「奔跑」的都市麗人 機構稱股價還有25﹪上升空間

　　光大證券(601788K) 在最新發布的研報中，看好中國貼身內衣行業，認為該行業正處於快速發展中，整體市場分散(女內前十大公司市佔率14.5%)，中高端品牌集中度相對較高，在女性意識 消費雙升級的背景下，大眾市場定位的中低端貼身內衣市場發展潛力巨大。　　而在這個領域，都市麗人(2298.HK)地位穩固，獲多家機構一致推薦「買入」。昨日有市場消息稱，都市麗人將與中國藍TV繼續深入合作，成為中國藍TV《奔跑吧兄弟》戰略合作夥伴。在多家機構一致看好的情況下，預計其股價將延續目前的穩步上升態勢，還要「奔跑」一段時間。　　規模擴張 渠道多元　　光大證券認為，都市麗人通過持續品牌運營和渠道擴張將實現快速發展。興業證券(601377K) 也表示，看好都市麗人年內渠道持續擴張以及新品牌加盟店的快速成長。　　智通財經研究中心查閱資料了解到，在大眾定位的內衣品牌中，都市麗人的規模遠超同業競爭對手，規模優勢顯著提升了公司利潤空間。都市麗人發展20餘年，是我國目前女士內衣市場份額排第一(4.2%)的公司。作為全國銷售規模最大的貼身內衣企業，該公司主打消費群體最大的大眾市場(近5年CAGR23.5%)，產品性價比高(加價率為2.5-3倍)。　　而支撐公司規模的背後是不斷優化的庫存和供應鏈管理。光大證券調研後表示，都市麗人採用「加盟直營化 現貨補貨制」模式，通過一個B2B平台打通前端銷售至後端管理(銷售、訂貨、補貨、調貨等)，提高市場敏感度、優化庫存、提高快時尚貼身衣物的供給效率，實現周轉天數僅93天(同行均在300天以上)。　　在供應商管理方面，採用「成品/半成品/原材料=4/3/3」原則備貨，實現對市場快速反應。　　在銷售渠道方面，都市麗人渠道覆蓋電商、商場、街邊店、社區店、交通樞紐店等。光大證券預計，都市麗人未來將繼續進行渠道下沉，預計每年新增門店1000家以上，到2020年將實現14300家門店。　　布局低中高三檔內衣市場　　都市麗人在低中高市場分別以自在時光、都市麗人、歐迪芬為代表。　　光大證券稱，2016年公司將大力扶持韓流快時尚內衣「自在時光」，目標市場是比都市麗人價格承受能力低10-20%的90後。　　目前日韓風格內衣品牌在國內一二線城市快速湧現，但三四線城市市場仍相對空白，光大證券認為都市麗人的渠道覆蓋能力有助於「自在時光」實現三四線城市區域快速覆蓋，搶佔市場份額。光大證券保守估計認為，2016年「自在時光」門店數量將實現360家。　　中銀國際也認為，雖然Freeday (自在時光)價位在每件39-99人民幣，處於相對低端，但韓國潮流加上品牌和門店的裝修風格更適合購物中心的環境。　　同時中銀國際指出，雖然Freeday只有6個月左右的經營數據記錄，但門店產出率接近於核心品牌每家門店140萬人民幣(直營店)和90萬人民幣(加盟店)的水平。　　2015年Freeday的電子商務取得1.75億人民幣收入，管理層預計通過與阿里巴巴、京東(JD.US)和唯品會(VIPS.US)的合作，2016年將翻一番達到3.4億人民幣。　　都市麗人同時將重新針對中高端品牌「歐迪芬」開店，目標新增100家門店。　　機構看好都市麗人前景 建議買入　　中銀國際認為，都市麗人的市場滲透率較低，因此前景依然光明。多品牌戰略能夠很好地照顧到客戶的不同需求。預計都市麗人將會加大品牌投入，即市場推廣費用將從之前的1.6%提高到2%以上。短期市場推廣支出的增加將限制凈利率的升高，但是中銀相信此舉有助於公司長期可持續發展。　　中銀國際表示，鑒於公司正在開展渠道和品牌投入，預計未來兩年盈利增速將從20%以上降至10-20%。但是，中銀認為管理層擁有較強的執行力和領先優勢，能夠帶動公司長遠發展，因此，維持買入評級，並給予6.80港元的新目標價，以反映2016-17年盈利預測12%和15%的下調。　　光大證券維持都市麗人買入評級，預計公司2016/17/18年EPS為0.34/0.40/0.47元人民幣，對應PE為14.1/11.9/10X，並給予7.23元港元的目標價，對應2016年18倍PE。
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