成一個服務貿易，這裡是兩代人的問題，是要整個中國的基礎教育才能改變你在全球貿易格局當中的地位。我們說大國重器，現在除了高鐵和小米手機以外還有什麼東西能走出國門？要形成一個高端製造業是整個產業功能培訓的過程，我認為日本和德國才是真正的製造大國，現在高級白領身上穿的衣服、用的化妝品、開的車子，包括戴的手錶有幾個是國產的？全是外資品牌，你用的化妝品都是外資品牌，在這個全球開放的產業時代，中國的外貿什麼時候能復甦？我說等到我們的產業工人有德國工人的素養和職業素質，有日本工人那麼好的語言的時候我們的貿易就能夠升級了，包括美國醫生、德國醫生、法國醫生的助理，我們的服務貿易就成立了。現在最好的機械不是德國的、瑞士的就是日本的，但是中國要生產出這樣的機械，你去看看我們的裝修工人，連鋪的瓷磚都對不齊那個線，這是什麼？都是農民，所以你的教育培養出來的產業工人素質決定了你產業的競爭力，連瓷磚都鋪不整齊的工人，連車間都搞得亂七八糟很髒的環境能生產出像瑞士、日本那種高精尖的精密儀器嗎？所以你要想靠這種高端製造業出口的話，我們需要的是高素質的產業工人，這是整個民族對一代人的教育投入才能產生的，我們的貿易什麼時候能夠復甦？我認為十年到二十年以後，就是當我們現在的這種文化素養很好的人進入這個產業成為新生的勞動力主力軍，我們的整個產業格局和現在可能會有所不同。在這種情況下，別說國際形勢不怎麼好，就算是好也沒你中國什麼事，所以中國在未來的結構調整當中如果GDP能夠跟高峰的時候相比有一半，這已經是很樂觀的了，這就是我們對國內增長速度的基本觀點。投資拉動的時代已經終結了，這個終結以房地產的下行作為它基本的標誌，過去的十年除了低成本的勞動力支撐起一個外貿不斷增長的數字以外，還有就是房地產高速的膨脹支撐起投資的不斷繁榮，去年開始房地產銷售數字的下行以及現在房地產價格的走軟意味著中國的房地產已經進入了一個下行周期。進入下行周期的主要依據是什麼？依據是兩個：第一是剛需，大家都知道九十年代是中國獨生子女政策貫徹執行最嚴格的時代，中國獨生子女政策給我們宏觀經濟帶來的直接後果是什麼？二十年以後我們的人口出現懸崖式的斷層，兩口子退休了，你的孩子上班了，一個人上班兩個人退休，這就是從2010年以來到現在每年全國的退休人口都比新生的勞動力就業人口多出兩百萬到三百萬，這就是一個就業的缺口。這是可以從勞動力市場看出來的，老人退休的人口大於年輕人的成長，這就是九十年代計劃生育帶來的結果。和就業數字相關的還有進入婚齡育齡的人，2013年我們適齡的結婚人口大概是1300對，六年以後的2020年適齡的結婚人口將降到800對。這個數字不是我猜出來的，算出來就可以了。現在15歲的孩子八年以後結婚，看看現在十幾歲的孩子有多少就可以算出再過幾年結婚人口有多少。結婚人口現在在下降，越來越多的家庭是四個老的兩個年輕的加上一個小的，這樣的年齡結構對於住房的剛需會存在一個上升的趨勢嗎？剛需這兩個字的巔峰已經過去了，以後的剛需是不斷下降的。兩個人離開職場，一個人進入職場帶來的是什麼？帶來的是勞動力市場缺口每年兩三百萬，然後是越來越多的老人死掉了，年輕一代的生育率現在正在下降，獨生子女單獨可以二胎，但是對住房產生需求要等到二十年以後，二十年以後才能進入婚戀年齡，何況放開以後增加的人口有多少？不是每個人都想生二胎的，所以在這種結構的情況下人口結構的變化導致城市居民對住房的剛需在不斷下降。有人曾經跟我提過問題，林博士，您考慮過那些搬到上海的農民工和剛畢業的學生嗎？告訴大家，農民工在城市裡面占的人口比重有1/3，但是在城市裡購房的比重是0.96%，也就是說100個農民工在城市裡只有1個人買了房子，這個人多半是工頭，其他的99%是住在工棚和僱主的家裡，作為洗頭妹和鐘點工群居在小區的地下室裡面，他們能構成上海住房市場的消費生力軍嗎？什麼叫做有效需求？具有購買能力的需求才是有效需求，我需要一套房子，可是一個月掙兩千塊錢，我的需求能支持上海房地產市場的發展嗎？我能買得起房子嗎？買不起房子，你的需求叫做無效需求，所以農民工對城市的房地產需求叫做無效需求，他有住房子的需要，可是買不起，要讓上海的房子農民工都買得起要跌到什麼地方？所以從現有的城市人口來算未來的剛需是什麼？城鎮人口的剛需在下降，農村人口的剛需是無效需求，剛畢業的學生進入職場就在陸家嘴，一個月掙七千塊錢，大家想想看，工作一百年才能買得起陸家嘴的房子，他的需求算有效需求嗎？除非他的家境非常好，那多半也不是從貧苦的農村出來的，肯定來自於另外一個城市，有富豪的爹媽才能在北京上海買得起房子。從剛需的角度來說，未來整個曲線是下滑的，峰值已經過去，從投資性需求來看，在上海擁有一套房子，你的租金收益率是多少？3%就算高的了，五百萬一套房子能夠租到一萬塊錢以上就是高的租金了，現在銀行存款是多少？貨幣基金理財資金收益率是多少？今年降下來還有4%，再告訴你，知道銀行股的ROE資產回報率是多少？銀行的資產回報率平均在16%以上，當你覺得這個資產未來價格不再上行的時候，你要它的資本回報率的話，作為租金的2%更有吸引力還是作為貨幣基金的4%更有吸引力？如果銀行不會倒掉，我覺得工農中建和股份制銀行不存在倒掉的可能性，選擇哪一類資產的回報更有吸引力？再從現在的工資和房價收入比來看，一套房子相當於大學畢業生多少年的工資，更別說那些藍領工人了，就是新進來的職場上的年輕人多少年的工資才買得起房子，你就知道這個房子的泡沫有多大。在這種情況下，我們房地產投資必然隨著房地產市場的需求，這個需求就是你的消費需求和你投資需求的雙重萎縮，明年投資成不了經濟增長的動力，在這種情況下外貿的前景在短期內是不容樂觀的，成不了中國經濟的引擎，投資作為過去若干年中國經濟增長的重要動力，目前這個動力也在衰微，只有消費還比較平穩，而消費平穩的主要依據就是失業率沒有下降，工資水平還在不斷上漲。除此之外，能夠影響一個人未來消費預期的就是社會保障水平，也就是政府在醫療、衛生和養老，上個月對於全國的養老金有一次普遍的上調，這種動作以後政府會越來越多，社會保障體系的強化會增強整個消費市場的動力。一個人有多少錢是他消費的一個因素，要看我付不付得起和敢不敢花。中國的儲蓄率是全球最高的，因為要防老防病攢錢給孩子念書，如果念書是免費的，醫療是免費的，老了有人管，你就不用攢那麼多錢，所以預期影響你當期的消費行為，目前我們的醫療保障制度和社會保障制度影響到了我們的消費預期和消費行為，未來比較平穩的，還能夠增長起來的就是消費。支持消費作為經濟增長動力還有一個理由，就是2015年40-50歲年齡的人是這麼多年齡人口當中最高的，說明他們的消費能力是最強的，也就是說現在勞動力人口在下降，20多歲的年輕工人在減少，40-50歲的人現在應該是六零後和七零後，正好是生育高峰。大家知道大多數人在40-50歲是他最有錢的時候，20-30歲很想花錢，但是沒有錢，60歲以後有錢又不想花了，他花不動了，也沒興緻了，四五十歲是有花錢的熱情又有足夠的錢，這是消費活力最強大的人群，正好在2015-2016年是處於佔比最高的時候，所以這三個理由共同支撐，我認為消費是未來一到兩年內支撐宏觀經濟增長的一個最重要的動力。接下來預見一下貨幣政策，我認為明年貨幣政策基本上還是穩健的，為什麼呢？因為中國幾十年來貨幣政策的彈性非常的大，明年整體來看降準是必然的，準備金率下降是肯定的，因為今年調整貸存比指標以後把同業存款變成了一般性存款，按照目前的口徑來算，10萬億的同業存款變成一般性存款，多繳的準備金是將近2萬億，如果要對沖收緊的宏觀經濟當中的流動性規模收縮的話，央行應該釋放出相應的流動性，降準是一個最簡單的，技術上也是最方便的操作手段。降息是不是必然的？很簡單，兩周以前的降息效果好不好其實爭議是非常大的，央行不斷釋放流動性，而商業銀行的兩個指標在不斷上升。第一個指標就是超額準備金率，就是把錢存到中央銀行去了，第二個指標就是有價證券的規模，從年初的12.5億元到了年末的14億元，多了1.5萬億，銀行不肯放貸，銀行不肯把錢給實體經濟，他怕壞賬，然後就買有價證券，錢都在金融體系裡面，降息和央行的幾次定量操作，包括MLF中期信貸寬鬆造成央行的流動性泛濫，甚至是流動性寬鬆，但是沒有變成實體經濟的流動性寬鬆。在這種情況下，降息的效果實際上是令人質疑的。明年的財政政策可能主要不是政府投入大量的資金進行基礎設施的建設，而是增加教育、醫療、衛生、社會保障的民生支出。這一方面能夠提高民眾的消費水平，另一方面也是能夠讓經濟在非投資，這種投資效率在過去的三年一次一次地被驗證，為什麼說投資是低效率的而消費是高效率的？很簡單，投資的錢是哪裡來的？是政府財政資金，稅交完了政府替你花，花在公路、鐵路上面，你說一萬塊錢你自己花有效率還是讓政府替你花有效率？且不說這裡可能存在腐敗的流失，就從效率的角度一定是老百姓自己花自己的錢有效率，不是讓政府官員替你花更有效率。投資的支出說白了是政府官員花你的錢，消費的支出是你自己花自己的錢，消費支出的增長體現為民生支出的增長，帶來的消費增長是什麼？就是減稅，就是我多給你養老金，每個退休工人本來是兩千一，現在加到兩千二兩千三，多出兩百塊錢精打細算，反過來他不給你變成政府財政的投資，今天投一條鐵路明天投一條公路，你說哪個效益高？一定是把錢作為養老金、作為退休工資，作為醫療補貼發給你，這樣才是效率高，積極的財政走向未來可能會作為民生支出的增長，而不是政府基建的不斷擴張。如果從改革的角度來看，明年財稅制度的改革主要體現為中央和地方財權事權的統一，也就是說未來教育、醫療，包括養老金在社保體制改革的前提下會上收給中央，這就是為戶籍制度改革作為一個技術上的準備。比如上海，上海要放開戶籍制度，戶籍不是一張戶口本，戶口本後面是什麼？你的孩子可以在你所在的社區免費享受公立教育，可以有一張社保卡到公立醫院看病，每個戶口裡面都是你的醫療、教育和養老保險，如果這筆錢讓上海市政府出，上海人民答應嗎？不答應，但是如果這筆錢是中央政府出，大家就不那麼反對了，為什麼？如果沒有這些農民工，如果你們家裡沒有阿姨，沒有保姆，沒有很多的外地人，看看上海現在的市政交通，那些外地保姆走了你們很多人會哭出來的，所以其實是需要這些外地人的，但是如果你們把自己的福利削減一塊給他們，這是大家都很難接受的，但是中央如果拿一塊來補貼給他們在心裡上大家都很容易接受。所以要改革戶籍制度最基本的社保福利制度的改革就是要把醫療、衛生、養老事權上升給中央，中央給這些獲得戶口的農民工發放醫保，這樣大家就會比較容易接受，這種戶籍制度改革的障礙就會大為降低，給不給他戶口本都阻礙不了他在這個城市生存，如果把你的錢給他一部分大家都能接受。未來整個改革有中央和地方財權事權的一致性，第一個措施就是醫療保障支出上升給中央了，還有就是資本市場，大家知道IPO明年要出來了，是註冊制，現在股票不是拚命漲嗎？供不應求，錢多得不得了，理財的錢都在往股票市場搬家，結果股票市場暴漲，其實暴漲對誰都沒好處，這個時候有很多的企業要做實體經濟需要融資，銀行又不肯貸款給他們，那怎麼辦？放開讓他們進入市場。結果股票供不應求價格暴漲最好的手段就是增加股票的供應量，明年的IPO應該是鐵板釘釘的事情了。再就是基礎建設的PPP，剛才說過政府積極的財政政策不會體現對基礎建設的大量投入，但是基礎建設怎麼辦？路還是要修的，讓誰來修？讓民間的資金來修，跟政府資金進行合作，因為民間的資金是什麼？是你自己的錢，這個路修好了掙錢不掙錢？這個路上有沒有流量？自己想清楚了你才會投，投進去以後要有收益，如果路修好了是沒有車走，你不會去投的，所以民間資金有一個非常大的特點，就是逐利性，這個逐利就造成了民間投資的效率從來都高過政府投資，未來基礎建設投資可能更多地會吸納民間的投資，再一個就是人民幣國際化，今年3月份我們的人民幣匯率從1%的彈性上升到了2%，還有自貿區的設立，對於人民幣國際化實際上都是起到了非常大的推動作用。上海的國企改革也是緊鑼密鼓的，但是改的是股權，我認為這是一個偽命題，國有企業上市以後本來就是混合所有制，股東的錢都是私融的，提高國企經營效率的核心實際上是它的人事管理制度，也就是企業經營，全國這麼多國企從央企到地方國企，都是局級幹部、處級幹部怎麼安排？這個問題解決了，國企改革也解決了，所以這麼多國企的黨委書記、總裁和經營班子這些帶有政府委派過來的是要跟政治體制改革相結合，如果這個不結合的話，幾十萬上百萬的局級幹部處級幹部都讓他們下崗，這個不太可能。國企改革是一個長期的、艱巨的改革歷程，不是一下子可以一蹴而就的。還有就是明年要素價格的市場化，今年在電力改革和石油有所措施，但是這種改革實際上也是一個長期的、艱巨的過程。有一種改革是阻力比較小的，所有人都受益，比如社保體制的改革，還有一種改革就有很多既得利益者要受損了，比如國企人事制度的改革會導致千百萬局級幹部和處級幹部的下崗，他們的利益怎麼協調解決？既要推動改革又要保持社會的安定，也包括保持官場的安定。最後就是城鎮化，城鎮化要解決兩個問題：一個是農民進城以後社保怎麼解決，戶籍制度的背後就是社保體制的改革，還有一個是在農村的財產怎麼盤活？就是土地流轉制度的改革，而土地流轉制度的改革其實也是一個非常複雜的過程，做得不好的話會使大量的農民流離失所，又有大量的暴發戶在土地改革當中獲得不應該獲得的利益，這是未來改革可能要面臨的各種各樣的局勢。中國經濟在過去的若干年是一個高速增長的過程，從開始的時候資本回報率非常高的增長到後面資本回報率非常低，上個世紀九十年代中國整個外資進來了以後平均的收益率在16%-18%，但是到了2012年的時候回報率降到了2%-3%，這也是為什麼這幾年外國直接投資越來越少，甚至出現了流出的跡象，因為你的資本回報率在不斷下降，就是從低質高速到低質低速。經過改革，我們的目標應該是高質，速度高不高其實不重要，我認為5%在全球經濟增長格局當中已經是非常高的速度了。明年的風險有哪些？從宏觀的角度來看，明年的風險有兩個：一個是市場出清可能引爆的信用風險，另一個是美元強勢導致的流動性波動。沒有體現央行貨幣存款的上升，這些賺回來的錢沒有存在銀行，而是出去了。隨著現在人民幣匯率升值趨勢的停滯，貶值端倪的出現，明年可能會強化。另外就是經濟速度降下來以後有些低效的企業、低效的項目要擴產關停並轉可能帶來的就是信用債，如果大家買信託產品的話就會關心，很多信託產品面臨著兌付困難的危機。我和大家的分享就到這裡，謝謝各位！主持人：一直以來，股市都是大家渴望達到財富保值增值非常重要的途徑之一，近期隨著資本市場行情的回暖，投資者的信心也是在企穩回升，如何在股市新常態當中順利地實現從2014深化改革元年到2015改革落實年的跨越也是考驗著我們大家的智慧和勇氣，接下來我們將要請出的是上投摩根國內權益投資部副總監董紅波先生來和我們一起探討2015年A股投資策略。董紅波先生擁有十二年的證券從業經驗，現在擔任上投摩根國內權益投資部副總監，目前也是上投摩根中小盤基金、健康品質生活基金、中國優勢基金的基金經理，一直以來管理的基金業績都是非常優異，長期跑贏業績基準，半年以來管理三支基金的漲幅也是超過40%，非常的突出，他特別擅長把握市場脈搏進行投資，也是市場當中非常難得的優秀基金經理，現在讓我們掌聲有請董紅波先生為我們分析A股投資策略！董紅波：謝謝主持人的介紹，我是從2006年開始，2007年1月的時候開始做基金經理，2006年出來和客戶溝通，不管是銀行、機構還是普通的客戶，這兩年出來交流的次數是比較少，但是整體交流的數量是非常的多，每次從下面坐的人數和反映就可以看出市場的狀況。比如2009年和2012年初實際上人是非常少的，現在這麼熱鬧，大家都坐在這裡。以前我曾經有一個觀點，我們中國人有一個共同的民族特性，就是喜歡趨同，要熱鬧一起熱鬧，要走一起走，但是有的時候不完全是這樣，就像今天這麼多人坐在這裡來交流、探討、思考明年投資的變化。個人認為目前這個市場只是一個新的起點，比如2007年6月份我也出去講了很多，那時每天資金一兩個億地進，記得最多的一次是在廣西，下面坐了一千多人去演講。儘管剛才林博士講了一些觀點，但是在我看來，大家坐在這裡思考自己的組合、自己的理財和在投資怎麼去做，現在做這些事情和2007年6月份、2011年下半年考慮的問題是不一樣的，坐在這裡思考這個問題對於很多的方向只是一個剛剛開始，不管將來漲到什麼時候，我認為現在是有必要積极參与進來，我也非常為在座的各位坐在這裡一起交流感到非常開心。今天主要想講幾個方面的問題：首先是這段時間行情的性質本質到底是什麼，我們參與在這個市場，每天進來進去，我一直有一個觀點，投資這個事情按理說進入壁壘應該是最低的，任何一個人開一個戶都可以來做，幾乎沒有任何進入壁壘，但往往是這種進入壁壘越低的活要求是更高的，對於大家的要求也是反而更高的。我們回過頭來看中國這十幾年的時間，估計在證券市場肯定是屬於相對回報率低的行業，這樣一個行業需要的是什麼？因為不需要付出多麼大的努力，需要考驗的是一種思維，就是一個深度思維的問題，所以一定是需要很好地去理解、深入地去想你每一筆行為的投資本質到底是什麼，當你進入這個市場，你要明白你的定位是什麼，你的定位是能夠改變這個市場，或者你的想法能夠改變這個市場，我認為不一定，更重要的是在這樣的環境下怎麼去適應、怎麼去把握我們的風險和收益，在這個市場裡面找到我們自己的定位和方向，也就是順勢而為，順應這個市場、這個環境去生存。當你參與今天這個市場的時候要考慮清楚這段時間漲是什麼原因、跌是什麼原因、未來會是什麼樣，或者行情的本質是什麼，至少應該做一個比較深入的思考。每次我在講的時候採用的方法是不一樣的，大家都是普通的投資者，我們不需要用圖表，也不需要用太多的數字和經濟學的原理，最後大家可能都會睡著，我們就用樸實的話交流一些最基本的、最淺顯易懂的問題和核心的點。接下來這個市場會怎麼樣？市場的風格會怎麼樣？這個趨勢會延伸還是會隨時發生變化？沒有行情的時候扔在那裡，有行情的時候家裡反而會鬧矛盾，要麼是焦慮、要麼是興奮、要麼是悔恨，有了行情對大家的折磨遠比沒有行情折磨還要厲害，但是股市暴漲對於你們來講都是有好處的，不是對誰都沒有好處，我不認同這個觀點。接下來再分析一下存在的風險是什麼，包括買股票和買基金需要關注的問題是什麼，就目前的市場來講有些問題是我們原來沒有經歷的，比如今年這麼高的融資融券，槓桿放大的倍數這麼多，帶來的問題和影響是怎樣的？即使是在2007年我們以530為例，當時是在券商佔了很大的比重，進來以後所有的股票全部跌停，但那時有一個好處，即使有融資款，但和現在相比比例是很低的，根本不值一提。我們將來要做什麼事情？我認為首先有必要對過去的狀態和要做的事情的環境做一個分析，要知道它的本質和特定的條件是什麼，怎麼來參與，然後才會知道你在哪裡、準備走到哪裡。過去一個多月整個市場行情走得非常的強，可以說是這麼多年第一次有這麼強烈的變化，這個變化背後反映了很多的條件，反映了很多的情況和變化，最核心的一點就是大的條件、大的因素一定是發生了變化。為什麼呢？別的條件先不說，單就這個成交量，原來我不太信，他們說11月份的成交量已經超過了2007年任何一個月份，因為2007年從頭到尾整個牛市我是參與下來的，我還不太信，後來一去發現真是這樣，11月份的成交量已經超過了2007年任何一個月份，包括大盤股上漲的時候的成交量。這是有一個很大的變化，過去一個多月的行情起來最根本的原因是什麼？個人認為這波行情的本質最主要的是它和宏觀經濟沒有任何關係，就是一個資金推動的行情。我們做的這個事情關心的是什麼？關心的是價格的波動，儘管我們說上市公司和股票有很多的層面去理解，什麼是證券公司？什麼是上司公司？什麼是證券市場？投資到底是什麼？大家既然來做這個事情至少考慮過這個問題，你投資的很多東西大家可以從很多側面去理解，可以說就是一個上市公司的結合體，就是宏觀經濟的晴雨表，就是很多政策的體現，所有的這些層面都可以理解這個市場，但是大家不要忽略了一點，你所買的說白了就是那個有價證券，不管是有息還是無息只是一個有價證券，對於有價證券來講，能不能漲最核心的一點是什麼？就是資金，資金來了以後這個有價證券自然而然上漲，過去是四塊錢，現在漲到六塊錢，就是這麼簡單。有的時候本質的問題不需要想得那麼複雜，這次行情的性質本質的源頭說白了就是外圍資金進入以後所有的有價證券，不要說基本面不好，但凡是這裡任何一個東西，比如一瓶水或者一盆花資金進來以後就能夠上漲，這是最基本的道理，和經濟無關。這是我們談的第一個問題，就是股票的上漲，這一波性質最根本的原因是什麼？就是資金的驅動或者資金的推動，這次很多的機構其實也是看空比較多的，大家會有一個觀點，宏觀經濟這麼差，最近幾個月經濟數據又在不斷往下走，憑什麼漲？這裡假設前提核心的一點是他們認為宏觀經濟是決定股市最根本、最核心的條件，但事實上真的是這樣嗎？我們回顧十幾年的歷史，包括今天坐在這裡有很多是年齡比較大的，大家可以想起來九十年代的時候，就像打仗一樣，我們所做的事情必須考慮中國的現實，對於中國的市場來講最核心的影響點從來就不是一個宏觀經濟最基本的，最核心的是兩個條件：一個是資金，一個是政策。以前交流的時候曾經多次說過這個問題，按理說2006年到2007年運行到了後端，就是進入了一個發展極其快速膨脹的階段，有的時候大宗商品價格都在上漲，即使是2005年到2007年，特別是2007年，那一年的股市在經濟極度繁榮的時候走勢和經濟相關嗎？實際上不是這樣，那一年的股市走勢和政策是最相關的，我們是一個身份，都是具體去做投資的，宏觀經濟這個東西是不是影響股市最重要的因素？我認為是，但股市的上漲和下跌絕對不是一個最核心的因素，可能是必要的，只要宏觀經濟不出現連續的暴跌，連續幾個月的快速下滑，就2012年中期那樣，對於股市的影響是相對有限的，更重要的在於其它的因素，這個時候往往就變成了一個常量的因素，不要因為這個因素否定市場上漲背後的一些東西，如果你去深入地研究過去的狀況，你會發現最終的上漲和下跌其實和宏觀經濟的直接影響是沒有那麼大的。當然，它會從一個更長的角度影響股市的運行。談了這兩個問題，大家再去看股市的時候需要從多個層面理解，最核心的一點是它只是一個有價證券，需要理解資金的因素和宏觀的因素，需要關注的更重要的問題是什麼？為什麼過去一個半月的時間裡有這麼多的資金進入這個市場？為什麼不是過去而是現在？資金進入股市最根本的原因是什麼？這是大家更應該關注的問題，就是一個現象的背後更加關注它的本質是什麼。其實這一點已經不是從現在才開始，我們有必要很好地分析一下中國存量資金的現狀和構成，今天這樣的環境我們也不要說什麼M1或者M2，對於大家沒有意義，大家每個人可以考慮一下，這個資金在中國社會最後存在於什麼樣的形式？或者被什麼樣的實體和主體存在？過去十年沒有進入股市又在什麼地方？如果簡單回顧的話你就會發現過去十年對於整個中國資金的消耗量或者佔有量最大的有兩個方面：一個是實體經濟，特別是在2004年的時候，或者是從2002年到2004年，我們國家從2003年到2005年這個時間實體經濟的增長已經不差了，為什麼股市到了2005年下半年，真正到了2006年才好呢？如果是這個原因的話，對於股市反而是資金的擠出效應，這個時候很多資金不會進入股市，對於企業主來講去追加投資有更高的利潤，很多銀行資金進入實體經濟，追求實體經濟給它更好的彙報。為什麼在2005年到2006年的時候股市的發展和宏觀經濟的運行有這麼大的時間差異？這就是一個最根本的原因，宏觀經濟或者實體經濟對於資金消耗的體量是毫無疑問最大的，必然是這樣。還有一個對於資金消耗量大的就是房地產，過去十年中國經濟發展靠的是什麼？對外是中國製造中國出口，對內就是以房地產帶動的政府投資繁榮，整整支撐了這樣一個狀態，而有一個變化的時代是2009年，在那以前整個M1和M2的增速其實還是一個正常的水平，但是在2009年以後這個快速放貸的過程當中，儘管是四萬億，實際上我們延伸派生出來的資金遠遠不是四萬億，整個資金池子雖然一下子劇增到了大家可以想像的數據，到了2011年的時候政府開始改變思路，特別是在2010年11月份，本來房地產、煤炭、有色的股票在狂漲，結果突然一個跌停板，為什麼會這樣？那天公布了一個數據，就是CPI的高漲，所以從2010年10月份開始到了11月份都在快速上升，尤其是到了年底，12月份堅持了一年，甚至一直堅持到2013年中期的政策，採取了一個回收貨幣的政策，過去自己過度放貸的貨幣政策開始收縮，並不單單是郭樹清來到證監會的原因，估計很多人被套就是2011年11月份，對於2009年的貨幣政策去做對沖回籠資金。但是走到2013年，特別是2014年新一屆政府上來以後需要把經濟穩住，需要有新的經濟發展政策，特別是經濟的快速下滑已經不支持這樣的貨幣政策了。如果大家理解這一點的話2014年是很容易炒好股票的，2014年最大的特點是什麼？你會看到貨幣資金極其寬鬆，貨幣政策也是很寬鬆的，至少沒有趨緊，宏觀經濟又這麼差，因為股市反映最強烈的一點就是資金的進入和出來，沒有系統性的風險，也就是說這樣的狀態下宏觀經濟又這麼差，錢又很多，2014年肯定是做主題，去買其它的東西又覺得不行，所以在2014年這波行情之前，從年初到年終再到6月份的互聯網軍工新能源汽車，所有的板塊都是主題，就是這個市場決定的板塊。我認為A股是全世界任何一個市場當中最有效的市場，什麼東西漲什麼東西不漲。過去十年的時間你會發現整個資金的存量一個是實體經濟，一個是房地產，這是容納資金最大的，特別是2014年之前，導致這些資金進入股市最核心的就是房地產。實際上房地產容納的資金以及房地產對於資金和實體經濟的帶動導致的資金沉澱和資金影響是遠遠超出大家的想像。2013年甚至2014年初的時候，實際上社會媒體輿論的引導，包括二三線城市的房地產投資數據，很多人還是心存幻想，覺得房地產還是可以保值增值的，但是隨著那一波大家突然覺得房地產保值增值是絕無可能的，想像一下客觀的狀態，我們國家現存的貨幣資金有多大？一百萬億，主要的消化渠道這麼差，我們接觸了很多上市公司，他們自己做了很多東西，包括自身做的很多投資，比如做的房地產融資出來，深圳有一個上市公司二十個億直接就干到券商裡面了，他做了三年回過頭來投的大量東西高利貸收不出來，融資項目出去收不回來，資金到最後就不肯去投了，最後怎麼比？你去看資金能容納什麼地方，我相信大家也在這裡，尤其是比較高凈值的客戶，過去還有一個重要問題就是信託，原來買房子，過去兩年信託一下子很好，給的收益率這麼高，事實上從2014年再看你的狀態，到了最後你發現中國的老百姓資金往哪裡去投？這些問題實際上是最現實的問題，這麼大的存量資金，回收回來的量其實是遠遠少的，任何一個民間存量貨幣資金，隨便抓一個出來家裡都是一兩個億的資金，實際上存量的貨幣量太大了。這是投資最現實的道理，而不是某些形而上的東西，你要考慮很多現實社會的需求。當時我們去參加諾亞峰會的時候我的觀點就是這樣，這波行情就是資金推動，就是增量資金進來，如果不是增量資金進來，這個市場本質上還是一個熊市，或者就是一個結構性的牛市，但現在不一樣了。這個背後的原因是什麼？你去跟很多實體經濟的人交流，這次大量的房地產商的資金進來，他們自己本身就是做槓桿的，進來做股票也是這樣做。比如威海，把全國的人裝在房子裡面還空著一半的房子，也就是說房地產容納的效果大大地差，實際上他的財富並沒有因為通脹或者戰亂把我的財富一下子沒了，現存的財富除了極個別的，比如出事的官員，大量的企業主在過去十年時間資金還是在的，財富還是在的，雖然今年的經濟很差個別的虧了很多錢，但是存放的貨幣量是足夠的，所以這波行情的性質本身就是資金推動的市場，背後的原因是中國居民在大類資產配置上從房地產和原有的信託、原來買什麼字畫、買什麼玉向股票市場配置，從另外一個角度來講，九十年代市場有一個很明顯的特點，債券市場利好股票市場馬上暴跌，工會市場很好債券市場馬上暴跌，房地產市場很差，這個翹翹板效應非常明顯。現在這麼大的貨幣資金盤子翹翹板效應沒有那麼明顯，但是對於資金的分布和吸收的變化是會有一個明顯的特點，而從另外一個角度，我們回過頭看一看這四五年的狀態，除了中石油、中石化，包括我們買的很多大股票，還有浦發銀行和招商銀行，2014年這個利潤增長下滑，但是2012年和2013年的利潤都不算差，比如煤炭、有色這些大的類型的股票跌幅基本上是60%-70%，如果我們把整個股票作為一種資產放在那裡，五年跌了60%-70%，再看我們穿的衣服、我們買的玉、我們的房子，任何一個能夠出去支付的費用漲了多少？這個東西是一個社會的現象，最終這種資金會從高的價格慢慢地向低的價格流動，只是什麼樣的事情會觸發這樣的事件發生？我認為從2014年下半年開始這個事情開始持續，持續的時間會比較長。我們探討了行情性質的本質，大家買賣股票考慮很多問題的時候要考慮什麼，背後支撐的最根本的東西是什麼要想明白。接著這個問題做進一步深入的探討，就是從現在往2015年來看市場未來運行的趨勢、方向和格局是什麼。首先中小股票一定會出現分化，好的公司，特別是有持續的競爭力、比較好的估值優勢，並且在行業內有比較強的地位，今年被殺得很慘的股票在明年特定時間段有一個價值發現的過程，但是對於大量的股票存在很大的下跌風險。為什麼會是這樣？現在我們杜絕投機、杜絕炒作，所以把股票發出來是非常好的事情，但是現在A股炒作比起九十年代沒有改善多少。那麼就必須得想明白，你去做投資，就像原來科班出身的，你會發現自己很多時候是受害的。A股市場的很多公司要好好地考慮這裡的資金狀況，過去兩年很多中小板和創業板股票，無論是機構還是客戶沉澱的資金實際上是非常的多，而這批公司裡面所謂的轉型併購很多東西的變化實際上是有問題的，高高在上、新進來的資金誰會去買？不管是房地產商還是大媽的資金，誰懂你的TMT公司？TMT三個字母什麼意思都搞不明白。新增資金的主體是什麼？人是什麼？還有一點就是註冊制，我認為註冊制的影響是比較大的，按理說應該從證監會和國務院的層面來發，實際上體現了高度的決心，註冊制會帶來兩個方面的影響，一個是明年會有很多小的股票，甚至沒有盈利的公司上來，但是它的標的和屬性未必差，現在很多上市公司要併購的項目是過去幾年很難IPO，很多老闆真的等不了，最後說直接上市算了，現在很多上市公司要併購的標的是沒有的，所以不管是從資金的角度還是從制度實現的角度來看，中小股票瞎炒亂炒小的市值公司將來潛藏著很大的風險，有些上市公司做了很壞的事情，給你虛假地造了很多事情，這種公司在香港百分之七八十丟掉了，只有在我們這個市場最後又能上得去，最後助長了很多上市公司造假，將來這一點應該會改善。另一點就是現在的風格和市場的趨勢能夠延續，為什麼會這樣？剛才林博士談的幾點結論大家可以考慮：第一是房地產沒戲，第二是降准和貨幣寬鬆是會持續的，從現在我們看得到的幾個問題不是什麼非公開的信息，比如存貸比的取消從75%提高到85%，有一點是可以看到的，貨幣政策上面有很大的風險因素，貨幣的存量、資金的寬鬆會延續，這個資金進來會怎麼去做？會去買什麼東西？既然是一個資金推動，這個資金能不能繼續？但是我認為大家需要在自己做投資的過程當中，事實上你應該知道這個觀點成立的條件和不成立的條件是什麼，你應該知道什麼事情出現的時候要把它否掉，比如資金寬鬆的狀況，如果明年在某個階段政策出現了一個狀態我開始提高準備金率了，所有的結論都不成立了，那個時候操作是完全相反的，不能說去年講了什麼東西還在延續，你要按照你的條件和自己的思維判斷的點去進行操作，就是從資金寬鬆的角度這些點可以延續。另外我認為證券市場的這一波上漲絕對不是那麼簡單，我認為股市的上漲在目前中國的現狀是有很多利好的因素，這次股市的上漲大家可以琢磨琢磨為什麼會有這樣的狀態，我們國家這麼一個政策調控主導的市場為什麼發生這麼大的變化，有些東西我們自己不能猜測，但是你去看看新浪財經，原來上面有很多負面的報道，但是6月份以後為什麼上面幾乎很難看到負面的報道？包括這次中間很多事情背後的因素大家可以去考慮，如果站在一個更高的層面考慮中國的現狀，你會發現中國經濟結構當中傳統的經濟佔了絕大部分，今年的增速下滑實際上是遠遠超出很多人的預期。現在又要解決很多的問題，你怎麼去解決？包括銀行潛在的風險這麼大，間接的融資比例這麼高，我覺得直接融資的提高，股市發展起來，多層次的資本市場，包括新三板發展起來最大的好處是什麼？你會發現銀行服務於什麼？多數是服務於大企業集團，對於中小企業各家也很支持，但不是最主要的，真正通過發展直接融資的市場，能夠對中國的中小企業和很多小微企業的發展促動，降低間接融資的比例，提高直接融資的比例，同時註冊制降低很多由於機構或者權力管制帶來的問題，我覺得是有著巨大的作用，所以資本市場的發展和繁榮是對於整個政策和國家有很多的幫助，這麼多的融資槓桿比例出來以後這個風險是大家需要關注的。再來談一談明年的投資機會，我們認為主要是有五個方面：投資機會最本質的是什麼？要看行情性質的本質，所以我的資金在7月份買了大量的鋼鐵股，包括還買了很多其它的股票，既然是一個有價證券，首先要把PE值最低的，比如銀行是0.4-0.5倍，這種是最先漲的，因為和行情是最適合的，不是別的類型，所以就是和戰略相關的、和主題投資相關的股票。要和國家未來相關的密切機會，突出的主要是軍工、互聯網，中國各個經濟都是往下走的，軍工是往上走的，還有科研院所的改制，這種公司的重要性在於股價的波動很大。還有就是國企改革，我們可以看一看國家政府在做的事情，通過國企改革來帶動，國企改革一定是很重要的一塊，但是這個機會是不太好把握的，需要大家去研究、去琢磨。我是從2004年開始做食品研究，今年6月份買了老白乾酒，所有的白酒基本面這麼差，什麼樣的股票能漲？跌了60%-70%的股票才有機會，已經趕上了國企改革。國企改革是大家值得關注的，但是這裡的力度是不太好把握的。還有就是外延併購，但是如果沒有那麼強的能力把握最好不要去碰。還有就是成長股，比如有競爭力和核心驅動力，還有競爭優勢，估值不貴，又被殺了一年多，包括我們公司的某些股票，今年我們的業績相對很多基金會差一點，就是真正有持續競爭力，具有長遠發展前景的公司今年在這個市場上前後兩波都不被資金關注，明年個人認為是有一定的機會。最後再談一談風險，也是分為幾個方面：首先是宏觀經濟，雖然我們認為股市會上漲，但是宏觀經濟一定是常態，如果明年某個月份出現宏觀經濟連續快速下跌需要大家注意，這個市場是撐不住的，但是目前來看我確實很佩服新一屆的國家領導人，尤其是習總書記，看一看他們的很多政策，絕對是對於我們國家發展具有無比重要的意義。比如一帶一路的事情，中國過去在國際上的地位是靠什麼？我們都是掏錢到非洲援建再到聯合國，這批人到聯合國買你的投票權，通過一帶一路的建設在本區域解決過剩生產力的輸出，另一方面又增強在本區域真實的競爭力和話語權，即使這批錢投出去了，很多人說根本收不回來，實際上壓根沒打算收回來，但是在本區域的地位和本區域的強勢就會得到體現，中國才會真正成為一個強國。很多的政策是值得關注的，包括剛才我們談的出入，中國的製造業確實還是不夠，但我們的製造業確實在一點一點地變化。比如高鐵，誰過去能想到中國的高鐵能直接賣到美國？儘管在墨西哥受到很多製造業國家的強烈阻撓沒有進去，但是已經打開了一扇門，一旦打開以後中國的變化由一個粗層次的製造業國家向一個先進位造業的國家變化將無法阻止，高鐵經濟的輸出只是剛剛開始，每個國家都會有自己的發展道路，就是關於宏觀經濟。還有就是融資盤的影響，客觀來講我也沒感覺，目前來講，上次券商去查的時候我們知道並沒有限制它的槓桿率，不是說原來是多少可以降低到多少，更多的是查有沒有期限，對於A股這個暴漲暴跌的市場來講是一個比較大的影響，但是某種角度也是資本市場繁榮的必要條件，這個問題值得大家繼續關注。還有就是剛才我們談的小市值的股票明年面臨的淺層次的問題，隨著滬港通的資金進來，對於資本市場的影響短期是看不到的，原來做飯店，後來收購網路，很多公司都是直接跌沒了，這種變化是剛剛開始還是會維持原先的狀態？這也是值得大家思考的，個人認為很多小的、沒有誠信的公司註冊以後很多公司跌幅是遠遠超出想像的，如果手裡的公司資質一塌糊塗誠信也有問題，需要好好思考這些資產保值的問題。主持人：聽完了兩位投資大牛的演講之後，我們將要有請的是上投摩根總經理助理郭鵬先生和大家分享理性參與牛市。郭鵬：剛才我們推出了一個微信調查，也收到了一些現場觀眾的問卷，我看了一下結果，覺得挺好的，在這裡和大家分享一下。其中一個問題是現在大盤已經3100點了，你們對後市怎麼看？我們有四個答案：一是樂觀，繼續買入；二是謹慎，持有觀望；三是不看好，最後的瘋狂了，撤出；四是還沒有入場。最後的結果是四成的觀眾選擇樂觀，四成的觀眾選擇持有觀望，一成的觀眾選擇不看好，一成的觀眾是還沒入場。總的來說，這個結果是比較樂觀的，證券市場上面一直有一種說法，當所有人都很樂觀的時候我們就要小心了，但是這個結果告訴我們不是這樣。首先只有四成，不是所有的人都很樂觀。另外現場只有兩百多人，你們都是先知先覺的，還有很多的人沒有來。現在樂觀也罷，觀望也罷，大家可能都會有一些問題，現在是不是牛市呢？我想這個概率是非常大的，基本上是一個共識，在牛市裡面賺錢是不是很容易呢？其實一點都不容易。什麼時候入場？我們的答案是要去擇市，而不是去擇時。擇市就是看3-6個月，至少看得長一點，如果這個趨勢是對的，這個是最重要的。擇時就是今天買了明天就得賺錢，很多朋友問我對下周怎麼看，這周買了下周會怎麼樣。如果是擇時的話，這個牛市就會是瘋牛，每天都在跳動。12月9號大盤下跌了5.4%，2006年到2007年一天大盤下跌5%的時間非常非常的多，如果你去擇時的話這個市場就是一頭瘋牛，根本就沒有辦法做出選擇。如果你是擇市的話，看好這個趨勢，心態平和一點，你就會像右邊的圖片，這個牛就比較溫順，你就會比較從容。所謂的擇市不要擇時還有一層意思，就是在牛市裡面最好不要頻繁地折騰。我在上投摩根十年了，我經歷過2006年到2007年。當時很多客戶是在牛市很好的時候用一塊錢買了基金，不到一塊一就贖回了，然後漲到一塊五又買入，一塊六又贖回了，你說一個牛市下來他賺了多少錢呢？沒有賺多少錢，還有很多最後是虧的，因為買在了高點，市場一震蕩一害怕贖回了。如果你去擇時的話，其實每天你是在賭博，賭對的機會只有二分之一，賭對十次的概率有多大呢？只有一千分之一，真正所謂的股神如果用這樣的方法去投資肯定是不行的，也許你今天賺錢了是因為運氣很好，但是每次都賭對的概率真的是非常非常之低。看好這個趨勢就是可以買的，但是怎麼買呢？不要一次買，要分批買，可以分三批，先買三分之一，再過一個月再買三分之一，很多基金客戶我們直接建議他做基金定投，就是每個月或者每兩周自動地匯一筆錢到基金裡面，慢慢地把它的錢分散。過去一段時間很多人都參與了，但是前幾年效果不好，我們一直在跟客戶解釋，基金定投的效果不是在市場低迷的時候顯示出來的，市場低迷的時候基金定投就是幫助你積累足夠多的籌碼，因為它是很紀律性的，強制地每個月扣錢，你再不看好也會扣，所以幾年扣下來到了今天大盤一漲所有的客戶都賺錢了，他們才知道原來定投是非常好的，現在我們還是建議客戶要考慮定投。那麼應該買股票還是買基金？其實我身邊有很多朋友是買股票的，也有很多朋友是買基金的，還有很多是都買的，但是在我的影響下越來越多的朋友最後選擇了基金，為什麼呢？如果你買股票的話就像左邊開F1一樣，非常刺激，一賺錢就賺很多，開得非常的快，但是一旦出事故損失會非常的大，買基金就像右邊坐地鐵，沒有那麼快，但是比較安全，而且地鐵的方向和大盤基本上是一致的，你大概知道它的方向在哪裡，知道它下一站往哪開。再舉一個例子，如果買股票了就像打麻將，上面這副牌就像買股票，打一個清一色，你去押一個，押對了就賺很多，但是中的概率確實有限，買基金就像下面這副牌，基金是分散投資，賺錢不會賺很多，不會暴利，但是因為基金很分散，少則會投三十支股票，多則會投七八十支股票。當然，這些也是精心挑選的，最後東方不亮西方亮，賺錢的概率會比較大。戰略和戰術怎麼配比呢？我們建議戰略要多配一點，核心是戰略，衛星是戰術，比如要配到六成。業內人士選基金和絕大多數客戶不太一樣，因為我們是把這個排名放到了最後一位。首先來看阿爾法，就是超額收益，超額收益的意思就是你要賺錢，賺錢是你的第一目標，不管市場好還是壞你要賺錢。但是有一點比較自豪，我們的基金過去三年都是賺錢的，很多基金今年業績很好，但是2012年有沒有賺錢這個要打一個問號，因為2012年所有基金的平均回報是零，也就是說只有一半的基金是賺錢的。另一個標準就是風險調整後的回報，一個基金漲得非常的快通常我是不敢買的，因為你不能只看到它表面的回報，背後的風險是很高的，我們選基金通常要看風險調整後的回報，換句話說就是性價比，你承擔了多少風險去獲得這個回報。舉個例子，我們找工作就是要賺錢，但是你一定會去選那個賺錢最多的工作嗎？可能性價比真的很低，因為你可能為此犧牲了你所有的個人時間，你可能壓力很大，並不快樂，每天上班路上要花兩三個小時，可能未必會去選，因為它的性價比不高，買基金也是一樣，未必要去賺排名第一的錢，因為你賺到了，你的預期回報就高，對於大部分客戶來說是比無風險利率要高，最低要超越理財，第二最好能夠要跑贏信託，最好還能再高一點，最後才是排名。如果前兩個做到了，排名一般不會很差，但是排名很好的基金有可能風險調整回報更低。現在我們有40隻基金，客戶感覺選起來也比較難，現階段我們給客戶推薦的基金是這樣幾個，戰略型的我們推薦的是「雙息平衡」，股票最高可以配到75%，也是做得相對比較平穩，使得它比較穩健，所以可以被很多專業評價機構評價為五星級，因為它的風險調整回報確實非常好，戰術型的可能是那種靈活的，可以階段型持有的，我們推薦的是董總管理的中國優勢，應該是契合現在市場最熱的這些點，但並不是全部都押，如果全部都押我倒建議大家謹慎一點，它有一半是在熱點，有一半是在市場將漲未漲的板塊，就是將來市場風格輪動的時候還是可以繼續，接下來還有核心優選和新興動力就不一一介紹了。買基金到哪裡比較方便實惠？現在買基金的渠道非常的多，廣大的銀行網點都可以買，證券公司也可以，這裡給大家推薦的是我們的網站，因為現在已經進入互聯網時代了，在網站上買有什麼好處呢？就是便宜，現在我們正好有一個零費率的活動，買股票基金的手續費是1.5%，參加這個活動買進去就多賺了1.5%，網址是www.cifm.com。上海站高清圖集返回頂部

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