投資阿里的所有風險

阿里已經上市，面對如此的投資熱情，有必要系統地審視投資阿里巴巴會面臨的風險。小編系統地整理了投資阿里巴巴會遇到的所有風險。

公司本身風險

其一，是公司的治理風險。

1) 少數人的絕對控制權。公司高層對公司享有永久的控制權，但卻僅僅持有極少的股權資產。上市之後，阿里巴巴執行主席馬雲將持有7.8%的股份，所有董事及高管持有的股份總額將達到13.1%。這意味著，整個阿里巴巴的管理控制權掌握在極少一部分人手中，這些人就是阿里巴巴的合伙人。阿里巴巴的管理架構將確保阿里巴巴合伙人選出的董事將永遠控制董事會，無論合伙人持有多少股份。他們將擁有提名多數董事的獨有權利。此外，如果合伙人沒能讓股東通過他們提名的候選人，他們將有權「全權決定且不需要獲得任何股東的支持「，就可以單方面任命董事，從而確保他們選擇的董事總是能夠佔據董事會的大部分席位。由於絕對的控制權以及有限的資本分配，這部分人可以利用資本手段將他們所持有的資本轉移到其他公司去。

2) 信用風險。支付寶曾偷天換日，結合VIE結構，阿里巴巴可以有許多辦法把價值轉移給相關實體，而阻止它這麼做的機制卻十分脆弱。支付寶剝離和此前的VIE結構風波就充分證明了，這種管理結構的巨大風險性。另外，香港退市風波也佐證了這家公司存在的商業隱患。2007年11月6日，阿里巴巴B2B業務作為主體，在香港主板掛牌上市，融資17億美元，超過谷歌成為科技領域融資之最（同時創港股融資紀錄）。股價高開低走，股民被套牢的四年多時間2012年阿里巴巴B2B在香港以發行價退市，也就是說5年時間馬雲獲得的運營資金相當於無息貸款。

其二，可變利益實體VIE。

可變利益實體(VIE, 一家外資實體與中資公司簽訂協議，擁有後者資產，但無直接控制權)。是指通過一系列合同，將一個公司的經濟效益傳遞給第三方。

1) 企業風險。美國國會下屬的美國美中經濟與安全審查委員會（USCC）曾經警告：VIE結構的企業存在風險，是因為這種結構創造的控股公司使用一套複雜的法律合同將外國投資者與中國公司聯繫在一起，而中國法院「很可能」不認可這種合同。9月12號， USCC發布《在美上市中國互聯網公司的風險》，發出警告，稱阿里巴巴等美國上市中國互聯網企業〝存在重大風險。〞

2) 政府風險。過去十餘年間,中國最優秀的互聯網公司得以通過協議控制登陸海外資本市場。不過,中國政府自始至終未出台 VIE 架構的具體規則,VIE 模式一直遊走在「非法令禁止即合法」法律盲區。針對這一現象,法律顧問在出具意見書時,往往作如下表述:「協議控制結構安全符合中國法律,但是不能保證中國政府監管機構對此有其他理解,也不能保證未來法律法規變化導致存在法律問題。」

支付寶事件2011年5月11日，雅虎周二提交給美國證券交易委員會（SEC）的一季度財報（10-Q文件）披露，阿里巴巴集團已經將支付寶的所有權轉讓給馬雲控股的另一家中國內資公司。在協議控制結構下,支付寶從阿里巴巴集團旗下全資子公司 Alipay,轉至馬雲和謝世煌全資擁有的浙江阿里巴巴電子商務有限公司(下稱浙江阿里巴巴)。工商資料顯示,轉讓分兩次進行,一次在 2009 年 6 月 1 日,另一次發生在 2010 年 8 月 6 日,兩次轉讓的總價約為 3.3 億元。矛盾發生在股權轉讓之後。2011 年一季度,馬雲以協議控制不能獲取第三方支付牌照及危害國家經濟安全為由,在股東反對、董事會未通過的情況下,單方面決定斷掉支付寶與阿里巴巴集團之間的協議控制關係。2011年7月29日，阿里巴巴集團、雅虎和軟銀，就支付寶股權轉讓事件正式簽署協議，支付寶的控股公司承諾在上市時予以阿里巴巴集團一次性的現金回報。回報額為支付寶在上市時總市值的37.5%（以IPO價為準），回報額將不低於20億美元且不超過60億美元。這個，我們也將拭目以待。

3) 前景堪憂。一方面,如果 VIE 結構不合法,那麼這對海外上市(以及還沒上市)的企業股東來說,是災難性的。VIE 結構里的海外公司,只是一個殼,因為擁有一份與內資公司的長期協議而有價值。如果協議出現問題,殼則一文不值。另一方面,如果 VIE 下的內資企業,不具備按內資企業申請各種牌照的資格,這樣也影響巨大。因為各互聯網公司的新聞轉載資格許可證、ICP、網遊等牌照,均是由內資企業申領。如果參照支付牌照的標準,那麼這些企業立刻面臨非法經營的問題。

其三，中美審計差異。

阿里巴巴本次招股書里的審計報告是由普華永道(PricewaterhouseCoopers)提供的，阿里巴巴說，由於公司的絕大多數業務在中國，普華永道的審計不會受到美國公眾公司會計監督委員會(Public Company Accounting Oversight Board)的全面審查。公司稱，無法進行這些審查，可能導致股東「對我們通報的財務信息和程序以及我們的財務聲明的質量失去信心。」

投資阿里巴巴股票的風險

阿里巴巴的公司治理不僅存在嚴重的問題，而且過熱的IPO，也會帶來投資風險。

1) 估值過高

根據最新統計數據顯示，此次IPO發行價預計在66美元-68美元之間，這反映出機構投資者對阿里巴巴股票的強勁需求以及對公司價值的肯定。但這樣的估價合理嗎？

根據評級機構Rapid Rating的評級報告，阿里巴巴公司的基本面還是不錯的。其CEO James Gellert直接了當的表示，「阿里巴巴是一個非常不錯的公司」。在該評級公司滿分100分的測評中，阿里巴巴得到70分，比Facebook還高出一分，比其競爭對手亞馬遜高出30分。原因是亞馬遜的利潤水平實在太低。亞馬遜的收益是阿里巴巴的9倍，而阿里巴巴的凈利潤確是亞馬遜的30倍。

但股票的估值並不取決於公司的凈利潤。因為目前阿里巴巴還沒有IPO，所以它還沒有市盈率，凈利潤還無法橫向比較。密歇根大學金融學教授Amiyatosh Purnanandam認為，「我們通常是根據收益和與其他同類型公司的相對比較來給公司估值。

但是，其他同類型公司的高股價和高市盈率在一定程度上是由於美國的低利率造成的，這使大批投資者從債券市場被吸引到股票市場中來。投資者數量的增加會拉高公司股價，這是亘古不變的道理，當然也同樣適用於阿里巴巴。如果利率上升，股價便有下跌的可能性。那將會是一次中度或中度以上的下跌。

2) 阿里巴巴的高增長很難維持

Purnanandam教授還指出，在阿里巴巴的股票估值和定價過程中，公司的利潤增長前景將會起到很重要的參考。但是阿里巴巴上市後要在很長一段時間內維持35%以上的增長率才能使其市盈率變得合理些。

阿里巴巴在過去的幾年中成長迅速，通常在公司上市之前，其利潤增長都是十分迅速的，但這樣的增長速度不會維持很長時間。阿里巴巴需要確保其他中國公司無法與之抗衡，或者有足夠的實力走出中國與亞馬遜在整個世界進行競爭。阿里也許有計划進軍印度，但是印度也有自己的本土公司，而且正在不斷壯大。

但在美國這樣的國家，純粹充當消費者和許多小供應商交易平台的模式可能行不通。亞馬遜之所以有目前的市場地位，主要是因為它已經形成了自己高效的銷售和貨運系統，這吸引了眾多的消費者。如果阿里巴巴未來無法保持高增長，其估值可能會一落千丈。

3) 即使代理商想提前拿到阿里股票也代價巨大

幾乎所有阿里巴巴的股票都被大型機構投資者搶購一空。這意味著散戶投資者將不得不從二級市場用高價進行購買，或者投資那些雅虎和軟銀擁有股份的公司或基金。

不過，選擇雅虎或軟銀的參股基金或公司也是一個糟糕的想法。瑰珀翠資產管理公司的首席投資官巴里·蘭德爾表示，類似股票基金的價格已經早就將阿里巴巴的影響計算在內，所以阿里IPO時，這些股票基金大漲的幾率很低。

根據蘭德爾的表述，可能投資者間接投資阿里巴巴的最好時機就是等到阿里巴巴上市後，雅虎的股價企穩。華爾街認為，雅虎除了其阿里巴巴的股份和獨立的雅虎日本外幾乎沒有價值。「這家公司除了阿里巴巴基本上是毫無價值的，但是IPO後可能置換的現金對於私募基金還是有極大的吸引力，到時雅虎的股票可能會有一波行情。」

當然該戰略風險略大，投資人需要在阿里巴巴IPO的喧囂平靜後購買雅虎股票，然後持有，直到有人哪天收購了雅虎並開始重組。這聽起來有點天方夜譚。所以，作為一名散戶投資者還是遠離阿里股票較好。