22.67萬億地方債超過國債

在很多人眼中，政府總有花不完的錢，哪裡需要借錢！實際上，在借錢這方面，地方政府和企業一樣，舉債對政府來說稀鬆平常。

1994年財政分稅制改革後，中央政府收回地方部分財權，但地方仍承擔對應的事權，只幹活，不吃草，導致財政赤字加劇，債務融資急劇擴張，累積債務風險越來越大，成為中國經濟中最醒目的灰犀牛。

22.67萬億地方債超過國債

當然地方政府是不能直接借錢的，大部分都是通過組建「借錢公司」——地方融資平台，政府擔保，公司借錢，但是投資都是政府說了算。

問題在於，很多融資平台融來的錢不列入政府財政預算，所以各個地方借了多少錢，很難準確的描述。

粗線條的看，整個債市存量達到77.93萬億，其中包含城投債在內的地方債規模達到22.84萬億，增長迅猛。

關上一扇門，打開一扇窗

為了化解地方政府的債務，中央特批地方可以用發債的方式募集資金，主要要求有幾個：

發的債按資金用途，可以分為新增債券和置換債券。

所謂置換，說白了就是借新還舊，將高成本的改成低成本的，將短期的改成長期的。

按償還來源，地方債可分為一般債券和專項債券。一般債券主要靠財政收入償還，受2.6%的赤字率約束。專項債券由政府性基金收入背書，其中佔比最大的是土地出讓金。

圖、地方債發行統計（萬億）

當前地方政府債券有兩種置換方式：

一次置換

（或有債務——>經省政府批准認定——>）政府債務——>置換債券（來源包括政府債務、或有債務，但不包括隱性債務）

二次置換

存量債券——>置換成——>還本債券

還本債券不佔用新增債券和置換債券的額度，但受地方政府限額管理。

一次置換正在進行中，按照原定的三年置換計劃，到今年8月前一次置換將基本結束，所以今年前四月發的那5192億元全部都是用來置換以前的高成本融資。

未來以二次置換為主，將開啟以債養債的模式。

圖、地方債務及置換進度情況（萬億）

新增債限額和地方實力掛鉤

政府想要新增債務也行，但是不會向以前那樣了，限額分配是層層審批，分步下放。

流程上，新增地方債限額一般由財政部在全國人大或其常委會批准的地方政府債務規模內測算，報國務院批准後下達地方。

按照財政部的規劃，18年新增債券的總發行規模不能超出新增債務限額2.18萬億，其中一般債限額8300億，專項債限額13500億。

省本級及市縣新增限額，由省級財政部門在財政部下達的本地區新增限額內測算，報經省級政府批准後，按財政管理級次向省本級及市縣級財政部門下達。

新增限額分配用公式表示為：

　　某地區新增限額=[該地區財力×係數1+該地區重大項目支出×係數2]×該地區債務風險係數×波動係數+債務管理績效因素調整+地方申請因素調整。

從一季度數據看，經濟實力與債務規模增速齊飛的有貴州、雲南、陝西等西部省份，東部省份GDP增速略遜於債務率增速，而遼寧、內蒙古、天津等省市，債務率高企、GDP增速下滑嚴重，反映出較嚴重的債務風險。

圖、各省市2018年一季度經濟數據與債務規模對比

註：紅色區域為一季度GDP增速達到國家平均水平以上的省市，共有20個。債券餘額僅統計顯性債務規模。

61號文繼續強化監管

這個月剛發的61號文顯示，防範化解地方債風險改革進入深水區。

政府不僅嚴控顯性債務的發行渠道，嚴控隱性債務風險的壓力也已滲透到市縣級別，近期多地摸底嚴查地方政府隱性債務，嚴控債務增量。

61號文要點：

1

新增地方債的發行期限

（1）公開發行的一般債券，增加2年、15年、20年期限。

（2）公開發行的普通專項債券，增加15年、20年期限。

豐富債券品種，展期延長，完善收益率曲線

2

定義「非市場化定價」

明確禁止地方政府「在地方政府債券發行中通過『指導投標』、『商定利率』等方式干預地方政府債券發行定價」。

3

促進投資主體多元化

促進投資主體多元化，鼓勵銀行、券商、險企等各類機構和個人參與投資，鼓勵有條件地區在自貿區發行地方政府債券，吸引外資金融機構參與承銷。

年初至今，債市違約頻發，違約債券數量較去年同期增加了1/3，極大擾動了市場信心。

從投資的角度看，作為債市的第一大品種，地方債在政策規範下亮出更多明牌，風險得到進一步釋放，一二級價差收窄，在各類投資者參與的政策鼓勵下，流動性將有好轉，配置價值大，但投資者仍應關注不同地域的風險差異。

【峰會時間】2018年6月29-7月1日 （3天室內1天考察）

【峰會地點】中國☆西安

【參會對象】1、各級政府及相關部門領導；2、房地產企業董事長及高管團隊；3、田園綜合體、旅遊開發、特色小鎮、休閑農業、農莊民宿、養生養老、投資機構等企業高管；4、策劃規劃、園林景觀、建築設計等單位中高層負責人

【主辦單位】中國小鎮產業聯盟，華城小鎮，眾安集團，陝旅集團

【報名電話】18510201049 夏老師

本次峰會考察的項目介紹

展位、 贊助（路演限3名）

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