加息政策為何兩難 - 馨月

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主持人：從9月份開始國內CPI上升幅度比較大，國家近期連續三次調高了準備金率並加息25個基點，從市場目前的情況來看，通脹似有進一步惡化的可能，比如大宗商品天然橡膠、銅等都上升到歷史高位且有進一步拉升可能，食用油等也在上漲，最重要的是房價依然在上漲，這都說明了年底的通脹壓力非常大。前期節目您曾說年底是消費旺季，控制通脹有難度，由於通脹問題比較嚴重，許多機構都紛紛預測，他們認為央行年底還會加一次息，現在馬上就到年底了，這是一個關鍵點，那麼您認為央行年底會不會加息？既然通脹比較嚴重，為什麼您多次提出年底暫不宜加息的觀點呢？馨月：現在國內的加息呼聲很高，批評央行不加息的理由有很多，譬如：通脹、長期負利率、流動性泛濫、房地產價格一直上漲等原因，其實世界上不僅僅中國是負利率，美歐和日本等主要經濟體現在都是負利率，他們銀行利率接近零，國內通脹情況也在不斷攀升，英國11月通貨膨脹率達3.3%，就很清楚地說明了歐美的實際情況。用美國舉個例子：雖然在經濟數據表現上美國的CPI並不高，其實美國內部通脹並不低，我前期曾和你談過，美國的CPI數據比較低的原因，主要是美國的CPI構成中房屋居住佔有的比例比較大，造成了美國的CPI數據失真。無獨有偶，羅傑斯在路透社舉辦峰會上說，美聯儲的通貨膨脹率數據給予房價過高的權重，因此存在失真，他稱這一數據是件「冒牌貨」，認為該數據導致美聯儲大大低估了物價上漲壓力。羅傑斯的話也驗證了我們前期談到的問題。美國房地產這次沒有大漲主要有四個原因：第一、美元大量外流，國內投資減少；第二、美國就業不樂觀，居民收入減少，房屋購買力降低；第三、由於2008年房地產泡沫大崩潰之後恢復元氣需要長期過程，惡性投機行為減弱；第四、有意控制，讓美國的通脹速度減緩，在下次世界經濟危機中佔據有利地位。這些原因就造成了影響美國CPI最重要的成分房屋居住價格比較低，但是除掉居住價格之外，實際上美國和世界一樣，物價也在上漲，通脹壓力非常大。客觀上講，我們不能只強調中國是負利率，負利率對老百姓盤剝確實不假，但這是世界主要經濟體目前的共性，不是中國獨有的，這是現實的國際經濟問題，這也說明現在的世界銀行體系的剝削性、欺詐性、不公平性，改變目前銀行體系的弊端需要世界性的改變。所以國內年底是否加息，看起來好像很簡單，其實涉及很多複雜問題，由於時間原因，我今天主要集中講下三個重點問題，和大家共同探討下為何目前不忙於加息。第一，中國城鄉居民儲蓄過高給銀行帶來負擔，使央行使用加息手段倍加謹慎。歐美國家與中國有一個非常大的不同點，就是中國的城鄉居民儲蓄很高，今年十月份，央行數據顯示金融機構各項存款總額已逾45萬億元，其中居民儲蓄存款總額達到20萬億元，居民儲蓄這一塊非常龐大，央行存款利率即使調高25個基點，給銀行帶來的負擔都很大。前期在你的節目中，我曾多次說過，央行可能要加息75到100個基點才有可能控制住通脹，如果未來央行確實加息75到100個基點，我們可以想像到20萬億城鄉居民儲蓄給銀行業將帶來的巨大利息負擔，這顯然是非常沉重的包袱。10月央行提高了存款利率25個基點，現在一年期定期利率是2.5%。存款利率提高，貸款利率也相應提高，現在貸款利率是5.56%，存貸款利率都提高的話又出現另外一個問題，這兩年銀行大量貸款給社會，這樣大的貨幣投放量，如果貸款利息大幅度提高，那麼對一些重點工程來說、對購房者來說、對大量企業等來說確實壓力巨大，那就很容易形成銀行呆壞賬的出現，並容易引發系統性風險，所以利率政策就出現搖擺心態，不敢去輕易動用利率手段。再者假如加息75到100個基點，如果加息的節奏沒把握好，加息之後沒有解決通脹問題，就容易形成惡性循環。從居民儲蓄存款這一塊我們看到一個問題，銀行現在很有錢，但不敢輕易貸給有風險的企業，比如新興產業、創新產業或者中小型民營企業等，貸款給這些企業風險很高，譬如一些風險企業的成功率只有3%，如果把居民存款投入到這樣一些企業，萬一貸款成為呆壞賬，那麼銀行損失很大，會影響整個金融體系的安全，所以銀行一般都是選擇安全的貸款方式，將資金貸款給國家壟斷行業、大中型行業、業績較為優良的企業等。所以銀行聚集大量居民儲蓄在手裡，採用的還是當年計劃經濟時的做法，資本大多投放到國家大型規劃的建設中，如鐵路、電力、水利、以及其他的一些壟斷行業等，由於國家政策的傾斜，這些投資的長期收益比較穩定，比較容易收回貸款，這樣就保證了銀行體系的安全。正因為銀行把錢大都投入到低風險行業，所以我們國家的產業結構極難調整，產業結構調整是把人力、物力、財力合理有效配置，那就需要把資本合理分配到新興產業當中，但銀行害怕風險，資本不能向風險行業積極流動，就必然制約了國內產業結構調整，所以國家為解決這些問題就將一些間接融資的方式改為直接融資的方式，這樣既可以解決城鄉居民儲蓄的過快增長，又可以讓民間資本合理流動，這就出現了公募、私募等行為，比如公司上市等都屬於公募範疇，達不到公募要求的，譬如一些中小型企業如何進一步發展呢？那就逐步發展私募股權投資。為什麼國家近幾年在資本市場大量發行股票、大量融資呢？其實從理論上可以理解為分流銀行負擔，把大量的居民儲蓄分流出來，採用直接融資的辦法，讓銀行減輕一些風險，這是一方面，另一方面，採用企業上市這種公募的行為也能夠讓一個利益群體獲益。舉個例子，我們可以從一家股份制企業上市的過程中，很清楚地看到這個分享利益的群體，公司上市要經過審計評估；證券公司、機構、投行等要對企業做上市規劃以及輔導；要經過機構和證券公司的保薦；還要經過地方證管辦、證監會的核准和審批；機構承銷乃至媒體宣傳等等，上市之後可以給交易所、證券公司帶來交易費用，給國家帶來印花稅。從這個過程中，我們可以看到一家上市公司的後面蜷伏著一群的利益分享者，所以國家先把公募做大，公開募集資金這一塊，大家都能分一杯羹，所以上市發行速度快，並且上市規模大，這樣也可以吸引存款流入到股市當中。但是公募的門檻高，一些民營企業達不到這個門檻的要求，那麼就搞了創業板，但還有大部分企業連創業板的要求也達不到，而且這樣的公司在中國來說多如牛毛，他們怎樣解決融資問題呢？那麼走的就是私募之路。證監會副主席姚剛在深圳說，計劃明年進一步開放基金業，許可本土基金公司擴大業務，證監會已經加緊修訂基金法，把私募基金納入管理，這說明把私募基金開始正規化，私募基金的好處就在於沒有公募那麼高的門檻，只要是具備一定的合法性，就可以在一定範圍內定向募集。私募基金的壯大更有利於民營企業、微小型企業發展。通過公募、私募使國有壟斷企業到民營企業都可以在社會上獲得直接的融資，把銀行巨額的居民儲蓄分流出來，減輕銀行的壓力，同時大力促進產業的發展是非常必要的，但是目前的問題在於我們的資本市場過於混亂，惡性融資行為嚴重，公募行為背後很多都見不得陽光，正是這些缺乏陽光的公募行為讓投資者成為受害者。增加公募和私募的原因實際都是在分流居民儲蓄資金，使間接性融資變成直接性融資，可以減輕了銀行負擔，但是公募這塊目前來看主要是被利益集團瓜分了，民營企業難以發展，但私募股權投資合法化以後，更有利於民營經濟，未來對中國經濟發展有極大的促進作用。私募的發展，也可以看成是中國經濟轉型的一個重要因素，對資本的合理配置有積極作用。所以國家不是不想加息，而是居民儲蓄比較高，目前加息風險比較大，容易引起系統性風險，因此使用加息手段就非常謹慎。第二，加息的周期點要恰到好處加息要講究時間和節奏，這個節奏非常關鍵，加息節奏如果掌握不好，那就容易起到相反作用，央行的貨幣政策就會更加被動。我用射箭來舉個例子，通脹就好比拉弓射箭，控制通脹的最佳時機是這個人準備拉弓射箭之前，阻擋住他，也就是說把通脹消滅在通脹預期中，如果沒有提前讓通脹死於萌芽狀態，而是讓箭射了出來，那就覆水難收了，在弓箭發射的力度最強的時候去阻擋反而容易受傷，這就意味著通脹已經進入到快速拉升階段，市場進入到非理性狀態，難以馬上控制，這時加息起不到有效作用，譬如國內已經提高了幾次銀行準備金率並加了一次息，但都沒產生有效作用，現在準備金率已經提得很高了，如果利率工具使用後一旦無效，貨幣手段就幾乎失效，如果加息這個撒手鐧用的過於盲目，未來將會極為被動。現在是弓箭已經射出，就只能採用防禦的辦法，就要避免金融體系受到巨大的傷害，因此要不斷採用行政手段干預，延緩通脹速度，打亂通脹節奏，然後在通脹末期，才能使用利率手段一擊而中，通脹達到高峰將要衰竭的時候再去加息，那就事半功倍了。年底是世界消費旺季，美國歐洲等國家有聖誕節，中國韓國這些國家是春季，都是大型的節日，在這個周期加息，不管是加25還是50個基點，都難以有效控制通脹，暫時控制住幾天之後價格還會繼續上揚，最佳選擇加息時間應該是在消費旺季進入到尾聲階段，加息加的少產生的作用大，這就是最佳的周期點，所以建議不宜在年底加息，而將加息的時間點推遲到明年。第三，貨幣戰決定了盲目加息將會產生嚴重後果前段時間我們在視頻重點講過這個問題，如果是盲目加息，就會造成人民幣和美元形成較大的利差，熱錢將會進一步湧入中國，這裡就不再重複論述。中國貨幣體系表面上看國內使用的人民幣，實際上中國已經是雙貨幣體系，美元熱錢不斷湧入，央行就要大量發行人民幣對沖，其實大量對沖美元的人民幣就是變相的美元泛濫。人民幣加息控制了國內貨幣流通量，但是美元採用擴張性貨幣政策不斷滲透中國，中國仍然無法遏制通脹，不限制美元的流動性，中國依然難以控制通脹局面，更何況國際大宗商品價格不是輕易由中國能決定的，所以前期我們反覆強調，目前最有效的手段就是延緩通脹，如果我們忙於加息沒有起到效果，之後造成連續不斷加息，加息的幅度過大，這時美元尋找到機會一旦採用貨幣緊縮政策，突然加息，導致美元大量迴流，中國就會產生非常嚴重的通貨緊縮現象，這才是最糟糕的問題。所以貨幣戰決定了加息手段必須謹慎使用。歡迎各位網友參加1月15日的2010投資策略交流年會暨金手指大賽頒獎典禮：http://t.hexun.com/j/default2.aspx
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