【獨家】避險產品「量身而用」

來源:《中國外匯》2016年第16期 8月15日出版

作者: 張傳炬 中信銀行泉州分行國際業務部

匯率避險產品沒有最好或最差之分，企業應該根據自身的業務狀況選擇最適合自身的避險產品，切忌與市場對賭以博取效益最大化的行為。

當前，在匯率雙向大幅動蕩的市場環境下，匯率走勢的不可預測性大大加強，匯率波動對企業經營狀況的影響日益突出。銀行作為匯率避險工具的主要提供者，其避險產品也不斷發展創新。如何在雙向波動的市場中構建合理的套期保值策略，選擇適合自身的避險工具，也是企業外匯避險的重點。本文從銀行提供的避險產品的特性出發，結合當前企業在海外投資、進口、出口等業務方面的實際外匯避險需求，對各項外匯避險產品進行了深入的應用分析，以期幫助企業化解匯市風險。

內保外貸是指境內企業向境內銀行申請開立擔保函，由境內銀行出具融資性擔保函給境外銀行，再由境外銀行憑收到的保函向境外企業發放融資款項。

前幾年，人民幣處於單邊升值通道，內保外貸業務的發展可為跨國集團公司以及境內「走出去」的企業大幅節約財務成本，獲得境外融資便利，內保外貸業務逐漸成為新興貿易融資產品，受到銀行及廣大企業的歡迎。但「8·11」匯改後，市場對於人民幣走勢的調整準備不足，境內外價差空間消失，導致辦理境內外錯幣種融資的企業損失較大。

主要匯率風險點：企業境內開具人民幣保函，境外融資外幣，在人民幣貶值情況下，企業如未鎖定匯率風險，人民幣保函金額將出現不足以覆蓋境外融資金額的情況，逐漸形成匯率敞口。屆時，境外融資銀行會要求境外融資企業在限定時間內補繳保證金以彌匯率敞口，此舉可能導致企業資金鏈條緊張甚至出現斷裂情況，存在風險隱患。

案例：境內企業A在境內銀行C存入5000萬元保證金，申請開立人民幣融資性保函，境內銀行C根據境內企業A的申請向境外銀行D開立金額為5000萬元的人民幣融資性保函，境外銀行D根據境內銀行C開立的人民幣融資性保函，為境外企業B提供融資734萬美元，期限1年。境內開立人民幣保函，境外融資美元，構成錯幣種融資，存在潛在匯率風險。

匯率防範措施1：簽約遠期售匯

境外企業B同時與境外銀行D續作遠期售匯業務，鎖定1年後融資到期日購匯匯率為6.81元，提前鎖定購匯成本，防範人民幣進一步貶值的風險。到期日將出現以下情形：

（1）若到期市場即期購匯價格為6.76元，則企業仍需要按照6.81元的價格進行購匯，企業即面臨500BPS的損失；

（2）若到期市場價格為6.81元，則企業既無損失也無收益；

（3）若到期市場價格為6.86元，企業可按6.81元的約定匯率進行購匯還款，企業將獲益500BPS。

匯率防範措施2：買入美元看漲期權

境外企業B同時與境外銀行D續作期權業務。境外企業B向境外銀行D購買一筆看漲期權，執行價為6.75元，交割日為融資到期日，期權費為0.11元/美元。即境外企業B在境外銀行D支付1100BPS的期權費後獲得在融資到期日以匯率6.75購得美元的權利。因此，境外企業B需提前向境外銀行D支付人民幣：7340000美元×0.11元/美元=807400元作為期權費以達成交易。到期日情況見表1。

綜上，購買看漲期權後，境外企業B最大的購匯成本即為期權費損失，同時還可以享受到期價格朝著企業有利方向變動時所獲得的收益。而簽訂遠期購匯後，到期必須按約定價格進行交割，也就喪失了到期價格朝著企業有利方向變動時按即期價格購匯的權利。相比之下，在匯率雙向波動的背景下，期權交易則更為靈活。境外企業B進行匯率鎖定後，也減輕了境內銀行C巨大的市值評估壓力，以及境內企業A的擔保壓力，能夠對匯率風險進行較為有效的防範。

銀行進口項下的國際業務主要包括進口付匯、進口信用證、進口押匯及進口代付、外幣流貸等產品。這些產品均涉及到在業務到期日企業對外支付或歸還外幣的需求，企業也就需要向銀行申請購匯，用於對外付款或還款。受前幾年人民幣對美元單邊升值的影響，企業已經形成既有的交易模式，即習慣於在到期日再進行即期購匯對外付款或歸還融資款項，此種交易方式在人民幣單邊升值的時期，有利於獲取因人民幣單邊升值產生的匯差和利差收益。但對於當前人民幣匯率雙向波動且下行預期明顯的市場環境下，企業進口項下業務面臨較大的匯率風險。因此，企業必須摒棄固有的交易觀念，提前採取必要的匯率避險措施，防範匯率波動風險。與此同時，銀行應在業務辦理過程中加以引導，進行必要的風險提示。

主要匯率風險點：企業在辦理進口項下業務後，未鎖定業務到期日購匯價格，存在匯率敞口。一旦人民幣處於貶值通道，企業的購匯成本將迅速增加，資金壓力增大，為到期日正常購匯支付或還款帶來負面影響，也為銀行留下匯率風險隱患。

案例：企業A計劃在銀行辦理美元流動資金貸款一筆，金額200萬美元，期限1年，用於對外支付信用證項下到期款項。待業務到期日，企業將以自有人民幣資金向銀行申請購匯，用于歸還該筆美元流動資金貸款。因匯率大幅波動，企業A擬通過套期保值產品進行匯率風險防範。

匯率防範措施1：弱勢貨幣融資 即期外匯買賣

企業A可向銀行申請歐元流動資金貸款，融資金額181萬歐元，同時與銀行續作歐元對美元即期外匯買賣交易，即期賣出歐元，執行價為1.10498，買入200萬美元，用於對外支付信用證項下到期款項。因歐洲地區經濟持續下行，加上英國脫歐影響，當前市場對歐元並不看好，與美元比較，歐元則處於相對弱勢，見附圖。企業融資歐元後，一旦歐元有走弱時點，可向銀行申請進行遠期購匯價格鎖定，需要注意的是，此種方式並不能完全規避企業匯率風險，只是相對於直接融資美元，根據市場預期判斷，匯率風險會有所降低。

匯率防範措施2：海鷗期權組合

首先是企業需和銀行簽訂一個1年期外匯看漲風險逆轉期權組合交易，區間在（6.7150元／6.8150元），也就是買入一個執行價格較高（6.8150元）的外匯看漲期權，賣出一個執行價格較低（6.7150元）的外匯看跌期權，買入、賣出兩個期權的期權費總支出為0，再賣出一個1年期執行價格更高（7.0元）的外匯看漲期權，期權費收入150BP。3個期權在業務到期日的執行情況如下：

（1）若到期市場匯率低於6.7150元，則賣出的外匯看跌期權被執行，購匯匯率為6.7150元，再去掉收入的期權費150BPS，企業實際購匯成本為6.7元；

（2）若到期市場匯率在（6.7150元／6.8150元）則上述三個期權都不執行，企業實際購匯成本為市場即期匯率扣除期權費收入150BPS；

（3）當到期市場匯率在（6.8150元／7.0元），也只一個期權執行，即買入的執行價格為6.8150元的外匯看漲期權執行，實際購匯成本為6.8150元扣除期權費收入150BPS，即6.8元；

（4）當到期市場匯率在（7.0元／ 無窮大），有兩個期權執行，一個為買入的執行價格為6.8150元的外匯看漲期權執行，一個執行價格為7.0元的賣出外匯看漲期權被執行，即企業以6.8150元購匯，再以7.0元結匯，企業收益1850BPS。屆時，企業實際購匯成本為市場即期匯率扣除企業收益1850BPS及期權費收入150BPS。

匯率防範措施3

隨著人民幣跨境使用規模的逐步擴大以及中國金融市場的進一步開放，人民幣作為計價貨幣的發展潛力巨大。企業在與國外客戶交易的過程中，可要求以人民幣計價簽訂合同，向銀行申請開立人民幣信用證，信用證到期直接對外支付自有人民幣資金或向銀行申請人民幣融資後對外支付。人民幣信用證代替外幣信用證能有效降低企業結算成本，降低對外幣尤其是美元的依賴，促進人民幣國際化，更為重要的是企業可以藉此規避匯率波動風險。

匯率防範措施4

對於有收匯也有付匯需求的進出口企業，可以合理安排自身同幣種業務的收付匯日期，對收匯資金先不予結匯，而是直接安排用於滿足本企業的進口付匯需求，做到不購匯或者少購匯，最大限度地規避匯率波動風險，有效提升企業外幣資金的使用效率。

除上述防範措施之外，企業也可與銀行簽訂遠期結售匯業務或以直接支付期權費的方式買入外匯看漲期權，鎖定到期日購匯匯率，此方式已在以上內保外貸部分介紹，不再贅述。

銀行出口項下國際業務主要包括出口收結匯、出口押匯等產品。人民幣貶值走勢，對於出口企業來說是利好消息，利潤空間變大，競爭力變強，有利於增加出口額。但我國出口企業還是以加工型為主，對於新訂單，國外客戶會通過降低價格的方式將因人民幣貶值增加的成本轉嫁給國內企業承擔，所以，出口企業因人民幣貶值可獲得的額外收益實際上十分有限。同時，當前的人民幣匯率出現日間雙向大幅度波動的情況已成新常態。因此，出口企業同樣應該做好必要的匯率風險防範，及時就匯率風險進行鎖定操作，切忌再次走上賭人民幣單邊升、貶值的老路。

主要匯率風險點：在客戶收匯外幣未及時進行即期結匯，也未鎖定遠期結匯價格的情況下，當人民幣對外幣匯率朝不利於企業的方向波動時，導致企業出現匯兌損失。

案例：2016年7月底，A企業向東南亞出口一批電子產品，價值200萬美元，預計3個月後開始回收貨款。因近期人民幣對美元匯率波動較大，A企業擬通過銀行套期保值產品進行匯率風險防範操作。

匯率防範措施1：簽約遠期結匯

A企業與銀行簽訂遠期結匯協議，金額200萬美元，簽約結匯匯率6.64元，交割期限為2016年11月1日—2016年11月30日。在遠期履約期間，A企業將面臨以下情形：

（1）當遠期到期日的即期價格低於6.64元時，假設為6.63元，客戶仍按6.64元進行履約結匯，客戶綜合匯兌損益為200萬元×（6.64元-6.63元）=2萬元；

（2）當遠期到期日的即期價格高於6.64元時，假設為6.65元，客戶仍舊必須按6.64元進行履約結匯，客戶綜合匯兌損益為200萬元×（6.64元-6.65元）=-2萬元。

匯率防範措施2：簽約外匯看跌風險逆轉期權組合

A企業與銀行簽署外匯看跌風險逆轉期權組合協議，在買入一個看跌期權的同時賣出一個看漲期權，從而形成一個結匯匯率的履約區間。具體為A企業買入一個期限為3個月，金額200萬美元，執行價為6.63元的美元看跌期權，同時賣出一個期限為3個月，金額200萬美元，執行價為6.6550元的美元看漲期權，該期權組合期權費為0，A企業的結匯期間為（6.63元/6.6550元）。到期日執行情況見表2。

從上文可以看到，遠期結匯業務以及外匯看跌風險逆轉期權組合，在防範匯率風險的同時也有自身的局限性，即企業損失了匯率朝自己有利方向發展時候的收益機會。

總而言之，匯率風險將伴隨著企業的整個生命周期，不同經濟環境下，企業面臨的匯率風險不同，對於避險產品的偏好也不一樣，企業管理者要轉變過去人民幣單邊升值而形成的固定思維，明白匯率雙向波動已成為新常態，認識到通過套期保值工具對沖匯率風險的重要性，了解套期保值的核心是風險對沖，是風險管理、成本管理，而非盈利手段。同時，銀行也會根據不同的企業業務需求設計、推廣不同的匯率避險方案，為企業提供全流程的避險服務。匯率避險產品沒有最好或最差之分，企業應該根據自身的業務狀況選擇最適合自身的避險產品，切忌與市場對賭以博取效益最大化的行為。

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