別在2010年毀了中國經濟

06-29

解「精衛填海」密碼再造一個中國大國政府要有大國的政策思維別在2010年毀了中國經濟（2）

默認分類 2010-02-06 23:32:00 閱讀3044 評論10 字型大小：大中小

2009年，世界經濟仍在百年一遇的金融危機的痛苦之中，中國經濟卻在率先復甦，增長速度高達8.7%。也就是在這一年，中國已成為最大出口國，最大汽車銷售國（歷史上，美國汽車銷售曾達到18500萬輛，2009年中國1300萬輛的汽車銷售量遠遠未達到美國最高銷售記錄，只是美國下來了，中國才成為全球第一）。中國還已成為世界經濟增長最大的貢獻國（這一桂冠多年來一直是美國）。此外，中國去年IPO超過500億美元，美國才200多億美元，中國又超過了美國，成為全球第一大的IPO，其中原因還是因為美國掉下來了。還有一個非常重要數據，2009年中國的工業凈產值第一次超過了美國，中國的工業增加值也超過了美國成為世界第一(美國工業規模在1892年超過英國之後的20年，實現了對英國的全面超越)。因此，經濟學家王建預言：中國股市將在2020年4倍於美國;普華永道等預言:在2030年中國經濟將超過美國成為世界第一大經濟體。

始於美國的全球金融海嘯同樣為中國崛起帶來了百年一遇新機遇！2009年，金融海嘯對中國既是前所未有的挑戰，更是百年一遇的崛起良機。中國交出了一份令人滿意的答卷。2010年，更是中國經濟起飛的絕好時機！我曾經在2009年底寫了一篇博文：「別在2010毀了中國經濟」。文中特別呼籲：「2007年中央各部委擅自出台違背市場經濟規律的文件、規定，究竟給中國經濟造成了多麼巨大的損失？誰能算清楚？誰又敢去算？2008中國經濟低迷，周邊的國家因此白白得到多少發展機會，我們又損失了多麼大的機會成本？2009中國經濟一枝獨秀，2010房地產能否繼續作為新一輪中國經濟增長點，使中國經濟擺脫『內外交困』的局面，2010年是關鍵之關鍵！2010，對於中國太重要了！2009年，特別是年底，中央政策頻出，可以被稱為是中國房地產的『政策月』。現在看來，明年不會也不應該是『政策年』。別在2010年毀了中國經濟」！但是，就有人喜歡用聳人聽聞的所謂「泡沫論」，影響中國經濟平穩健康發展。

「泡沫」真的就那麼可怕嗎？在市場經濟學環境下，資產泡沫是現代社會新財富的一種存在形態。現代金融市場的核心價值是交易價值，而交易價值存在的基礎就是市場的預期與貨幣的流動。投資人群體，作為市場的參與者，把對貨幣的流動性偏好轉化為對資產的流動性偏好，在資產交易的市場中，任何資產的價值都取決於預期的和真實的交易。習慣於實體經濟的人們，信奉的核心價值是來自於土地和勞動，要麼信奉土地是財富之源，相信勞動是致富之本。但是，在現代社會，特別是在多層次的資本市場形成之後，政府經營貨幣，金融經營預期，二者合一創造著貨幣和資產的流動性。在虛擬經濟社會，人們的財富偏好已經從實體經濟轉向虛擬經濟，貨幣的流動性帶來了資產的流動性，資產的流動性又反過來提升了貨幣的流動性。正是因為市場參與者的預期和交易，創造了資產的流動性溢價。現代金融業對交易性資產的偏好，不斷創造著資產的流動性溢價，人們對虛擬財富的追求又不斷確認了這種新財富的價值。

　　在現代市場經濟中，貨幣、金融和實體經濟三足鼎立，共同決定著社會財富的生產和分配。三者之間的關係好比力學的槓桿原理：實體經濟是支點，貨幣流量是槓桿，金融以多層次的槓桿率撬動虛擬財富。美國的華爾街以房地產為支點，通過多層次金融產品創新，撬動了一個巨大的虛擬財富。在美國房價由漲停跌之後，由於「支點」倒了，財富大量「蒸發」，金融危機撼動世界！虛擬財富的流動性溢價就是「泡沫」。

中國經濟目前尚處於泡沫形成的初期，因為衡量中國房產泡沫是否達到警界值的標準並非「部分城市房價上漲過快」的絕對標準，而是資產總值與信貸規模之比，其他信貸擴張的度量也不例外。資產價格的上漲並不直接等於泡沫化的升級，關鍵指標是資產價格中內含的風險溢價，即信貸擴張的水平。信貸擴張的水平看貸款率，金融創新的水平看槓桿率，用這兩個指標來衡量，中國經濟中資產泡沫化的程度遠遠沒有達到「破滅」的程度，資產/信貸的比例完全處於可控水平。　　資產價格的高低不能與泡沫化資產中的風險溢價劃等號，所以不能看到房價上漲就驚呼泡沫即將破滅。資產價格持續上漲的時間越長，累積的虛擬財富就越高，虛擬財富的溢出效應也越高，社會對資產泡沫破滅的承受能力也會因此提高。比如當年的日本，一個超級泡沫從70年代到1990年持續了15-20年。在日本經濟泡沫破滅後，20年的所謂「頹廢」仍未根本改變日本作為世界經濟強國的地位。　　此外，資產價格的上漲若同時伴隨著信貸規模的比例下降（今天中國的貨幣緊縮政策），資產泡沫破滅的風險也會下降。例如，價值100萬的房產貸款30萬元，貸款率為30%，房價上漲一倍達到200萬，貸款率下降為15%，在這種情況下，泡沫破滅的風險是下降而非上升。所以，並非任何資產價格的上漲都意味著風險上升。有效的金融監管是能夠避免「資產溢價」，即所謂「泡沫」災難性破滅的。（以上數據和部分觀點來自《證券時報》和經濟學家的研究成果，不一一注釋）　　更重要的是，中國「部分城市房價上漲過快」與美國次貸危機還有本質區別。中國房地產的所謂「泡沫」更多的是富人的「儲蓄式購房」；美國的「泡沫」則是窮人的信貸特別是來自金融創新過度的衍生次貸。網上更有文章直言：「如果說日本近二十年來最悔恨的事情是什麼？就是在上個世紀隨意捅破房地產泡沫，導致了日本的『失去的二十年』；如果說香港最心有餘悸的是什麼，也是上個世紀試圖增加保障房，從而引發房地產市場的暴跌；如果說美國人最害怕什麼？毫無疑問，就是柯林頓總統的美國夢，讓大量無買房能力的人買房，而隨後格林斯潘十幾次的加息和日本破冰水降溫有異曲同工之妙，終於誘發次貸危機」。「和日本與美國都有點類似的是，當前，中國土地市場的投機正在興起，房價也在飆漲，去年12月中國住房價格更是加速上漲，同比漲幅達到7.8%，飆漲的房價逼著高層出台的一系列政策，顯然是動用了金融和加稅的政策。但是，房地產從來就是與經濟的血管——金融系統相連的，銀行又是整個經濟系統的心臟，在這種背景下，是採取日本的緊縮調控，還是加稅式的限制門檻調控，還是像美國那樣分散風險式調控呢？顯然，以上三種調控的結局只有一個：衰退和爆裂」。

所以，財經女作家葉檀指出：「國內擠壓資產泡沫是正確的，錯誤的是去年製造的泡沫過大，如果目前就大幅加息將給國際投資者留出到中國抄底的空間，則是錯上加錯。實體經濟搖搖欲墜遠未向好，此時突然熄火或者急火猛攻都是大忌，惟一的辦法是中藥調理，逐步撤火」。

還是那句老話，資產的流動性溢價是現代經濟的一種存在形態。我們應該學會接受和適應貨幣、金融和實體經濟三足鼎立的「常態」。中國經濟和房地產是所謂「泡沫」形成的初期，完全屬於可以控制的正常的資產價格上漲！也就是說，資產「泡沫」並沒有「泡沫」這個詞本身那麼可怕。在泡沫的生成階段，讓金融體系保持充足的流動性，是中國市場經濟穩定增長的重要條件。中國經濟中資產泡沫化的程度遠遠沒有達到「破滅」的程度，資產/信貸的比例完全處於可控水平。2010年的調控絕不可以採取過激的政策，更不可以錯上加錯！

泡沫並不可怕，別將「泡沫」視為洪水猛獸，別在2010年毀了中華民族！

別在2010年毀了中國經濟

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