受迫股票配資業務監管風向標 部分信託緊急「收傘」

　　「我們內部的判斷，相關部門此舉意在摸底股票配資業務的具體資金規模，接下來還會出台更嚴的監管措施嚴防股票短期暴跌帶來的業務風險。」陳剛表示，正是基於政策風險的提前防範，他所在信託公司很快就全面叫停了新開傘形信託業務，按照他們的說法，叫做「收傘」。

　　他估計，目前藉助傘形信託進入股市的配資資金，至少超過千億，其中不少募資是通過銀行理財渠道進行產品包裝銷售。

　　「上周末市場傳聞部分券商叫停場外配資相關業務後，我們馬上就暫停設立新的傘形信託產品。」一家信託公司人士陳剛（化名）直言。

　　他所說的市場傳聞，就是齊魯證券內部出台通知要求各個部門全面自查自糾參與場外配資的相關業務，其中包括接入恒生HOMS系統為場外配資提供服務，從5月25日起，將一律停止向場外配資提供數據埠。

　　這份通知出台的起因，是5月21日中國證券業協會組織部分券商參加會議，要求他們對場外配資業務進行嚴格的自查自糾。

　　儘管這份市場傳聞只是「虛驚一場」，沒有引發大量配資賬戶被強制平倉，但在不少信託公司眼裡，這意味著股票配資資金批發商藉助傘形信託募集資金的運作模式，正面臨越來越大的監管風險。

　　「我們內部的判斷，相關部門此舉意在摸底股票配資業務的具體資金規模，接下來還會出台更嚴的監管措施嚴防股票短期暴跌帶來的業務風險。」陳剛表示，正是基於政策風險的提前防範，他所在信託公司很快就全面叫停了新開傘形信託業務，按照他們的說法，叫做「收傘」。

　　他估計，目前藉助傘形信託進入股市的配資資金，至少超過千億，其中不少募資是通過銀行理財渠道進行產品包裝銷售。

　　「現在銀行募資渠道也挺難操作，我聽說監管部門已經開始摸底銀行資金流入股市的狀況。」陳剛指出。

　　但他沒想到，此舉讓他們意外地躲過一劫——5月28日A股突然大跌6%，隨著不少配資者出現爆倉狀況，其配資部分（即信託產品資金）的安全性正面臨不小的壓力。

　　「考驗信託公司風控能力的時候才剛開始。」陳剛說。當天他所在的信託公司再度提高股票配資型信託產品風控標準——將槓桿率為1：3，融資方存在部分客戶爆倉現象的信託產品凈值警戒線與止損線，分別提高至0.94元與0.97元。

　　謹慎操作

　　早在4月中旬，證監會已經要求券商不得以任何形式涉足場外股票配資、傘形信託等活動，不得為場外股票配資、傘形信託提供數據埠等服務或便利。

　　但是，部分信託公司似乎不為所動，依然在發行新的相關產品。究其原因，主要是利益驅動。記者多方了解到，通常信託公司將股票配資型傘形產品設計成單一信託，通過銀行渠道募資，對應的理財產品年化利率約在7.4-7.6%，但信託公司向融資方——股票配資資金批發商收取的產品渠道費與管理費，約在1%，比其他通道業務收費高出不少。

　　更重要的是，信託公司無需擔心所謂剛性兌付壓力，因為傘形信託的每個子單元都引入劣後/優先份額的產品結構，由股票配資資金提供商作為劣後方提供一定比例的保證金，信託公司才肯發行傘形信託產品，借道銀行渠道向投資者出售優先份額完成募資。通常這類產品的劣後/優先比例在1：3，即產品凈值虧損30%以上，才可能損失信託產品資金的安全。信託公司一旦發現產品凈值虧損7-8%，也會要求產品提前清盤。

　　在一家信託公司業務部門主管看來，上周末券商嚴格自查自糾場外配資業務的傳聞，未必對現有傘形信託帶來實質性的衝擊。畢竟，券商此次自查自糾的對象，是直接與HOMS等傘形分倉系統連接的券商營業部資金賬戶，包括大量個人賬戶和機構賬戶。掛靠在傘形信託的賬戶，即便其接入HOMS傘形分倉系統，未必屬於自查自糾範圍。

　　他直言，目前多數傘形信託子賬戶的交易指令都是通過信託總賬戶統一發送至券商，所以券商不大會核查這些交易指令的具體來源，是否來自HOMS傘形分倉系統及是否存在配資行為。

　　「我們可能偏謹慎了。」陳剛說。因為他聽說個別券商一度叫停信託公司新開傘形信託的證券賬戶設立，甚至連原有傘形信託旗下新的子單元賬戶也不讓開設證券賬戶了。所以他們公司認為傘形信託既然無法開設賬戶，相應的股票配資與投資操作就很難開展，不如暫停這項業務。

　　銀行募資端收緊壓力

　　陳剛直言，公司叫停新設傘形信託的另一個主要原因，是銀行募資渠道正變得越來越窄。

　　「對政策風險的敏感性，銀行比信託公司更高。」他透露，一個月前，銀行產品部門還允許發行槓桿率在1：2.5的股票配資型理財產品，但在上周末傳出相關部門要求券商嚴格自查自糾場外配資業務後，多數銀行將這類產品准入門檻調整為槓桿率必須控制在1：2；隨之而來的，是信託公司進入新一輪降槓桿征途，將信託產品槓桿率從1：3降至1：2.5。

　　在他看來，槓桿率的不斷調降，也令下游股票配資資金批發商日子更加不好過。如果他們仍然維持1：4的配資槓桿率，就需要墊付更多的資金（尤其是信託產品1：2.5槓桿率與股票配資1：4槓桿率之間的差額），甚至個別資金實力不強的股票配資資金批發商都交不起劣後資金出資款。

　　然而，有些股票配資資金批發商似乎另有捷徑，具體而言，他們先發行一款夾層理財產品進行線下募資，向投資者許以10-12%的年化預期收益率，然後將夾層資金嵌入優先/劣後的產品結構，形成優先/夾層/劣後的產品模式。當這款產品出現虧損時，先虧損的是劣後，其次就是夾層資金。

　　這種做法的好處，就是股票配資資金批發商可以用更少的本金，撬動更高的信託配資募資額。

　　「我們覺得，這種做法某種程度放大了產品風險，尤其是夾層資金同樣是募集而來，需要還本付息，一來加大了產品兌付的資金壓力，二來產品出現大幅虧損，夾層資本投資者會找機構問責，又可能妨礙信託產品優先份額的本息兌付。」陳剛表示。

　　令他意外的是，儘管公司已經叫停新設傘形信託，但仍有不少股票配資資金批發商找到他，願意高價使用現有傘形信託未使用的產品募資額度。

　　「甚至有些機構願意支付0.3%-0.4%的額外費用，用來借舊傘發新子單元信託產品募資。」他說。本來公司領導頗為心動，但隨著5月28日股市大跌，相關業務談判又戛然而止。

　　「我們就怕股市短期大跌。」他直言。一方面不少客戶爆倉行為可能會令配資部分（信託產品資金）受到損失，觸發產品凈值警戒線與止損線，導致信託產品提前清盤；另一方面下游股票配資資金批發商又得拿出大量資金，暫時墊付某些老客戶的保證金缺口，令信託產品到期本息兌付的資金壓力更大。

　　但他更擔心的，是傘形信託正在失去一個重要的募資通道。5月28日股市大跌當天，有些銀行也暫停將理財產品接入HOMS系統參與股票配資業務。

　　「未來這項業務面臨的風控挑戰會越來越高，現在可能只是開始。」他感慨說。