「同福」股票交易回憶錄15（初算估值）

07-05

「同福」股票交易回憶錄15（初算估值）

雖然被震蕩出局，但是還好，當時畢竟才是一個大牛市的開始階段，機會依然很多。

在持有600886湖北興化的過程中我一直在尋找其他的投資對象，君安受益就是其中之一。

1996年的行情由深圳引發，3-4月發生了一次基金暴漲，一元左右的基金大多漲到1.5-2元，不過君安因為原本價格高，相對上漲得不多，那時我對君安證券的管理層很欽佩，自然對其管理的基金也加以研究了。

通過看財務報表，我了解到該基金至1995年底還持有大量的現金儲備，而這在別的基金中幾乎看不見，大多數資金都被套住了，這一點給我印象深刻，君安基金規模2億，現金1億，看著1996年初由深圳股市引發的牛市，這意味著什麼呢？

稍加思考也會明白，這麼小的基金規模，如此多的現金，在這種大漲的行情里簡直如魚得水啊，而其他基金的資產還大量套牢在房地產上呢，只能望「牛」興嘆了，當時，君安受益的價格漲到2.8元左右進入強勢盤整，凈值1元左右，我思考再三認為：在深圳的股票普遍恢復性上漲中，它的收益定是不凡，雖然2-3年之後可能清盤，經過2-3年股市發展，凈值也不致低於2.8元，既然沒有後顧之憂，那就大膽買入吧。

1996年5月31日、6月3、4日，我共計買入4006君安受益7500股，價格平均2.83元，4006君安受益開始上漲後，我於7月8、15日又籌集了一點資金買入1300股，價格平均3.5元，果然，不久之後，君安受益公布1996年中期業績，每單位凈值增長0.5元，獨到的觀察與思考給我帶來了一次有把握的好機會。

在公布中期報告前後，我於1996年8月2、5日分兩次全部賣出君安受益9800股，價格平均4.15元。兩個月獲利41％。

我無意中利用了一次證券之父的「安全邊際」原則思想，只是那時我還沒深入接觸他們的閃光思想，所計算的依據也有不妥之處，但受制於當時的客觀環境與人的主觀認識，出現不合理計算也是在所難免的。

小小辛巴於2010年8月9日夜，整理師友「同福」回憶錄於鷺島百家村

小小辛巴有感：計算估值是價值投資者與技術投資者的分野。技術分析者雖然也看看估值，但是，只要技術走勢向好，估值高低並不是很在意；價值投資者則主要依據估值高低而進行決策，雖然也很主觀，但相對有一點獨立意識，不會輕易人云亦云。一個市場交易者走向成熟，大多是從合理計算估值開始的。估值有絕對估值和相對估值，雖然計算方式有差異，但通常認為絕對估值計算的是未來現金流，而相對估值計算的是同類企業的相對價格高低，或者說歷史價格的相對價格高低。市場越成熟，就越從絕對估值來考慮、定價，很冷靜、很理智。市場越不成熟，價格就離絕對估值越遠，很難以絕對估值的低位安全區買到，大多時候只能以相對估值較低來考慮。我們的這個市場，對很多股票的估值已經跟成熟市場接軌，而一些新生事物，或者說某些局部依然很不成熟，但這也是市場的魅力所在，如果人人都是理智、冷靜地思考計算，這個市場也就死水一潭。作為想在市場中長期生存的交易者，要多從絕對估值考慮，少從相對估值考慮。或者說自己多計算絕對估值，而不去在意別人的相對估值。估值是一個主觀的計算，相對估值則更加主觀，比如說當時同福計算君安受益時，是用市盈率法來計算的，主要是在當時的歷史環境之下，市場上可炒的股票不多，很多機構甚至是把基金當作股票在炒，也計算市盈率，考慮盤子大小。所以當時的基金大多高於凈值在交易，不像現在，大多要相對於凈值折現。同福當時對君安受益的估值計算在現在來看是有問題的，但在當時卻是對估值的冷靜、理智計算。我們在回顧歷史時，一切都是那麼清楚、明了，可當我們被歷史大潮裹脅前進時，能夠比相同時空的人多看遠那麼幾分，那就是一件相當不容易的事情了。