名師講堂12月（下）

陳凱老師授課現場

12月17日，直達國際期貨高級顧問陳凱老師講授了《股票衍生品套利》，以下為授課精彩內容：

一、A股衍生品情況

主要劃分為股指（IH、IC、IF）、期權（50ETF期權）、港股、H股期指以及新加坡A50。

1、IH代表上證50，IF代表滬深300，也即IF包括了IH。IC代表中證500，IC和IF的成分股沒有一隻是相同的，二者構成了中證800指數。基於成分股這一因素，IF和IC是沒有相關性的，因此基於IF和IC的統計套利並不靠譜。

2、50ETF期權從2015年10月份開始逐步受到關注，但現今市場這方面的套利機會較少。

3、A股和港股、美股的聯動性不斷增強。假如用恒生指數除以標普指數，可以得出一個不受美股影響的港股指數的比價。再用滬深300指數除以這個比價，會得出一個穩定的數值區間。

4、H股可以近似認為是A股的金融股，AH股溢價在持續拉開。

5、A50是在新加坡交易所上市的指數期貨，和IH的成分股相差不多。

二、各類衍生品交易情況

分為容量、參與者結構和價格結構三個模塊。

1、國內期指的容量比高峰時期縮減了很多。在成交最為活躍的時期，IF幾乎是國內流動性最好的品種。

2、在參與者結構上，國內最初的衍生品參與者都是散戶，大家都是奔著槓桿而來。後來套利的資金逐步入場，市場結構發生了根本性的變化。

3、2015、2016年最好的策略就是買IC，然後不斷換月。

三、A股其他可套利標的

主要是各類ETF基金、分級基金和全樣本成分股。

1、ETF叫做交易所場內交易基金，它有兩個特點：一是T+0交易的，可以直接買賣份額；二是可以用股票進行申購和贖回。ETF套利的模式是買入一籃子股票組合申購ETF份額或把ETF份額贖回成一籃子股票組合，同時又可以在二級市場上以市場價格買賣ETF的操作。

2、分級基金的套利主要是通過申購母基金，拆分成A、B級基金拋售或是買入A、B級基金合併成母基金再賣掉來實現的。分級基金已經變為機構投資者以及個人大戶博弈的場所。

3、全樣本成分股在流動性角度來講是首選，缺點是交易成本比較高。

四、套利分類

分為無風險套利、低風險套利、價差結構、市場風險偏好切換四個類別。

1、無風險套利，也即期限套。期限套是一個看的見起點和終點的遊戲，但是要提防中途的風險。在股票上，買期貨拋現貨的操作幾乎不可行。

2、期限套的技巧有現貨邊選擇、期指換月、與分級基金結合、個股增強等。

3、低風險套利包括了分級基金套利、ETF套利，比無風險套利帶一點投機屬性。

4、當月合約和現貨的價差結構，出現了和遠月合約不同向的情況，意味著有結構性的機會出現。

5、在相對頂底的位置，期現價差的波動率往往會上升

6、市場風險偏好的轉換在今年表現的尤為明顯，由過往的「盤小績優」轉換為價值投資，白馬股投資。風險偏好在降低。

7、港股對A股的影響主要是通過深港通、滬港通和A、H差價。美股對A股的影響主要是通過匯率以及資本偏好。

8、套利本質上是認為市場是錯的，套利就是糾偏的過程。但是在操作的過程當中要有底線思維。