中國影子銀行到底是什麼？

一直以來，對中國影子銀行的討論與質疑始終沒有中斷，中國影子銀行到底是什麼，規模和風險有多大，如何監管，這些問題都未有定論。

「錢荒」的出現，在金融市場掀起了一波浪潮，而在這次浪潮暫告一段落之後，被各界廣為詬病的影子銀行再次被推到了風口浪尖。一直以來，對中國影子銀行的討論與質疑始終沒有中斷，中國影子銀行到底是什麼，規模和風險有多大，如何監管，這些問題都未有定論。有人認為影子銀行是對現有融資體系的補充，也有人認為其風險太高而不可控。

《中國投資》認為，從某種意義上來說，影子銀行可能是近年來中國最大和最活躍的「金融創新」。

影子銀行是一種「金融創新」

影子銀行這一辭彙源於美國，指平行銀行系統，經營與銀行相似的業務，但不受或較少受到監管部門的監管。在中國，影子銀行的概念至今沒有一個明確界定。金融穩定理事會定義為「銀行監管體系之外，可能引發系統性風險和監管套利等問題的信用中介體系」。主流觀點認為中國影子銀行主要為3種形式，第一類是銀行表外業務，如理財產品；第二類是非銀行金融機構，如信託、小貸公司、租賃等；第三類則是民間金融。

據《中國投資》稱，10年前，貸款占整個社會融資總量超過90%，那時候看銀行貸款基本上就能掌握社會融資的波動情況。但近年來，由於社會融資趨於多元化，這個比例開始回落，到2012年，貸款占整個社會融資迅速下降到只有50%左右，大量的非信貸融資模式出現。有人把融資多元化的快速擴張稱之為影子銀行。

中國影子銀行的快速發展時期始於本世紀初，至今約10年左右時間。尤其自2008年全球金融危機後，受投資回報率及安全性等因素影響，銀行理財產品、信託產品、民間借貸等影子銀行業務呈現出井噴狀態。以信託產品為例，2008年底信託資產總規模約為1.22萬億元人民幣，至2012年底該規模已經達到7.47萬億元，4年時間信託產品的規模增長了約6倍。

影子銀行之所以在中國蓬勃發展，是資金供給方和需求方共同作用的結果。對於需求方而言，實體經濟有真實的資金需求，房地產、基礎設施、中小企業都需要融資，這些都是迴避不了的市場需求。但很多實體經濟的融資需求受到種種管制因素限制。中國中小企業較多，但融資難早已成為眾所周知的事實，它們很多時候只能通過影子銀行解決融資的需求。

此外，對於資金的供給方而言，影子銀行也有其存在的合理性。近年逐漸規範的銀行信貸監管制度對銀行貸款額度，存貸比上限，資本充足率，和流動性要求日益強化，這都促使銀行進行業務創新，將信貸資產的表外化，既吸引市場資金，還可增加信貸額度。對於投資者而言，實際利率低水平的今天，他們更願意把資金投向利率更高的產品，而不是放在銀行。

從某種意義上來說，「影子銀行」可能是近年來中國最大和最活躍的「金融創新」，有利於形成多元化的社會融資格局，降低了交易成本，也拓寬了客戶的融資渠道，進一步提升了金融市場的活力，對整個經濟發展起到促進作用。

規模或高達36萬億

儘管對「影子銀行」這個從美國舶來的概念仍有很大爭議，但在中國監管森嚴的銀行體系之外，一個蓬勃興起的地下金融王國還是在最近三年實現了野蠻擴張。

一份央行的內部報告顯示，中國的影子銀行統計體系，囊括商業銀行表外理財、證券公司集合理財、基金公司專戶理財、證券投資基金、投連險中的投資賬戶、私募股權基金、企業年金、住房公積金、小額貸款公司、票據公司、具有儲值和預付機制的第三方支付公司、有組織的民間借貸等融資性機構。

儘管有上述統計口徑，影子銀行的規模迄今卻無官方數據披露。中信證券將中國的影子銀行體系劃分為三個部分：以銀行理財產品為代表的銀行表外業務系統、非存款類金融機構但具有信用創造能力的系統，以及廣泛的民間金融系統。據此估計，中國影子銀行的整體規模約為23萬億～25萬億元，約佔中國2012年GDP的50%。

安邦諮詢的報告則要樂觀很多。其提供的數據顯示，截至2012年年底，銀行理財的規模總計7.4萬億元，同期信託業管理資產規模近7.5萬億元，兩類資產規模合計不到15萬億元，這其中還有很大一部分是重疊的。

而在摩根大通新近發布的一份研究報告中，對影子銀行規模的估測居然高達36萬億元。這個數值相當於中國GDP的69%，比兩年前增長近兩倍多。

不過，經濟學家巴曙松並不認同上述統計口徑。他表示，許多正常的銀行表外業務被誤認為影子銀行，銀行的理財產品也不具備高槓桿和顯著的期限錯配特徵。後者是國際公認的影子銀行評判標準。

英國《經濟學人》稱，也許媒體過於隨意地使用了影子銀行這一辭彙，但這類非銀行金融部門的迅猛增長，確是今年中國經濟面臨的最大挑戰。銀行信貸是中國經濟運行的主要融資渠道。2012年社會融資總額中，銀行信貸從91%猛降到了58%，這說明影子銀行的信貸融資規模，包括債權和股權融資，還有銀行表外的銀信合作理財產品融資規模都在快速增長。這其中，尚不包括民間融資數據。

對於影子銀行這兩年的發展態勢，中國社會科學院金融研究所易憲容曾用「野蠻生長」來形容。據他估算，2012年新增的3萬億社會融資總量，其中2/3來自影子銀行。

中國社科院今年4月發布的《中國影子銀行體系發展狀況研究（中期報告）》指出，影子銀行的融資主體，主要來源於宏觀調控方向急劇轉變背景下重點調控行業——房地產、地方投融資平台以及長年被融資難題困擾的中小企業。

在經歷過2009年信貸井噴後，2010年起國內的信貸條件開始收緊，地產調控和融資平台的清理，令這些無法從銀行體系獲得正常金融支持的企業紛紛患上「資金饑渴症」，被迫以更高代價尋求外部融資。

這一過程中，銀行業自身也有很強的動力進行「監管套利」。當銀行在吸收存款、信貸規模方面都受到嚴格限制時，由於央行給定的存款利率很低，銀行儲蓄持續外流，這逼迫銀行尋求理財產品以穩住銀行利潤基礎。

那些容易拿到信貸的大型國有企業集團，也在某種意義上成了資金的「二道販子」。他們拿到信貸之後，並不用於產業的升級換代，而是購買理財類產品。而對於資金充足的民間投資人來說，相比把錢存入銀行，他們更樂於把資金投入非正規渠道，借給那些資金拮据的私營企業，每年收取20%至30%的利息。

在上述多重背景下，以銀信合作（銀行與信託公司共同開發的金融產品）為代表的影子銀行得以迅速發展。

正因如此，市場對影子銀行的評價其實絕非純粹負面。中信證券董事長王東明在最近一個論壇上，便試圖為影子銀行正名，稱影子銀行符合中國實體經濟發展需求，是正規金融的有益補充。

甚至，在投中集團高級分析師馮坡看來，影子銀行正是為彌補近年中國巨大的社會融資缺口的需要而產生的：一方面，房地產、地方政府拉動經濟增長等資金需求量大，四萬億投資後所形成的大量企業項目滾動形成再融資需求；另一方面，資金供應上，傳統銀行信貸又受到資本充足率、信貸額度以及貸存比考核等監管約束。

根據他的分析，中國銀行信貸年均供應僅約9萬億元，股票債券等年均融資量不到1.9萬億元，存在約2.5萬億～3.5萬億元以上融資缺口。「這需要影子銀行來彌補，並按年均約3萬億～5萬億元的增長速度累積規模」。

中國社科院研究報告也認為，影子銀行的產生與成長有其合理性——既有助於提高金融體系的儲蓄投資轉化能力與資源配置效率，也能夠為各類型企業提供必要的流動性緩衝，在一定程度上緩解宏觀調控的不確定性對企業生產經營的負面衝擊。

但對悲觀者而言，影子銀行絕對是一個隱患，或將引發一場中國式次貸危機。中國銀行一位市場負責人士告訴《鳳凰周刊》記者，影子銀行的貸款資金流向、貸款方和質押資產質量都不透明，這意味著用於示警的傳統信號將無法正常發揮作用。「看不見的風險才是最大的風險」，他說。

當一個普通的儲蓄客戶不願再忍受銀行過低的存款利率，而把目光投向五花八門的理財產品時，就有可能捲入這個正在生成的金融泡沫。他也許並不了解這些收益率5%左右的新型理財產品如何運作，而這正是所謂「影子銀行」體系高速擴張的基礎。

在承認影子銀行價值的同時，還應確保其風險的可控。影子銀行的快速發展，不僅改變了傳統金融結構，而且開始挑戰監管體系和貨幣政策。銀行表內信貸已經不能全面反映社會的資金供求狀況，這就對貨幣政策的實踐帶來了巨大的挑戰。從微觀上講，以往通過差別化的貸款政策，可以實現較好的行業調控目的，如今銀行不貸款，仍可以從信託、銀行理財、民間借貸上找缺口，使行業調控的效果大大弱化。

國家信息中心預測部副研究員張茉楠[認為：「從積極作用看，遊離於銀行體系之外的『影子銀行』，經營方式更加靈活，填補了市場信貸需求的巨大缺口；與此同時，這些行為也成為遊離於正常金融監管之外的金融暗河」。

影子銀行渠道多樣、隱蔽性強的特性決定了其融資總規模統計的難度。有一篇媒體報道的標題尖銳地稱影子銀行為：「一本不斷膨脹的糊塗賬」，真可謂入木三分。據一些投行估算，這個數字目前在20萬億-40萬億元之間，相當於中國GDP的40%-70%。同時，央行的數據還暗示，目前，中國銀行業「表外資產」規模已與其貸款餘額數量基本相當。非銀行融資信貸的大幅增加，意味著大規模的信貸在體外循環，這部分信貸完全不受央行控制，直接削弱了貨幣政策的宏觀調控能力。如果沒有相應的新監管措施和新貨幣工具，宏觀調控的風險將大增。

此外，從中國情況來看，影子銀行業務存在一些值得關注的風險。比如，銀行理財業務，存在著明顯的期限錯配，一旦被投資資產出現質量問題，那麼銀行理財產品就可能面臨違約的局面；另一方面，理財資金直接或間接投向政府融資平台和一些限制性行業和領域，如果理財產品資金池的投資收益率顯著低於融資方的投資收益率，這可能會造成理財產品最終難以還本付息，從而出現系統性違約。

風險或瞬間發作

6月10日，曾於今年4月下調人民幣發債評級的國際評級機構惠譽再次警告，中國的影子銀行不僅給國內金融穩定造成越來越高的風險，而且還可能蔓延到其他國家。惠譽指，內地部分非銀行的金融公司近日出現倒閉潮，顯示中國的影子銀行問題正在惡化。

招商證券報告顯示，截至2012年三季度末，中國影子銀行的構成中，銀行承兌匯票佔30%，民間借貸佔23%，委託貸款和融資類信託產品佔31%。剩下16%，由同業代付、融資租賃、典當、小貸公司、創投基金等機構貢獻。

前述中行人士估計，銀行僅佔中國融資總額的一半，其餘部分來自各種信託公司、金融公司、租賃公司和地下銀行。「它們要麼受到的監管不如銀行那麼嚴格，要麼受到互相衝突的監管機構的監管，要麼根本不受監管。」

根據惠譽中國金融信用機構評級負責人朱夏蓮的分析，中國成千上萬的銀行以外貸款機構未受監管，而其向企業和政府提供的貸款卻越來越多，這正在助長中國的金融系統風險。

目前信託公司已成為傳統銀行體系外最主要的影子銀行實體。數據顯示，截至2012年底，中國內地65家信託公司管理的信託資產規模達7.47萬億元，是2008年的5.73倍。至此，在信託概念還遠未被公眾熟知的短短數年後，中國信託業資產規模已然超越保險業，坐上金融業第二把交椅。

與此同時，銀行理財產品發售的規模也在高歌猛進，這是影子銀行最重要的正規銀行表外放貸活動。僅2012年，商業銀行針對個人發行的銀行理財產品數量就高達28239款，較2011年上漲25.84%，而發行規模更是達到24.71萬億元，較2011年增長45.44%，發行數量和發行規模繼續創下歷史新高。

3至6個月理財產品一般能夠提供4%至5%的年收益率，高於普通存款3.25%的年利率。鑒於理財產品是「有保障的」，理財產品購買者很少會仔細研究這些產品以何種資產做支撐。但一些分析師認為，大多數理財產品期限不足一年，有些僅為數周或數天，一旦出現資金周轉問題，最簡單的辦法就是「借新償舊」。一旦遭遇資金鏈斷裂，這種擊鼓傳花的遊戲也將被迫終止，因而被稱為「大型龐氏騙局的武器」。

2012年，內地房地產企業獲得銀行貸款佔比降到10%左右，自籌資金則佔50%以上。業界人士分析，通過影子銀行體系融集的資金，大多流向了國內房地產市場及地方政府的融資平台，「其他行業根本無法消化影子銀行如此高利率的資金。」

這不是危言聳聽。根據瑞穗證券亞洲公司的研究報告，中國式影子銀行業務的資金提供方所獲年息大都在10%左右。更有信託貸款利率在20%左右，遠高於一年期銀行貸款6.15%的基準利率。2012年中國企業500強的利潤率僅為4.67%，工業企業利潤2012年三季度才首度由負轉正；對比動輒10%以上的利息，實體經濟根本承受不了這樣高的資金成本。

也就是說，只要房價繼續上漲，房地產暴利能持續，影子銀行的融資風險，就暫時不會暴露出來。目前，國內房地產開發商及地方政府無視宏觀調控，仍在藉助「城鎮化」的概念炒高各地房價，讓遊戲繼續下去。中國社科院研究員易憲容認為，一旦預期改變，「市場情緒急轉直下，影子銀行的風險會在瞬間發作」。

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