外匯保證金交易市場產業鏈解析

外匯保證金市場，簡單的說就是交易者或者投機者進行外匯保證金交易的市場，目前來說，國內提供外匯保證金交易的主要場所是外匯交易商，這些交易商有些是從國外進入國內開發市場，有的則是本土的金融公司在做。

那麼，外匯保證金市場到底是一個什麼樣的市場，又有哪些圍繞這個市場而生的產品和服務。

【1】什麼是外匯保證金交易

外匯保證金交易，簡單的說，就是投資者或投機者，存放一筆資金在外匯交易商處，交易商設定一定的信用額度給到投資者或投機者，投資者可在額度內自由買賣同等價值的即期外匯，操作所造成之損益，自動從上述投資賬戶內扣除或存入。

這種投資的特點主要有兩個：保證金交易和雙向交易。

對於很多交易者來說，保證金的形式降低了交易的門檻，在放大交易者可能獲取的利潤的同時，也放大了交易的風險。而雙向交易，可以使得交易既可以買漲，也可以買跌。

【2】外匯保證金市場的參與者有哪些

【主體部分】：

在整個產業鏈中，交易者、交易商和做市商構成整條產業鏈的主體，至於其他的角色基本都是圍繞主體進行服務的，比如說媒體、監管、介紹經紀商、圖表公司、支付企業、教育培訓機構等等

我們先聊主體。

【交易者】：

交易者，不管是個人交易者，還是機構交易者、亦或是資管公司，它們在這個市場上的唯一目的就是低買高賣，獲取盈利。

交易者是外匯保證金市場的基石，沒有交易者這個市場就不會存在，但同時也是因為這些交易者的投資需求，外匯保證金市場才得以存在、發展和壯大。

【做市商】：

做市商是向這個市場上源源不斷提供報價的產業鏈金字塔的頂端存在。他們的存在是交易者的終極對手方，用來確保整個市場上不管什麼時候都會有報價。

他們的目的也和交易者一樣，也是希望通過低買高賣來獲取利潤，但是由於他們做市商的特殊身份，他們也需要來維持市場價格的穩定。

儘管說，在日本交易所個人和公司都可以申請成為東京交易所的做市商，但是一旦成為做市商，也就意味著你必然有雄厚的實力、優秀的資質、良好的信譽、嚴格的監管。比如說我們常常提到的大型投資銀行：CITI BANK、GOLDMAN、JPMorgan等等

【交易商】：

交易商或者說是經紀商，他是一個給交易者提供交易的平台，就像國內A股開戶需要到證券公司開戶一樣，但是交易商與國內證券公司不同的是，證券公司只會提供通道功能，而交易商除了提供通道功能，還可以自己選擇成為交易者的對手方，不把單子拋到上個層級。

也就是交易商，即擔任了賭場的角色，也擔任了中介的角色。但是從對手方的角度，交易者的對手方永遠都是交易商，而交易商有時候自己不去拋單，這個時候交易者的虧損就成了交易商的獲利，而另外一些時候，交易商會將單子拋向市場，也就是進行對沖，這樣交易商只是賺取手續費。

交易商的客戶群體通常都是：直客、機構客戶、IB（渠道）等等

【輔助交易者交易的部分】

市場上會有一些用來輔助交易者進行交易的單元，比如說IB、直播平台、喊單者、EA提供者、返佣網、垂直媒體、研發VPS的公司、教育培訓機構。

【IB和返佣網】:

IB也稱為代理，通常是用來區分直客的，舉個例子來說，上學的時候，一個班裡面都會有一些班干、課代表用來輔助老師進行教學工作。IB也是扮演了類似的角色，不同的是IB不僅需要輔助交易商教學、教育培訓還會輔助招生。

一方面，交易商會通過IB來開拓市場，另一方面IB也承擔了一部分對投資者進行教育的職責。

IB的最終客戶是交易者，但大代理下面往往也會有小代理，一層層的分下去最終是交易者。

通常IB是靠返佣進行獲利。

儘管說IB會起到開拓市場的作用，同時從經紀商那邊拿返佣，但IB並不是對經紀商負責，而是對名下的交易者負責。

返佣網和IB在職責和作用上在我看來差別不大，但一般來說返佣網的都是一個大的IB，同時他不會把部分交易商給到返佣網的傭金，再返一部分給到客戶。同時返佣網在對交易者教育的方面會做的更好，提供更好、更多的服務。

【直播平台·分析師喊單】

直播平台、分析師喊單，基本上可以歸於一類，這一類也是給交易者提供服務的，與IB不同的是，他們所提供的服務是直接與交易有關的。

一般來說，分析師都是交易商的員工，除了基本工資報酬以外，很多會通過讓觀眾在平台開戶來獲得報酬，這一點在期貨內盤特別多。

我覺得比較合適的一種方式可能是客戶打賞，之前在鬥魚、戰旗、YY上很多做股票的都是通過這部分獲利的。

因為是為交易者服務的，所以，雖然是從交易商手中拿工資，但和IB一樣，做好分析，對交易者和觀眾負責。

【EA信號和跟單】

EA信號和跟單，更準確的說這些都是一種投資行為而並非交易行為，都是屬於從投資者的傭金中獲利，同時也要對投資者負責的那種。

EA、信號提供，隨著EA在外匯保證金市場的興起，市場上有了專門做EA、信號的公司，交易者購買EA來交易。

但目前的問題是，EA、信號並不是一個萬能的工具，更多的是，市場的EA很多，但真正優質的EA、信號卻不多。

跟單，跟單是比較直觀的可以觀摩到想要跟隨賬戶的一些基本狀況，但是跟單的永遠是在看過去一段時間的交易情況，以後怎麼樣，誰都無法預料。

【VPS】

VPS虛擬專用伺服器，也是因為EA興起而興起的。VPS相當於一台電腦，是服務商提供給你的一台電腦，但我們只有操作它的權利，並沒有實物給你，在VPS上的操作就和我們操作家裡的電腦是一樣的。

這樣的話就解決了在自己家電腦上掛EA可能會因為斷電、斷網、電腦延遲的一系列問題。

一般來說，一些交易者會自己去購買VPS，同時一些交易商會提供一些VPS給到部分客戶。

在外匯保證金市場，VPS的主要客戶是交易者和經紀商。

【垂直媒體】

垂直媒體與大眾媒體所區分開來，主要是國內直接與外匯相關的媒體，在這方面的話，垂直媒體一般會在線上報道一些行業內發生的事情，市場的數據、資訊，同時也會為大家科普外匯知識，同時也會爆料一些行業內幕，努力使得這個行業變得更好、更透明。

同時一些垂直媒體也會去舉辦一些線下的活動。

垂直媒體的收入來源通常是廣告贊助和線下活動所取得的收益，他們的客戶通常是交易商、資管企業、搭建公司、流動性提供商等等

但同時對於垂直媒體來說，最重要的卻是用戶，用戶越多，垂直媒體獲取收益和進行更大範圍影響的能力越大。

在我看來屬於對用戶負責，對客戶盡責。

【培訓教育機構】

媒體一方面也起到了培訓教育的職能，經紀商也做培訓這一塊，相比之下培訓教育機構的培訓會更加系統和針對性。目前主要的培訓教育，就針對交易者交易的而言，分為兩種，一種是線上的學院；還有一個是線下的培訓。

不過有一些培訓存在宣傳成分，比如說保證盈利，不盈利退款什麼的，只能算是宣傳口號。

培訓教育機構收益來源主要是學員的學費（也有一些是相當於IB的那種），是教導學員如何做交易，但是培訓教育機構都應該對學員負責。

我們在談滑點的時候，曾經聊過正常滑點可能的一些原因：比如說數據傳輸過程中存在問題、流動性深度的不足，今天和大家聊聊另一個原因，Last look機制。

【正文】：

【什麼是Last look？】

外匯交易中的Last look是指，流動性提供商匹配你的交易時，可以拒絕你的訂單，儘管你可能已經點擊了提供商的報價，在市價單的情況下，你的訂單會以次優價成交。

這樣的機制是一個保護流動性提供商的機制，這樣的機制在終端中已經存在了很多年，不管是STP/DMA/ECN模式，都有這樣的機制，類似於「潛規則」。

【誕生起源】：

為什麼會這樣呢？

這個與訂單市場成交有關，通常來說市場把價格給到客戶，讓他們可以通過終端看到這些價格，客戶下單，訂單指令到達市場被處理並被某個銀行成交後，確認，再返回給用戶。（這個部分可以看我們之前的文章《詳解外匯訂單市場成交》）

1.早期延遲

在外匯電子盤初期，外匯交易訂單的執行的程序非常的緩慢，會存在很大的延遲，比如說交易者在終端EURUSD=1.0402的點位時發出一張買單，而流動性提供商則是在EURUSD=1.0407的時候才接收到這張買單，如果流行性提供商按照1.0402的價格成交的話，那麼交易者瞬間就有5個點的盈利，而流動性提供商有5個點的虧損。

如果存在大量的訂單，那麼流動性提供的虧損就非常嚴重。

2.防止套利

在2000年代初期，提供流動性的銀行的技術比不上高頻交易公司，高頻交易公司更快，能夠利用錯誤報價。高頻交易公司能夠更迅速的了解價格變動，查找出銀行的任何報價，而銀行仍在提供舊的報價。這些高頻交易公司點擊滯後的報價，並迅速在市場上賣出，獲得無風險的利潤。這就是所謂的延遲套利。

3.現貨交易的分散性性質

OTC市場是一個分散化的市場，假設你是一家銀行做市商，很多的ECN想要與你聯繫，在他們的ECN市場中接入你的報價，但是，你提供的報價只是歐美，2個點的點差，深度為200手。（2000萬）。

這個時候很多ECN找你，假設有10家不同的ECN，這時候你的市場深度為2億，但是這2億不都是你想要的，你想要的是2000萬，怎麼辦？

因此，當有一家ECN的報價匹配之後，你就立即拒絕（Last look）其他9家ECN，他們的價格就會以另一個較差的價格執行。

【解釋一些Last look可能會發生什麼？】

例如，流動性提供商A在1.3500下達了10手歐元美元限價買單。你決定在你的交易平台上以市價出售10手歐元美元。假定市場為1.3500，流動性提供商A在1.3500的限價買單將得到匹配。然而，擁有last look意味著他可以在200毫秒之內拒絕你的交易。

以下圖表解釋了last look。該圖顯示了價格列表以及賣價和買價的手數。

如果流動性提供商A拒絕你的交易會發生什麼？

很簡單。你的價格將以次佳價格匹配。因此如果流動性提供商A拒絕交易，次佳報價是1.3499，你的交易將以該價位完成，產生了1個基點的滑點。

last look如何影響滑點？

如前所述，你的交易以1.3499價位完成，而不是1.3500，這就產生了1個基點的滑點。

【Last look 優缺點】：

Last look有哪些優缺點呢？

對於交易者

首先，對於交易者來說，沒有任何優點。

但是一旦這些大型的流動性提供商不採用這樣的機制，必然會找到另一種方法來防止上述幾個原因的出現，可能是點差變大、流動性降低。

缺點呢？很明顯。

一些報價無法執行，報價出現滑點，訂單的執行時間變長，你的訂單可能需要時間來尋找另一個提供商來完成你的訂單。

對於做市商

優點：

對於做市商來說，Last look的存在可以幫助他們避免高頻交易公司以及其他與Last Look相關的有毒指令流帶來的風險。

【總結】：

Last Look目前仍然被許多參與者用作執行交易的模式，但是對於很多交易者來說，可能不了解這裡面的機制，但毫無疑問，禁止last look並不是最有效方法，流動性提供商可能會通過別的方法來解決問題。

最後，ACI標準守則對流動性提供商應該如何使用last look有提供明確的指導，也包括一些必須提供給客戶的信息，以保證透明和公平的操作。