玩轉交易所債市：個人投資三大模式全解析

　　編者按：2012年行將收尾，對大多數投資人而言，今年的日子並不甜蜜，甚至是凄慘的。儘管經過歲尾的幾根大陽，有的樂觀者已經開始講起「春天的故事」，然而延續數年的陰跌、百分之八九十套牢的現狀，卻時刻訴說著將「雞蛋放進一個籃子」的教訓。俗話說，東邊不亮西邊亮，在單邊下跌市道中多元化投資應運而生。需要指出的是，多元化投資既指交易模式多元化，更是指投資標的多元化。事實上，近幾年投資者的大類資產配置意識已經開始啟蒙。就在一些股市投資人眼睜睜看著財富縮水的同時，多數債券投資者則在幸福地體驗著「每天都賺錢」的樂趣。債券市場正日益成為居民追求財富保值增值的重要選擇。 　　目前個人投資者只能參與交易所債券市場和銀行櫃檯市場，交易所債市可進行現券買賣和回購交易，銀行櫃檯則主要是買賣儲蓄和記賬式國債。前者交易規模較大、債券品種較豐富，且主要採用競價交易方式，適合個人投資者開展經常性的投資交易，後者債券數量較少、流動性欠佳，投資以買入持有到期為主。按照風險和收益遞增的順序，個人投資者參與交易所債市主要有逆回購交易、買賣信用債和進行正回購槓桿操作這三種方式。　　逆回購：方便無憂積少成多　　債券回購是交易所債市的一種重要投資方式。債券回購交易，是指債券買賣雙方在成交的同時就約定於未來某一時間以某一價格再進行反向交易的行為。個人投資者可參與質押式回購。在質押式回購業務中，個人投資者一般是逆回購方，即融出資金方，當回購到期時，個人投資者收回融出資金並獲得利息。逆回購交易具有操作簡單、安全性高、流動性好的特點，收益率偏低但遠高於銀行活期利率。　　投資者參與交易所逆回購，只需在交易軟體中申報「賣出」即可，證券代碼里填入回購品種代碼，賣出價格即為逆回購利率，賣出數量中輸入回購數量(回購交易以1000元為1手；滬市最低交易數量和遞增數量均為100手，最大不超過1萬手；深市最低是1手)。目前滬市主要成交品種為新質押式國債回購，有1天到182天等9個品種；深市為質押式企債回購，有1天、2天、3天、7天共4個品種。債券回購交易實行「一次成交、兩次結算」，投資者融出資金，等回購交易到期融出資金的本息將自動轉回賬戶，期間不用進行任何操作。　　逆回購交易的安全性很高。在實際交易中逆回購方直接針對的是結算公司，如果融資方到期不能按時還款，結算公司會先墊付資金。　　債券回購利率通過競價產生，波動較大。今年以來滬市1天期國債回購(簡稱GC001)利率均值約3%，雖不算很高，但遠超過銀行活期存款利率。而在月末季末節假日前後及新股申購前等時點，回購利率往往容易出現上漲，例如今年9月底GC001曾一度沖至21%，在這些時段進行逆回購交易的收益更可觀。　　當然，逆回購交易收益率偏低，並不適合作為長期的投資工具。普通投資者可在閑置資金沒有更好的投資渠道或者市場不確定性較強時階段性參與。另值得一提的是，很多機構要求在14:45或14:50之前完成正回購交易，因此在每日交易的最後十餘分鐘交易所逆回購利率容易出現跳水。　　信用債：收益更佳三項注意　　目前交易所現券包括交易所上市的國債、地方債、企業債、公司債、可轉換債券及可分離交易的可轉債。其中企債公司債等企業信用類債券成交活躍、收益較高，一般稅前收益率可達7%左右，超出交易所1天回購利率均值的2倍以上，且明顯高於銀行定存利率。投資者投資債券，可以買入並直接持有到期，獲取穩定的利息收入，也可以持有一段時間後在債券到期前將其出售，期間收益由利息收益和資本損益構成，後者即買賣債券的價差。　　由於債券價格時常波動，在一波債券的單邊行情中，凈價波動往往能達到5%-10%，而遇到類似2008年江銅債風波或者2011年9月的城投債信用風波時，市場短期下跌幅度甚至可能接近20%，此時資本損失可能遠超過利息收入，進而導致投資虧損，因此信用債投資者需要對債券市場的波動有所了解。　　交易所債券交易遵照「凈價交易、全價結算」的報價交易制度，並實行T+0迴轉交易，T+1交收，即當天買入的證券可當天賣出，而交易資金第二天到證券資金賬戶。交易所債券無印花稅，且交易手續費不高於萬分之二，交易成本低廉。

　長期持有信用債有以下三點需注意：　　其一，避稅操作：債券避稅操作是債券個人投資者的必修課。我國目前的稅法規定，付息日持有債券的投資者需按照債券票面的20%繳納所得稅，即便你只持有這一天。債券避稅的操作方法有：在派息前賣出債券，派息後重新買入債券；通過幾支相近債券的相互切換來實現避稅；當一支更高收益的新債上市時，將手中債券拋掉換成新債等。因為所得稅的存在，所以折價交易的債券會有更好的稅後收益，比如可分離債和低票面折價交易的品種。　　其二，能否質押：如果投資人不打算用正回購融資的話，選擇購買不可質押的信用債更好，因為可質押的信用債會被槓桿操作的投資人重點買入，其需求明顯高於不可質押品種，到期收益率明顯偏低。　　其三，信用風險：信用債最大的風險是違約風險。大多數投資人參與債券投資追求的是穩健的回報，風險偏好都較低，不願見到本金的損失，但債券違約的極端情況是有可能血本無歸的。債券違約的時代遲早會來，而且應該已經離我們不遠了。現在很多債券的價格並沒有把債券違約的風險充分反映在價格當中。　　此外，按照交易所的規定，連續兩年虧損上市公司的債券將暫停交易。比如11超日債(112061)，如果2012年年報虧損，則可能被交易所暫停交易，穩健的債券投資人應盡量規避這類風險較高的債券。相對而言，目前城投債的違約風險小於公司債，畢竟地方政府的信用好於大部分企業。　　融資回購：槓桿操作放大收益　　通過正回購融資加槓桿買入信用債的方式也為很多投資者所追捧，比如一支到期收益率為6.5%的信用債，加兩倍槓桿，假設按照隔夜回購平均利率3%融資計算，則：凈收益=總收益-總成本=6.5%*3-3%*2=13.5%。合理開展槓桿交易，可以實現以較少資金博取大利潤，最大化提高資金利用率。不過正回購操作有一些技術性問題需要注意。　　正回購的操作流程稍顯複雜。首先投資者需要查詢所持有的債券能否進行質押回購以及相應折算率，折算率越高的債券放大效果越好。然後是債券質押入庫。滬市投資者的具體方法為，在交易界面選擇「賣出(即提交質押券)」，輸入質押代碼和數量。需要指出的是，很多券商要求投資者必須到櫃檯辦理債券質押入庫、出庫，而不能在網上操作。深市則只能到櫃檯辦理。債券質押入庫後，系統會根據最新的折算率自動換成標準券(賬戶上出現標準券一覽，代碼為888880)。可以用來質押的債券必須是1000張標準券的整數倍，故你有1050張和1800張都只能按1000張標準券融資10萬元。多餘的債券可以直接出庫。滬市當日買入的債券當日可質押，當日可進行回購交易；深市當日可質押，但下一交易日才可用於回購。最後，在債券質押到期後就可申請出庫。方法與入庫時相反，即在交易界面選擇「買入(即轉回質押券)」，輸入質押代碼和出庫數量即可。當日出庫的質押券也可再次申報入庫。　　投資者進行正回購交易的前提是要選擇能做正回購的券商，另外還有一些需要注意的問題：一是，能否網上正回購。每天去櫃檯做回購是異常麻煩的，所以不臨櫃正回購是必須的。最佳選擇是客戶可直接網上正回購。二是，允許套做的倍數。交易所規定套做倍數上限5倍。在實際執行中，絕大部分券商執行更嚴格的標準，很多券商只允許套做3倍。順便說一下，即使只打算套做1倍，也應該選擇允許套作倍數更高的券商。三是，標準券打折比例。比如：交易所規定標準券打9折的券，在實際執行中，絕大部分券商執行更嚴格的標準，很多券商要求打8折。四是，是否支持T+2。我們知道打新股是T+3，但是第三天收盤時，打新股的錢回到賬戶，第三天就不需要再融資了。不過需要預留新股中籤的錢，不然可能發生欠資。比如傳統打新股，如遇到周一、周三打新股，只能二選一，這在新股行情火爆時令人非常無奈。而如果券商能支持T+2，則周一融資打新股，資金凍結，周二續做回購償還周一融資的欠款，周三融資不償還周二的欠款，而是直接去打新，周三收盤時周一打新凍結的資金解凍返還賬戶，償還周二的欠資。所以T+2能大幅提升新股申購的效率。