資本暗涌海航系：4上市公司密集定增海航投資120億

海航繫上市公司近期的定增涉及其旗下的航空、旅遊、地產、商業等多個板塊，而從幾家上市公司的定增對象來看，此番資產重組主要集中於海航系內部資本結構調整。

理財周報記者 胡凌凱/北京報道

大象起舞。

海航系旗下的數家上市公司在4月中旬每隔兩天即上演一場「定增」大戲：

4月20日，渤海租賃公告稱，擬以12.23元/股的價格，發行約13.08億股，募資不超過160億元，用於開展飛機和集裝箱租賃業務。

4月18日易食股份公告稱，擬發行股份購買凱撒世嘉、海航旅遊所持有的凱撒同盛100%的股權（公司作價24億元）。

4月16日海航投資公告，計劃以不低於3.95元/股的價格，非公開發行不超過30.38億股，募集資金不超過120億元，用於收購渤海信託和華安保險部分股權，以及新生醫療100%股權。

4月14日海南航空公告，擬以不低於3.64元每股的價格，向包括海航航空集團在內的不超過10名特定對象，非公開發行不超過65.934億股，募集不超過240億元，用於引進37架飛機項目、收購天津航空48.21%股權及增資項目及償還銀行貸款。

而將時間退回到2014年12月31日，彼時海航系的另一上市公司天津海運剛剛宣布定增方案完成，募集資金約為120億元，定增完成後，海航物流持有天津海運20.76%的股權，成為新的第一大股東，此外，上銀基金、國華人壽、方正富邦、財通基金等也獲得配售。

另外，海航系旗下的商業板塊西安民生也因籌劃重大資產重組事項而處於停牌期。

顯然，擅長資本運作與融資擴張的海航系，在本輪牛市中的資本故事還遠沒有結束。

海航系資本結構調整中

通過定增獲得渤海信託股權之後，海航投資也將承擔渤海信託此前未能如期兌付或兌付困難的信託產品的財產損失。此前因投資標的存在違約情形，目前正處於刑事偵查階段的「渤海信託-東海2號」信託計劃，若未來無法獲得資金返還，海航投資將對渤海信託進行補償。

海航繫上市公司近期的定增涉及其旗下的航空、旅遊、地產、商業等多個板塊，而從幾家上市公司的定增對象來看，此番資產重組主要集中於海航系內部資本結構調整。

「上述上市公司均為獨立運作，互相不交叉持股。海航集團希望通過多元化上市平台，包括地產、百貨、飛機租賃、機場等多個上市公司板塊，多元化產業發展，並進行融資。」海航集團總會計師王東輝此前表示，「從2011年開始，我們按照六大產業進行了結構和產業、企業調整。並強化旗下企業的經濟效益，對於全年虧損的企業，將調整管理班子甚至關企業。」

4月16日，海航投資公告，計劃以不低於3.95元/股的價格，非公開發行不超過30.38億股，募集資金不超過120億元，用於收購渤海信託和華安保險部分股權，以及新生醫療100%股權。

海航資本表示，增資渤海信託正是公司實施戰略轉型的重要措施之一，積極推進公司進行戰略轉型，從單一的房地產業務轉向房地產、金融和產業投資業務，可以有效降低公司對房地產業務的依賴，分散公司受到單一行業系統性風險的影響，增強公司風險抵禦能力，增加利潤來源渠道，提升運營穩定性。

通過定增獲得渤海信託股權之後，海航投資也將承擔渤海信託此前未能如期兌付或兌付困難的信託產品的財產損失。

據理財周報記者了解，此前因投資標的存在違約情形，目前正處於刑事偵查階段的「渤海信託-東海2號金融股權投資集合資金信託計劃」，若未來無法獲得資金返還，海航投資將按照增資後持有渤海信託的股權比例×渤海信託由此產生的損失數額的公式，對渤海信託進行補償。

重新布局信託板塊的同時，海航系也對旗下保險板塊進行了重調，海航投資將斥資22.99億收購華安保險19.64%股權，對於收購華安保險，海航資本認為，在利好因素推動下，保險公司的利潤率預計會顯著上升。海航投資現階段進入保險行業，可以分享下階段行業增長紅利。

據了解，2011年年初，海航實業與海航酒店作為戰略投資者，通過增資擴股的形式進入華安保險，持股比例為19.64%，但海航系在華安保險為參股，華安保險第一大股東為特華控股，持股比例為20%。

宣布定增方案的同時，華安保險已開始新一輪的資本運作，4月16日，精達股份第二大股東華安保險將向其第一大股東特華控股及其一致行動人轉讓所持有的精達股份全部股份。

「為進一步增強資金實力，充實現金流，降低股權投資比重，使得資產結構更趨合理，」華安保險表示。

信託、保險之外，海航投資還將以29億元收購新生醫療100%股權，公告披露，民營醫療需要符合醫療經營的場所，本次收購新生醫療便是為其他醫院的開設提供專業的場地，打造醫療物業中心。公司認為未來隨著民營醫院和專科醫院的大量增加，用於醫療出租的商業地產需求也將隨之增加。

據了解，海航集團於2012年成立了海南海航健康醫療產業投資管理有限公司，規劃投入200億元，意圖打造「健康服務業產業航母」。3月底，海航集團宣布與奧美德集團合作投資海南優聯國際醫院項目，預計投入10億元。

公開資料顯示，海航集團是一家以航空、實業、金融、旅遊、物流為支柱的大型企業集團。目前海航系在A股共有海南航空、海航投資、渤海租賃、易食股份、海島建設、西安民生、天津海運、九龍山等八家上市公司。海航繫上市公司此番密集定增的手法是通過認購改變股東構成，從而使各個業務板塊的定位更加清晰。

另外，西安民生也因籌劃重大重組事項而處於停牌期。4月21日，西安民生公告稱擬以發行股份及支付現金方式購買海航商業控股有限公司持有的西安興正元購物中心有限公司67.59%股權和興正元地產開發有限公司持有的騾馬市步行街11,782.84平方米房產。作為海航系商業板塊中的重要成員，西安民生的停牌或許意味著海航對其商業板塊的調整已經不遠。

「定增」放大鏡，大股東認購

海航系的密集定增也引起了市場人士的警惕，以此前天津海運的定增方案為例，有業內人士分析認為，海航系動用36億元參與天津海運增發後，完全可以通過天津海運將已經轉為流動資金的36億元再轉回到海航系旗下的海航財務公司名下。通過「左手轉右手」，海航系其實是以極低的代價獲得了天津海運增發的一部分股票。

4月16日，海航投資公告，計劃以不低於3.95元/股的價格，非公開發行不超過30.38億股，募集資金不超過120億元，其中海航投資控股股東海航資本將以現金及持有的華安保險12.5%股權參與認購，認購金額不少於42億元。

「大股東參與定向增發，一方面顯示出對上市公司未來發展的信心，另一方面可以為上市公司提供流動資金，同時可以起到穩定股價的作用，利用上市公司的市場化估值溢價，通過資本市場將母公司的資產放大，提升它的資產價值。」一位券商分析師向理財周報記者表示。

4月20日，渤海租賃拋出一份再融資方案。公司擬以12.23元/股的價格，發行約13.08億股，募資不超過160億元。其中，80億元用於增資子公司HKAC開展飛機租賃業務，33.93億元用於增資天津渤海開展租賃業務，26.07億元用於償還所欠GSCII債務，20億元用於償還所欠Seaco SRL債務並對其增資以開展集裝箱租賃業務。

對此番定增，公司大股東海航資本及其一致行動人深圳興航、天津通萬擬合計出資80億元認購半數；其餘認購方包括中加郵儲1號、中信建投定增11號、廣州城投、西藏瑞華、上海貝御等。

實際上，作為海航系資本運作的慣用手法，高槓桿的運作模式仍然是海航系在A股市場的「利器」。

華泰證券研報分析認為，渤海租賃債務壓力問題也是市場對公司最大擔憂。本次定增後，公司負債率由81%下降到65%，打開後續業務開展空間。

4月23日，渤海租賃迎來了復牌後的第四個一字漲停板，股價收於19.31元/股，相較於復牌日的14.50元/股，大增33.1%，同樣的劇情也在海航系旗下的易食股份、海航投資上演。

「渤海租賃啟動規模達160億的再融資，完成後凈資產將由目前的120億擴張到300億左右，按照公司現有5倍槓桿水平，總資產規模可擴至1500億，考慮到槓桿率提升空間較大，資產規模有望突破2000億。」中銀國際證券研報認為。

但海航系的密集定增也引起了市場人士的警惕，以此前天津海運的定增方案為例，有業內人士分析認為，海航系動用36億元參與天津海運增發後，完全可以通過天津海運將已經轉為流動資金的36億元再轉回到海航系旗下的海航財務公司名下。通過「左手轉右手」，海航系其實是以極低的代價獲得了天津海運增發的一部分股票。

與此同時，更由於海航物流和大新華物流的控股股東皆是海航集團，因此，不論是兩者誰來控制天津海運都不會有什麼實質上的改變；另一方面，雖然公司引入戰略投資者海航物流，並擬購買油輪、LNG船等相對高景氣度的資產，但在行業整體低迷的背景下，此次擴張行為所蘊含的風險不容忽視，而且，隨著LNG等燃料價格的不斷提升，其經濟性也將存疑。

輸血擴張路徑

根據理財周報記者的不完全統計，目前海航集團及其旗下公司通過長安信託、金谷信託、中信信託、中糧信託、中鐵信託等至少8家公司發行的15款信託產品仍處於存續期，總募集規模超過38億元。

除了發行公司債券、內部員工融資等手法外，近期海航系通過信託渠道募資也再度活躍。

3月20日，「長安信託——海航商業控股集團流動資金貸款集合資金信託計劃」，開始發行，發行規模1億元，預期收益在9.5%-10.3%之間；一周後，「長安信託·海航旅遊集團流動資金貸款單一資金信託」宣告成立，該信託項目的募集規模達到4億元。

根據理財周報記者的不完全統計，目前海航集團及其旗下公司通過長安信託、金谷信託、中信信託、中糧信託、中鐵信託等至少8家公司發行的15款信託產品仍處於存續期，總募集規模超過38億元，其中貸款類信託與股權投資信託佔據絕大部分。

目前，距離到期日最近的信託計劃包括「天津信託工商企業（海航集團流動資金貸款）集合資金信託計劃」與「天津信託工商企業（海航基礎股權投資——鳳凰機場運營資金）集合資金信託計劃」，募集金額為5億元與1.5億元，分別將於今年6、7月份到期。

據了解，自去年以來，與海航系合作較多的信託機構有長安信託、天津信託和廈門國際信託，相比於上述信託公司，海航系與被視為是其資本運作平台的渤海信託的合作項目並不多。

「由於海航和渤海信託業務都是單一信託業務，所以渤海信託不是海航的融資平台，而且海航通過渤海信託發行的單一信託規模占渤海信託總資產的比例很小，在6%左右。」國信證券行業分析師區瑞明表示。

據了解，此前海航集團曾被爆出借旗下渤海信託向海航集團內部員工發行產品來進行融資的消息，通過近期的資產重組之後，海航系與渤海信託之間是否會有更多的合作項目尚不得而知。

由於高頻率的資本運作，海航系不得不面對高負債率的境遇。從此前已披露的數據來看，截至2014年上半年，海航系8家A股上市公司中，有5家資產負債率在70%以上，海南航空、西安民生、海島建設、天津海運和渤海租賃，資產負債率分別為75.74%、77.21%、74.90%、94.59%和81.54%。