朱民：對於推動經濟增長，貨幣政策和財政政策已失效

07-05

文章：朱民：對於推動經濟增長，貨幣政策和財政政策已失效

來源：財經

作者：朱民

14日，2016浙商·財經國際論壇—變局下的經濟新探索在杭州如期舉辦。國際貨幣基金組織(IMF)前副總裁朱民在大會上表示，對於推送經濟增長，貨幣政策和財政政策已失效。「有產出缺口，經濟走軟，總需求不足，能不能通過財政政策和貨幣政策，不斷拉動總需求，使得需求上升推動經濟增長，過去五年來無數政府試圖用財政政策和貨幣政策拉動，今天已經沒有這個空間。」

以下為發言實錄：

主持人：感謝科勒先生為咱們世界的經濟描繪了圖像，同時也為中國發展提供了一些建議。下一位要請出我們的老朋友朱民先生，朱民先生是首次華人還不是中國人進入了IMF，國際貨幣基金組織，他剛剛幾個禮拜前卸任回國，他曾經服務於中國銀行，同時後來也去貨幣基金組織之前，在央行作為副行長，對他的對世界問題的洞察以及他講演的能力還從來沒有見過這麼好的講演者，大家以熱烈的掌聲歡迎朱民先生。

朱民：謝謝王波明的讚美之詞。感謝財經和杭州市政府的邀請，有機會和大家做一個溝通和交流，特別要向李毅中部長，向杭州市委書記趙書記，向蔡主席表示敬意，特別向老前輩科勒總裁表示敬意，他是我的前輩，也是我的導師，今天非常榮幸跟他們同台進行溝通。

這次會主題叫變局下的經濟新探索，想跟大家溝通和交流一下全球經濟的趨勢和格局的變局，我覺得確實處於一個很大的變局之中，而作為中國的企業經濟學家，政府領導，必須理解和把握這個變局。

2009年以來全球經濟發生了一個最大的困惑，就是整個的經濟有一個反彈以後，2010年以後，持續的往下走，以不斷的往下往下，今年整個經濟增長速度只有3.1%左右，在過去五年里無數的機構預言全球經濟將又一次陷入危機，它沒有發生，在過去的五年歷，無數的機構預言全球經濟將強勁反彈復甦，它也沒有發生。全球經濟持續性的往下走到現在，雖然這個國際貨幣基金組織預計經濟可能在明年有所反彈，今年是3.1%，但是整個的風險仍然在往下走，所以全球經濟可能進一步持續下行，與此同時我們看到的是在這個經濟下行的時候，各國的經濟都處於一個產出缺口狀態，就是它的產出GDP水平沒有達到它的最佳水平，這其中包括發達國家，大概都在它產出最佳能力的1.5%以下，新興經濟包括中國等其他的國家也都處於它的產出前在水平1%左右，經濟達不到它應該和預期可以達到的水平，為什麼會這樣，一個很重要原因投資水平不斷下降，我們看到這個投資水平在居民的投資水平相比以2007、2008年預期的水平缺了一個大缺口，企業的投資一個很大的缺口投資疲軟是當前全球經濟低迷一個很重要的因素，在投資疲軟的同時更意外的發現全球貿易增長速度下跌，在過去20年通過是GDP速度的一倍，在1986到2007年的時候這是GDP的增長這是全球貿易增長，總是超過70%80%左右，2007到2008第一次GDP增長速度超過全球貿易，再一次一個很大的變化出口下滑。

出口下滑的同時全球資本流動全球下降，全國FDR直接投資的水平，整個佔GDP的比重，從2000年佔全使酒的比重4.8%左右跌了2.8%，跌了40%，貿易不懂，物不流，資本下降，資本不流，投資下降，所以全球經濟持續的往下走，在這個情況下當然對石油的需求在下跌，所以我們看到石油的價格在大幅度的往下降，2014年2015年不斷往下走，這個圖講石油價格下跌的時候，表示石油供給結構的變化，紅的典型是Opeic（音），藍的是以美國為主導頁岩油的發展，結構走向頁岩油。看一下石油未來十年的發展，現有原有產量的一半被取代，因為老齡化到期，新取代一半的產能大部分是頁岩油，經濟低迷，需求下降，結構的變化從傳統的石油生產專項頁岩油，頁岩油今天最低生產水平和平均生產水平50美元，因為在前面講到油價結構變化，從傳統的Opeic（音）轉向頁岩油，所有石油的價格將來被頁岩油成本決定，我的分析未來的石油價格也就在50美元到60美元左右。在中期服務，投資下降、貿易下降、油價下降當然是物價下降，全世界進入一個低的通貨膨脹階段，在此展示不是物價有多低，展示有多少的國家物價水平低於零，有多少國家它的物價水平低於2，全世界大概有30%左右的國家今天物價水平低於1%，有20個國家低於0%，也就是說進入通貨緊縮的狀態，全世界幾乎所有的國家80%通貨狀態低於20%的理想目標。

通貨膨脹低還不是主要，今年面對物價最大的問題生產指數急劇下降，全世界80%的國家，特別是製造業出口，產品的出產價格連續負增長，中國的PPR在過去的50個月是負，最近有所反彈，最低達到4.9%，這就表明全球處於產能過剩，處於激烈的出口競爭的格局，把這些所有一切放在一起，可以看到現在處於什麼樣的全球經濟格局，經濟低俗增長，低投資，低貿易增長，低全球資本流動增長，低油價，低通貨膨脹，這是我們很多年裡沒有見過的現象，這是一個全球經濟的新的變局，所以剩下的問題就是說在這個期間下，利率水平當然也就不斷的下跌，跌到了零，利率跟著弱經濟走，跟著通貨膨脹走，所以在這個情況下這個問題像這樣的低增長，低投資，低出口，低資本流動，低油價，低利率水平會不會持久，從深層次結構的概念來說有很大的概率，會繼續生活在這樣一個低的世界經濟格局之中，我來解釋為什麼，第一個很重要的原因2008年的全球經濟金融危機對現行的經濟造成巨大的衝擊遠遠超過我們的想像，國際貨幣基金組織對2007年之前做出全球經濟預測是上面藍色，2008年再次預測經濟有下調，沿著紅色走，黃色是全球經濟的實際走勢，全球經濟受了2008年金融危機以後極具的下滑，但它從來沒有能力反彈，過去經濟危機是正常的事情，任何有危機經濟下滑但是它會反彈超過原有的曲線，然後緩緩原有的曲線，所以經濟可以維持一個原有的規模，2008經濟危機全球近70年以來第一次經濟下跌以後從來沒有能夠回到最早的基線，所以全世界丟掉一塊GDP水平，這塊水平已經拿不回來了。

有產出缺口，經濟走軟，總需求不足，能不能通過財政政策和貨幣政策，不斷拉動總需求，使得需求上升推動經濟增長，過去五年來無數政府試圖用財政政策和貨幣政策拉動，今天已經沒有這個空間。最早是對發達國家經濟，2007年預測財政赤字從這裡往下走，從100%跌下來，實際情況危機以來因為增加了財政赤字，財政刺激不斷的上升，而且跌不下來，要到2020年發達國家財政赤字逐漸逐漸往下走，還是發達國家GDP的50%左右，甚至新型國家，受危機的影響，財政赤字，財政支出一直往前走到2020年才能穩住包括低收入國家和平。財政政策受到最大的約束在這張表上，做了分析各個國家為財政支出財富的利息水平，2007年發達國家債務佔GDP比重71.6%，到2014年債務比重到104.6%，增加了46%但他的付息成本仍然是2.9%，它沒有任何增加。

為什麼，當然很簡單，因為利率不斷往下走，利率水平太低，財務赤字在上升，這個利率水平也上不去，因為它無法通過調利率來調動經濟，因為不然的話，財務沒法承擔成本，所以這是第一個財政空間非常有限，而且財政和利率水平形成了一個死結。在貨幣政策佔在全世界25%的國家，瑞典、荷蘭、瑞士，歐盟現在進入負利率政策也沒有貨幣政策的空間，在沒有總需求政策的時候，進一步發現在未來全球的潛在的增長水平也在下降，全球潛在增長水平有勞動力潛在增長水平，資本的增長水平和勞動生產率的潛在水平決定，到2015到2020年略有反彈，但遠遠低於本世紀初中的水平，潛在增長水平下降是決定未來經濟潛在增長能力的基礎，如果這一個統計是能夠得到確認，未來的增長應該會仍然處於一個低迷的狀態。為什麼能夠確認未來潛在的經濟增長水平會下降，第一個投資下降，相比2007年的水平看一看在發達國家裡，整個的投資水平跌了一大塊，很多國家特別是歐洲國家，發達國家投資水平跌了20%到25%左右，這是一個巨大的缺口，大部分的投資跌在哪裡，跌在企業，企業不投資，藍的是企業，紅的是居民的住房投資，這是美國，這是發達國家總計，這是英國，這是日本，大家可以看到巨大的企業不投資，在私人和公共部門，綠的是公共部門，黃的是私人，私人企業不投資。低投資是決定低增長的一個非常重要的方面。

第二個就是人口結構的變化，全球處於一個人口結構大變化的根本格局變動之中，第一個人口在持續往上走，可以看到人口從現在7.5億到7.6億逐漸會在2011年80年後變成110億，但是人口結構發生很大變化，在發達國家他的人口逐漸的老齡化，勞動力在下降，只有非洲或者南印度地區人口在增長，人口增長從高勞動生產力從高收入的國家轉到低勞動生產力低勞動收入的國家和地區，全球人口的根本的變化，當然拉低了全球人均GDP增長水平，更不理解一個最大的變化就是全球勞動生產率降低，全球勞動生產率在過去15年普遍下降，美國、歐洲、日本、韓國包括印度等等。勞動生產率下降的有投資下降的原因，有勞動人力資本下降的原因，現在還有很多原因不理解，天天看到新經濟，特別是看到杭州那麼多網羅經濟，仍然在今天這個階段沒有把它物化成一個產業經濟，所以勞動生產力在創新不斷出現的同時，全球勞動生產率普遍下降，回到最早的潛在增長力水平這個圖，潛在的投資在下降，潛在的勞動率供給速度在下降，當然潛在的經濟增長速度在下降，最後全球分配惡化，也給全球經濟增長帶來了負面的影響，當收入更多的集中在1%或者0.01%的時候他們的需求對於整體經濟而言是有限的，中產階級收入下滑，是推動總需求下降一個非常主要的原因，所以需求又是走軟。

在整個需求走軟的同時全球發生新的變化，為什麼貿易會下降，是我們發現在居民收入水平不提高的時候，居民對貿易產品需求彈性下降，這是一個很新的現象，以前從來沒有見過，因為全球化就是居民對貿易品的需求彈性上升，這個曲線就表明從2003和2006年相比，在發達國家和新型國家而言，所有對於貿易品的需求都在往下走，2012和2015年，相比2003和2006年兩個階段，仍然在今年是一個迷，還沒有充分的理由解釋為什麼，但是一個很重要的方面是因為我們更多轉向服務業。

而消費也更多轉向服務業，在所有資項引起投資下降，消費下降主要的原因全球增殖的不確定性，這個中國全球的普圖，藍的表示社會和諧，紅的表示危機出現，大家可以看到僅僅2000年，僅僅16年以前全球所有國家基本是綠的，今天幾乎所有國家沒有一個是綠的，政治的不確定性是影響投資的消費性是最大的不確定，科技變化的的最大的因素是對企業的產生的最大的不確定性，當有滴滴的時候，當有Mvp（音）的時候，投資旅館，傳統的汽車製造業還會擴張么？所以創新對現成的企業的是影響巨大的。

當有滴滴的時候，當有MBA的時候，有時候是旅館，傳播的汽車製造業還會擴張，創新對縣城企業的投資雙面衝擊和影響是巨大的，因為企業不知道未來在哪裡，把所有這一切籠在一起，在世界需求有限，總供給在投資勞動生產力人口結構性的變化都在拉著經濟往下走，把所有一些歸結起來，今天向大家做一個彙報，這個結論全球經濟的活動在普遍的低水平，低增長，低投資，低貿易，低資本流動，低通貨膨脹，低油價，低利率，這個普遍的低水平按照剛才的分析是一個結構性的變化，因為是一個結構性的變化，這個低水平將持續，很多人說這是好事還是壞事，當然我們希望強勁的增長，當然我們希望強勁的貿易和資本流動，但如果這是一個給定，這是一個變化的事實，那就沒有好和壞之說。我尊敬的前輩科勒先生剛才講到不要去討論經濟速度下降是好和壞，它是一個自然的過程，這句話講的非常漂亮，而剩下的只是我們怎麼面對這個低迷的增長的環境，誰能理解這個變動，抓住這個變動，誰是贏者。謝謝大家。