PE？ROE？都是浮雲... ...科大訊飛的研發支出

來自專欄年報那些事兒

有粉絲問我，從來沒見星空君分析PE、ROE這類核心指標呢？

我苦笑了一下。作為一個在上市公司做了十年財報的選手，報表人員很重要的一項職責，就是讓PE、ROE變的更為「合理」。

毫不誇張的講，對於一個業務熟練的財務人員來說，在合法合規的情況下，會計準則許可範圍之內，PE做大做小几倍到十幾倍，都不是很難的事。

所以看上市公司的時候，我幾乎從來不看PE。ROE也是類似。

讓我們先看看PE怎麼算出來的：

PE就是市盈率，英文Price earnings，股價除以年度每股盈餘（EPS）得出，EPS則指普通股每股稅後利潤。

簡單講，PE就是股價除以每股稅後利潤。核心參數就是股價和凈利潤。

股價不太好控制了，一段時間內只能估計，但凈利潤是完全可以人為操控的。

如果利潤縮水一倍，PE就增加一倍，如果利潤增加一倍，PE就減少一倍。

這個道理不難理解吧？

利潤怎麼能增減一倍呢？

這個要看財務人員如何操作了，比如，科大訊飛。

這麼牛氣衝天的企業，怎麼也得奔千億市值吧？

你看，一年利潤好多億，哦？我仔細看了看，好像只有4.79億。

這麼大利潤，衝擊千億市值，靠的是什麼？人工智慧啊。

在其他任何數據不變的情況下，如果研發費按照業內標準25%左右計提，公司的業績立馬下降一半，那麼PE也再漲一倍。

這麼看的話，PE忽上忽下很容易啊，還有參考的價值嗎？

反正我是很少看PE的。

下面就說說科大訊飛的研發費。

一個高科技企業對於研發費的處理態度，說明了公司的真正實力。

比如馬雲爸爸為實控人的恒生電子，研發資本化率為0。比如樂視網，研發資本化率接近50%。

再比如科大訊飛，研發資本化率47.96%。

什麼是研發資本化呢？

在資產負債項目里，無形資產是個很特殊的資產項目，傳統企業的土地、高科技企業的科研成果、外購的專利和軟體，都可以放在無形資產里。

從某種意義上講，無形資產的「含金量」，決定了企業的高科技實力。當然了，中國大部分企業的無形資產都是土地使用權，所以這個含金量也不怎麼高。

科大訊飛的無形資產里，除了土地，就是非專利技術和軟體。按照會計準則的要求，像科大訊飛這樣的軟體公司，是有理由將自主研發的軟體列入無形資產的。

由於無形資產可以N年攤銷，對當期利潤的影響相對較小。所以對利潤有迫切需求的企業，往往會選擇研發支出資本化的比例更高一些。而很多財大氣粗的企業，對此是不屑一顧的，所以直接列入管理費用-研發費。

在研發費高達47.96%的情況下，科大訊飛的營收雖然暴增，但凈利潤沒有太大起色。

從營收構成來看，公司的業務範圍越來越廣泛。

教育、智慧城市和開放平台成為最主要的三塊核心業務。

有用訊飛產品的舉手？

我發現我的手機上用的訊飛輸入法，但是體驗度一般，語音識別不像傳說中的準確率那麼高。

訊飛還和京東合作了叮咚音箱，我作為小米智能音箱的用戶，沒有買，所以對這款產品不做評價。

但是科大訊飛幾項自我標榜的技術，看起來還是很高大上的：

1、夢寐以求的考試機。中英文作文及主觀題評分核心技術指標進一步提升，並在上海的四六級考試和2017十省高考作文評分等高厲害考試中得到成功驗證；

2、閱讀理解機。機器閱讀理解在競爭激烈的斯坦福SQuAD任務提出Interactive AoA神經網路原創模型，2017年兩次刷新世界最新紀錄；

3、機器人助理。律師、會計師、醫師小心了：訊飛曉醫助理機器人參加了2017年全國執業醫師資格考試並以456分的優異成績通過，成為全球首個通過執業醫師資格考試的機器人。

但是，總覺得哪裡不對。

你覺得這些技術有市場應用場景嗎？

波士頓動力機器人打開門：呵呵呵呵。

公司的資產負債率持續穩定的增加，已經超過了40%，對於高科技企業來說，這是個相對較高的比率了。主要原因是長短期借款都大幅增加，但是作為科大旗下企業，很大的優勢就是獲取貸款的成本極低，2017年，財務費用中的利息支出僅有4112萬元。

在看公司的壞賬準備的時候，我看到一個奇怪的現象。

半年以內的應收款按照2%計提壞賬準備。

一般而言，半年內的應收款是不需要計提壞賬準備的。我也從未見過其他任何公司半年內的應收款計提壞賬。

雖然半年內的應收款計提了壞賬，但是公司這部分的壞賬轉回極少。

也就是說，公司半年內的應收款，發生壞賬的比例是非常高的。

什麼情況造就了半年就壞賬呢？

除非。。。除非產品賒銷出去的時候就鐵定了心不要錢了。。。。。

公司的五大客戶佔據了三分之一的應收款總額，大概率是關係戶，而常年合作的關係戶會發生壞賬。

細思極恐。

公司的毛利率高達50%以上，但凈利率逐年下降，也導致了增收不增利。

然後著重看看研發費。

其實我單獨寫過一篇科大訊飛的研發費，每年高比例的研發投入我是很欣賞的。

但是更高比例的資本化我是抵觸的。

有人說，當期進管理費和進無形資產，無非是時間性差異，無形資產總要攤銷的，總有攤銷完的時間。

但是，進入管理費的研發支出，是抵減利潤的，同時會影響PE指標。

研發支出資本化，就沒有統一的標準嗎？

其實會計準則給了企業一定的自主權，企業完全可以在準則許可的範圍之內自行確定資本化的比例。

最後說一下ROE。

巴菲特是個非常熱衷ROE指標的人，他的標的額ROE年均20%以上，這是他選股的最基本指標。

但是ROE和PE差不多，也是可以在準則許可之內進行較大幅度的修飾的。

凈資產收益率=稅後利潤/所有者權益=稅後利潤/（總資產-總負債）

這個指標有三個核心參數：稅後利潤、總資產和總負債。看公式，當負債特別大的時候，ROE會變大，稅後利潤大的時候，ROE也會變大。

所以巴菲特就容易被我這樣的會計坑蒙拐騙：把利潤造大一倍，ROE就增加一倍，把資產負債率搞大一點，ROE也就大一點... ...

當然了，巴菲特雖然自稱最認可這個核心指標，其實他也是要看資產負債率等其他綜合指標的。

說到這裡，聰明的讀者，我想你一定明白了，PE和ROE主要依賴於稅後利潤這個核心指標，而這個指標是可以合法「調節」的。

比如科大訊飛可以用研發資本化率來調節。

這便是我平時很少分析PE、ROE指標的原因了。與其分析這兩個指標，不如仔細看看它的利潤表是怎麼修飾的。

對於上市公司財報的分析，歡迎通過我的公眾號進行諮詢。

公眾號：詩與星空

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