誰將成為「中國的高盛」？

再打造一家像高盛(Goldman Sachs)那樣的公司有多難？在壓力日增的中國，有一百多家機構正致力於實現這個目標，而且所用時間也要創下紀錄。這裡說的是主要創建於過去15年的中國券商。現在，它們已步入艱難的青春期，試圖使散戶投資者保持對中國股市的興趣。中國股市的歷史不長，目前正處於苦苦掙扎之中。親愛的讀者，我們注意到您在30天內連續閱讀了5篇以上文章，如果您喜歡FT中文網，我們誠邀您登錄訪問或免費註冊為FT中文網的會員。盡享FT中文網會員專屬服務： 收藏您喜愛的文章 使用FT商學院的互動教程 發表評論並同步到微博 免費享受內容定製服務郵件，並無限制閱讀全文 受邀參加會員專屬的線下活動與高端論壇立即註冊請登錄會員名稱密碼忘記密碼？在這個電腦上記住我中國證券業協會(SAC)就記載了114家這樣的券商，但大部分外國人根本就叫不出來幾個名字。即便在相當了解中國市場的人看來，這些券商是否真的準備好模仿直到金融危機爆發之前西方投行樂於從事的風險更高的業務，就更不值得關注了。對於自營交易、私募股權以及其他另類投資領域的直接投資，在這些券商的業務中的比例日益擴大，並且發展極其不穩定。中國證券業協會表示，去年券商投資收益貢獻了五分之一以上的行業凈利潤。投資者交付保證金之後，券商會向他們出借更多的資金以買入股票。同時，券商並向那些希望賣空的對沖基金出借股票。高盛目前是這些業務里的大部分上都是全球領導者，可以說佔據這一地位已有一段時間。比如說，高盛經營著全球第二大私募股權基金，在對沖基金服務方面也是全球第二。但華爾街(Wall Street)巨頭們花費了近150年的時間，才從19世紀的紐約商業票據業務發展到今天的水平。與此同時，中國以外的監管機構目前正在提高銀行從事這些風險更高業務的成本，或者說試圖完全取消自營交易。這不僅是為了避免金融不穩定性，也是為了消除利益衝突，以及主導金融集團進行尋租太過容易引起的擔憂。當然，中國來自一個非常不同的地域，其市場必須以更快的速度創建起來。自從去年4月以來，中國證監會(CSRC)已開始放寬規則，允許券商投資於更多類型的市場，降低投資中的資本金要求，並發行自己公司的債券。路透社(Reuters)數據顯示，自今年年初券商可以發行債券以來，截止到4月末，其發行的債券總額已超過130億美元。中國證監會希望股市和債市出現更多的流動性。然而，僅僅是允許券商像沒有經驗的對沖基金那樣行動並且彼此之間開展更多的股票交易，是不太可能奏效的。中國證監會真正需要解決的問題是，長線投資文化改變發展非常緩慢，養老金計劃、保險公司、共同基金等老牌機構投資者嚴重缺位。中國的儲蓄率很高，但儲戶們卻被較高收益率、不透明的理財產品吸引過去了。話又說回來，券商的槓桿率確實比較低。中國證券業協會統計顯示，去年年底，全行業總凈資產只是凈資本的1.4倍。2012年年底，在香港上市的銀河證券(Galaxy Securities)的凈資產為156億元人民幣（合25億美元），僅僅略高於其凈資本。無論券商所處的市場或者風險管理有多不完備，在這種槓桿水平下，它們如果要有「驚世之舉」，還有很長的路要走。銀河證券擬籌資11億美元的首次公開募股(IPO)（本周將進行定價），是另一個同樣重要的教訓。經紀人之所以希望拓展到這些風險更高的業務中以及進軍海外市場，是因為其國內的核心業務正在萎縮。2010年以來，銀河證券的經紀業務收入下降了40%。券商們能否衝出中國發現更廣闊的藍天？答案就藏在以下事實中：承銷銀河證券IPO的銀行達到了創紀錄的21家。美國和亞洲銀行承銷IPO費用方面存在巨大的差異。前者可能達到籌資額的7%，而後者則只有2.5%，甚至更低。原因在於承銷銀行的數量過高：數據處理公司Dealogic統計顯示，除了日本之外，去年亞洲承銷銀行數量是美國的三倍以上。美國五家主要銀行的市場份額達到55%，而亞洲則為31%。簡單來說，亞洲股權市場需要減少而不是增加參與者。114家中國券商中或許可以產生另一個高盛，但在它們壓力日增的發展中，想要從中挑出那個潛在的「高盛」要冒很大的風險。
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