投資總結

06-29

投資總結(2011-02-28 14:09:55)

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標籤：雜談

分類：投資理念

評論：卧牛兄是網上看到的一位堅定的價值投資者，非常佩服，關注4年以上了，每年的投資總結更是讀了不下十遍，今年的文章最短，也許收益不佳影響了心情。價值投資者的持股越來越接近，殊途同歸，有點意思！2010年投資總結系列轉帖---卧牛 2011-01-12

2010年滬深300指數收益率-12.51%,我們勉強實現了正收益。如果說我們在前兩年接近於全壘打，那麼2010年的表現就差強人意，只打了一記好球。而我們的投資重心轉到了港股，A股沒有多大的變動，只增加了山西汾酒。在過去的一年，我們投資的企業的核心業務表現都非常優秀，價格遲早會回到牽著它的地方去。核心持股:1.茅台從169.82元漲至183.92元，分紅10派11.85元。2.招商銀行從16.48元跌至12.81元，10配1.3，配股價8.85元，派2.1元。3.張裕B從68.97元漲至82.72元，10派13.755港元。4.中國人壽從31.69元跌至21.3元,但是我們的買入均價在24元，10派7元。5.中國平安從55.09元漲至56.16元。我們的買入總成本是37元，10派4.5元。6.山西汾酒從42.5元漲至68.53元。這是我們退出部分投資後買入的，有些晚了。7.阿里巴巴，我們在馬雲賣出時清空，在公司宣布買入時13.8重新買回，可能持續購買。8.新奧燃氣從20元漲到23.3元。10派1.9港元。9.神冠控股從7.06元漲到10.18元，10派1.06元，希望未來分紅能夠跟上。賣出：鄭州燃氣、李寧、茅台一部分、蘇寧一部分。增持：1.山西汾酒。2.阿里巴巴，可能成為重要的核心持股。計劃買入：1.承德露露2.兗州煤業3.魯泰B4.中國動向、361、安踏體育5.中國忠旺關註：鄉村基、雅虎、強生、玉柴。資金融置：新的一年，我們將繼續遵守25%-75%法則，現金部分主要進行新股申購和回購套利等，並繼續少量換美元。錯誤與反思：1.2010年A股僵化持股造成收益率較低，這是價值投資的代價之一。兩保，核心保險業務表現強勁，讓我們等等看。2.港股投資有分散多元化的趨勢。閑言：說了好幾年日本國民收入倍增計劃，現在收入分配改革方案要來的時候，我記起索羅斯說世界的未來怎樣，將依賴於中國領導人的決定。結語：回到投資，我們將規避風險作為投資最重要的因素，做自己能理解的，待在能力圈裡。段永平說「能力圈」就是投資者能夠判斷未來現金流折現的範圍。知道自己的「能力圈」有多大比「能力圈」本身有多大要重要的多。我們不是孫悟空，出了「圈」會遇上妖孽的。祝大家身體健康，生活幸福。 2009年投資總結及10展望-卧牛 2010年月4日那些08年底中國經濟「崩潰」論的擁躉或許開始拋棄恐懼，憧憬未來；而在那時認定「贏家」和先於「知春鳥」播種的投資者則認為我們正在增添更多的不確定。滬深300指數收益率96.71%。09年是投資人好了傷疤忘了痛的一年，蘿蔔又開始叫賣人蔘價，這種市場價格結構有著深層的社會原因。與之相較，我們的長期投資就顯得有些格格不入。我們的收益率87%（包括港股投資），我們希望在不好的年份能夠大幅減少損失和取得絕對收益，而在市場大好的年景里，基本保持和指數大概一致的表現。滬深300指數08年跌了65.95%，過去兩年的300指數表現為1*（1-65.95%）*（1+96.71%）結果是0.67，我們的表現是1*（1-28%）*（1+87%）結果是1.346。實際上，我們的目標是一個投資在其買價與賣價間實現正的收益，而不管在所謂的會計年度的帳面盈虧。儘管在表面記錄上，我們在前面的08年發生虧損，但實際上除了08年對沖信用崩潰風險的黃金期貨外，我們所有持有的和賣出的投資全部盈利。我們在過去兩年接近於全壘打。核心持股:1.茅台從108.7元漲至169.82元，分紅10派11.56元。前一年我們在茅台下跌到93.5元和84.5元時增加了一些持股，茅台的歷史成本12元左右，我們新增持股實現了93%左右的收益。隨著國家財政收支緊張，煙酒類高毛利行業將成為最便宜的彌補財政的來源。而較高的估價可以讓我們進退自如。年中，我們在155元賣出了少部分茅台持股，轉向港股市場。我喜歡這種狀態。2.招商銀行從9.28元漲至18.05元，10送3派1元。前一年復權8.46元的增倉收益113.32%，我們的歷史成本3.95元左右。3.張裕B從27.2元漲至68.97元，漲幅153.57%，10派13.63港元，沒有增加新的持股。4.中國人壽從18.42元31.69元,但是我們的買入均價在24元。5.蘇寧11.92元漲至20.78元。08年在9-10月增持的平均成本復權9.3元左右。新增持股收益122.64%。6.中國平安從26.44元漲至55.09元。我們的買入總成本是37元。7.新奧燃氣，如下。8李寧，如下。買入簡析：1.2月買入長安B，均價2.7港幣，收於7.89元。主要目的是參與回購套利，當然也有市場估價低的因素。已於11月均價7.85元賣出一半。收益率175.44%.2.2月買入工商銀行，均價3.85元，收於5.44元，收益率41.3%，6月30日派息稅後分紅率達到3.86%，年化息率10.29%3.在4.16元買入中集B，2.85元買入粵高速B。這是兩個典型的煙蒂投資。目前均已獲利了結。賣出簡析：1.賣出了持有了5年的重要投資品雙匯發展。累計贏利585%.另有累計10派37.5元的分紅。雙匯毛利較低和市場估值一直較高的，雙匯將面對一個高成本的未來，在我賣出雙匯之後不久，高盛的股權轉讓事件浮出水面。但隨後雙匯股價仍然上漲。很明顯我賣早了。2.賣出了長期投資品貴州茅台一部分。155元的價格大致合理。以成本每股不到12元計算，收益率近12倍。3.4月步步高在均價28.10元賣出，收益率60.1%，隨著企業業務和投資認識的拓展，在價格上我們和企業真實價值出現了差距。4.小商品城成本價21.5元，賣出價41.2元。和雙匯一樣，我們的賣出著眼於資金配置的平衡和在港股中的新投資機會，但也可能賣出過早了。5.長安B,中集B,粵高速B如上。港股投資：我們上半年便在A股市場難以找到符合我們條件的投資機會，退出的資金從3月開始投資了港股，實現了遠超預期的收益。匯率風險會在多個方面侵蝕投資安全邊際，只有當企業價值折扣遠低於內在價值時，投資人才能主動承擔這種風險。價值投資者都是風險厭惡的。這也是巴菲特很少進行國際投資的原因，也是象香港、韓國這樣的小經濟體整體市盈率低的原因。只有當投資標的的價格遠低於價值，我的判斷是30-40%以下，才有安全邊際的意義，但在一開始，我們仍然走了一些彎路，導致收益率偏低，我很快就認識到由於投資者構成不同，投資偏好與風險溢價在兩個市場也截然相反。在我的傳統優勢中找不到滿意的標的，我開始在與以往完全不同的領域中探索，之後，我們重新擁有了價值投資的安全邊際和良好的睡眠。目前在港股的主要投資是新奧燃氣、李寧、瑞金礦業、神冠控股、鄭州燃氣、奧思集團和一個5-8個公司組成的組合（尚在買入和觀察期，不列明具體個股）。不同風格的巴菲特和林奇都是投資大家，呵呵。港股投資簡析： 1. 3-4月間我們在港股買入了新奧燃氣和鄭州燃氣，價格分別是11.1元和復權10.6元。分別收於20元、15.2元，我們有可能持續買入。投資新奧燃氣和鄭州燃氣的內在價值邏輯和11月巴菲特投資鐵路是一樣的，天然氣是目前成本效益最佳的能源，它們同時也和鐵路一樣具有途徑的壟斷性，中國市場正迅速增長，價格也OK。2. 李寧的均價13.6元，收於29.5元。收益率116.91%.這個體育服裝和用品企業地球人都知道，管理一流，買入價還是不錯的，只是沒有給我們持續買入的機會，數量上不足。3. 瑞金礦業買入價10.3元，這是對前一年黃金期貨的反思，我們投資於有現金產出的企業。但是，我們有可能在這裡接著犯錯。4. 11月買入的神冠控股是一家腸衣行業的神奇冠軍。這要感謝一位朋友的推薦，可惜我們只有4.7元買入的不多的股份，收於7.06元。在很短的時間裡收益率達到50.21%。資金融置：新的一年，我們將繼續遵守25%-75%法則，現金部分主要進行新股申購和回購套利等。在港股新股發行中需要進行企業價值評估，這有些得不償失，效率不高。但是確有一些新股的發行價是有投資價值的，如中國醫藥、神冠控股、通天酒業等，希望我能煉出一眼識金的絕學。現金的配置是投資的保險，是市場崩潰時的最優資產。但是，我們並不憚於在某個年度或特殊時期進行滿倉持有，儘管這一情況在可預期的一段時間內不會發生。錯誤與反思：1.09年最大的反思是我們在決定轉向港股市場時，雖然觀察思考了一年多的時候，但只進行了宏觀的分析與判斷。對具體的投資標的，則完全沒有進行嚴謹的經營和財務量化分析。這直接導致部分投資暴露於安全邊際之外的風險中。當我開始睡不好覺時，我意識到我犯了嚴重的錯誤：沒有把好的企業和好的價格通過量化分析鏈接起來。這確實是初級的愚蠢。2.第二個思考是與08年相結合的，謹慎原則使我們的核心股下跌到合理值時，每級價差設置過大，造成增持不及時和不足量，包括痛失張裕B的增持。這也是總體收益落後的重要原因之一。但是如果我決定在原則下相機行事，最終原則可能將成為一紙空文。巴菲特縱橫捭闔的能力是投資者努力的目標。坐井閑言：在前幾年我介紹了日本的國民收入倍增計劃，今天ZF解決危機用的是財政收支倍增的皮毛貨。好萊塢的《本傑明》所演繹的生命心智退化的逆螺旋正隨著「國進民退」而在中國的土地上上演。08年後期，沒有多少人認為「中國會是金融危機的大贏家」。說有「指鹿為馬」之嫌，其實在有些人眼裡，根本就是過街的老鼠，但彼時中國實是一匹驃肥體壯的良駒，正宜放開羈絆，躍馬溝渠。然此後它終被「剝馬為鹿」了。陳志武先生的科幻劇《2049》描述了饕餮之宴後的殘席，我稍樂觀一些，這需要走一步看一步。不在投資之列的09記錄是兩把火：年初的AV身後的一根衝天火和年尾的唐女士身體澆成的火把。設計AV建築的庫哈斯不僅僅是和我們開了一個「葷」笑話。它恰如其分展示了精神層面本身，N年以後終會成為這個時代的紀念碑。但我們仍將和解----這已經適用於華爾街的高管----正如昆德拉所言：在這個世界上，一切都預定了諒解，並被許可了。結語：回到投資，我們將規避風險作為投資唯一最重要的因素，並尋找可以提供絕對收益的投資機會。每一個投資人都要將投資行動限定在自己的思想和能力內，有時別的投資人的投資是我們的禁區和力所不逮之處。那些能按照原則去做的人財政會是健康的。相信，決心開始做到原則的人將很快恢復其財務健康狀況。但如果你的鞋子漏水，帶傘是沒有用的。祝大家身體健康，生活幸福。