遼寧債務率三年翻番 「僵局」全調查

（原標題：遼寧債務率三年翻番 「僵局」全調查）

解局地方債

遼寧，曾經的共和國長子，正在陷入經濟負增長泥潭，更值得警惕的是，遼寧經濟發展正在陷入「債務風險攀升-新增資金收縮-基建投資下降-經濟增速放緩-債務風險攀升」的循環中，如何破解這一尷尬的循環，成為擺在遼寧以及其他資源型大省面前的難題。

導讀

雖然遼寧省2015年政府債務餘額小幅縮減，但由於綜合財力的大幅收縮，其債務率達到157.72%。相比2014年末擴張25個百分點，相比2012年擴張88個百分點。

7月初，瀋陽渾南新區白塔河二路，金道萬麗廣場四周雜草叢生。廣場內一捆捆鋼筋框架歪倒在一邊，銹跡斑斑。附近居民說，這一商業地產項目已停工兩年多。

在瀋陽渾南新區、沈撫新城等地，停工的地產項目並不少見。今年一季度，全國GDP唯一負增長的省份便是遼寧：經濟增速僅為-1.3%。

21世紀經濟報道記者實地採訪顯示，除人口流出、民營經濟不發達等因素外，過高的政府債務率對政府投融資形成制約，以致資金流入減少，或許也是遼寧經濟增速放緩的重要原因。

具體而言，由於房地產市場不景氣，遼寧財政收入和政府性基金收入幾乎腰斬，政府債務率「被動」上升。這進一步使政府主導的投融資領域到位資金增幅收窄，基建投資規模也大幅下降，基建投資「逆周期」調節經濟的作用並未顯現。

預算報告顯示，2015年末遼寧省政府債務餘額為8718.5億，相比2012年末增長3569.85億。根據相關數據計算，遼寧2015末債務率為157.72%，相比2012年末上升了88個百分點。

遼寧省財政廳去年下發各地市的一份文件亦坦言：「目前我省債務餘額較大，遠超出債務標準限額。」

債務率三年翻番但風險未顯

根據審計部門的審計報告，截至2012年末，遼寧省負有償還責任的債務餘額為5148.65億，債務率68.78%。在全國31個省份中，彼時遼寧政府債務規模和債務率均不高。

轉折點出現在2014年。當年遼寧省政府債務餘額8787.51億，相比2012年末擴張了3600多億。

對此，遼寧省一地級市財政系統人士向21世紀經濟報道記者解釋稱，2013年審計時，地方並未全面上報政府債務；2014年債務甄別時，融資平台認為這是最後一次認定債務的機會，選擇多報並將或有債務報為政府債務。因此，2014年政府債務餘額增加較多。

不過，這一解釋或許並不全面。

2014年10月，財政系統對政府性債務進行清理甄別。除重慶外，大多省份2014年地方政府債務都呈擴張態勢。而遼寧的特殊性在於其債務擴張的同時，綜合財力在2014年已經明顯收縮。

再加上，由於選擇將政府或有債務更多地上報為政府債務，遼寧省政府負有償還責任的債務占政府性債務的比重上升：其比重由2012年的74%上升至2014年的83%。

雖然遼寧省2015年政府債務餘額小幅縮減，但由於綜合財力大幅收縮，相當於分母變小，債務率增至157.72%。相比2014年末擴張25個百分點，相比2012年擴張88個百分點。

遼寧省財政廳的數據顯示，今年1-5月遼寧省財政收入比上年同期下降8.6%。如果這種趨勢持續下去，因財力收縮而間接放大債務風險的情況還將繼續。

據21世紀經濟報道記者了解，2015年末，遼寧省的債務率僅次於貴州（190%），均超過100%的警戒線。截至發稿前，遼寧省財政廳並未回復21世紀經濟報道記者的採訪函。

分地區來看，遼寧下轄地級市的債務風險亦不容樂觀。21世紀經濟報道記者獲得的數據顯示，2015年大連市債務規模最高，近兩千億，其他地級市政府債務規模幾百億不等。

從債務率來看，除盤錦外，錦州、鐵嶺、遼陽、撫順等地級市債務率均超過100%，最高者撫順已經超過200%（詳見本版圖形）。

針對一些高債務率地區的融資平台，有評級公司出具的評級報告稱，（遼寧）地方政府債務壓力很大，未來債務償還有一定壓力。

21世紀經濟報道記者獲得的遼寧省財政廳2015年下發的《地方政府債務限額測算說明》顯示，該省衡量地方政府債務風險的思路是：在融資環境惡化、市場無新增融資來源支撐借新還舊的風險爆發臨界點——即地方政府在保證發放工資、機關運轉、必要民生項目、債務付息等剛性支出的前提下——壓縮其他支出後，大體能維持債務還本。

文件稱，按照上述思路，平均每年需要償還的政府債務餘額規模應小於或等於地方年度可償債財力。據此衡量，債務餘額標準限額應等於地方政府可償債財力乘以債務平均年限。上述省財政廳文件認為，目前遼寧省債務餘額較大，遠超出債務標準限額。

21世紀經濟報道記者了解到，去年央行遼寧分支機構對遼寧投融資平台進行調研，主要了解投資項目、業務開展情況以及置換債對貸款的影響。「雖然風險增加，但是平台違約等風險暴露的情況還沒有出現。」參與調研的央行遼寧分支機構人士表示。

資金運籌瓶頸

外界正高度關注國內的去槓桿進程。6月底的國新辦吹風會上，國家發改委財金司副司長孫學工表示，企業部門去槓桿的同時，政府和居民應適度加槓桿，以保證經濟平穩發展。

遼寧省社科院經濟研究所所長張萬強對21世紀經濟報道記者表示，遼寧政府債務還是比較高。對遼寧來說，政府部門還是應該去槓桿。

傳統上，政府加槓桿的形式主要通過擴大基建投資實現。這也是政府「逆周期」調節宏觀經濟的重要手段。在遼寧，由於政府債務率的被動提高，政府主導的投融資領域到位資金增幅收窄，2015年基建投資同比下降22.60%。

對即期項目資金需求而言，遼寧省目前公共財政也很難轉化為投資能力。前述地級市財政系統人士介紹，為平衡財政收支，當地壓縮財政支出成為常態：「三公經費」肯定會被砍掉部分，而一些本該投資於雙創、小微企業的財政引導資金遲遲未到位，基建支出也會減少。

「一部分基建投資通過土地出讓金支出，但土地出讓金減少之後，基建投資也回落了。」他說。

新增地方政府債券資金也不多。按照財政部要求，債務率過高的省份分配到的新增債券額度相對較少。在全國地方債新增債券規模擴大50%的背景下，遼寧因為債務率超警戒線，其新增債券規模由2014年的125億反而減少至2015年的106.5億。

金融市場上，遼寧地方債去年一度流標。今年以來，同等條件下，遼寧地方債的中標利率要高於其他省份10個基點（BP）左右。

城投債的中標利率也出現明顯的風險溢價。北京一券商投行部項目負責人向21世紀經濟報道記者表示，東北三省城投債發行利率要比其他省區高50個BP左右。今年東北特鋼違約後，公司對遼寧項目的風險審查更嚴格，對地方財力有更高的要求。

貸款和債券仍然是政府投融資領域重要的融資渠道，不過遼寧省不僅債券增幅縮減，貸款也有下滑趨勢。

21世紀經濟報道記者根據wind資訊整理，2013-2015年58家遼寧城投公司新增長期貸款和債券融資之和分別為320.49億、183.82億、10.42億，逐年遞減，2015年更甚。

21世紀經濟報道記者獲得一份遼寧當地城商行《2016年對公信貸政策指引》稱，房地產貸款上，遼寧省瀋陽和大連非住宅項目除專業商業地產經營企業外不得介入，營口、丹東原則不介入，存量壓縮退出。信貸政策指引同時註明，該行原則上不得介入東北三省政府平台項目。

「對遼寧省的平台融資和政府性債務，我們比較謹慎。不管是貸款、購買債券還是非標融資，我們行省內幾個平台融資餘額都在減少。」一位遼寧省內城商行中層人士對21世紀經濟報道記者表示，「最近一家區縣級平台希望我們認購他們發行的企業債，但我們堅決拒絕了。」

　　東北特鋼持續的債券違約事件，引發了諸多機構對東北尤其遼寧地方與企業償債能力的擔憂。多家媒體近日報道稱：國開行「提請證監會、銀監會、發改委暫停遼寧省政府及企業融資並倡議所有金融機構全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區債券」。隨後國開行聲明否認，相關媒體也在報道中將「國開行」置換為「投資者」。無論提出暫停遼寧地區企業融資的是否為國開行，遼寧持續下滑的財政收入和當地企業居高不下的負債，已經足以引起警惕。

梳理了註冊地位於遼寧的74家上市公司財務數據發現：當地上市企業負債已超5800億，且有近三分之一的上市企業處於虧損。而過去兩年來，遼寧財政收入斷崖式下滑超過1200億，早已經嚴重透支的財政收入雪上加霜。

　　經濟下滑重創財政收入 兩年銳減1200億

　　統計數據顯示：2016年一季度，遼寧省GDP同比增速為負1.3%，排在全國GDP增速的倒數第一位。更嚴重的是，遼寧的財政收入正在經歷斷崖式的下跌。

　　根據官方統計數據，今年前半年遼寧省一般公共預算收入1188.2億元，同比減少271.9億元，下降18.6%。這不是遼寧第一次出現財政收入下滑，自2013年以來地方公共財政收入就已經陷入下滑通道。下圖是歷年來遼寧地方公共財政收支情況：

　　2013年遼寧省的財政收入創下了3343.81億元的高點後，開始了連續回落，到2015年時下到2125.6億元。兩年時間減少了超過1200億元，跌幅超過36%。根據今年前六個月一般預算性收入減少271.9的情況來看，今年全年財政收入再度大幅降低已經不可避免。

　　更尷尬還在於，財政收入的銳減與財政支出之間的矛盾越來越凸出。過去幾年，遼寧的公共財政支出也在減少，但幅度遠小於收入減少速度。2015年遼寧省財政支出為4617.80億元，同比降幅僅為9.11%，遠低於財政收入的降幅。收支差額高達2492.2億元，比上年增加了超過600億，比2010年增加了超過1300億。2015年遼寧省的GDP為28700億元，這一差額已經達到GDP的8.68%。

　　遼寧上市企業負債超5800億 一年增加800多億

　　財政收入銳減背後是遼寧當地企業嚴峻的經營形勢。當地上市公司的負債與利潤情況則是這一困境的真實寫照。

　　根據原始數據，

計算出：2016年一季度，註冊地在遼寧的74家上市企業負債總額為5843.16億元。僅2014年底到去年底，負債就增長了超過800億元，增速接近兩成。而這74家公司今年一季度總資產合計為9275.91億元。簡單計算，作為一個整體這74家公司的負債率已經接近63%。

　　不僅負債率高企，去年的負債增速還遠超過前幾年。從2011年到2014年的四年時間，74家上市公司的負債只增長了不到710億元，不及去年一年的增速。

　　整體利潤暴跌 近三分之一身陷虧損

　　更為嚴重的是，巨額增加的負債並沒有提升區域上市公司的整體盈利能力。2015年這74家公司的凈利潤合計為23.44億元，比上年大幅下跌接近8成。下圖是

根據統計數據繪製的走勢圖：

　　不僅整體盈利下降，虧損的公司家數也在持續增加。從2012年到2014年虧損公司的數量分別為5家、9家和10家。2015年激增到19家，今年一季度則達到23家，虧損比例高達31.08%。

　　這些上市公司的長期營收增長情況整體上也不樂觀。2011年74家公司的總營收約為4164.82億元，到2015年僅增加了約404億元，總增速僅8.84%，年均增速不到2個點。遠低於同期全國GDP的增長。

　　在當前的資本市場，上市公司本身就是一種稀缺資源。整體而言，所獲得各種金融資源與政策支持遠高於非上市公司。上市公司的情況尚且如此，中小微企業的盈利狀況可以想見。

　　東北特鋼持續的債務違約已經嚴重打擊了投資者信心，無論最終是否會暫停當地政府與企業的債券融資渠道，金融機構都早已心有餘悸。

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