雷思海：中美兩件大事，萬億資本生死劫

07-04

深度政經號：打通政經，尋找趨勢，預見未來。獨家原創解讀。

上周，有兩件大事，冥冥中註定相聯。

一件是中國開了國家金融安全會議，一件是美國減稅政策重磅出台。

或許中美這兩件大事，並沒有考慮對方，但現實中，卻構成了兵不相接的角力，不妨叫做隔空推手。

很好很好，外部壓力向來是一個國家改革與前進的動力，對美國如此，對中國更如此。

1、是不是有什麼東西，我們沒看到？

首先是中央4月26日開的國家金融安全學習會議。高層集體學習國家金融安全，規格之高，無出其右了。印象里，還沒有其他方面的安全要提升到這樣一個高度來學習，比如普遍認為重要的軍事安全。是不是有什麼東西，我們沒看到？

答案自然是肯定的。

金融是真正的國之重器，經濟越是發達，就越是如此。它分配財富，重構階層，引導國家的走向。

這要感謝核武器，是這門技術的突破改變了世界財富的重新分配方式。以前大國都是通過戰爭來最終分配財富，現在大國之間不敢直接打仗了，金融成了世界財富最主要的重新分配手段，在一國之內也是如此。一個很簡單的金融重新分配財富的例子，就是房地產。

2013年，我說過這個現象。這裡引用一下：

假如在2000年，北京某人到銀行存了10萬元錢，每年利息5%，10年後，這10萬元變成了16萬。當年的房價是0.3萬元/平方米，10年之後，房價漲到了3萬元/平方米。10年前，他這10萬元，能買30平的房子一室一廁，10年後，只能買3平方米，也就是一個廁所。

他的那一室哪裡去了？從某種意義上來說，是被他自己的存款搶劫了。

這個過程是這樣的，銀行拿到了他的存款，會根據存款，來發放貸款給開發商、購房人以及投資者，銀行發放貸款的過程，實際上是在創造貨幣。創造多少貨幣，則要根據存款準備金率來決定。

假若存款準備金率是20%，銀行第一次可以貸出8萬，這8萬元一般會接著被貸款人或者其他人存入銀行，然後銀行又可以貸出6.4萬，一直循環下去。最終，那筆原始的10萬元錢存款，累計就可以創造50萬元的貸款。

每次銀行貸款之後，社會上總體的貨幣就會多一些，貨幣一多，房價自然就要上漲。當貨幣創造的速度遠超過物質財富的增長速度時，到銀行存款的人，就吃虧了。

而這正是當前的現實。2008年之前，1塊錢GDP創造，對應的是不到2塊錢的貨幣投入，現在1元錢的GDP增長，對應的是差不多是6元錢的貨幣投入。

從個人投資方面來說，有人做得不夠好。但是，從整個社會來說，這就不是不夠好的問題了，而是財富重分配的問題。

從現實來看，往往越是錢少，越是到銀行存錢，而越是富人，則越是喜歡到銀行貸款。隨著銀行貨幣創造的大爆炸，資產價格大幅度上漲。而窮人拿的往往都是貨幣，富人則借來貨幣購買資產。結果就是窮人越來越窮，富人越來越富。對這種情形，有經濟學家說：「窮人把錢存入銀行，實際上是補貼富人。」

這是客氣的說法，實際上這是窮人在幫助富人搶劫自己。

當這樣的搶劫，沒有制度約束的時候（這是政府該做的事情，最典型的制度就是房產稅，從制度上杜絕囤積房子，多套以上重稅，發達國家這方面做得不錯），最後的結果就是巨大的風險。

因為最後，存錢的也意識到了，自己被金融搞窮了，必須要趕上這趟車，砸鍋賣鐵，借遍親友也要買房，不能搶劫別人，至少不能被別人搶吧。

2、福禍相依，生死同門，盈虧同源

如此一來，資產價格的頂點就來了，體現之一就是錢荒。

為什麼會出現錢荒，因為存款的人少了，貸款的人多了。所以，銀行要用高息攬款，就出現所謂的錢荒。

2012年2月到2015年3月是一段中國頻現錢荒的日子。這個錢荒表明上看是缺錢，實際的意思是，當時的居民收入水平下，房價最高水平也就當時那個價格了。

本來應該歇歇了。

但是，2013年，央行幹了一件事情，創造了另外一個大殺器，那就是同業存單。居民的存款不是不夠了么，那就讓銀行相互之間創造存款。與我們的存款放到銀行之後，銀行要留出一部分準備金不同，這個玩意不用留出準備金，A銀行創造一個存單，給了B銀行，B銀行等於就有了一筆大存款，自然又可以根據這個存單，創造出更大規模的貸款或者其他理財業務。

從2013年12月，到2017年，同業存單從300多億，到現在7萬多億的存量。4年間暴漲近200倍。

而據wind數據顯示，截至2017年一季度，487家銀行公布的2017年同業存單發行計劃，合計規模約15.31萬億元。

想像一下，這15萬億的存單，能衍生出多少影子銀行，支撐多少房貸，支撐多少房企的拿地？以及各路神仙的海外資產買買買？就不在這裡展開了。

同業存單為主的金融創新，所衍生出來的貸款與理財，可以說是這幾年來錢生錢，支撐資產價格上漲的一個重要根源所在，它讓中國一線二線的房市，在2015年後空中加油，再創新高，遠遠超過了居民收入能夠承受的水平。當然，也進一步拉大了貧富差距，甚至是基本完成了階層的固化。

然而，福禍相依，生死同門，盈虧同源。

同業存單是銀行資產擴張的大殺器，但是也是未來殺死資產的大殺器。

因為，它對利率高度敏感，一旦央行加息的話，這些存單就會很快的萎縮，過期不續，這樣的話，銀行擴張賴以憑藉的「存款」，就會迅速減少，沒有信貸槓桿的支撐，資產價格就可能會大跌，最後火燒連環船，引起巨大金融風險。

從這雙刃劍的特點來看，它倒有點像當初引起美國次貸危機導火索的CDS（信用違約互換）。利息低的時候，可以大量創造貨幣，支撐幾乎全體美國人都去炒房，而一旦升息，就會迅速壓縮貨幣創造，引發地產崩盤。

這恐怕是當前最大的金融風險所在。

所以，這次會議，應該是地產盛宴結束的最有力宣告。

在地產領域高槓桿擴張的首富們，未來幾年或許將過上緊日子，要提防一不小心成為首負。這些萬億資產的主人們，現在的緊張或許前所未有。

當然，央行不會輕易加息，理想的道路是，這個炸彈要慢慢拆！

3、美元加息周期的標配

但是，這世界上不只一個央行，還有美聯儲！

這正是特朗普減稅，對中國的考驗所在。這也是這次中央會議里提到的一句關鍵的話所指：

一些國家的貨幣政策和財政政策調整形成的風險外溢效應，有可能對我國金融安全形成外部衝擊。

翻譯過來就是：小心美國的政策突變。

比如這回的重磅減稅政策。

稅收說到底是國家行政成本與福利成本的代名詞，美國之所以能夠、也敢於去搞大規模的減稅政策，一方面固然是因為美元是世界儲備貨幣，另外一方面則是美國社會運行機制的高效與成熟。

特朗普擺明姿態，不怕美國政府關門，就是關門也要減稅，這一點恐怕是其他國家難以做到的，我們這裡即使是降低行政成本，都這麼難。

減稅是美國人的內政，是美國強化自己對全球資本的吸引力的主要手段，無可厚非。就像中國打壓影子銀行，金融去槓桿，也是在抑制資金外流，減少對美國資產價格的外部支撐，美國也不能說什麼，道理是一樣的。

減稅對中國的最大考驗，在於它實乃是美元加息周期的標配！

里根的第一個任期，柯林頓的第一個任期，都出現過大規模的減稅政策，而伴隨而來的就是美聯儲連續加息。而這一次特朗普的減稅相比於里根與柯林頓時期，是有過之而無不及。

目前透露的草案是，將大幅削減企業稅稅率，從35%降至15%；一次性徵收海外利潤迴流稅，僅此將可能攪動海外2萬億美元的美資利潤。

而個人稅稅率將從7檔減少至3檔，分別是10%、25%和35%。此外，個稅起征點幾乎翻了一番。還將可能廢除遺產稅等。

如果得以落實的話，美國的總體稅率將掉到24%左右，在全球稅負排行榜中將由第16位下降至第34位。在全球GDP排名前6的國家中也將處於最低水平。

這將帶來幾個預期。第一是美國企業的盈利會增加，那麼，股市就會有繼續上行的動力；其次，減稅會引導全球資本進入美國。這樣的話，美國的市場資金就會沉澱很多，有利於給創業等經濟活動提供充裕的資本。

最關鍵的一點是，由於更多資本進入美國的預期，將給美聯儲加息提供一個更友好的環境。過去的兩個強勢美元周期里，我們都看到了在加息的同時，美國企業並不缺乏資金。這是美國虹吸全球資本的結果。也就是說著，美國加息的一部分負面效果，是由外部市場承擔了。

因此，減稅方案一旦落地，也就意味著美聯儲的金融戰略收官步伐，可能更快，加息也會更快。目前的進度來看，2018年，減稅完成落地。

現在聯邦基金利率是1%，正常話的應該是4%左右。美聯儲若加速升息，屆時，我們還能不能慢慢拆彈？

2013年我曾談到，中國在資產價格方面越是壓住，美聯儲冒險的可能性就越低，甚至最後接受中美G2的現實。反之，美聯儲就會越有動力去冒險，中國實現真正的G2就越難，人民幣就越是為美元所囚禁。

不要忘記，美聯儲上千名經濟學家中，至少100人盯著中國的各種數據看，我們決不能存有僥倖心理。

想當初，在上個世紀80年代，密特朗一度扛住美元加息的壓力，不願意緊縮，法國法郎一夜之間跌掉20%，最後不得不被動加息，保衛法國法郎。

今天的中國是當時的法國所不能比的，但前提是必須約束住我們的資產泡沫。

4、萬億美元的轉移方向

當前，美元跌到了98與99一線。憑藉美國自身的復甦步伐，恐怕很難越過103一線，與我在2013年的預測一致。

但遺憾的是，今天的我們與2013年相比，房地產價格又升了一個級別，人民幣國際化已經受阻，這給了美聯儲強勢美元戰略更大的空間，也壓縮了我們的破局能力，在貨幣政策上比2013年比是空間小多了。

在《紅樓夢》里，探春有一席話，可謂治家治國的金玉之言。

「可知這樣大族人家，若從外頭殺來，一時是殺不死的，這是古人曾說的『百足之蟲，死而不僵』，必須先從家裡自殺自滅起來，才能一敗塗地！」

陽極則陰，強極則辱。

一切都不是空穴來風。

太平洋兩岸的這一場會議與一個政策，相對而展開。而在資本與金融角斗場之外，特朗普地緣戰略長袖善舞，撬動中美俄三角，在資本與原油重地的東北亞與中東，推進戰爭星火戰略。

這些當前最驚心動魄角力，最終所圖，仍然是要美元可以拉開與其他貨幣的利率身位，以連續加息，完成雷霆一擊，最終以某個大國的經濟與金融崩塌，來填補全球資產狂歡留下的大窟窿，小國是不夠吃的。

屆時，人民幣能不能繼續咬定美元，你松我也松，你緊我也緊，將決定世界財富的轉移方向。

而此刻龍盤虎踞的中美萬億資本中，有多少會等到飆風，又有多少，等到的將是生死之劫。

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