萬達集團花230億元買的傳奇影業，可能不值這個錢？

作者/吳立湘 高慶秀

一個星期之前就傳得沸沸揚揚的「萬達收購傳奇」案，今日終於塵埃落地。

萬達集團宣布，以不超過35億美元現金（約合230億元人民幣）收購美國傳奇影業公司。這是2016年國內影視行業第一起投資併購案。在王健林看來，這也是電影史上，中國企業在外國的最大一筆併購投資。

雙方簽約後，為萬達舉旗吶喊的報道不在少數，認為萬達集團用230億購買一家擁有《魔獸世界》、《蝙蝠俠》、《盜夢空間》、《哥斯拉》、《環太平洋》等知名電影的IP版權的海外公司是一筆非常划算交易。

仔細推敲之下，萬達併購傳奇影業，差不多就是把自己架在了火山口上。

主要原因是，相比好萊塢六大，傳奇影業跟此前破產的相對論傳媒性質類似，本質上是家做私募基金的電影投資公司，通過跟好萊塢大製片廠一起拼盤投資來分擔自己風險，獨立性不夠。而另一方面，由於好萊塢近些年中等票房體量的影片在減少，馬太效應加速，而像傳奇影業這樣的公司，一般難以拿到高概念的頂級大片的投資額度，這又間接增加了傳奇的風險。

這些來自傳奇影業本身以及美國好萊塢電影投資環境的雙重風險，都將在萬達收購傳奇影業之後轉嫁到萬達身上。

其實，和傳奇很類似的相對論傳媒去年已宣告破產。而它在破產前，傳說BAT三家、萬達和華誼都盯住過這家公司。正如一位久經資本和電影戰場的人所說：「好萊塢到處都是這樣死亡的公司，屍橫遍野。」只不過，相對論在破產前，還未被中國土豪公司收購。

萬達收購傳奇影業的三大理由是什麼？

從3年前，萬達就開始高調進軍海外市場。在被外界看來土豪風的「買買買」邏輯下，先是收購美國第二大院線AMC，去年又收購了澳洲第二大院線Hoyts集團。今日，又豪擲230億收購傳奇影業。

對於本次併購，王健林拿出了三點理由：第一，併購傳奇影業的價值並不在於電影本身，因為傳奇影業擁有眾多IP知識產權，這些IP會對萬達的旅遊產業、兒童娛樂行業帶來很大協同效應；第二，本次併購將增加萬達在全球電影市場的話語權；第三，萬達的電影製作公司也可以近距離學習傳奇影業的經驗。

不過，萬達集團忽略了一點，儘管投資了《魔獸世界》、《蝙蝠俠》、《盜夢空間》等電影，但擁有部分電影IP，並不意味著同等擁有他想要的「旅遊、兒童娛樂」等衍生IP。

更重要的是，這些知名IP並不能掩蓋傳奇影業自身的高風險。一個典型的案例是，由傳奇影業製作的電影《環太平洋》曾計劃在2017年上映第二部，但最後因資金問題被無限期擱置。

傳奇影業會和相對論傳媒一樣危險嗎？

從2014年開始，國內影視公司與美國影視公司之間的合作越來越多。比如華誼兄弟牽手美國STX，湖南電廣傳媒牽手獅門影業。但這些合作案例與萬達集團跟傳奇影業之間的合作不同，前者更多是項目合作，國內外影視公司將錢投資到影片項目上，而萬達與傳奇影業之間的合作則是230億真金白銀的收購，這樣也從項目風險擴大到了公司風險的層面。

傳奇影業和獅門影業也不可同日而語，要知道，獅門影業不僅有比肩於韋恩斯坦公司的獨立電影製作能力，還有不錯的發行能力。此前曾傳聞萬達將收購的獅門影業，但最終失敗，對此眾多業內人士猜測稱「對方的要求很嚴苛，萬達的體量還無法吃下獅門影業。」

從本質上來說，傳奇影業是一家電影投資公司。傳奇影業的母公司傳奇娛樂由Columbia capital、AIG Direct Investment Fund 、Bank of America Capital Investment等6家私募公司共同投資。傳奇影業主要通過拼盤投資的策略與好萊塢大的製片廠合作。此前曾經和華納兄弟合作過8年，投資了華納的40部電影，後來沒有續約，繼而和環球影業合作，但去年和前年的業績並不突出。

甚至，傳奇影業在好萊塢還有一個「前車之鑒」，那就是去年宣告破產的相對論傳媒。

相對論傳媒也是一家電影投資公司，它破產的一個重要原因，電影業務的回收周期及賬務計算有著周期長的特性，這讓相對論產生了大量的資金需求，而這些現金流需求是通過一輪又一輪的借款來彌補的。最終，相對論的資金鏈崩潰了。

好萊塢業績的整體下滑，讓中型公司風險加大

實際上，在最近幾年的好萊塢，電影製作根本不是一門好生意。

據凡影周刊調查，1975年之後，僅僅過去二十餘年，至1997年時，大製片公司的平均成本已經在500萬的基礎上翻了十倍，另外還有2000萬美元以上的營銷成本沒有計算在內。電影的整個設計團隊是在策劃階段就已經組建完成，在劇本最終的定稿以及投拍之前，大部分選景工作也已經完畢，以確保電影進入製作階段之後能完全按照既定的路線行進。當然，因此沉澱的成本，以及在運營管理上的耗費也是巨大的，這也是北美電影平均製作費用不斷攀升的主要原因之一。

但實際上，算上通貨膨脹，最近幾年好萊塢的年票房反而是減少的狀況。而且，2015年在北美售出的電影票數並不高，為13.06 億張，排在史上第18名。

樂正傳媒研發與諮詢總監彭侃向娛樂資本論表示，雖然背後有大財團撐腰能渡過一些大小年，但好萊塢六大公司自己的日子不太好過。「2015年，六大公司中的3家票房收入較2014年都出現了超過10%的下降。馬太效應凸顯，有7部電影的票房超過3億美元，比14年多5部。但是票房超過1億美元的電影比14年少了7部，票房在5000萬-1億美元之間的電影比14年少了9部。中間層電影減少，這說明好萊塢電影投資的風險在增加。而傳奇影業這樣的公司，其在大製片廠的頂級大片里的投資額度往往是受限的。」

由於目前好萊塢影片整體「環境」不太好，傳奇影業很難參與進去一些優質項目，所以投資風險很大。這也是，為什麼當年傳奇影業會被合作了八年的華納兄弟「拋下」。

在彭侃看來，目前萬達入主傳奇，「在產業上的風險更多的是一種流動性的風險，比如說相對論傳媒的破產是因為資金鏈斷裂，它其實手裡還掌握著一些IP，如果這些IP，製作成的電影可以大賣，整個公司的資金流是可以緩過來的，就像好萊塢的米高梅一樣。只不過，相對論背後沒有金主幫他度過難關，所以才宣布破產。」

因此，如果站在傳奇影業的角度，這絕對是一筆好生意：因為傳奇背後是基金，沒有六大般很大的財團，這次萬達的加入，反而能讓它背靠著一個資金更雄厚的企業集團。