時寒冰：全球經濟生死棋局

經濟趨勢研究專家 時寒冰（資料圖）　　文/時寒冰，經濟趨勢研究專家

　　決定全球經濟走向的，不是石油、糧食、匯率、貿易等戰爭形態，而是債務！債務危機具有終結性。它將引發全球經濟的集體轉向——生死棋局已經布好，美國、中國、日本，如何面對這個殘酷的棋局？

　　在未來10年以上的時間裡，國與國之間的博弈，都將被一種神秘的力量所左右，那就是債務危機！

　　債務危機是一個驅之不散的夢魘，也是一個魔咒——它既與權力融合在一起，又與金融融合在一起。可怕之處正在這裡！儘管很多人忽略這種危險狀況的存在，卻並不影響它在未來爆發出巨大的破壞性——它的力量正在決定和改變著未來的大趨勢，並且，這種力量是其他力量難以抑制或阻止的。

　　大家從歐元國債務危機中沒有發現什麼不對嗎？是的，次貸危機主要出在企業層面，而歐元國債務危機卻出在政府層面！出在企業層面的危機，政府可以去救，出在政府層面的危機，則直接捆住了權力的手腳，那麼，誰來救？

　　因此，債務危機具有終結性。它將引發全球經濟的集體轉向——能夠逃過這種危機的，只是極個別。尤其對於非市場經濟體而言，市場經濟畢竟還有一定的自我修復能力。

　　債務魔咒雖然是各國自己造成的，破解它卻不是單靠自身力量所能完成——當然，也沒有這種動力，更大的動力則是通過讓對自己有威脅的國家的債務危機爆發，轉移危機焦點，為自己贏得更多避險資金，也贏得更多時間。

　　我在研究世界經濟未來趨勢的時候，一直試圖找到一條最根本的主線。後來通過多種模型的分析，我找到了這條線，那就是債務！包括石油、糧食、匯率、貿易等所有的戰爭形態，都可歸結到這個總目錄之下。如果弄清了債務主線在未來趨勢中的作用，就等於藉助了一雙洞悉世界格局和發展趨勢的慧眼。

　　因為債務危機，任何博弈的底線都在下移。債務危機實際上已經在主導這個世界的發展趨勢。在所有的國家中，除了人們前期暴露充分，人們也密切關注著歐洲債務問題，美國、日本和中國三大經濟體的債務問題，對全球經濟趨勢的影響最大。

　　布局：債務魔咒引發殘酷對弈

　　美國學者比倫特?格卡伊和達雷爾?惠特曼認為，過去15年來，投機性債務金字塔出現，全球賬面資本從相對適度的70萬億美元膨脹到20世紀90年代末的700萬億美元之巨。資本主義政府無力從債務中自拔。

　　美國債務的快速累積和中國債務的躍升，正在使大博弈的時間逐漸迫近。這絕非此前的歐元與美元兩大陣營的對壘，而是摻雜著諸如意識形態、社會制度、資源消耗與競爭等方面的因素。也因此，決戰結局不像歐元的結局那樣簡單和輕描淡寫。

　　中國貨幣數倍於美元超發的速度所帶來的通脹壓力，正在把自己逼向絕境：為未來人民幣快速貶值創造條件，為早已悄悄布局的外資在未來廉價收購中國資產提供便利。到那時美國可通過沽空美國國債，引發全球美元向美國迴流，導致中國等新興市場從通脹陷入通縮、從流動性過剩轉向流動性短缺，並因短期內大量失血而倒下，美國趁機低價收購中國優質資產，化解不堪重負的債務。

　　實際上，美國這樣做的便利條件早就鑄就了。眾所周知的是，美國常常有目的地利用美元國際儲備貨幣的特殊地位來製造美元周期，最終實現為美國利益服務。造成這樣的局面與目前全球經濟面臨兩個基本失衡有關：一是全球虛擬經濟和實體經濟的嚴重脫節；二是製造業中心與貨幣金融中心的脫節。

　　目前，全球製造業中心已逐步從發達國家轉向新興市場國家，但貨幣金融中心仍在發達國家。也就是說，美國佔世界1/4的經濟實力卻要佔全球2/3的貨幣權利，這一矛盾已成為當今世界第一矛盾。這次貨幣濫發政策證實美國已沒有更多選擇，這是其唯一的出路，即繼續通過透支國家信用以挽救經濟衰退的命運。美國的目的是明確的，繼續通過貨幣金融戰略轉嫁金融危機的風險和損失。

　　如果中國不修復自己的問題，等於給美國華爾街更多機會。現在，美國要做的，就是全力逼迫人民幣加速升值——只有現在加速升值，將來才能跌得更慘，企業才能更快倒掉。美國的選擇有：

　　1.通過狙擊歐元讓人民幣對歐元升值；

　　2.引爆日本債務危機，通過讓日元大幅貶值而間接促使人民幣對日元升值；

　　3.美國自身也可以通過定量寬鬆之類的手段快速貶值。

　　而這三大經濟體，恰是中國最重要的貿易夥伴。至於中國另外一大貿易夥伴東盟，只要人民幣一步入快速貶值軌道，馬上就集體陷入危機之中，根本不用美國事先下手——我在泰國，實地了解當年的危機過程之後，清楚地認識到了這一點。

　　入局：活棋下成死棋

　　事實上，強力逼迫人民幣升值、推高泡沫的棋局早已擺下——大棋局並非美國人的構思，最主要是自己造成的。

　　中國的通脹根源在於貨幣的超發和內生，這是源頭，如果不控制畸高的房價，不有效控制房地產等泡沫，通脹是不可能控制得住的。就目前而言，貨幣政策像一個治療小傷口的創可貼，而它面對的卻是一個大傷口。

　　比如，數據顯示，2011年1月份，我國新增人民幣貸款達到1.04萬億元。雖不及2009年、2010年同期的1.62萬億元和1.39萬億元，但依然處在高位。而且，央行在2011年2月15日公布的數據顯示，截至2011年1月末，中國廣義貨幣（M2）餘額已高達73.56萬億元，同比增長17.2%。隨後，央行就在2月份連續提高兩次存款準備金率，像這種修補性的政策是無濟於事的。

　　真正的風險不僅是這一點。美國即將因較徹底地解決債務危機而展開攻擊，這時候的貨幣緊縮政策走得太急，尤其是此周期與美國鋪開的大棋局重疊，將在亮牌時把國內企業逼入絕境。

　　中國「拉閘限電」式的低碳經濟路線、人民幣升值壓力、勞動力成本上升壓力、貨幣政策緊縮壓力、原材料價格上漲壓力以及為了支撐龐大投資計劃帶來的稅費壓力，已經讓越來越多的中小企業面臨生死抉擇。

　　如此緊縮的貨幣政策，將使更多企業因資金短缺而考慮在海外融資。寫到這裡，不能不痛心疾首：2008年，當我們應該聽任房價下跌、擠壓泡沫的時候，我們對房地產業進行了空前力度的扶持；在2010年6月後的這個新周期中，本來應該給予企業減稅、信貸支持，幫助更多的企業快速發展，提高競爭力，應對未來的風險時，央行卻在以緊縮貨幣政策讓企業度日如年。

　　流動性泛濫在投機領域，而央行的政策卻直接擊中了實體經濟的痛！這意味著什麼？意味著這些原本已經不堪債務之重的企業，將在人民幣貶值、美元升值的軌道，命喪黃泉，大部分將落入外資之手。

　　更大的危險性在於，一旦泡沫的形成加速，央行可能突然發現已經自縛手腳，無能為力！

　　中央銀行的貨幣政策工具分兩種：一種是一般性政策工具，包括存款準備金政策、再貼現政策、公開市場政策；選擇性政策工具，包括間接信用控制工具、直接信用管制手段和道義勸導。

　　我們知道，中國的財政刺激政策其實已經達到了極限，如果回收流動性的貨幣政策也逐漸達到極限，就意味著：

　　（1）當泡沫快速累積時，央行由於透支了手中的工具而束手無策，聽任泡沫膨脹——當然，在不考慮貨幣工具副作用的情況下，可用的空間還會變大。

　　（2）一旦泡沫破滅發生危機，經濟政策由於幾乎用盡而失去效用，企業更快地倒閉，經濟更快地下滑。

　　當很多人仍在對貨幣政策和經濟政策日漸透支的使用津津樂道之時，在大棋局上，中國正在把活棋下成死棋。

　　棋子之日本：債務危機火藥桶

　　與中國經濟趨勢關聯度最高的經濟體中，美國、歐元國、日本位居前三甲，著重介紹一下日本、美國的債務。

　　為什麼要首先提及日本呢？因為，在新周期的時間節點上，它排在中國的前面。日本債務危機一旦引爆，其國民財富縮水，購買力將隨之下降，中國將失去一個重要的出口市場——這一點對中國經濟而言是極其重要的。

　　日本債務非常高非常重。與西方不同，日本國債絕大部分被其金融機構和民眾持有，比重高達90%~95%，外國個人或機構持有的日本國債比率僅為5%左右。相比之下，在美國和德國，海外投資者的國債持有率通常超過50%；在英國和法國，這一比例也在1/3以上。

　　我們知道，國債賣給自己國民，必然缺少向外轉嫁風險和緩衝的渠道，風險更大。一旦發生債務危機，將會立即傳導到金融、消費領域和實體經濟領域，從而產生更要命的連鎖破壞力，並且難以拿出有效政策拯救危機，使復甦變得遙遙無期。日本國債的風險，要遠遠超過美國、歐元國的國債！

　　日本債務危機是一個巨大的火藥桶。國際上一般認為政府債務佔GDP比重的安全臨界點是60％以下。而根據IMF、標準普爾及渣打銀行的數據，當前日本政府債務佔GDP的比重高達214.3％，遠超過希臘的120%！超過國際上公認的安全線兩倍多！

　　日本政府過高的負債率近期已經引起主流評級機構的關注。最近，日本國債連續被調低，這顯然不是一個好兆頭。

　　日本財務省在2011年2月10日發布的統計數據顯示，截至2010年年底，日本包括國債、借款和政府短期證券在內的國家債務餘額達919.1511萬億日元，比2010年9月公布的數據增加約10萬億日元，日本國民的人均債務負擔已增至721.6萬日元（約合57萬元人民幣），創下歷史紀錄。也就是說，全日本國民不吃不喝努力工作兩年才能夠償還債務，這當然是不可能的。這是一種不可能持續的狀態。這些已經證明日本正陷入1875年以來最嚴峻的債務危機。

　　事實上，日本債務危機的最大風險在其自身，而引爆它的可能就是通貨膨脹——這一點與中國何其相似！

　　美國匯盛等主營對沖基金的機構，得出了幾乎相同的結論：「伴隨著全球通脹時代的到來，國際能源和大宗商品價格會持續走高，將會給日本帶來輸入型通脹壓力。當通脹水平高企時，利率水平自然會被動提升，日本政府將面臨償付巨額利息的壓力，對日本國債市場來說將是災難性的。日本國債的大幅貶值將必然引起日元的貶值，將會對當前處於高位的日元帶來致命的衝擊。所以我們不建議投資者持有日元的多頭頭寸，應當根據行情走勢，考慮逐步做空日元。」

　　因此，日本債務危機爆發之日，已經漸行漸近。

　　它警示中國的是：最可怕的不是來自外部的攻擊——無論攻擊的實施者是華爾街還是某個具體的對沖基金，而是來自內部的裂縫。

　　與日本相比，中國的相關問題更加突出，裂縫更大，防範體系更脆弱。在這種情況下，在日本債務危機引爆導致中國對日出口下降之後，中國原本脆弱的防衛體系可能露出更大的破綻。

　　棋子之中國：債務鑄成恐怖「緊箍咒」

　　中國現在的困境是，外幣貶值，在國內也加速人民幣的貶值，而兩者的效果是截然不同的。美元、歐元等國際性貨幣的貶值，可以向外轉嫁危機和問題，而人民幣是不可自由兌換的貨幣，不具備成為國際貨幣的資格，這就意味著，人民幣貶值的風險只能由國民承擔。人民幣的貶值不僅不能化解外部的壓力，反而在內部滋生出了新的問題，使民眾因為貨幣的貶值購買力進一步下降，使產能過剩的狀況變得更加危險。

　　一旦中國大量企業不堪人民幣升值壓力或外部需求下降壓力而倒閉，美元就會突然升值。到時候，此輪周期內的「資源為王」的趨勢就徹底終結，因為只有資源跌至谷底，外資才能以更低廉的價格展開大收購！等收購完成，新一輪更強的「資源為王」的大牛市拉開，但已經和中國沒有關係。

　　美元指數在1985年2月曾經創下過164.72的歷史最高點，截至目前的歷史最低點為70.68，是2008年3月17日創出的。對比之下不難看出，現在的美元指數已是處於低點位置，且已在低點位置「蝸居」3年有餘！

　　中國人，能讀懂K線圖裡面的巨大內涵嗎？

　　當美元突然拔地而起，帶給中國的將是什麼？

　　是的，中國正面臨著一場空前的危機，來自於外圍的攻擊，對準的是中國改革開放30多年累積的財富……

　　這不是神話，也不是小說，它是經濟趨勢可能演變的結果——姑且將這當成一種可能性吧。即使不會發生，居安思危永遠是不會錯的。

　　在接下來的國際大棋局中，誰的債務最沉重，誰向外轉嫁債務危機的能力最弱，誰就輸得最慘。

　　那麼，中國的債務到底有多少呢？根據財政部的報告，2010年年底中央政府的債務是1.03萬億美元。這相當於佔中國GDP17%左右，遠遠低於美國、日本和歐洲主要國家其債務佔GDP的比重。但這一數據並不包括很多大型國企、地方政府甚至中央部委所持有的債務。

　　渣打銀行中國經濟學家王志浩估計，若包括或有負債在內，中國總負債佔GDP的比例高達77%。北京經濟研究公司龍洲經訊董事總經理葛藝豪則認為，中國總負債佔GDP的比例為75%。

　　現實情況可能更為嚴峻。中國目前的債務狀況，很可能是被嚴重低估的。

　　中國的專家認為，中國不可能發生債務危機，其理由包括稅收收入迅速增加，國家擁有大量資產，幾乎所有的債務都是以人民幣計價的等。

　　問題在於，如果稅收收入因為企業倒閉而下降，國家擁有的大量資產出現縮水，將會怎樣呢？

　　這種情況並非不可能發生。

　　一旦外資、熱錢大量撤離，中國泡沫就很容易破滅，表面的和隱性的債務會完全浮出水面，從中央到地方，都面臨著流動性緊缺的危機，過去泛濫和肆虐的流動性彷彿一夜之間消失了。當大量企業倒閉，大量優質資產跌到吐血價位的時候，中國卻無能為力。

　　還有比這更恐怖的局面嗎？

　　棋子之美國：債務危機的決定力量

　　鑒於美國在當今世界的影響力，其債務問題的發展、演變對大棋局具有決定性的作用。

　　美國一直在小心翼翼地防止自身債務危機被引爆——那將是一場真正意義上的災難，就連次貸危機也只能望其項背。

　　如果把2008年以來，從冰島開始到歐元國的債務危機列出來，不難發現一個規律：每當美國出現危機時，相關國家就會在巧妙的時刻突然發生比美國更嚴重的債務危機，進而，把全球的目光吸引走，美國不但沒有成為資金逃離之地，反而成了避風港——大量資金為了避險而湧入美國。

　　這個規律在一段時間內還會延續下去。

　　我的一位學生，用這種思路加上其他一些分析方法，去判斷大宗商品走勢，準確率之高令他自己都不敢相信。因此，美國只要面臨危機，或者，危機苗頭已經出現，相關國家的主權債務評級，就會在巧妙的時刻被下調，有時候甚至是連續下調。

　　假如把那些發生主權債務危機的國家，與美國對照一下，就知道他們有多冤！因為真正的負債巨頭是美國，美國作為自古以來都罕見的超級強國——在它以前，沒有任何一個大國可以在軍事、文化、制度等方面，具有如此大的影響力——美國的另一個身份是世界上最大的債務國。能舉債到這個份上，也是需要本錢的，這裡的本錢就是軟實力和硬實力。

　　需要強調的是，負債畢竟有界限和極限點，超過一定界限，就容易發生危機，超過極限點，則危機必然發生，沒有誰能夠逃脫。

　　這就意味著，當債務危機累積到一定程度，美國必然用金融等手段，狙擊其他國家。洞悉政府意圖的華爾街，將把這種狙擊過程做得像藝術品一樣完美無瑕。

　　債務危機的緊迫感，決定著美國已不能再像過去那樣，坐享舉債之利。它必須帶著危機感去面對問題，必須及時化解隨時可能發生的危機，否則，一旦主權債務危機爆發，便很難再挽救。

　　也就是說，當美國面臨可能爆發的危機時，將狙擊其他經濟體，尤其是那些對全球經濟有著重要影響的經濟體，唯有此，美國才能化險為夷，逃過劫難，再次扮演全球避風港的角色，吸引避險資金湧入，幫助自己走向復甦。此前，歐元國不斷遭到襲擾，日本也多次品嘗美國金融戰的苦頭，接下來的就是中國。

　　決戰：美國突然殺出回馬槍

　　對於美國而言，最可行的是通過美元貶值稀釋債務，但這種做法的弊端在於，可能會削弱美元的影響力和霸主地位。

　　更重要的是，這樣做可能引發美國的債務危機。

　　一旦美元大量供應，出現貶值，就會使人們形成高通脹預期，這將導致國債利率上升，發行成本上升，使未來還債的壓力大大增加，這種局面一旦形成，又會進一步打擊投資者對美國長期國債的信心，形成拋壓。如此，美國要發國債，就只能由美聯儲來購買，而美聯儲購買就會造成「債務貨幣化」，它將向市場注入更多流動性，導致流動性泛濫，人們形成更強烈的通貨膨脹預期，從而，陷入一種惡性循環當中，影響美國經濟復甦，甚至引發債務危機。

　　那麼，美國將怎麼辦？美國持有的大量海外資產以相關國家的貨幣來計價，而美國欠其他國家的債是以美元計價的。美國通過美元貶值稀釋債務，是從美國欠債的角度出發的。從另外一個角度來看，美國持有更多的海外資產，同樣可以稀釋自身的債務！

　　而這正是被很多人所忽略的一點。

　　現在，中國是美國最大的債權國，如果美國在中國已經累積多年的泡沫基礎上，再加把油，使這個泡沫變得更大更脆弱，就能夠通過摧毀其實體經濟的方式，完成對優質資產的佔有。

　　中國的房價在這十年當中上漲了多少，人人心中都有一桿秤——即使考慮到中國市場化起步晚、基數低的問題，與購買力、收入等相比，中國的房地產泡沫，也是非常嚴重的。當年的日本，房價飛漲、股市飛漲，大量資金被從實體經濟中抽出，流向虛擬經濟。泡沫的破滅，使得億萬財富煙消雲散。隨之，購買力大衰退，消費低迷，支撐房價的所有基礎崩潰，進而導致經濟全面步入蕭條。

　　這一幕距離中國還有多遠？如果那一天到來，可以想像，我前面已經提到過的程序就會按部就班地完成：先強壓人民幣升值，讓泡沫累積，並讓中國很多製造業企業倒閉，然後，通過美元快速升值，用同樣的美元換取更多的人民幣來廉價收購中國優質企業和優質資產。這個過程一旦完成，美元又會快速步入貶值軌道，美國收購的中國資產會快速升值，美國欠中國的債務會快速稀釋。

　　這一天已經越來越近。因為，美國對自身債務危機的安全性越來越缺乏自信，緊迫感越來越強。如果將此比為戰爭，美國早就進入了一級戰備狀態。

　　2011年3月10日，美國太平洋(601099,股吧)投資管理公司創始人、有「債券大王」之稱的比爾?格羅斯表示，他所管理的總回報債券基金（Total Return Fund）已經於2011年2月份清空了旗下基金的全部美國國債，原因是美國政府巨額的預算赤字將使其債券風險上升。

　　與此同時，沃倫?巴菲特開始轉向短期債券投資，而瑞士再保險公司則增加了股票及公司債券的頭寸。

　　格羅斯等風向標式人物的操作引發了一系列連鎖反應。目前，債券市場的一些大型私人投資者，如共同基金、保險機構及養老基金等，都已經準備迎接美國國債長達30年的牛市的結束。人們認為，目前美國基準利率仍然維持在接近於零的歷史低位，而美國政府及美聯儲又不斷推出大規模的經濟刺激計劃，這些都將使得通貨膨脹風險加劇。

　　其實，我們更應該關注的問題是，格羅斯之外，那些逐漸從美國國債市場撤離的人，要做什麼？作為「債券大王」，格羅斯的投資偏好是國債，問題是，當那些對沖基金也這樣做呢？龐大的資金騰出手來後，將做什麼？至少我們應該知道，當華爾街逐漸從國債市場撤離，意味著他們對未來國債風險可能充分釋放的擔憂，從另一個角度來看，他們也在騰出資金為狙擊其他經濟體做準備。

　　大棋局早已擺好，新的遊戲正在慢慢開始。

　　美元指數是如何操控的

　　美國操縱美元升值或貶值的情況，在2000年出現了一個分水嶺。從此開始，美元指數的人為操縱痕迹愈加明顯。

　　此時，英鎊、日元的影響力早就被美國廢掉了。美國通過影響歐元趨勢就可以左右美元指數，對美元指數的操縱實際上變得更簡單、更容易了。

　　由此導致的一個直接後果是：美元指數的上漲未必是美元升值所致，也可能是歐元與美元都處於貶值軌道，只是歐元比美元貶值更多所致，這非常容易掩蓋美元貶值的真相——這對美國是非常重要的。反之亦然。

　　2000年，美國調整了美元指數，而自2001年7月起，美元步入貶值軌道。與此同時，全球大宗商品也步入強勢軌道，「資源為王」時代正式開啟。

　　有研究者做過測算，從2001年年初到2008年2月底，美元貶值幅度高達66.4％，即使國際市場商品實際價格維持不變，其以美元標價的名義價格也會上漲66.4％。美元貶值推高國際市場商品價格，引發全球性通貨膨脹。

　　玩火的地產融資

　　以房地產業為例。我一向對高房價最深惡痛絕，與開發商也多次辯論。但是，單就趨勢而言，我現在只能一聲嘆息：一些房企將不知道自己未來該魂歸何處。

　　自2010年4月起，銀行信貸全面收緊，資本市場的門也幾乎關閉。於是，中國的房地產企業開始大量向境外融資。

　　房企海外融資代價十分高昂。從發債的利率看，截至2010年9月的數據看，房企發債利率區間已從8%~9%上升至13%~14%。其中，2010年5月5日，在中國香港上市的內地房企海外融資紀錄再次被打破，花樣年集團宣布發行本金總額為1.2億美元的擔保優先票據，2015年5月到期，票面利率高達14%。

　　沒有誰看到這是在玩火！

　　如此高額的利息支付比率必然吞噬掉企業的部分利潤，加大債務的成本和風險，他們為何還這樣做呢？主要因為，海外融資的是美元，目前我國人民幣升值的預期很大，雖然有些海外融資的利率超過10%，甚至達到14%，但如果人民幣每年能升值1%或百分之一點幾，五年期債對衝掉人民幣升值的部分後，成本和國內融資的成本基本持平——這是我國房地產企業自己的估算。

　　問題是，只要人民幣沒有預期那麼快的升值，這些企業的融資成本就將大大提高；如果人民幣貶值，且大幅度貶值，這些企業將因背負的以美元計價的債務而倒閉！

　　數據顯示，2010年前三季度，房地產行業的整體資產負債率已經高達70%，136家房地產上市公司經營活動產生的現金流量凈額為-884.21億元，而上年同期該數額為522.19億元，近七成上市房企經營性現金流為負。而隨著調控的日益深入，開發商的資金鏈問題正在被日益放大。（全文完）

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