別被快樂情緒蒙蔽

Chris Taylor 2017年06月14日

《財富》（中文版）——想像一下：在美國男子職業籃球聯賽（NBA）總決賽上，克利夫蘭騎士

隊（Cleveland Cavaliers）的勒布朗·詹姆斯（LeBron James）剛剛進了一個跳投。然後他又進了一個。又一個。他三投三中，手感火熱，接下來的這個球還會進，對不對？

大多數人都會毫不猶豫地回答：「對。」但人們的判斷其實和詹姆斯的技術沒有什麼關係，更多地是來自於大腦的猜測。實際上，看似一個簡單的預期，其實是長期進化的結果。不過這種預感最大的問題就是準確度不高。從統計數據來看，勒布朗投進的可能性並不比打到籃筐彈出去的可能性大多少，跟之前的是否連續進球沒有什麼關係。

這種不假思索就得出結論的現象叫做「近因效應」，深藏在我們的情感脈絡中。杜克大學（Duke University）的一位行為經濟學教授、《可預測的非理性》（Predictably Irrational）等書的作者（也是最早提出上述投籃類比的人）丹·阿瑞利（Dan Ariely）說：「這種效應很有趣。人們總是看最新的證據，過於當真，而且預計後面會發生同樣的事情。」

「近因效應」在進化上有優勢。回想人類的祖先在非洲大草原上的生活：如果某個水源點連續幾天都有角馬出沒，很有可能人們會繼續去那裡打獵。如今我們坐在計算機前不用再外出打獵，卻仍然本能地在最近發生的事件中尋找規律，較久遠的記憶對我們行為的影響則較小。

當然了，問題在於角馬並不會總在同一地點出現。所以近因效應對於投資者們來說特別危險，一個不留神就會變成為人們大腦中的錯估投資方向的罪魁禍首。理智上，我們都知道本世紀已經出現了兩次大熊市，分別是在2000~2002年和2007~2009年。然而今年3月，現代史上持續時間第二長的美國牛市即將進入第八個年頭，近因效應可能會給我們一種虛假的安全感，特別是看到過去三四年來非常高的回報以後。阿瑞利指出：「想想資產泡沫形成的過程就會發現，情況往往如此。市場上漲再上漲，我們就開始認為會一直漲下去。」

市場專業人士也難免會受到這種思維方式的影響。2008年年初，全球經濟乍現疲軟之勢。但是在連續五年實現正回報以後，股票分析師們的信心也升至了歷史高點。研究機構Bespoke Investment Group最近的研究顯示，當時華爾街一致認為市場還能上漲11.1%。大家應該想到了，分析師們的預測主要依據也是近期行情。我們也都知道接下來發生了什麼—經濟斷崖式下跌，當年的標準普爾500指數（S&P 500）跌去了38.5%。

近因效應還有助於解釋貪婪或恐慌行情中散戶的行為。投資研究公司TrimTabs Investment Research的首席執行官戴維·桑茨奇（David Santschi）指出，資產流入經常出現在股市就要見頂時，流出則經常出現在市場底部，正好跟投資者們應該採取的操作相反。最近的情況就讓人感覺不妙—基金研究機構晨星（Morningstar）的數據顯示，去年12月流入美國股票共同基金的資金達278億美元，是2000年4月科技股臨近崩盤以來的月度流入最高記錄。

行為經濟學家、加州大學洛杉磯分校（UCLA）的一位教授什洛莫·貝納茨（Shlomo Benartzi）認為，快要退休的投資者們特別容易受到近因效應的影響，然而臨近退休正是最虧不起大把錢的時候。這是衰老應對機制的一部分—如果一生中總是接連不順，感到無能為力，人們就會失去生活的勇氣。但往往在牛市接近尾聲時，投資者的決策最容易過度樂觀，承擔巨大的風險。

對於未來，估計專家也算不準熊市會什麼時候來—話說回來，確認沒有人說對過。那麼，我們怎樣才能夠抵禦並削弱近因效應的影響，不讓過於樂觀（同樣的，過於悲觀）的傾向對決策產生不利的影響呢？初學者可以讓證券投資進入「自動駕駛」模式，剔除情緒波動因素。目標日期基金或許是一個選擇，這種基金會自動調整投資配置，隨著持有人年齡的增長降低投資風險。Betterment和Wealthfront等智能投顧機構也可以幫上忙，只要提前設置好，就能在某類資產的價格達到不正常水平時自動讓證券投資重新回歸平衡。多倫多大學（University of Toronto）的一位行為經濟學家麗莎·克雷默（Lisa Kramer）說：「我熱愛所有阻止人們衝動決定的投資方法。」

歷史數據也是決策時值得考慮的因素。摩根大通資產管理公司（J.P. Morgan Asset Management）指出，牛市的平均長度為54個月，比截至今年1月的奧巴馬－特朗普行情短41個月。標準普爾500指數的長期平均市盈率呢？只有15倍，而目前的市盈率已經超過了25倍。這些長期指標表明，要維持目前的估值和市場的良好表現並不容易。

正因為如此，如果市場下跌，一定要確保所有的操作都是根據長期計劃，而不是CNBC最新報道傳播的情緒。主要指數不斷破記錄的時候就是投資者進行調整的良機。如果總投資中股票的比重已經從60%的目標值一路上升，已經達到比方說75%，就可以賣掉一部分股票鎖定利潤，把資金投入市場滑坡時較為堅挺的資產，比如投資級債券。年紀大一些的投資者可以把資金轉移到風險更小的資產中，比如現金或年金。

Fuller & Thaler Asset Management的研究主管拉斐·焦維納佐（Raife Giovinazzo）認為：「投資時千萬不能跟著情緒走，就像希臘神話中駕船穿過塞壬海妖歌聲的奧德修斯（Odysseus）一樣。用蠟堵住耳朵，把自己綁在桅杆上，否則只能眼睜睜跟著市場一瀉千里。」（財富中文網）

譯者：天逸

怎樣克服既有思維定勢？

包括「近因效應」在內，根深蒂固的思維習慣可能會影響投資者的決策，導致投資蒙受損失。以下

三種方法可以盡量克服。

價格高時要當心

如果市盈率高得離譜，經常意味著股票的上漲時間有些過長。目前股票價格已經遠高於平均水平，或許是一個賣出大漲股票、落袋為安的好機會。

為了退休安全操作

退休前後幾年是投資損失對長期計劃影響最嚴重的時候。處在這個階段的人應該考慮把資金更多地配置在現金和債券上，不管

感覺市場有多牛。

依靠「自動駕駛」

在興奮狀態下，阻止衝動型買賣的工具會很有用。目標日期基金、「智能投顧」以及年金都可以幫助投資者避免在牛市中冒太多風險，或者在熊市中恐慌拋售。

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