印鈔這麼多，為什麼通貨膨脹不明顯？

從最基礎的概念，抽絲剝繭告訴你。

第一層：理解「經濟」

別聽那麼多人扯什麼高大上的解釋和辭彙，我這裡告訴你，所謂「經濟」，其實就是交易的總和。

交易，當然就是指買賣，一個人拿著錢，找另外一個人交換某種商品、服務或者金融資產，一手交錢，一手交貨。

這裡所說的「人」也可能是機構（法人），這裡所說的「錢」，也可以是信貸。

某一類商品、服務或者金融資產的交易全部加和起來，就是某個市場，比方說，汽車市場，就是與汽車相關的所有交易的加和；股票市場，就是與股票交易相關的所有交易的加和……

然後，把所有這些市場加和起來，就成為所謂的「經濟」。

西方語言中的economy，源於古希臘語，其本來含義是指治理家庭財物的方法，到了近代，一些人把這個詞的含義擴大，變成了治理國家——為了強調是國家的治理，通常也被稱為「政治經濟學」（Political Economy）。

在中國，東晉時期就有人使用「經濟」一詞。其含義是「經世濟民」等詞的綜合和簡化，在古代所代表的是知識分子的責任之一，含有「治國平天下」的意思，是非常有深度、廣度、高度的一個詞兒。

說到這裡，因為以往我公眾號被封，有人說你談經濟就談經濟，別談什麼政治，就不會被封了。這句建議其實很不切實際——因為自近代以來，政治就是經濟，經濟就是政治，哪有可以只談經濟不談政治的「經濟學」？

再進一步說，以當今中國之媒體監管，原創政經評論類公眾號，寫了很久卻從未遇到過封文和封號，要麼是體制內媒體奉命行事，要麼是超級滑頭根本沒自己的觀點天天給人心理按摩的……

第二層：理解「通脹」

如果按照漢語辭彙來理解——

「通貨」的意思就是貨幣，就是錢，按照當今時代的引申貨幣概念，信貸也可以算進來；「膨脹」的意思更簡單，就是變大了、變多了、變肥了。

按照字面含義來理解，只要一個社會上的「錢」變多了，就叫通貨膨脹，和物價漲不漲根本沒有關係——從這個意義上說，當前無論全世界任何一個國家，通貨早就已經膨脹了N倍了！

比方說，以全球四大經濟體美歐中日的央行為例，來看看最近20年以最狹義的「基礎貨幣」（央行資產負債表）來計算的「通貨」膨脹（為了讓圖片顯示清晰，請將手機橫屏查看）。

單獨拿人民幣來說，1999年底的央媽的資產負債表規模是3.4444萬億元，現在呢，是34.9997萬億元，擴張了10倍，你說有沒有通貨膨脹呢？

當然，我們一般所說的通貨膨脹，主要是指物價的上漲，這不僅要考慮「通貨」的增加，還要考慮真實的商品、服務和金融資產是否增加。

咳咳咳，這個嘛，各國政府都已經替我們考慮好了，他們設計了一個聽起來高大上的指標，名叫「消費者物價指數（CPI）」，聲稱這就代表了一個經濟體的通貨膨脹的程度。

可問題是，CPI只是包含了他們所定義的「消費品」，並不是整個社會的物價——比方說，原油從10美元一桶漲到了60美元一桶，他們說不算；股票價格則從1元上漲到100元，他們說這不算；房子價格由2000元/平米，上漲到了10萬元/平米，他們還說不算……相反，饅頭、電腦、手機等政府不控制的基本沒有漲價或漲價很少、甚至跌價的東西，他們倒是很積極的都要算進去……

你說，這個CPI能代替「通貨膨脹」么？

根據第一部分提到的「經濟是所有交易的總和」這個定義，社會整體物價的計算原理並不複雜，就是某一段時間內（如1年內）參與交易的：

所有（貨幣+信貸）/所有（商品+服務+金融資產）

這個總體物價只要有上漲，就是通貨膨脹；

如果上漲很多，那就是通貨膨脹嚴重！

第三層：理解「貨幣+信貸」

前面說過，最狹義的「錢」，是指由央行印出來的基礎貨幣，這個看央媽的資產負債表就可以。

然而，當今社會可不僅僅就這一種錢。

比方說你買一個房子，總價100萬，你首付20萬貸款80萬買下，這個20萬你要用自己的錢來付，但另外的80萬卻是拿你未來的收入作抵押從銀行的貸款，這就是信貸。

就當代銀行體系來說，真正由央行印出來的錢，通常被稱為「基礎貨幣」或「儲備貨幣」，而考慮了整個社會信貸數據的「錢」，通常被稱為「廣義貨幣供應量」，這就是M（Money）的不同層次。

廣義貨幣供應量相對於基礎貨幣放大的倍數，被稱為「貨幣乘數」，通常情況下其取決於央行所規定的「準備金率」。

最近幾年，中國提出了一個「社會融資規模」的概念，其含義是指「一定時期內（每月、每季或每年）實體經濟從金融體系獲得的全部資金總額」，這個概念，可能更接近於第一部分提到的「貨幣+信貸」的總額。

不過，這個數據與傳統上統計的廣義貨幣供應量M2相差不大——根據央行的最新數據，截止到2017年9月，中國的M2數據是165.57萬億元，而社會融資規模則是171.23萬億元。

把廣義貨幣供應量M2視作一個經濟體「貨幣+信貸」總額的話，我們這次拎出中美兩大經濟體，看看其最近10年來廣義貨幣量的變遷。

對比第二幅圖中顯示的中美央行資產負債表變動，估計你會奇怪——

為什麼中國2014年以來資產負債表規模在下降（這意味央行印鈔量減少），但中國的廣義貨幣供應量M2卻持續增長？

為什麼美國2008-2014年間資產負債表暴增（這意味央行印鈔量暴增），但廣義貨幣供應量M2卻始終保持著平穩增長？

第一個問題的答案是——

中國降低了存款準備金率，放大了貨幣乘數，釋放了更多信貸。

在2007年前後，中國的存款準備金率高達21.5%。

現在是多少呢？17%！

第二個問題的答案也一樣，只不過方向剛好相反——

美聯儲在QE過程中大肆印鈔的同時，要求各大銀行必須將大量超額準備金存放在美聯儲，由此限制了整個經濟體中信貸的過快增長。

不管怎樣，最近這10年來：

美國的M2從7.2萬億美元，暴增到目前的13.7萬億美元；

中國的M2從40.3萬億元人民幣，暴增到目前的165.6萬億元人民幣。

第四層：通貨膨脹的演算法

相比「貨幣+信貸」的總量數據，一年內交易的商品+服務+金融資產的數據獲取卻並不容易（並非不可獲取），而且也沒有人對此做出統計，所以，真實的物價指數自然無從算起。

當然，如果簡化一點兒，不考慮金融資產，只考慮被納入政府統計的一年內交易的「商品+服務」的實體經濟總量，這個數據倒是有——這就是我們通常所說的GDP（國內生產總值）。

我們用「貨幣+信貸」數據，除以GDP數據，就可以算出2007年的物價水平，對比今天的物價水平，就知道是不是通脹了（具體見下表）？

算下來，自2007年以來：

中國的物價指數從1.49上漲到2.23，上漲了49%；

中國的物價指數從0.50上漲到0.74，上漲了48%。

不妨對比一下中國和美國政府告訴我們的那個通貨膨脹數據——CPI。

先來看中國的。

整體上，除2008年和2011年外，中國這10年來的CPI就在102%附近變動——根據政府的統計，10年來中國物價累計上漲約30%。

再來看美國的。

從2007年到現在，美國CPI從203左右增加到246（1982年為100）——根據這一數據，美國10年來物價僅上漲了21%。

第五層：金融資產交易的比例

按照政府演算法，中美兩國10年來物價不過上漲了20%-30%；

按照我的演算法，中國兩國10年來真實通脹均上漲了50%左右。

按照第二部分所說的物價計算原則，政府的演算法固然是以偏概全糊弄人民群眾，但我的演算法里，也沒有考慮到金融資產的問題——

問題恰恰在於，如果以參與的貨幣量來做估算的話，資產的交易恰恰是當今時代最重要的經濟活動。

以中國為例。

房地產市場：根據國家統計局數據，2016年中國新建商品房銷售額高達11.76萬億元，如果假定二手房銷售數據與新房銷售數據相等，那麼房地產市場一年交易額超過23萬億元；

股票市場：根據央行數據，2016年中國股市總市值約51萬億元，而流通股市值約40萬億元，但年換手率高達300%，兩市全年成交額高達127.8萬億元，而2015年更是高達255.6萬億元；

期貨市場：根據中國期貨業協會統計，2016年全國期貨市場累計成交額為195.6萬億元，而2015年更是高達554.1萬億元；

債券市場：根據央行數據，2016年中國債券市場發行債券規模達36.1萬億元，而債券市場託管餘額為63.7萬億元。

匯市：中國沒有開放外匯市場，難以估計匯市沉澱資金及交易量。

僅就房、股、期、債四大市場加和，其年度交易額已經超過中國2016年GDP的5倍以上——從這個意義上說，金融交易才是經濟的主體。

按照我個人認知，GDP所統計的商品和服務交易大約可以稱之為實體經濟，而買來賣去純粹為了掙錢的金融交易，可以稱之為虛擬經濟。

按照交易額計算，中國虛擬經濟規模遠大於實體經濟規模。

不僅中國如此，世界範圍內更是如此——我曾經估算過，當今全球實體經濟GDP總額不足80萬億美元，而虛擬經濟交易額一年可達千萬億美元的規模（據國際清算銀行報告，僅全球外匯市場的日交易額就高達5.1萬億美元）。

這樣一來就有意思了。

如果央媽們新增的信貸，大家並沒有用於實體經濟的生產和消費中，而是跑到房地產市場、股票市場、債券市場、期貨市場乃至外匯市場去興風作浪，所謂的通貨膨脹，其實根本不是我們所計算的那個樣子。

政府說10年來消費者物價指數不過漲了20-30%，我算出來整體物價不過漲了50%，而實際上，當前主要商品如原油、銅、鋼鐵、煤炭等重要工業品價格，都遠遠低於2007年……

也就是說，即便我這個50%的數據，也明顯高估了實體經濟的通貨膨脹——這也正是大家日常感覺不到通貨膨脹的原因。

大家感覺不到通脹，換句話說，就是錢很少流入到實體經濟之中，而與此相對的是，資產價格卻在飛漲。

2007年到2017年，中國城市房價幾乎翻了兩番都不止，僅2015、2016兩年，中國最大的幾個城市房價都幾乎翻倍……

美國的牛氣則是表現在股市上，2007年到2017年，標普指數從不足1600點暴漲到目前超過2500點，相比2009年初不到800的低點，上漲了2倍也不止。

第六層：央行為什麼要印錢給富人？

沒錯，正是因為央行們所增發的信貸（錢）只有極少部分進入到實體經濟中，中國新印刷的大部分錢進入房地產市場，而美國新印刷的大部分錢都進入股票市場，所以造成了央行印鈔很多，看起來卻沒有通貨膨脹的假象。

根據UBS的調查，2017年全球共有1542名10億美元富翁（billionaires），他們的財富在2016年增加了2成，總額達到了6萬億美元，這相當於歐洲除德國外另外三個經濟最強國英國+法國+義大利的GDP總和。

2008年金融危機以來，伴隨著全球的貨幣信貸大放水，股權、房產等金融資產價格一路升高，普通人收入增加遠遠落後於股價和房價的上漲速度，資產價格不僅從2008-2009年的暴跌中收復失地，而且重新上漲到了一個新高度。

央行們一直維持超寬鬆的貨幣政策，理由就是說「沒有通脹」——

這話簡直就是放屁，如果央行們把房價、把股價計算進去試試看？無論是美國股市、德國和日本債市或者中國的房地產市場，都堪稱是人類有史以來泡沫最豐盛的市場，稱之為「惡性通脹」也並不為過。

可惜，央行們依然假裝瞎了眼，對資產價格的飆升熟視無睹，繼續大手筆購入債券或發放天量信貸，讓這些熱錢繼續流入金融市場，維持這些泡沫……

想一想，這個世界是哪些人擁有大量的股權、房產或債券？

當然是富人，尤其是那些不真正從事生產的富人！

比方，中國的國有企業大量涉足房地產，高管們一個個都成了在大城市擁有N套房產的囤房專業戶；美國的企業高管則熱衷發債回購股票，將資產價格越推越高……

所以，過去10多年央行的印鈔，無非是打著減輕債務壓力的名義，將新印出來的鈔票轉手送給富人。

可我還不得不說——央行們的做法，是為了維護社會穩定。

如果央行把新印的鈔票發給窮人（我曾經在2016年10月份連續寫了4篇文章，討論央行印鈔給全體國民的可行性），因為大多數窮人只關注於普通消費品，得到金錢之後，他們肯定就會增加消費在市場上買買買，反而會引發政府定義的那種「通貨膨脹」，當這種物價上漲超過了窮人的消費能力，他們很可能因此怪罪於政府，可能會選擇「不和諧」的革命思路，進而引發社會的不穩定。

相反，將印鈔的錢送給富人，讓他們在金融市場上買買買，雖然導致房價和股價一路走高，讓窮人更窮富人更富，並且逐漸階級固化，但窮人所需要的基本生存消費品價格卻基本沒有上漲，窮人會對政府感恩戴德。

對於自己相對變得更窮並永遠深陷貧困旋渦這件事情，他們要麼會將責任歸咎於自己不夠聰明（沒有看清未來趨勢），要麼歸罪於個別富人群體（比方某某炒房團），這樣就無法以一個共同的理由聯合其他人選擇「社會革命」的思路，最多會有一些零散而個別的衝突，由此保證了整體社會的穩定。

以上內容，可以總結為4條：

1）10多年來央行們的確猛印了很多鈔票（基礎貨幣），但通過準備金管理，政府確保社會信貸基本保持平穩增長；

2）「通貨膨脹」本身的概念被政府扭曲和重新定義，大多數人以為的通貨膨脹，其實並不是真正的通貨膨脹；

3）央行新印的鈔票和信貸，主要流入到房地產市場和股票市場（造成這兩個市場暴漲），實體經濟中流入極少，因此大家感覺通脹不很明顯；

4）為了維護社會穩定，央行新印刷的鈔票一定會盡量送給富人而不是窮人。