中國國際通航大會啟幕 六股強勢屹立不倒

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海特高新:某型發動機工程榮獲「國防科學技術進步獎」一等獎,受益軍民深度融合

海特高新 002023

研究機構：中國銀河 分析師：王華君 撰寫日期：2015-10-14

投資要點

1.事件

公司公告「某型發動機工程」榮獲中華人民共和國工業和信息化部「國防科學技術進步獎」,獲獎等級為一等獎。

2.我們的分析與判斷

(一)獲「國防科學技術進步獎」一等獎

國防科學技術進步獎是為了獎勵在推動國防科學技術進步中做出突出貢獻的單位和個人,鼓勵自主創新,促進國防現代化建設和國民經濟的發展。

本次公司獲獎項目「某型發動機工程」,是公司軍民深度融合中武器裝備及其配套產品的科研、生產、試驗及相關工作中取得的科技成果。本次項目獲獎是公司不斷追求技術創新的成果,是公司具備高等級技術創新能力的體現。

(二)航空研製:航空發動機及控制系統、直升機絞車業務持續發力

公司已由一家傳統航空維修企業向綜合航空技術服務企業戰略轉變,2012年以來航空動力核心控制系統等研製業務起飛,業績駛入高增長快車道。 目前公司航空軍品(主要為直升機相關)業績佔比約60%。公司2014年第一大客戶銷售金額為1.87億元,我們判斷主要為核心軍品研製業務,收入佔比已接近40%。

公司航空新技術研發製造業務板塊已形成產品量產、多種新型號在研,以及多個項目預研全面推進的良好局面。某型航空動力控制系統正批量化生產;其他多型號航空動力控制系統項目的研製工作正在有序推進中;可滿足多型直升機使用需求的電動救援絞車研製項目和氧氣系統即將進入試飛測試階段。

公司航空動力核心控制系統為核心軍品,技術含量和壁壘極高。根據公司2014年年報,目前航空新技術研發製造業務已成為公司重要的業務板塊,形成了既有產品量產、又有多種新型號在研,還有多個項目預研的良好科研生產局面。

目前,公司在已研發成功的某型號發動機電調項目的技術基礎之上,開展對「新型航空動力控制系統的研發與製造項目」三種新型號(401、402、403)航空動力控制系統的衍生研發。

根據公司公告,動力控制系統是航空發動機的主要組件,在整個產業鏈條中屬於必不可少的部分,約佔發動機整體價值的10%-20%。受益於國產航空發動機市場的增長,動力控制系統市場也將呈現出穩定的增長態勢。此外,民用航空發動機市場的發展、軍民結合領域市場以及海外市場的逐步拓展,對航空動力控制產業也將具有一定的帶動作用。

(三)晶元項目涉及國防信息安全,戰略意義重大

公司投資5.55億元收購成都嘉石科技有限公司部分股權並增資,交易完成後,持有其52.91%的股權。嘉石科技擁有自主研發具備國際領先水平的第三代半導體集成電路工藝以及從國外引進的第二代半導體集成電路工藝,其建成投產後將成為國內第一條6吋第二代/第三代半導體集成電路生產線,能有效抓住市場需求,填補國內市場空白,市場前景廣闊。作為原國有控股的信息產業國家戰略型公司,本次公司控股嘉石科技進軍高端晶元研製產業,是混合所有制民企控股典範案例。

海特高新已與中電科29所簽署了《戰略合作意向書》,公司和中電科29所將就航空機載及檢測設備開展聯合立項、研製、聯合生產等合作。雙方將優先與對方開展深度合作。

中電科29所是我國最早建立、專業從事電子戰技術研究、裝備型號研製和生產的國家一類系統工程研究所,多年來一直承擔著國家重點工程、國家重大基礎、國家重大安全等工程任務,能夠設計開發和生產陸、海、空、天、彈等各種平台的電子信息系統裝備。中電科29所和中電科14所(國睿科技大股東)、中電科38所(四創電子大股東)齊名。海特高新通過控股嘉石科技進入高端半導體集成電路晶元研製領域,我們判斷嘉石科技產品前期將主要應用於29所高端電子裝備中,是「中國製造2025」中新一代信息技術領域重點發展的集成電路及專用裝備,事關國防信息安全,具有極高的戰略地位和重要性;未來市場前景看好。

嘉石科技註冊資本10.49億元,位於成都市雙流縣西南航空港經濟開發區物聯網產業園區內;海特高新和四威電子(29所全資子公司,29所民品產業母公司,工信部衛星導航應用系統標準工作組成員)分別占股52.91%、36.61%。海特高新處於控股地位,該項目是民企和央企(軍工企業)混合所有制中民企控股的典範。

根據《成都嘉石科技有限公司6 吋第二代/第三代半導體集成電路晶元生產線項目環境影響報告書》,該項目總投資達20.92億元。四川省經濟和信息化委員會已經把本項目列為四川省戰略性新興產業支持項目。

嘉石科技6吋第二代/第三代半導體集成電路晶元用於微波毫米波頻段尖端電子裝備、軍事應用和電機驅動器的高功率電子應用、無線通信基站、高頻衛星通信、智能手機及無線通信等。嘉石科技詳細情況請參見附件。

(四)參股設立大洋通用,探索通航混合所有制

通過子公司海特亞美和昆明飛安,以自有資金1.24億元參股投資設立大洋通用航空有限公司(以下簡稱「大洋通用」),取得大洋通用31%的股權。大洋通用經營範圍包括飛行私商照培訓、航空器租賃託管、運營等各類通用航空服務業務,股東除海特亞美和昆明飛安外,還包括中航工業昌飛、江西凱文科技、江西天祥通航、中亞置業集團和江西軍工思波通用航空服務等。根據協議,大洋通用董事會由7名董事組成,海特亞美和昆明飛安將各推薦一名董事;此外,大洋通用財務負責人將由海特亞美推薦。

參股設立大洋通用是公司在通用航空領域混合所有制的一次有力探索,也是公司軍民深度融合的又一進展。大洋通用各股東方具備良好的行業資源和資金實力,將有效發揮各自資源優勢,促進大洋通用良好發展。同時,公司進一步深化通航產業布局,將優化公司航空產業鏈,提升盈利能力,拓展公司通航產業發展空間。

(五)航空維修:大飛機整機大修、公務機/直升機/發動機維修獲突破

公司傳統航空維修業務主要為機載設備、渦軸發動機維修兩大業務,處於國內領先地位。2014年,公司航空維修業務在深度和廣度兩個方向上的拓展均取得明顯成效,業務範圍覆蓋運輸飛機、通用飛機、直升機整機維修、發動機維修和部附件維修以及技術服務。

天津海特作為國內第一批民營幹線飛機整機大修平台(之前國內以外資合資為主導),目前已完成第一期項目建設。目前公司天津基地2個機庫已經投產,可同時維修2-3架A320/B737系列飛機及3架公務機。2015年1月,天津海特順利完成吉祥航空B-9978 & B-9957兩架A320系列飛機首次定檢維修工作。公司已經取得CAAC頒發的空客A320機型4C檢維修許可證,正積極向CAAC申請A320機型8C檢維修許可。

未來公司天津基地二期、三期工程完工後,預計將形成5個機庫,可同時進行9架A320/B737飛機、4架公務機、兩架寬體機(B747/B777等)深度定檢業務,將成為國內規模宏大,配套設施完善的第三方飛機維修基地。

此外,公司參股公司四川飛機維修工程有限公司2015將實現規模生產並盈利。公司與四川航空集團、香港飛機工程有限公司、廈門太古飛機工程有限公司共同組建的四川飛機維修工程有限公司,為國內專門從事空客飛機大修與改裝基地。公司是其第二大股東,隨著二期工程投資完成,2015將實現規模生產並盈利。

我們判斷未來公司整機維修業務將獲得大發展(部分機型大飛機整機大修一次約8000萬元,航空維修業務通常毛利率50%以上)。

在航空維修廣度上,公司涉及公務機、直升機、航空發動機、APU等多機種、多裝備維修。

(1)公務機維修:天津宜捷海特通用航空服務有限公司是公司與全球第三大公務機服務商瑞士宜捷合資成立的專業通用航空服務公司,2014年正式運營後,已完成64架次支線飛機、公務機定檢維修以及航線維護任務。

(2)直升機維修:基地位於天津的天津翔宇航空維修工程有限公司為經中國民航批准專業從事米-17系列直升機大修的公司。天津翔宇將在2015年恢復運營,將與新的合作夥伴時代翼天公司加大合作力度,充分發揮該公司在俄羅斯直升機領域的資源優勢,陸續恢復擴大米系列直升機和卡型直升機維修生產能力,並積極拓展直九、直八、EC-135等直升機維修能力。

(3)航空發動機、輔助動力裝置(APU)維修:業務穩定增長,2014年完成近百台發動機和輔助動力裝置的大修和檢測工作,並繼續推進航空發動機維修能力建設工作,公司已經開展三種新的型號航空發動機維修能力開發工作。作為國家部委批准的航空發動機維修基地,公司已經建成了包括美國GE、法國賽峰、加拿大普惠、美國HONEYWELL、捷克PBS等製造廠生產的7個系列的20餘種型號的發動機和輔助動力裝置(APU)大修能力,是捷克PBS公司授權的大修基地;擁有經過加拿大普惠標定的發動機綜合試車台,擁有按美國HONEYWELL、美國漢盛標準建設的輔助發動機試車台,可為直-8、直-9、直-19、米-171、運-12等提供發動機維修改裝,可為B737、米-171等提供輔助發動機維修。

(六)進軍飛機拆解、飛機後市場,市場潛力巨大

2015年上半年,天津海特承擔了首架境外飛機在天津的拆解工作。本次擬拆解的飛機為北京集安航空資產管理公司從國外購買的有27年機齡的B767客機,飛機零部件將在拆除後進行翻修和重新利用,完成時間為3個月。7月6日,飛機在停機位進行了交接儀式。

天津海特飛機工程公司主要從事大飛機、公務機整機深度大修業務,是公司大飛機整機維修業務載體;已經獲大飛機整機大修資質,於2014年11月開業。本次拆解任務的開展標誌著公司正式進入飛機後市場,是天津海特繼取得民航飛機整機大修、公務機大修並籌備直升機維修資質之後的又一里程碑。我們認為,天津海特維修業務未來將進一步多元化,公司向大飛機整機維修的戰略升級將穩步落地。

在航空運輸業發展迅速的今天,退役飛機的處置問題日漸突出。據了解,由於沒有專業的拆解基地,中國的退役飛機基本都要到美國進行拆解處置。根據部分媒體報道,我國在航線執飛的飛機200多架,每年以進口300架的數量遞增;每年退役飛機80-100架左右,以後退役飛機的數量還將逐年增加。如果考慮到海外飛機拆解市場,則市場更大。

根據媒體報道,在國際航空市場,循環使用二手零部件是普遍模式,一般來說,一架總價5000萬美元的飛機,到使用期限後,回收價格為十分之一,即500萬美元左右,拆解後,進入零件市場,可賣出1000萬美元。更重要的是拉動周邊產值,如物流、維修等,將創造企業產值的10倍至20倍。

拆解飛機可以增加航材,減少航材備件壓力,從而產生較大的經濟效益。未來中國不排除成為全球飛機拆解、航材交易基地,飛機拆解、飛機後市場潛力巨大。

(七)航空培訓:形成昆明、新加坡、天津三大航空培訓基地布局

公司航空培訓業務布局於昆明、新加坡、天津三大航空培訓基地。多領域(運輸航空、通用航空)、多機種(幹線飛機、通用飛機、直升機)覆蓋國內外航空培訓市場。

2014年底公司新加坡基地已建成,首批2台模擬機已經安裝調式完畢,2015年將正式投入運營,將拓展東南亞及西亞地區航空培訓市場。新加坡航空培訓基地是公司踐行「一帶一路」國家戰略的優質成果,也是國內航空產業重要的海外投資項目,目前公司已初步完成海內海外的航空培訓市場布局,公司在航空培訓市場競爭力和佔有率將進一步提升,綜合實力將得以增強。

2014年公司在天津空港保稅區投資建設天津飛安,布局華北航空培訓市場,建成後將具備7-10台模擬機運行能力(包括A320、B737和EC-135直升機D級模擬機),其中EC-135直升機D級模擬機是該機型國內首台高級別模擬機。

公司航空培訓業務目前昆明飛安共運營5台模擬機,包括2台D級A320飛行模擬機、3台B737機型全動模擬機。目前公司新加坡基地2台模擬機已經到位,還有昆明基地1台、天津基地EC-135型直升機模擬機1台在購途中,預計新的4台模擬機將在2015年開始貢獻業績。公司新加坡航空培訓基地計劃投資5.8億元,至2014年6月已投入1.2億元。2015年1月,海特新加坡飛行訓練中心B737-800W和A320-200兩台全動飛行模擬機順利通過中國民航總局和新加坡民航局初始鑒定。

未來公司還將航空培訓業務從民航拓展至直升機領域。2013年6月,公司發布公告購買EC-135型直升機飛行模擬機及其附屬設備,總計價格不超過1000萬歐元,已簽訂購買意向合同書。公司直升機培訓業務將放在天津基地。

我們判斷公司規劃模擬機數量未來可達到20台的規模(昆明6台左右,新加坡6台左右、天津7-10台)。如果每台模擬機平均每天運作20小時,每小時按照3000元(或者400-500美元/小時)計算,如果按照80%左右的利用率,則每台模擬機收入接近1800萬元,公司航空培訓業務毛利率在50%左右。

未來公司航空培訓業務如果達到20台模擬機,僅模擬機航空培訓業務收入(不計乘務員培訓等其他業務)即可達到3.6億元。

(八)航空融資租賃:飛機整機、發動機、航材融資租賃業務即將突破

公司航空租賃業務未來將覆蓋大飛機整機、發動機、航材的租賃業務。

2013年公司出資設立四川海特租賃有限公司,開始涉足航空租賃服務業務。2014年7月,公司被商務部、國家稅務總局批准為全國第十二批內資融資租賃試點企業,該項業務有利於公司優化航空服務商業模式,實現航空產業多元化發展,並整合資源,向綜合航空技術服務方向發展,達到促進公司航空主營業務發展的目的。目前公司航空融資租賃服務業務正按計劃推進,飛機整機、發動機、航材的租賃業務架構初步形成。

(九)募集16.6億發展新型航空動力ECU等主業

公司已完成定增事項,增發價為20元,共發行8282萬股,募集資金總額16.6億元,新增股票已於9月2日上市。公司將拓展航空動力控制系統研製能力等。

本次發行的募集資金項目為「天津海特飛機維修基地2號維修機庫建設項目」、「新型航空動力控制系統的研發與製造項目」、「新型航空發動機維修技術開發和產業化項目」、「天津飛安航空訓練基地建設項目」和「補充流動資金」。

3.投資建議

預計15-17年EPS為0.16/0.36/0.56元,PE為114/51/33倍,預計公司明後年業績將高速增長。公司軍品佔比已經超過50%,預計未來公司估值將向國睿科技、四創電子、中航動控、中直股份等靠攏;維持「推薦」評級。

風險提示:軍品交付時間不確定性、直升機絞車和新型號ECU量產時間的不確定性、增發股本增厚攤薄業績、整合風險。

牛市中最悲催事件標籤：通用航空
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