為什麼預測又錯了？特朗普帶來的五大反思

07-01

本文來自方正宏觀，作者：任澤平、盧亮亮，原標題《特朗普逆襲：這是「沉默大多數」對精英主義的勝利》

事件： 11月9日，美國共和黨總統候選人唐納德·特朗普戰勝民主黨候選人希拉里·柯林頓贏得總統選舉，將成為美國第四十五任總統。

點評：

1）2016年美國大選毫無疑問是年末最大的黑天鵝，從英國脫歐到美國大選，為什麼黑天鵝一再上演？面對具有豐富政治經驗、曾擔任「第一夫人」參議員國務卿、有華爾街和主流媒體力挺的希拉里·柯林頓，毫無從政經驗、一路被媒體黑、不被華爾街看好的地產大亨電視明星——唐納德·特朗普不僅在共和黨內戰中以黑馬崛起，更在最終選戰中逆襲，問鼎全球最有權力的美國總統寶座。由於「幸福」來的太突然，國際金融市場顯然沒有準備好迎接特朗普總統，全球股市暴跌，納指期貨跌停跌幅5.08%，標普500期指現跌停跌幅5.02%，日經跌5.36%，恆指跌2.25%，上證綜指隔岸觀火跌0.62%，墨西哥比索兌美元山崩日內跌幅超13%，現貨黃金價格暴漲4.5%，美元兌日元隔夜波動率升至2008年以來最高。

從英國脫歐到美國大選，為什麼這些重大事件結果紛紛大幅超出市場預期，難道不值得反思嗎？這是否傳遞出了新的時代新信號？

2）反思之一：過去八年貨幣過度寬鬆引發資產價格暴漲、財富差距拉大，底層「沉默大多數」被剝奪感強化，特朗普逆襲反映了底層「沉默大多數」的呼聲甚至怒吼。QE和零利率雖然沒有有效推動經濟增長和創新，但是卻引發資產價格大漲，美國股市房市債市全部大漲，社會收入差距拉大。2008年次貸危機的始作俑者——華爾街「大而不能倒」的巨頭不僅沒有被懲處，反而獲得美國政府利用納稅人錢的救助，這進一步增強了民眾的不公平感，並引發了「佔領華爾街」運動。

希拉里代表了美國精英主義，獲得了華爾街、政壇、商界精英的力挺，卻失去了底層「沉默大多數」的支持。而特朗普作為電視明星，非常善於把握底層「沉默大多數」的訴求（類似我們的網路大V），比如批評低利率政策、主張縮減政府開支、加大財政刺激、加強貿易保護、反全球化、反對非法移民、對中國採取強硬立場等。因此，特朗普逆襲反映了底層「沉默大多數」的呼聲甚至怒吼。華爾街用金錢表達意見，主流媒體用引導輿論表達意見，而底層「沉默大多數」卻是用實實在在的選票表達意見，這就是為什麼美國大選大超金融市場和主流媒體預期的原因。從各州投票來看，特朗普能夠入主白宮很大程度上得益於在幾個關鍵搖擺州的勝選。

總之，特朗普逆襲，是「沉默大多數」對精英主義的勝利，是民眾呼喚改革改善收入分配對貨幣放水拉大收入差距的勝利。世界經濟的前途再次變得撲朔迷離，但是「沉默大多數」投出了他們的選票，前有英國脫歐，後面還有義大利公投等等。政治和商業精英們需要聽聽來自底層民眾的聲音。

3）反思之二：特朗普勝選反映了美國民眾對長期貨幣寬鬆的失望及其負面效果的反抗。2008年次貸危機以來，美歐日央行貨幣大放水，但至今仍經濟低迷。2009年當美國實施大規模QE、中國實施4萬億刺激計劃時，全球曾宣稱「我們找到了避免大蕭條的辦法！」現在看來過於樂觀了，斯蒂格利茨在2014年曾寫道：「在2008年爆發的全球金融危機5年後的年終寫一個總結是令人抑鬱的。是的，我們避免了大蕭條Ⅱ，卻步入了大萎靡（Great Malaise），發達經濟體的大部分人收入幾乎沒有增長。」

美國兩位總統候選人的貨幣政策思路存在很大分歧：希拉里會延續寬鬆，特普朗批評低利率政策。市場預計希拉里大概率會延續奧巴馬時代的寬鬆貨幣政策。但特朗普曾多次抨擊美聯儲低利率政策帶來的扭曲，甚至揚言要換掉美聯儲主席耶倫，市場預計特朗普可能調整低利率政策。特普朗的勝選意味著美國民眾對過去八年過度放水的反思及其負面效果的反抗。

4）反思之三：特朗普勝選反應了美國民眾對謀求新出路的願景，以及民粹主義和貿易保護主義思潮的抬頭。無論是奧巴馬的「YES WE CAN」，還是安倍的「三支箭」，最終都淪為貨幣放水和精英間的同流合污，而當年信誓旦旦的改革宣言均未能推動。回想起80、90年代里根、撒切爾、沃爾克、鄧小平、朱鎔基、金大中等改革家英雄輩出的時代，過去這八年全球經濟是多麼平庸和暗淡。特朗普勝選反映了民眾謀求新出路的願景，以及民粹主義和貿易保護主義思潮的抬頭。但是反全球化、反移民等顯然不是正確的道路，這究竟是特朗普的競選策略還是真實的政策主張，尚需觀察。特朗普發表的獲勝演講中強調：「美國人是時候團結一致彌合分歧，向每位公民保證將是每個人的總統，將重新修建城市和基礎設施，將致力於全國性的增長和重建項目，將在全球尋求合作而非衝突。」

5）反思之四：特朗普真的不靠譜嗎？那些激進言論是競選策略還是真實政策主張？過去一段時間，主流媒體可能過度渲染了特朗普的激進言論，但從過往經歷看，特朗普卻是人生大贏家：成功的地產商人、電視明星、教子有方、運動健將。同時，美國政治體制的穩定和制衡決定了無論誰當選美國總統，對國內經濟政策也不能任性而為。需要注意的是，在經濟金融全球化的今天，網路的普及和社交媒體的流行，重要人物的言論會對全球金融市場造成重大影響。特朗普的個人風格比較激進，作為下一任美國總統，其「任性」的言論會給金融市場帶來超預期的不確定性，可能會增加市場的波動性。

6）反思之五：特朗普當選總統後會繼續任性嗎？其在大選期間的政策主張是自由主義、民粹主義和貿易保護主義的混合體。特朗普政策比較激進，之前沒有執政經驗，給市場帶來的不確定性較大。特朗普在大選期間主張通過縮減政府開支緩解赤字問題，通過減稅和拉動基建刺激經濟。特朗普支持取消奧巴馬政府的全民醫療保險方案以及停止政府部門的新員工招聘（除了國防和公共健康部門）以減少政府支出。簡化稅制和大幅減免稅收刺激國內投資和消費，通過稅收優惠的方式引導私人資本參與基建以達到收支平衡，而非單純以政府投資的形式加大基建投資。他的改革方案還包括對能源行業和金融行業監管的放鬆。特朗普預計這一經濟計劃將使得美國GDP增速達到4%、產生2500萬個新工作。貨幣政策方面，工作將圍繞修復低利率政策造成的扭曲，很大可能會加速美聯儲的加息步調。特朗普的移民政策偏極端，他宣稱當選後會在墨西哥邊境築牆，並驅逐1100萬的非法移民。

特朗普的另一政策重心是貿易保護政策和反全球化。他在演講中宣布將重新對NAFTA（北美自貿協定）進行談判，或行使2205條款完全退出，同時宣布退出TPP。對中國的出口貿易採取強硬態度，宣布中國為匯率操縱國。

7）特朗普當選美國總統對金融市場的影響：（1）希拉里的政策思路更多是對當前奧巴馬政府執政思路的延續和修正，而特朗普則代表著政策「改弦更張」，由於他的政策思路比較激進，引發了市場對其政策帶來不確定性的擔憂和風險溢價的上升，但也反應了民眾謀求改變的訴求。（2）由於金融市場之前普遍預計希拉里勝選概率大、延續奧巴馬時期政策並有利於金融市場穩定，特朗普勝選大超市場預期，風險溢價上升，利空美股和美元，利多黃金。由於特朗普未來可能調整低利率政策和加大財政刺激，利空美債。特朗普孤立主義的貿易政策將衝擊新興經濟體的匯市和股市，利空墨西哥、中國等新興經濟體的股市和匯率。（3）由於特朗普勝選大超市場預期，市場短期可能會過度反應，但是考慮到美國政治的穩定和制衡，以及特朗普可能沒那麼不靠譜，市場可能會逐步矯正預期，或許可參考英國脫歐公投後的金融市場反應模式。

（更多精彩財經資訊，點擊這裡下載華爾街見聞App)