鄭慧：金融支持中國經濟升級版的路徑選擇

2013年10月28日09:04來源：中國經濟時報

原標題：金融支持中國經濟升級版的路徑選擇

打造中國經濟轉型升級版，既是應對當前國際國內環境複雜變化的客觀需要，也是實現現代化長遠目標的戰略選擇。經濟越發達，金融作為現代經濟核心，其作用體現得越突出。在當前經濟增速放緩的背景下和跨越中等收入陷阱的關鍵時期，金融支持經濟升級的任務艱巨。中國金融亟須確定下一步發展戰略，選擇好支持經濟升級的路徑，為經濟穩步持續增長營造廣闊的發展平台。

一、要支持中國經濟升級，必須形成合理的金融市場結構，保持結構協調化

以銀行為主導的金融體系，適宜支持以工業化為主要推動力的經濟發展方式。未來一段時期，中國正處於以工業化為主導向城市化為主導的轉變過程之中。城市化投資規模大、期限長，如果主要依賴銀行體系提供資金，既會加重期限錯配，又會提高全社會的槓桿率。因此，在未來經濟升級過程中，作為直接融資主要場所的資本市場要大膽做加法，作為間接融資主要場所的銀行業要進行戰略轉型。

一方面，拓寬資本市場的廣度和深度。充分發揮資本市場優化資源配置的平台，發展有利於經濟轉型的多層次資本市場，使各類型企業尤其是創新型、高科技企業能從資本市場獲得資金支持，促進經濟結構調整和經濟發展方式的轉變，順利實現中國經濟轉型升級。大力發展債券市場，特別是政府的債券市場。經濟發達地區的地方政府可以發行地方債，短期可以試行銀行成熟貸款的證券化。同時，建立債券市場監管協調機制，促進債券市場互聯互通，穩妥推進大宗商品期貨和國債期貨市場建設。注重以提高市場透明度為核心，強化基礎性制度建設。積極培育和發展機構投資者，完善發行上市、併購重組、分紅、退市等規則體系。在股市規範的前提下，讓養老金、企業年金、財政盈餘有序地進入市場，讓股票市場成為規範的投資市場。

另一方面，推動銀行業戰略轉型。隨著金融體系改革的深入和金融脫媒的加速，銀行業靠「拉存款、吃息差」和「向規模要效益」的經營模式將難以在市場中立足，相關政策的實施將倒逼銀行業在戰略模式上轉型。一是從粗放型轉向集約型。資產負債業務的收入佔比將不斷降低，中間業務收入的佔比將不斷增加，批發業務佔比將不斷降低，零售業務或差異性業務佔比將不斷增加。二是從全能型轉向專業型。未來銀行業將向專業型方向發展，如成立名副其實的農業、建設銀行等，充分發揮專業領域的比較優勢和競爭優勢。三是從 「無限區域型」轉向「有限區域型」。要有效抑制地方銀行無限擴張的衝動，避免同質化競爭，引導銀行尤其是中小銀行重視自身的初始定位、銀行類別、服務屬性和社會價值，採取「求異型戰略」，在主要業務區域的確定、客戶群體的選擇和金融產品的研發上與大銀行形成錯位發展與互補之勢。

二、要支持中國經濟升級，必須進一步推進金融市場開放，促進價格市場化

利率體現的是一國貨幣對內的價格，匯率體現的是一國貨幣的對外價格。利率與匯率政策是調節經濟的重要槓桿，同時它們之間又相互影響。浮動匯率制下，調節利率對國際收支產生的影響，可以通過匯率波動來進行反向平衡，從而增加利率政策的有效性。如果匯率制度彈性不夠，則會影響貨幣政策的獨立性，難以實現利率機制的國際協調。利率市場化機制必須與匯率彈性化生成機制相互配合、密切協調，才能發揮政府的「宏觀調控」的有效性，為打造經濟升級版奠定堅實基礎。

進一步推進利率市場化改革。利率實現市場化意味著政府放棄對利率的直接管制，利率在政策當局的政策影響下，反映資金供求關係，從而實現資金的優化配置。一是完善市場化運作的基準利率。基準利率是指在整個利率體系中與各種利率彼此聯繫，能夠對其他利率產生決定性影響的基礎性利率。基準利率應有廣泛的市場參與性，能充分地反映市場供求關係，也是一個傳導性利率，在整個利率體系中處於支配地位，同時也要具備一定的穩定性，便於控制。二是構建金融宏觀審慎監管體系和制度框架，注重改革進程與商業銀行的自我約束能力和中央銀行對利率的宏觀調控能力相適應。可考慮建立一個穩健性標準，對於達到宏觀審慎性標準的金融企業，可賦予較大的自主定價權。加快商業銀行產權治理結構、內部管理體制等改革，硬化商業銀行等金融機構的預算約束。三是建立市場化退出機制，包括明確退出的法律框架、退出後不良資產的處置，還要與地方政府協調，共同進行債權人的資產保全。

走穩人民幣匯率改革之路。在穩定匯率的前提下，從政策上弱化和消除人民幣升值的預期，如擴大人民幣匯率波動幅度、完善外匯市場運行體制、加快外匯產品創新、調整外匯管理政策等。一是發展和完善外匯市場，逐步放開外匯交易。匯率波動幅度逐漸增大，匯率風險問題會更加突出，需要開辦銀行間、銀行與其它交易主體間的遠期交易、調期交易、貨幣互換、外幣期貨、期權等金融風險管理業務，增加外匯交易工具，滿足企業對沖外匯風險的要求。二是改進外匯管理體制，主要取向為 「嚴進寬出」。以往外匯管理中存在的重流入、輕流出的不對稱性正在發生變化。在嚴進方面，要從嚴控制短期外債過快增長，加強對外匯資金流入的檢查和非法外匯交易的打擊力度，鞏固貿易外匯結售匯、個人外匯和外資進入房地產等監管政策，對異常跨境資金流動實行嚴密監測。寬出方面，繼續有序放寬企業和個人持匯、用匯限制，逐步放寬機構和個人對外金融投資的規模、品種等限制，對經常項目外匯賬戶等外匯管理政策進行調整，適當放寬審核許可權。宏觀上，注重匯率工具與其他貨幣政策工具和相關宏觀政策的協調配合。人民幣匯率彈性和波動幅度穩步加大，以及經常賬戶逐漸趨於平衡區間，由此形成的被動基礎貨幣投放將減少，央行的貨幣政策獨立性會提高，可以更加主動地根據國內經濟走向，對貨幣市場利率和基準利率進行調整和引導，外匯市場和貨幣市場的互動將更加緊密。

利率市場化改革、完善人民幣匯率制度與逐步實現人民幣資本項目可兌換三者之間相輔相成，人民幣資本項目可兌換的進程也取決於利率市場化和人民幣匯率制度改革的狀況。現階段，中國的市場化金融改革需協調推進，不能過於激進而造成金融秩序混亂，也不能過於保守而貽誤了改革的最佳時期。

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