IMF再揭傷疤：全球負債纍纍當心金融危機昨日重現

07-04

本周公布的一份報告令市場最近幾乎遺忘的一個「心頭大患」再現於人們眼前。國際貨幣基金組織（IMF）的「財政監測」（Fiscal Monitor）稱，全球債務水平已經高於金融危機前夕的峰值。

前車之鑒

IMF此次公布的研究報告稱，全世界的公共和私人債務已經高達164萬億美元，是全球GDP的225%，這一比例比2009年時的高峰還要高12%。

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之所以稱之為「心頭大患」，是因為上一次由高額債務帶來的「災難」還歷歷在目。2007年開始爆發的金融危機又稱「次貸危機」。當時由於美國房價的持續走高，信用不佳者也可獲得貸款購房，被稱為次級貸款。而當房價開始下跌，造成大量的次級房貸違約，引起了金融系統的連鎖反應，大型金融機構的倒閉加劇了形勢的惡化，股市暴跌、信貸緊縮，全球經濟都由此受到波及，陷入衰退周期。

其後續影響之一是幾乎席捲整個歐洲的債務危機。由金融危機帶來的經濟下滑令這些國家負債纍纍，最終債台高築至無力償還。直至今日，希臘的債務危機還沒有解決。其本土經歷了財務狀況惡化、信用降級、借貸成本提高、緊縮財政政策、罷工、失業率驟增等一系列負面影響。而作為債主的歐盟和IMF本周還在開會討論是否延緩希臘債務，並為此爭論不休。

可見無論是私人領域還是公共領域的債務累積都蘊藏著危機。借貸在經濟運行良好時不是什麼問題，但在經濟下行時卻會加深並延長困境。

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圖片來源：英國電訊報、FX168財經網

債多了不愁？

而此次公布的數據中，美國的狀況尤為驚人。IMF稱，美國預算赤字將在今年升至GDP的5.3%，明年增至GDP的5.9%。IMF還預期，到了2023年，美國的債務／GDP比例（116.9%）將超過G7國家中最近幾年的「差生」——義大利（116.6%），財政重負甚至將超過莫三比克和蒲隆地。

上一次世界矚目美國財政狀況的惡化還是在去年12月份特朗普總統的1.5萬億美元減稅方案通過之時。特朗普麾下的執政團隊聲稱，減稅和去監管可以幫助經濟增長加速，從而帶來更多的財政收入。但美聯儲和國會預算辦公室的官員卻對此表示懷疑。他們預計長期的經濟增長將落後於稅改所造成財政赤字的漲速。

前美聯儲主席格林斯潘在本周彭博電視的訪問中稱，降低公司稅動機良好，但「有個不幸的麻煩是，沒有資金支撐。」他說，共和黨應該在減稅前先縮減支出。

更有專家指責特朗普稅改根本不合時宜——美國失業率正接近48年低位，紐約聯儲的「基礎通脹標準」在3月份飆升至3.14%，為2005年以來最高。每日電訊報的國際商業編輯安布羅斯·埃文斯－普里查德將特朗普在經濟周期頂端施以過度的財政刺激形容為經濟中的「資本犯罪」。他評論說，特朗普的刺激政策其實缺乏負責任的目的，因為總體需求並不欠缺，產量的短缺也已經解決，財政乘數目前小於一。而最終的結果可能是IMF指出的「期限溢價突然降低，風險溢價上升，全球金融環境大幅縮緊。」

有報道稱，2013年，奧巴馬政府曾把降低財政赤字列為第三位的優先事項，緊隨經濟和就業之後，但到了1月份的大選，已經降到第14位，介於移民和禁毒之間。如今的特朗普總統熱衷減稅和增支，但對於如何降低財政赤字卻幾乎隻字不提，這項事宜的優先程度想必也不會太高。

花旗銀行的經濟學家威廉姆·比特警告，假以時日，市場開始質疑美國償付能力的致命時刻即將到來。

來源：全球債務資料庫、IMF、FX168財經網

兩頭「大象」

當麻煩太多太大時，人們有時會選擇視而不見。我們中國有句俗語叫「債多了不愁」，而西方則稱之為「房間里的大象」。

普里查德說，現在關於債務問題的「大象」有兩頭。其一是顯而易見的超高債務水平。除了此次IMF公布的研究報告，此前國際清算銀行也曾發表過類似的結論，數字甚至更為驚人。但二者異曲同工，都凸顯了金融危機後的零利率和量化寬鬆所滋生的借貸激增令全球經濟的各個角落都陷入了這一沼澤。低息已經延續了一個時代，這令全世界對提升借貸成本都更為敏感。而一旦發生震動，財政緩衝這一武器已經彈藥告缺，軟弱無力。

其二則更為隱秘，事關全球美元債務。據統計，離岸美元債務自2000年以來已經翻了四倍，達16萬億美元。包括衍生品在內有30萬億美元。萬一再遭遇2008年那樣突然的追加保證金通知，美聯儲又在升息，美元流動性就會隨之枯竭。

IMF稱，市場不應被用於對沖大量美元貸款的貨幣交換市場目前平靜的表象所蒙蔽。所謂的交叉貨幣基差可以迅速移動。「交換市場在緊張時期並不具有可靠的後盾。」銀行屆時可能會發現他們無法運轉短期的美元資金。「銀行隨之將扮演市場壓力的放大器。融資壓力將使得銀行縮減對非美借貸者的美元借貸。最終，銀行可能會拖欠他們的美元債務。」

在這一過程中，美聯儲緊縮貨幣政策以及美元飆升可能會成為危機的引爆器。