關於中俄貨幣互換問題的爭論

關於中俄貨幣互換問題的爭論【呼呼轉帖按語】老何在《匯率風暴》書中指出：任何貨幣都有雙重價格：（1）對其他貨幣價格，即匯率，貨幣幣值（2）對商品價格，即實物幣值。近期中俄貨幣互換問題引起熱議。一般而言，建立貨幣互換是制度是為了雙方貿易便利，貿易結算雙方直接使用各自本幣，而避免使用第三國貨幣（美元）。但是，由於一方貨幣急劇波動導致的商品價格變化，可能會從實物角度造成匯率損失，而不僅是名義貨幣交易額的換算數量問題。也就是說，實際交易可能不如利用第三方貨幣結算（根據匯率實際波動而隨時變動）划算。也就是以下作者ibmly35文中所說：如果昨天一個盧布能買1個蘋果，央行用100人民幣互換了10000盧布，這些盧布昨天等於1萬個蘋果。然而今天盧布貶值，要用10盧布才能買1個蘋果，那麼央行貨幣互換的10000盧布就只能等值1千個蘋果了。如果三年後貿易結束，雙方貨幣互換仍然以錢換錢，貨幣互換的名義價格及數量雖然不虧。——可是互換期間以雙方貨幣各自購買的對當實物，本幣未貶值一方（買的蘋果少很多）卻是少了很多！中歐貿易、中日貿易都有相關貨幣互換協議，也都有相關因對方貨幣劇烈貶值引起的價格波動問題，這個問題很複雜，值得研究。以下轉帖是央行的官方解釋與天涯網友ibmly35的質疑。央行的說法：12月19日晚間，針對網路流傳的「因盧布匯率暴跌，中俄貨幣互換協議中方將虧錢」的言論。央行官方微博19日解釋稱，由於中方發放和回收的都是人民幣，並不承擔匯率風險。央行指出，貨幣互換髮起後，協議雙方還將定期根據最新雙邊匯率調整互換金額，減少因某一方貨幣匯率波動引起的質押物減值的風險。以下為銀行微博原文：央行間貨幣互換協議如何使用？目前，中國人民銀行已與28個境外央行(貨幣當局)簽訂雙邊本幣互換協議。通過該協議，任何一方可以發起交易，以一定數量的本幣交換等值的對方貨幣。下面以對方發起一筆人民幣融資為例，講解一下發起動用機制：

圖解

有幾個細節再補充說明一下：1、協議簽署時屬於備用性質，在實際發起動用前雙方不發生債權債務關係。2、第②步中，按發起交易日當日匯率(而不是提前設定的固定匯率)來計算應互換的雙方金額。3、第③步中，雙方換回的本幣與發起時金額保持不變，對方支付的利率以我銀行間同業利率為基礎約定的。從上面的介紹中，小夥伴們可以看到，由於我方發放和回收的都為本幣，並不承擔匯率風險。互換髮起後，協議雙方還將定期根據最新雙邊匯率調整互換金額，減少因某一方貨幣匯率波動引起的質押物減值的風險。對此問題感興趣的小夥伴還可點擊以下韓國央行網站的鏈接，看看實踐中對方央行如何對其商業銀行使用本幣互換資金進行規定。網友ibmly35的質疑：首先，必須說中國人民銀行的確是國內財經界精英雲集的地方,我能想到的，他們每個正式員工都應該知道。所以：央行回應中俄貨幣互換「虧錢」——不承擔匯率風險。強調的「匯率風險」，這絕對是每個字都是審查過的，沒有絲毫問題的。但人民銀行故意選擇性的遺漏一個問題——商品交易損失問題，其實他們每個人都應該清楚的，他們也提了，但是是否有意無意語焉不詳啊。問題：假設如果人民銀行與俄羅斯中央銀行某天啟動貨幣互換800億人民幣，假設互換期為2年，假設互換匯率為1人民幣=10盧布，我們給俄國人800億人民幣，收到俄國人的4000億盧布，2年後我們還俄國人4000億盧布，收到800億人民幣。再假設盧布如果繼續下行貶值，假設2年內盧布對美元貶值50%（這個可能性不小吧，當然如果盧布上行升值，問題就不存在了）。那麼互換後，俄國人拿到800億人民幣陸續向中國購買商品物回國，假設人民幣幣值穩定，物品價格無大的波動，俄國人在中國能穩定的購買到800億人民幣足值的物品。而我們也拿到4000億盧布陸續向俄國購買商品物回國，但在這個過程中由於盧布對美元不斷貶值，俄國國內物價高漲，我們的等額盧布所能買的東西比起原來能買的實際東西就少很多了。然後假設2年內，俄國人在中國市場把800億人民幣花完，中國人在俄國市場把4000億盧布花完。兩年後，俄國央行就有4000億盧布，中國人民銀行也有800億人民幣。然後雙方按照2年前約定的1人民幣=10盧布的匯率完成互換。整個貨幣互換交易完成。完全沒有匯率風險，貨幣名義上沒有吃虧，但是整個實物交易誰吃虧了？？？？——俄國人用互換所得貨幣實際獲得的東西比我們多。　　其實更簡單的場景可以考慮，最基本的美元，人民幣，盧布在2年中的套利交易。不說了，關於這些人民銀行的人都熟悉得很。　　銀行顯然也考慮到這些問題，所以說：　　「互換髮起後，協議雙方還將定期根據最新雙邊匯率調整互換金額，減少因某一方貨幣匯率波動引起的質押物減值的風險。」　　但我們都不知道「協議雙方還將定期根據最新雙邊匯率調整互換金額」，這個定期是多久定一次，1年還是1個月？　　如果發生盧布在短期內發生大的對美元的貶值波動呢？怎麼避免損失？　　以上是一家之言。僅供參考。【附錄】中俄貨幣互換到底是怎麼回事？ 2014年10月13日中俄央行貨幣互換，1500億人民幣換8150億盧布，互換期三年，經雙方同意可以展期。

公開信息盡在於此。

10月13日當天即期匯率是1盧布換0.152人民幣左右，按照互換的貨幣規模是1盧布換0.184人民幣左右，可見當時已對盧布作了折讓。對應不同匯率水平，利率水平會有所不同。

三年後，仍以1盧布換0.184人民幣。如果那時人民幣兌盧布市場匯率上升，到1盧布換0.0152人民幣，此時仍按照0.152的匯率換回人民幣會明顯虧損。相反，如果盧布升值了，俄羅斯央行就會吃虧。通常，雙方會在背後進行市場對沖，如做空盧布或者買入保險，但現在成本已經很高，並且很難找到對手盤。

互換的本質是鎖定匯率，但匯率波動不休，風險永遠存在，因此只能在市場對沖。

中俄兩國央行並非商業實體，互換的目的想必不是像企業一樣鎖定風險，而是有其他原因。

由於沒有更詳盡的信息，只能作上述分析。如果互換量大，我們只能乞求俄羅斯經濟儘快好轉，或者盧布儘快恢複信心。（作者：葉檀）
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