物價見頂 緊縮見底

　　□本報記者 韓曉東

　　國家發改委人士24日表示，年內物價運行的拐點已經得到確認，今年後兩個月CPI同比漲幅可控制在5%以下。此間觀察人士認為，物價見頂為未來貨幣政策適時轉向釋放了空間。隨著物價形勢的好轉，很大程度上影響資本市場運行態勢的政策面預期正在走過底部。

　　翹尾因素快速回落是物價走出拐點的首要原因。如果今年四季度CPI環比漲幅為零，僅翹尾因素就可以使11、12月CPI同比漲幅落至5%以下。同時，食品價格季節性回落，為削弱新漲價因素提供了有利條件。國家統計局數據顯示，10月上、中旬，豬肉、蔬菜等食品價格環比回落趨勢較明顯。此外，在經濟熱度下行、需求減緩的背景下，食品和非食品價格都不具備大幅上漲的基礎。而通貨膨脹警報的解除，無疑為未來政策適度寬鬆釋放出空間，政策面緊張的局面正在過去。

　　物價走出拐點的同時，貨幣供應指標可能正在走過底部。9月末M1同比增長8.9%，增速比2009年經濟最低谷時相去不遠。9月M2增速為13%，則創下2001年10月以來新低。此外，實體經濟尤其是許多中小企業普遍感受到流動性緊張的壓力，高利貸問題帶來的風險凸顯。近期宏觀調控在某些經濟領域已經出現「定向寬鬆」的跡象。

　　當然，當前經濟運行未必支持調控政策基調馬上轉向。從物價方面，儘管未來幾個月漲幅將有所回落，但推動物價上漲的一些中長期因素仍未改變，如勞動力成本上升、輸入性通脹因素等。未來不排除物價漲幅在出現一定程度下降後，難以繼續有效回落的狀況。

　　貨幣流動性方面，至少在四季度，穩健貨幣政策基調不太可能發生改變。短期來看，貨幣增速明顯上升或下降的空間也都不大。

　　從貨幣調控工具上看，存款準備金率水平處於21.5%的歷史高位，再繼續上調幾無空間。未來一段時間如果必要，不排除適時下調準備金率的可能。而利率變動對經濟運行的影響更大，目前我國的「負利率」水平仍然較為明顯，降息窗口的開啟，需要等到物價有效回落和經濟明顯下行。

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