手把手教你讀財報

07-01

前面的解讀我們介紹了很多投資理念和策略，比如在恐慌時買入，去人少的地方找金礦，找有護城河的企業投資，這些方法都是定性方法，那麼結合財報我們可以給企業定量的分析，從財報的角度，那些凈資產收益率較高，經營現金流較好，毛利率較高，三項費用合理控制的企業一般能夠大概率戰勝大盤。所以投資股票學習一定的財務技能還是非常重要的。

雪球大Ｖ老唐的《手把手教你讀財報》，就提出「財報是用來排除企業的」的觀點，書中介紹了財報的結構，詳細講解了重中之重的三大會計報表，其中的會計科目都做了比較詳盡的解釋，還有可能出現財務造假和陷阱的情況，用2013年茅台年報作為例子，把本來比較枯燥的財務知識和經驗用比較簡單粗暴的方式讓讀者好理解，是一本不錯的投資類書籍。書中三大會計報表的詳盡介紹後，每章還附有快速閱讀的解讀思路，是個不錯的可以閱讀思路，今天就介紹這種思路的同時介紹下本書的內容。

閱讀財報之前你該知道的

1.你要知道自己不可能讀完全部上市公司的財報，於是根據自己的投資理念，設立規則，縮小關注圈就成了首先要做的事。

2.讀財報第一步，在重要提示中（或在財務會計報表裡面）找到審計意見，寫著「無保留的審計意見」（或寫著「公允的體現了……」），不是的話這財報就沒看的必要了。雖然以最近輝山事件看來，無保留審記意見有時也不可靠，更是提醒大家看的時候自己多思考吧。

3.財報最重要的三個內容是：財務會計報告，董事會報告，重要事項；次重要的兩個是股份變動及股東情況，董事、監事、高級管理人員和員工情況。（不同財報章節標題有些不同，相差不會太大，看名字就知道大致是哪些部分）

4.其中，財務會計報告中的三張報表和附註是最重中之重。第一次讀企業報表要仔細閱讀附註，了解公司的重大會計原則，比如如何確認收入，如何記錄存貨，如何對待分期付款或合約銷售，如何中分攤營銷成本，如何記提損失等；其它時候，附註是重要的閱讀工具，有不明白的項目及內容通過附註查詢。

5.只要有任何重大的會計政策改變，都要重要關注，搞明白為什麼改變，會對報表產生什麼影響非常重要。

快速閱讀財務會計三大報表

快速閱讀資產負債表

先找錢的來源，負債和所有者權益；在看錢的去處，資產。資產＝負債＋所有者權益，對企業的資產先有個大概的印象，了解有多少錢是企業自己的（所有者權益），多少錢是企業借的（負債）。

1.了解負債

弄明白公司為什麼借錢，急切程度，向誰借，借多久，利息多少？

首先，弄清楚企業負債結構，企業負債有無息負債和有息負債，無息負債分為經營性負債和分配性負債，有息負債則是融資性負債，其中帶來企業壓力的主要是有息負債，因此有息負債佔總資產的比率，可以做為更有價值的有息負債的企業負債率。

再者，關注企業的安全性，就是流動資產和流動負債的比率，即是短期的償債風險，主要指標有兩個，流動比率（流動資產/流動負債）>1，速動比率（流動資產－負債/流動負債）>2，老唐總結自己作為保守投資者，認為安全性分析關注一個指標即可，現金及等價物（或貨幣資產＋金融資產）與有息負債的比率是否不小於1。

2.了解資產

資產結構發生的哪些變化，即新增的錢花在哪些地方？

可以從三個角度結構、歷史、同行業來看四個比率，生產資產/總資產，應收賬款/總資產，貨幣資金/有息負債，非主業資產/總資產。

2.1 生產資產/總資產

生產資產是將固定資產、在建工程、工程物資及無形資產中的土地納進來合起來看。從結構角度看，生產資產/總資產佔總資產的比率可以分析企業是屬於重資產公司還是輕資產公司。除非在重資產公司中出現了十分明確的便宜貨，或者行業處於明確的增長高速發展初期，否則還是選擇輕資產公司更有價值。老唐還有另一個關於公司輕重的劃分標準，用當年稅前利潤總額/生產資本的比率，如果顯著高於社會平均資本回報率的兩倍，可以看作輕公司，反之看做重公司。

從歷史來看，觀察比例有什麼變化，哪部分資產加大，哪部分減少，為什麼要這麼做，可能帶來什麼好處或形成什麼弊端。這些變化是企業發展戰略的體現，是對行業發展變化的應對體現，是延續還是改變，再用同行業對比角度來看，行業內企業的變化方向是否一致，還是有分歧，為什麼有分歧，你認同誰的做法，為什麼，該向哪裡下注，是需要你思考的。

2.2 應收賬款/總資產

應收賬款/總資產關注的是企業目前做生意的質量。所有應收賬款（減去基本等同現金的銀行承兌匯票）與總資產的比率從結構來看，如果超過50%，表明有比較明顯的問題，有時要從同行業對比來看，才能知道佔比是否過大，應收賬款是行業競爭環境激烈程度和企業獨特競爭力的體現；從歷史來看是否有巨大的變化，比如應收賬款增幅超過營業收入的增長幅度而帶來大的數額變化，往往代表企業的銷售政策變得激進了。用營業收入/應收賬款體現了應收賬款的應用周轉率，這是企業營運能力的重要分析指標。注意其它異常情況，比如集中在少數關聯企業，單獨減值測試變為零，其他應收科目突然大幅增加等。

2.3 貨幣資金/有息負債

了解負債的時候已經知道，是企業安全性的分析指標，排除有短期償債危機的企業。

2.4 非主業資產/總資產

是看企業在自己領域的專註程度，與主業經營無關的非主業資產佔總資產比率的增加，說明企業管理層在自己領域內已難以發展有潛力的投資機會，要警惕盲目的多元化。

快速閱讀利潤表

關注四個要點，營業收入、毛利率、費用率、營業利潤率。

1.營業收入

營業收入增長通常來自三種途徑，潛在需求增長、市場份額擴大、價格提升。潛在需求增長惠及整個行業，行業內的企業都會不同程度地受益，因此這種增長是最為可靠的，需要從同行對比來看，關注企業是否能在行業內最大程度的增長或增長程度高於平均水平，體現出企業自身的競爭力；來自市場份額擴大的收入增長伴隨著同行業其他企業的份額減少，面臨著來自競爭對手不同程度的反擊，企業能否在對手反擊中保持增長的可持續性是需要關注的競爭力；來自價格提升的增長，是以消費者的轉換成本作為支撐，轉換成本的高低和消費的替代性強弱是企業觀察的重要內容。營業收入的增長率是企業成長性的重要分析指標。

2.毛利率

是營業收入與營業成本的毛利潤占營業收入的比率，體現的是公司產品和服務本身的競爭優勢。盡量迴避毛利率低的企業，選擇毛利率高的企業，巴菲特也曾說過，要找那些傻瓜也能經營的公司。

3.費用率

是包括銷售費用、管理費用、財務費用的三大費用占營業收入的比率，保守一點的話，可以在財務費用為凈收入時，只用另外兩項來計算費用率。警惕那些費用率高和劇烈變化的企業。三項費用/毛利潤的比率可以反映公司的管理能力，佔比70%的企業就沒什麼關注價值了。而把費用率和毛利率合在一起，其目的其實就是排除低凈利潤率的企業。

4.營業利潤率

是營業收入減去營業成本、三項費用、稅費等之後占營業收入的比率，營業利潤率是企業盈利能力分析最重要的指標，而營業利潤率的增長率是企業成長性的重要分析指標。觀察它的大小和變化，思考為什麼變化，是否可持續等。

快速閱讀現金流量表

有利潤並不代表有現金，企業利潤是否有價值，是現金流量表體現的重要職責。將現金流量表中的經營現金流凈額/凈利潤的比率作為重要考察數據，持續大於1是優秀企業的重要特徵。

根據企業現金流量表分類的不同企業肖像：

用5個基本條件來尋找歷年來現金流量表都表現如此的優質企業：

1.經營活動產生的現金流量凈額>凈利潤>0

2.銷售商品、提供勞務收到的現金>=營業收入

3.投資活動產生的現金流量凈額<0，且主要是投入新項目，而非用於維持原有生產能力

4.現金及現金等價物凈增加額>0,可放寬為排除分紅因素，該得目>0

5.期末現金及現金等價物餘額>=有息負債，可放寬為期末現金及現金等價物應收票據中的銀行承況匯票>有息負債。

上市公司常見的部分制假手法

操縱收入

虛構收入是Ａ股市場最主要、最常見的造假手法，還有藉助一次性行為誇大收入，提前確認收入等。

主要用的手法有：虛假交易、虛增成交金額、將非營利性交易確認為收入、顯失公平的關聯交易等；將出售業務部分或資產所得轉化為營業收入、將收購支出轉化為營業收入、將虧損打包進一個公司或部門，然後出售掩蓋虧損、進行互換貿易誇大收入等；尚未開始提供產品和服務的收入、在買家沒有明確承擔付款義務時確認收入、確認超過完工百分比對應的收入。

可能留下的操縱痕迹：虛構收入常常為減少造假的工序選毛利高的產品，因此毛利率顯著高於同行，且比較大幅波動時，提升如果不是正常價格的上漲和成本的下降，有可能存在財務操縱；銷售的對象、產品或服務、價格等方面出現變化，也是需要關注的可能發現疑點的地方；還有些細節可能暴露問題，利用相關產品銷售收入的增加時，相關的費用支出卻沒有同比例增加，就需要關注；主營業務外收入也是操縱虛增收入的重要對象，對企業來說更方便簡單，所以營業外收入突然增加又沒合理解釋或長年靠營業外收入來獲得利潤都是值得懷疑的。

操縱費用

主要用的手法有：將本期費用推至未來、掩蓋成本或虧損、洗大澡等。

可能留下的操縱痕迹：銷售管理費用跟營業收入一般保持相對穩定的比例和同向的變化，如果費用突然出現大幅的降低而收入變化不大，顯著低於同行業，有可能存在操縱；想隱藏問題的公司想方設法不讓別人發展它的問題，可能會在營業外支出和一次性費用中設制一些不知所云的科目，也是值得警惕的信號；又或者企業儘可能把不好的都在當期甩出去，類似把不良資產都減值歸零，就是打算洗大澡，為美化未來利潤做準備了。

操縱現金流

主要用的手法有：增加經營活動現金流入、減少經營活動現金流出、一次性行業美化經營活動現金流凈額

可能留下的操縱痕迹：經營活動現金流凈額持續優於同行，同時投資活動現金凈額持續為大額負數時，考慮是否有將投資活動現金流出轉換為經營現金流入的可能；經營活動現金流量凈額持續多年為負，可能提示財報其它地方造假的信號；籌資活動現金流中的支出利息的利率高，說明公司存在某些問題，而如果公司本身有大量貨幣資金或借來的錢只投入低回報的銀行理財等，都是重大的操縱財報信號。

總結一下，分析企業財務報表中數據，通過和同行業比，和歷史數據比，從結構上看，以及數據的變化，不論是好是壞，都應該找到相應的理由和解釋，如果沒有，則需要考慮是否存在陷阱，有時疑問不能解決的，就用來排除企業，這便是財報作為工具帶給投資者的重要作用。

最後，推薦有時間和興趣的朋友閱讀這本書。

附，關於貨幣資金科目：

關於經營相關資產科目：

關於生產相關資產科目：

關於投資相關資產科目：

鐵公雞金融粉絲的專屬福利奉上！！！

目前市場上智能投顧還是不錯的，理財魔方是裡面的佼佼者，我自已有去用過，這類智能投顧可以幫散戶實現機構一樣的資產配置，獲得相對穩健的收益。不知道智能投顧是什麼？不知道理財魔方是什麼？沒關係，我前面我一篇文章專業講過這方面的內容，有興趣的可以去看看ETP在資產配置中的作用

鐵公雞金融為大家申請理財魔方的專屬下載優惠，通過掃碼下面二維碼下載體驗，第一個月可以返還ETP定投的申購費哦，有興趣的被錯過哦，成本減少一點，收益增加一點，大家一起薅????