和佳股份：業績快速增長，創新業務模式價值顯現

摘要

一、公司簡介

公司主營業務為醫療器械行業。主要從事腫瘤微創治療設備、醫用分子篩制氧設備及工程、常規診療設備、醫用影像設備、醫療信息化系統、血液凈化設備等的研究、生產、銷售及其他醫療設備代理經銷業務；公司還從事醫院整體建設及融資租賃業務。

公司是目前國內第一家提供較為完整的腫瘤微創綜合治療解決方案的企業，其主要產品有介入熱化療灌注系統、放射性粒子治療計劃系統、冷極射頻腫瘤治療機、體腔熱灌注治療機、毫米波治療儀、體外高頻熱療機等；醫用制氧及工程包括：醫用分子篩制氧系統、一體化醫用制氧機、數字化潔凈手術室、氣體管道工程、ICU及供應室潔凈工程等。

新增業務：醫療信息化系統包括領導決策、門診管理、住院管理、藥房管理、庫房管理、財務管理、固定資產管理、人事工資管理、醫保管理、門診醫生、住院醫生、病區護士、手術麻醉、合理用藥、婦幼平台、病案統計、社區衛生等模塊；血液凈化業務板塊包括血液凈化裝置（型號：HF400）、耗材代理、血液凈化中心投資及運營服務；腫瘤CIK生物細胞治療中心的投資及運營服務。

2013年，公司實現營業總收入73,961.85萬元，比上年同期增長25.55%；營業利潤為18,290.58萬元，比上年同期增長45.52%；利潤總額為21,083.62萬元，比上年同期增長42.68%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為17,413.78萬元，同比增長40.69%。公司主營業務收入72,111.09萬元，比上年同期增長23.83%，腫瘤微創治療設備、醫用分子篩制氧設備及工程兩個核心業務板塊持續平穩增長；另外，公司創新商業模式，把產品、技術創新、網路、品牌和資本有機融合起來，搭建一個在自產產品和自主研發上的平台，公司2013年度醫療設備代理營業收入11,236.57萬元，比上年同期增長70.03%。

2014年上半年，公司實現營業收入41,561.72萬元，相比上年同期增加9,488.24萬元，增長29.58%；主要原因是醫用制氧系統及工程核心業務板塊較上年同期增長了66.49%；融資租賃業務及醫療信息化業務這二個業務模塊增長迅速,分別較去年同期增長1576.13%、100%；另外，公司創新商業模式，大力拓展醫院整體建設業務，醫院整體建設框架協議金額為10.3億元，實現營業收入為7,962.49萬元，主要為2013年簽署合同的睢縣中醫院貢獻7,277.42萬元、重慶市合川區中醫院貢獻685.07萬元，公司致力於把產品、技術、服務網路、品牌、資本及金融工具有機融合起來，打造醫療器械及醫療服務為一體的平台型公司。

2014年10月28日公布三季報，公司實現營業收入34,251.09萬元，較上年同期增長27.69%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤8,486.12萬元，較上年同期增長43.06%。公司營業收入同比增長主要系醫用制氧系統及工程、融資租賃業務及醫療信息化業務銷售規模擴大。

二、投資邏輯

1、國內第一家、目前也是唯一一家能提供較為完整的腫瘤微創綜合治療解決方案的企業

公司在腫瘤微創治療市場具有很強的競爭地位，目前是腫瘤微創治療技術和設備領域的領先者，國內第一家、目前也是唯一一家能提供較為完整的腫瘤微創綜合治療解決方案的企業，國內市場尚無競爭對手能提供類似服務。在過去數年，公司的腫瘤微創治療設備業務保持了穩定的增長。其次，公司以差異化的競爭策略，已經發展成為國內醫用分子篩制氧設備及工程領域的領導者。第三，在醫用影像設備領域，通過模式創新，依託農村數字化項目的推進，公司的產品實現了從三甲醫院到農村鄉鎮醫療機構的覆蓋。第四，在血液凈化領域，通過收購在血液凈化領域有著十多年研發、生產、銷售和臨床經驗的珠海弘陞，通過多種手段進行產業整合，致力將珠海弘陞打造成為中國血液凈化設備龍頭企業，同時加大力度整合各種高質血液凈化耗材。

目前，公司通過不斷的自主研發和技術創新，發展成為國內領先的綜合性醫療設備、技術和服務提供商，產品及業務覆蓋了腫瘤微創治療、醫用氣體及凈化工程、醫學影像、常規診療、血液凈化、醫療信息化和醫院整體建設等多個領域，已成為專業優勢突出、產品和渠道覆蓋面廣的綜合性醫療設備、技術、服務提供商。

2、融資租賃業務及醫療信息化業務這二個業務模塊增長迅速

子公司珠海恆源融資租賃有限公司成立於 2012 年，當年實現合同額約4400萬，14年上半年，融資租賃業務及醫療信息化業務這二個業務模塊增長迅速，分別實現收入3820萬元和2089萬元，較去年同期增長1576.13%、100%。

3、公司創新商業模式，大力拓展醫院整體建設業務

2014年半年報顯示，公司創新商業模式，大力拓展醫院整體建設業務，醫院整體建設框架協議金額為10.3億元，實現營業收入為7,962.49萬元，主要為2013年簽署合同的睢縣中醫院貢獻7,277.42萬元、重慶市合川區中醫院貢獻685.07萬元，公司致力於把產品、技術、服務網路、品牌、資本及金融工具有機融合起來，打造醫療器械及醫療服務為一體的平台型公司。

4、擬定增十億用於醫院整體建設和融資租賃業務

公司2014年8月22日發布公告，擬非公開發行股票，募集資金不超過100,000萬元用於"增加醫院整體建設業務配套資金項目"、"增資珠海恆源融資租賃有限公司開展融資租賃業務"和"償還銀行貸款及補充流動資金"。

全球醫藥和醫療器械的消費比例約為1:0.7，而歐美日等發達國家已達到1:1，據中國醫藥物資協會醫療器械分會抽樣調查統計，我國醫療器械市場總規模2013年預計達到2,120億元，醫藥市場總規模預計為10,372億元，醫藥和醫療器械消費比為1∶0.261，我國醫療器械行業仍然還有較廣闊的成長空間。

新醫改計划到2020年建立覆蓋城鄉居民的基本醫療衛生制度，根據新醫改的相關方案，衛生部會同國家發改委將投資1,000億元，支持建設全國約2,000所縣醫院、5,000所中心衛生院和2,400所社區衛生服務中心，並對基層醫療衛生機構中的裝備配置開展醫療器械集中採購工作。2012年8月17日，衛生部發布了《健康中國2020戰略研究報告》，指出未來8年將推出涉及金額高達4,000億元的七大醫療體系重大專項，其中有1,090億元被明確要用於縣醫院建設。因此，在新醫改加大政府保障體系投入、改善基層醫療機構軟硬體設施的背景下，我國醫院建設和醫療器械需求將持續增長。

三、估值

對公司2014-2015年EPS預測是0.45和0.70元，按照45倍PE來估算，明年股價可到32塊，根據現有股價，估值仍然偏低，安全邊際較高。

（利益相關：作者不持有文章所涉及公司的任何倉位，未來3個月內也不會做多或做空這些公司）

文：倚石 自由投資者