為什麼要監管影子銀行和通道業務？

騰訊財經獨家特約 李虹含（中南財經政法大學金融協創中心研究員）

一、監管連出重拳，防控金融風險

近日，銀保監會駐場檢查信託公司的「影子銀行」「通道業務」，排查違規投放與系統性金融風險。然而，銀保監會的檢查並非從最近從開始，金融監管的重拳已連番出擊。

2018年4月27日，中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局聯合印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（銀髮〔2018〕106號，以下簡稱資管新規）。

資管新規中強調了「統一各類金融機構資產管理業務監管制度，實行公平的市場准入和監管，最大程度地消除監管套利空間，切實保護金融消費者合法權益」，同時對通道業務給出了更詳細的規定和說明，「多層嵌套」問題由來已久，資管新規此次的規定將對防控金融風、支持實體經濟發展創造有利的政策制度環境。

與此同時，2017年12月22日，銀保監會發布了《關於規範銀信類業務的通知》（銀監會「55號文」），要求信託公司不得與委託方銀行簽訂抽屜協議，不得為委託方銀行規避監管規定或第三方機構違法違規提供通道服務；不得將信託資金違規投向房地產、地方政府融資平台、股票市場、產能過剩等限制或禁止領域。

監管機構從去年到現在也一直在檢查違規的資管、理財融資項目，尤為強調的是一些理財的資金違規通過信託、券商、資管的通道為企業融資，處罰率比較高，後續可能是重點監管的領域，2017末出台的55號文件對一些信託通道進行了壓制。

從2018年初到現在，信託行業下行壓力非常大，合規要求和通道費用都在提升，來自於各種理財的資金流向上市公司的通道受到更強的限制，信貸投放也更為謹慎。

資管新規在2017年11月18日開始徵求意見起，多數信託公司就開始對自身的業務進行自查自糾，存量業務按照資管新規進行整改，增量業務按照監管要求投放。以實現不發生系統性風險、堅持穩中求進的業務發展總基調。

那麼，為什麼資產管理業務當中會出現「多層嵌套」？

理財業務和資產管理的「通道業務」又是什麼？

對理財業務和風險管理的影響是什麼？

二、資產管理為什麼會出現多層嵌套？

銀行理財投資交易所發行上市的債券與股票市場尚不允許獨立開戶，所以才形成了多層嵌套。

在中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱中登）開戶的主要業務規則是《證券賬戶管理規則》以及《證券賬戶業務指南》，而對於資管類產品開戶而言，主要依據則是中國證券登記結算有限責任公司發布的《特殊機構及產品證券賬戶業務指南》（以下簡稱指南），該指南對特殊機構及其依法設立的產品開立、信息變更等證券賬戶業務作出了具體的規定。

另外，中登還針對部分類型的資管產品分別出台了賬戶規則的通知。

根據上述規定，銀行理財在交易所債券市場進行債券交易仍需要通過多層嵌套方可進行投資。

如果銀行理財要投資交易所債券、股票質押式回購或參與股票定向增發，一般是嵌套券商定向或者基金專戶或基金子公司的方式來開展的，銀行對債券的範圍、止損線等設立風控指標，具體上則由產品管理人來執行，這種模式實際上屬於委外。

若銀行理財通過券商定向或者基金專戶直接投資交易所債券，在開戶環節要求提供自有資金證明，而銀行理財作為募集資金，導致不能開立證券賬戶。

根據中登目前的口徑，如果是單一委託人投基金專戶產品，然後再投定向的時候，中登會認為是一個基金專戶投定向，不會有自有資金的要求。如果是單一信託產品來投券商定向，也是參照基金專戶單一來投定向，並沒有要求是自有。

因此，在實踐中：銀行理財一般先嵌套一層基金專戶、券商定向或者信託計劃，然後再嵌套一層券商定向或者基金專戶投資債券市場、股票質押式回購、定向增發。這就形成了銀行理財投資債券市場時的「雙嵌套」模式。

三、銀行資管業務開展「通道業務」和「多層嵌套」的動因

銀行理財規模從2009年的1.7萬億增長到2017年的29萬億，年化增長速度超過42%。

銀行理財大規模發展的原因主要有三個：

第一是通過資管業務中的多層嵌套、通道業務將表內的信貸業務調出表外，節約表內資本充足率，銀行可以騰出貸款額度，使得銀行能夠繼續發放貸款；

第二表內資金挪至表外之後也可以保證監管要求的資本充足率，規避貸款風險；

第三表外資金的監管沒有表內資金那麼嚴格，可以讓表外資金進入表內的信貸資金限制投入的行業，比如房地產開發貸款和地方政府融資平台貸款等。

然而，實際上通道業務客觀上也支持了實體經濟的融資和發展。

從支持實體經濟融資的角度來看：從2015年至今，投向實體經濟的理財資金餘額占理財資金投資各類資產餘額的比例均保持在60%以上。

在投資實體經濟的資產構成中，債券資產佔比最大。

截至2017年底，理財產品存續餘額29.54萬億元，其中債券資產配置比例為42.19%，約12.46萬億，非標資產配置比例為16.22%，約4.79萬億。

其中非標資產與交所所債券資產均需通過通道業務、多層嵌套才能投資。

也就是在銀行理財當中通過通道業務與多層嵌套投資投向實體經濟的超過5萬億。

從這個意義上講，信託公司的通道業務規模約在5萬億以上。

四、通道業務檢查對你我的理財有何影響？

此次銀保監會正在對全國範圍內的信託公司等金融機構進行現場抽查。重點檢查兩方面的內容，一是檢查各金融機構對銀監會4號文《關於進一步深化整治銀行業市場亂象的通知》的落實情況；二是對影子銀行、交叉金融進行專項檢查，本次檢查由銀保監會主導、各地銀監局支持。

從2017年中央金融工作會議之後，服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革「三位一體」的金融工作理念已經貫徹至所有金融工作當中。

信託公司的通道業務檢查是對資管新規的進一步落實，同時對服務實體經濟、防控金融風險兩點進行了更進一步的要求。

資管新規出台之後，對市場的影響逐漸顯現，特別是在限制多層嵌套、通道融資等方面的威力逐漸顯現。

歸根結底，監管趨嚴、防範風險、脫虛向實是此次影子銀行檢查信託業務的最主要原因。

對理財產品來說，由於信託公司的通道業務收縮，銀行可投的項目將會減少，包括債券、非標資產。

以後最有可能出現的是，理財產品因此收益率降低。

而且，隨著資管新規威力的不斷顯現，信託通道業務的限制將越來越嚴格，你我理財產品的期限會越來越長、收益率會越來越低。

然而，歸根到底來講，我們整體面臨的國家金融風險將會不斷降低，我們的金融環境也將越來越穩定，整體的經濟環境也將逐漸向好向優。

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