我國貨幣量與GDP比值位列全球第一|貨幣量|GDP|超發貨幣

我國曆年GDP增長率、通脹率與廣義貨幣增長率

中山大學嶺南學院副院長、金融系主任陸軍

　　中國貨幣量世界第一 「貨幣量/GDP比」冠絕全球 貨幣超發現象引起廣泛關注

　　中山大學嶺南學院副院長陸軍認為「發多少貨幣合適」關鍵看能否控住通脹率

　　「超發貨幣稀釋全民財富」，這無疑是近期網路世界公眾參與度最高的嚴肅議題之一。用老百姓的話說，「錢越來越不值錢了」：房價依舊很高，物價始終在漲，ATM機里取出的錢越來越「新」也越來越不經花了。

　　那麼，從嚴謹的專業角度分析，老百姓的判斷是否有理？統計數據是否支撐「貨幣超發嚴重」的傳言？

　　文/表 本報記者 張強

　　「聽到了印鈔機的聲音」

　　「吳敬璉：中國1990年的貨幣總量為1.53萬億，2011年89.56萬億，21年翻了58.53倍。美國貨幣總量同期只增加了1.99倍。這樣超發貨幣稀釋全民財富，是一種隱性搶劫。」這段話近日在網上流傳甚廣。記者考證發現，這段話並非經濟學家吳敬璉所言，不過吳敬璉前陣子的確在公開場合談過貨幣超發問題。

　　據悉，吳敬璉日前在某論壇上指出：「我國有3.2萬億美元的國家外匯儲備，是國家花25萬億元央行貨幣購買的，(經過商業銀行的一系列存貸款操作)，創造的貨幣購買力大概是100萬億元人民幣左右。經過一段滯後期，它將表現為資產價格、房地產價格飛漲；持續一段時間以後，通脹顯現。」

　　「我聽到了印鈔機的聲音。」有網友如是評論這則假借吳敬璉之口傳播的信息，藉助網路，「貨幣超發」這個專業術語被眾多的「業外人士」所關心和討論。為了理清頭緒，記者專訪了中山大學嶺南學院副院長、金融系主任、中國金融學會理事陸軍教授。

　　「CPI合理，就不能說發多」

　　記者：「鈔票印得太多了」，這種說法成立嗎？

　　陸軍：這個提法不是太嚴謹，經濟學上使用的是「貨幣」的概念，鈔票≠貨幣。貨幣=現金+銀行存款。我們俗稱的鈔票就是現金，它只是貨幣的一種。「錢發得太多了」≠「鈔票印得太多了」，也有可能是存款增長過快的緣故。

　　今時今日，大量交易不用現金結算，而是通過以活期存款為後盾的支票、信用卡等方式轉賬。從趨勢看，經濟金融越發達，用現金交易的比重就越小——影視劇里，打開裝滿現金大鈔皮箱的人，通常是黑社會老大或者非法交易人士。有些國家還禁止大量使用現金。

　　記者：增發多少貨幣是合適的？

　　陸軍：隨著經濟的增長，包括鈔票在內的貨幣作為流通工具自然會相應增多。發多了，會引發通脹；發少了，交易不方便。發多少合適？經濟學上有理論公式，視GDP增長率、通脹預期和貨幣的流通速度而定。改革開放30多年以來，我國的貨幣供應量遠大於根據理論公式推算出的結果。

　　不過，拋開公式，貨幣供應量還要根據經濟穩定增長的需要而定。根據改革開放以來的經驗數據，廣義貨幣(現金+存款)的同期增速如果低於14%，經濟下行的壓力就會變大——就像最近這幾個月。所以說，在一定程度上，貨幣發少了，同時也意味著經濟增速放緩了。

　　我認為，判斷貨幣是否發多了，主要看通脹率、看CPI(消費物價指數)。上個月的CPI只有3%，根據我國三十多年來經濟的高速增長，並結合CPI來觀察，中國的貨幣供應似乎控制得不差。

　　「3倍於美國自有原因」

　　記者：我國目前的廣義貨幣量已達90萬億元，全球第一；年GDP不到50萬億元，貨幣量與GDP的比值全球第一，明顯高於發達國家，對此你怎麼看？

　　陸軍：90萬億÷50萬億=1.8，美國的這個比值是0.63。也就是說，同樣創造1元錢的GDP，美國只需要發6毛多錢的貨幣，中國卻需要發1.8元貨幣。相差懸殊，但其中自有原因。

　　舉個例子：在市場化以前，中國存在大量沒有商品化的產品、服務，比如，過去住房分配不要錢，看病不要錢，讀大學不要錢，現在這些都要錢了，這些產品、服務商品化之後就需要額外的貨幣來支撐它們的交易。

　　而且，我國實行結售匯體制，出口企業把賺到的外匯賣給央行兌換成人民幣，央行被迫不斷投放貨幣，外匯賺得越多，本國貨幣投放越多，總量巨大——央行也採取了一系列辦法去對沖。

　　總之，原因是多方面的，但我的觀點很明確：貨幣是否發多了，主要看通脹率、看CPI。這30多年以來，除了1988年~1989年、1993年~1995年等個別年份，我國的物價總體上控制得還可以。老百姓可能明顯感覺到這幾年房價漲得比較快，但住房是投資品不是消費品，房價不能算入消費物價指數。我們同時要注意到，彩電、手機等產品不僅沒有變貴，反而越來越便宜。

　　記者：「鐵公基」助長了貨幣增速，這似乎是個公認的事實。

　　陸軍：是的。但集中上馬「鐵公基」是特殊背景下的特殊決策，而且這些項目中很多並非基於經濟上的考慮，沒有去算經濟賬，造成的浪費最終由老百姓埋單。

　　中國經濟的資源使用效率低下，腐敗等社會現象使貨幣使用效率偏低，這也是貨幣發行量與GDP之比偏高的重要原因。我看到報道，一個市價幾十元的火車配件，採購價高達幾千元。

　　「鈔票不是央行想印就印」

　　記者：增發多少貨幣，決定權在誰？

　　陸軍：鈔票不是央行想印就能印的，貨幣供應是經濟運行的結果，要適應經濟發展的需求、適應商品交易量。央行投放貨幣，取決於商業銀行貸款的增長，而後者又由企業和公眾的行為決定。增發貨幣，在某種程度上並不取決於央行及其管轄的印鈔廠。當然，央行是貨幣政策的制定者和執行者，它可以決定政策的寬緊。

　　記者：豆你玩、蒜你狠……近年來這些食品輪番大幅漲價，有人認為這是貨幣超發的結果。

　　陸軍：我認為，這主要是投機炒作的結果。他們為什麼不去炒蔬菜和水果？因為蒜姜綠豆這類食品易於保存。他們手頭有錢，股市不景氣，收藏品、黃金投資風險大，其他投資機會又相對較少，所以就時不時地炒一炒食品。

　　「『錢更經花』未必是好事」

　　記者：有人說貨幣超發是「劫貧濟富的隱形稅負」，你怎麼看？

　　陸軍：如果貨幣增速過快帶來嚴重的通脹，我們就可以認為這是「不合理的貨幣超發」，這進而就會造成收入的再分配。普通老百姓收入不高，通常把為數不多的閑錢存在銀行，一旦通貨膨脹，財富立馬縮水。富人卻有其他的財富保值方式，投資房地產、收藏品等等，不僅保值，甚至還有可能跑贏通脹。

　　經濟不能太熱，太熱了會通脹；也不能太冷，太冷了就沒就業崗位，很糾結。財富分配不公是個「分蛋糕」的問題，只要有一定的經濟增長，各個階層多少都能分到點；失業率高對弱勢群體來說卻是個「有沒有蛋糕」的問題了，「有飯吃」總比「沒飯吃」好。

　　記者：也就是說，「錢越來越經花」未必是好事？

　　陸軍：有些國家經濟不景氣、不增長，所以相當長的時間內沒有通脹，比如日本，研究表明，適量的通脹對日本經濟有好處。物價跌未必是好事，說明需求不旺；但物價也不能漲得太快。

　　橫向對比各發展中國家去年的通脹率：巴西約為5%，南非約為6%，越南18%，阿根廷超過20%……中國去年的通脹率是4.5%，在繼續保持高增長的同時通脹率也控制得不錯。

　　其實，發達國家沒那麼好，我們也沒那麼差。你看現在的歐洲，西班牙和希臘的失業率都超過10%，西班牙年輕人的失業率高達20%。在歐洲，不少頂級名牌大學的畢業生找工作也困難，而從我們中大嶺南學院應屆畢業生今年的就業情況來看，幾乎都找到了很不錯的工作。

　　葉檀：

　　稀釋全民財富為國企堵漏

　　金融衍生品猛於貨幣超發

　　經濟學家葉檀長期關注貨幣超發問題，她曾指出：「央行試圖用低息甚至零利率再貸款等隱性通脹辦法，解決中國的隱性財政赤字。」

　　「1989年~2003年，累計補貼國企虧損5632.45億元。工行、農行在剝離不良資產時，分別與財政部建立了損失類貸款2460億元和8000多億元的共管賬戶……事實上，在改革過程中，我們不斷用量化寬鬆的貨幣稀釋全民財富為國有企業堵漏。」

　　關於中美貨幣供應量的問題，葉檀也曾撰文解析，在她看來，貨幣超發在中國固然是個大問題，但美國的「貨幣量/GDP比」看似極低，卻另有更大的危機：金融衍生品泛濫。2008年全球金融海嘯前後，美國的金融衍生品市場規模竟然是其GDP的40倍。

　　「可怕的數字！可見，美國的紙面貨幣比中國只多不少，如果中國未來發展金融衍生品，則賬面上的貨幣不知道會是今天的幾倍。美國的金融衍生品財富不進行消費倒也罷了，一旦紙面財富進入真實消費領域，泡沫不崩潰才怪。」

　　數據表明：

　　「貨幣超發」未必造成通脹

　　物價下跌或伴隨增長放緩

　　※改革開放以來，我國始終保持兩位數的貨幣增發率，貨幣增發速度始終快於GDP的增速。

　　※1984年，我國廣義貨幣增長率高達39.12%，但通脹率只有2.75%，且實現了15.18%的高增長。

　　※1994年，我國廣義貨幣增長率高達34.53%，通脹率同步高至驚人的24.09%，經濟增長率也高達13.09%。

　　※1998年~1999年，我國廣義貨幣增長率急劇放緩，物價下跌，但經濟增速為1990年以來最低。