《安全邊際》精華部分匯總

1、價值投資知易行難

價值投資需要做許多艱苦的工作，非同一般的嚴格紀律和長期投資的視角。實際上只有極少數人願意和能夠為成為價值投資人付出大量時間和精力，而價值投資者中又只有一小部分人擁有較強的心理素質從而取得成功。

在投資世界裡面變化太快，因此成功的關鍵是理解規則背後的基本原理，以便徹底理解為什麼不照規則就會碰壁。

許多投資人發現，要做到與眾不同真是太難了。有時候，投資人最大的敵人就是自己。股價大幅上升時，貪婪驅使投資人參與投機，做出大數額、高風險的賭博，而依據的僅僅是樂觀的預期而忽視了風險。

在股價大幅下跌時，情緒又走向另一個極端：對損失的恐懼讓投資人只注意到股價繼續下跌的可能性而根本不考慮投資標的的基本面。甚至還有投資人試圖使用一個公式來試圖追求成功。

2、投資與投機的差異

卡拉曼認為，對於投資者來說，股票代表的是相應企業的部分所有權，債券則是對這些企業的貸款。

投資者在比較市場價格和估測的價值之後做出買賣的決定。投資者相信從長遠來看證券價格趨向於反映相應企業的基本面。

股票投資者至少期望從以下三個方式來獲利：企業營運所產生的自由現金流，這將反映在更高的股利和分配的股息上；其他投資者願意以更高的比率（市凈率或市盈率）來購買股票，這反映在更高的股價上或是通過縮小股票價格與企業價值之間的差距。

而投機者根據預測證券價格下一步會上漲還是下跌，並以此來買賣證券。他們對於價格的未來走向預測不是基於基本面，而是試圖揣摩其他人買賣的行為。他們大多將證券看做可以反覆易手的紙張。投機者總是被預測股價走勢所困擾，每天的新聞報導、通訊、市場傳言，無數人每天對未來市場走向做出狂亂的推測。

投資者和投機者持有的標的，有時也是一樣的，但含義卻是完全不同：投資者持有的投資品可以為投資者帶來現金流，而投機者卻只能依賴於變化無常的市場。

3、成功投資者和失敗投資者的區別

卡拉曼認為，成功的投資者總是不情緒化並能利用其他人的貪婪和恐懼為自己的投資服務。由於他們對自己的分析和判斷充滿信心，因此對市場力量的反應不是盲目的衝動，而是適當的理智。

投資者看待市場和價格波動的方式是決定他們最終投資成敗的關鍵因素。格雷厄姆先生提出的市場經常無效率，證明了市場先生的存在，市場先生經常會失去理性且時而樂觀，時而悲觀。價值投資者必須善於利用這一點。

卡拉曼警告：不要混淆股市中真正的成功投資與它的表象。一隻股票的上漲並不意味著其企業一定運作良好，也不代表價格的上漲有相應的內在價值提升為理由。同樣，股價下跌也並不一定反映企業發展發生逆轉或者其內在價值發生消退。

卡拉曼指出，投資者必須抵抗大眾追漲殺跌的趨勢，投資者不能忽視市場，但必須獨立思考，並不隨市場左右。如果投資者始終以價值和價格作為判斷的依據，而不是僅僅是價格，那麼投資者就具備了價值投資的基本素質。如果你將市場先生作為指導或評價投資的重要標準，那實際做的就是投機行為。

4、失敗投資者和他們昂貴的情緒

卡拉曼認為，失敗的投資者容易受到情緒的控制，他們對市場波動的反應不是理智和冷靜，而是貪婪和恐懼。他說我看過很多這樣的投資人，他們平時做事負責，深思熟慮，但在投資上有時候變得瘋狂，也許僅僅幾分鐘就將自己甚至很多年積累的身家全部投資出去也許他們平時買一台音響，也會花上好幾天來熟悉和選擇。

失敗的投資者都會將股市作為不勞而獲的掙錢機器，而不是資本金合理的回報。任何人都會喜歡快捷、容易的贏利，不勞而獲的期望煽動起投資者貪婪的慾望。貪婪使得很多投資者通過尋找捷徑來取得投資成功。最終，貪婪會讓投資者的焦點從取得長期投資目標轉向短期投機。

卡拉曼指出，有時候極度的貪婪會使得市場參與者提出新時代思維來證明買入或持有估值過高的證券是合理的，並總是尋找理由來證明「這一次與過往完全不同。

當現實被扭曲後，投資者的行為就會失控到極點，所有保守的假設都會被重新審視和修改，以便於證明越漲越高的股價是合理的，於是瘋狂接踵而來。

在短期內，投資者試圖抵抗市場這種瘋狂是非常困難的，因為參與者都能掙很多錢至少賬面上看是這樣。等到市場最終認識到趨勢的不可持續，瘋狂的市場馬上就會演變成恐慌性的災難，貪婪開始讓路給恐懼，投資者可能損失慘重。

5、如何明確投資目標

卡拉曼認為避免損失是確保能長期獲利的最穩妥的方法。很多人認為只有承受更高風險，才能取得更高回報，但卡拉曼並不這麼認為，他說：我的觀點恰好相反，風險規避才是取得長期投資成功中唯一最重要的元素。並且，如果你想成為價值投資者中的一員，那麼規避損失必須成為你投資哲學中的基石。

有時候投資者會錯誤的為自己的投資設定具體的回報率目標，卡拉曼指出這樣的錯誤說：投資者並不能通過更努力的思考或工作更長的時間來實現更高的回報。投資者所能做的一切，就是遵從一種始終受到紀律約束的嚴格方法，隨著時間的推移最終將獲得回報。

投資者應該著重對風險設定目標，而不是回報率。多數投資方法並沒有將焦點放在規避損失上。

6、安全邊際

卡拉曼指出，價值投資將對潛在價值進行保守的分析，與只有在價格較潛在價值足夠低時才購買的這種必不可少的紀律和耐心結合在了一起。價值投資者在尋找便宜貨時需嚴格遵守紀律，這讓價值投資法看起來非常像是一種風險規避法。價值投資者最大的挑戰就是保持這種所需的紀律。

成為一名價值投資者往往意味著和不同人群站在一起，挑戰傳統智慧，並反對時下流行的投資風。它可能是一項非常孤獨的任務。

實際上所謂「安全邊際」就是以保守的態度評估企業內在價值，並將其與市場價格進行比較，從而判斷出這一差距的大小。安全邊際的重要性在格雷厄姆和巴菲特那裡得到了極高的重視，並視為價值投資的根基。

投資者不應只將注意力放在當期持有的投資是否被低估上還應包括為什麼被低估。

卡拉曼的意思很簡單：只有市場大幅下跌時，才有可能為價值投資者提供較多的機會，因為恐慌性的下跌市場中人們的注意力往往都放在了當前的困難上。

卡拉曼警言：投資者應該時刻牢記一條最重要的衡量標準不是所取得的回報而是相對於承擔風險所取得的回報！對於投資者而言，晚上睡個安穩覺比什麼都重要！

7、企業評估藝術

卡拉曼將企業價值評估直接定義為藝術可見他認為企業評估並非一門嚴謹的科學而更多取決於投資者個人的經驗、知識甚至直覺。卡拉曼甚至指出，企業價值不僅難以精確衡量，而且它會隨著時間推移、宏觀微觀經濟波動而改變，投資者無法在某個時刻明確判斷出企業價值，格雷厄姆早已明確過，在《證券分析》中，格雷厄姆曾說到：證券分析的目的僅僅是確定價值是否足夠支持購買一種債券或者股票，對內在價值粗略和大致的衡量就可能足以達到這樣的目的了。

卡拉曼提出了三種價值投資評估企業價值方式：第一種是對連續經營價值的分析也就是凈現值NPV法，即計算企業未來可能產生的全部現金流的貼現值。也有將可比企業之前的併購交易價格作為衡量標準。第二種是清算價值法，即考慮企業每項資產的最高估價，不管是否破產。第三種是股市價值法，即通過預測一家企業分拆後在股市上以何種價格進行交易，並以此來作為評估價值標準。

投資者如何通過預測不可預測的事情來進行分析呢？唯一的答案就是保持保守的立場。然後只能以大幅低於根據保守預測做出的價值評估的價格購買證券。

8、價值投資和逆向思維

卡拉曼認為，價值投資從本質上看，就是逆向投資。他指出，不受歡迎的證券可能被低估，而深受歡迎的股票幾乎永遠不會被低估。那麼，如果價值投資不太可能出現在那些正被人群所購買的證券中，那麼價值可能會出現在哪兒呢？卡拉曼認為當遭到拋售、無人察覺或者被人忽視的時候價值就會出現。

逆向投資者在一開始的時候，幾乎都是錯的。而且可能在一段時間內蒙受帳面上的虧損。然而，跟著人群一起操作的那些人幾乎總在開始的一段時期內是正確的。逆向投資者不僅僅在最初的時候是錯的，同其他人相比，他們甚至有可能有著更高的出錯率，且錯誤維持的時間可能更長。因為市場趨勢能夠讓價格脫離價值持續很長一段時間。