央行盛松成:匯率市場化改革一兩年內基本可完成

5月27日,在由第一財經研究院,上海高級金融學院(SAIF)及《比較》雜誌聯合主辦的讀書論壇上,央行調統司司長盛松成分享了他對中國經濟改革的觀點。

他認為,利率、匯率改革和資本賬戶開放是循序漸進的過程,只有協調推進各種金融改革,才可以減少金融體系的振蕩,有序完成金融市場化改革。「我所說的協調推進是相互協調,相互配合,成熟一項推進一項,利率今天成熟了趕快推,匯率成熟了趕快推,資本賬戶成熟了趕快推。」

「利率匯率改革和資本賬戶開放好比兩條腿走路,先走左腿還是右腿,只要走得穩,走得快,都可以。當然不能某一條腿走得非常快,另外一條腿不跟上,這就是我們協調推進的基本定義。」盛松成指出。

據盛松成介紹,與協調推進論所對立的「先內後外」理論,早年在中國等發展中國家金融改革中十分流行。「先內後外」由於背後有不可能三角理論和凱恩斯的利率平價理論做基礎,曾一度成為這些國家金融改革的重要理論支柱。(蒙代爾的不可能三角理論認為:任何國家在固定匯率、資本自由流動和貨幣政策獨立性三者只能選其二。)

早在2012年,盛松成便在《協調推進利率、匯率改革和資本賬戶開放》一文中提出了不可能三角理論與匯率平價理論存在三個缺陷。首先,大國利率的決定機制並不在世界市場,中國利率95%以上的因素是國內因素,一個大國甚至會影響別國利率,而不是被別的國家影響。

其次,三角定理考慮的三個角都是極端情況,但事實上更多國家處於中間狀態。放眼全球,除了美國基本符合三角情況外,日本、希臘、英國都存在三個角的中間狀態。而中國的貨幣政策既不是完全獨立,也不是自由流動的中間狀態。

第三,中國完全可以通過宏觀審慎管理有效緩解三元衝突,在資本賬戶開放和匯率有一定管制的情況下保證貨幣政策的獨立性。

當前全面深化改革進入關鍵時期,金融改革在利率市場化、匯率市場化和資本賬戶開放等三方面協調有序推進,取得了顯著成果。談到現階段金融改革,盛松成認為利率市場化的傳導機制還需要特別注意。「我們的貨幣市場利率很低,現在才2%左右,但是我們的實體經濟貸款利率照樣7%、8%。另外我們中央銀行的利率調控機制還沒有完全建立起來。」盛松成說。

盛松成預計,匯率市場化改革、資本賬戶開放,一兩年之內基本可以完成。但他強調:「開放資本賬戶的目的是為了鼓勵企業走出去,這是我們當時的初衷。儘管有一種說法認為開放是為了促進改革,但是我覺得開放的主要目的不是促進改革,開放本身是中國作為一個大國的需要,要走出去。」

盛松成不贊成貨幣市場的完全開放,他認為貨幣市場完全開放有時會給中央銀行宏觀調控帶來不利因素。

談到資本賬戶開放以後的風險,盛松成強調中國的資本賬戶開放不等於不管,而是有管理的開放。同時,推動利率、匯率市場化改革恰恰也是防風險的一種手段。

盛松成預測,利率市場化初期,利率可能會上升,但隨著利率市場化的深入發展,通過協調推進各項配套改革措施,利率應該最終呈現向下趨勢。

來源:一財網

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