銀行資管深度報告：理財轉為大資管，私銀變為子公司，機會在哪?

06-29

銀行資產管理深度報告：

理財轉為大資管，私銀變為子公司

來源：中信建投證券作者楊榮

引言 :理財資管 —— 一架待跑的馬車

2014年12月，銀監會向商業銀行引發《商業銀行理財業務監督管理辦法（徵求意見稿）》（下稱《辦法（徵求意見稿）》），把商業銀行理財業務定義為，商業銀行本著為客戶利益服務的原則，以客戶需求為導向，以客戶資產保值增值為目標，為客戶提供的資產管理等專業化服務活動。截至2014年6月30日，我國商業銀行理財資金賬面餘額12.65萬億，較年初增長23.54%，繼續保持較快增長勢頭。從數據來看，我國銀行業理財資金餘額佔總資產的比重較低，國內平均水平為6.75%，而同期國外商業銀行的佔比都在30%以上，我國招商銀行理財資金餘額佔比最高，約為19.8%，可以看出，我國商業銀行理財業務發展仍有很大空間。

註：1.國內銀行數據來源於各行年報，銀行業總資產和理財餘額來源於銀監會，存款餘額來源於人民銀行（單位：億元）；工行數據不含結構性存款。2.國外銀行數據來源於各行年報（瑞銀數據換算為美元）；理財欄口徑為 AUM（單位：百萬美元）。

按照最新徵求意見稿，商業銀行理財產品有多種分類，分別按照是否保證本金兌付、是否估值和存續期是否開放等標準。商業銀行還推出另類投資理財產品、股權類理財產品、項目融資類理財產品、結構性理財產品以及理財直接融資工具，以滿足客戶多樣化、多元化的投資理財需求。見表2

數據來源：《商業銀行理財業務監督管理辦法（徵求意見稿）》2014 年 12 月

此外，按照發售對象的不同，銀行理財產品還可以分為一般個人客戶產品、高凈值客戶產品、私人銀行產品和機構客戶產品。

一、商業銀行理財產品存續和募集情況

1、按照是否保本劃分，在發行數目上，商業銀行保本固定型理財產品佔比11.33%，保本浮動型理財產品20.55%，合計保本型理財產品佔比31.88%，非保本性理財產品佔比68.12%。非保本性理財產品佔多,見表3。

2、按照理財產品運作模式劃分，封閉式非凈值型理財產品佔比較大，截至2014年6月30日，其占理財產品餘額的比重約為77.08%，開放式凈值型和封閉式凈值型佔比較低。見表4

3、理財產品期限結構。

在存續理財產品中，中短期理財產品（這裡指產品期限在6月（含）以內）數目佔比為81.29%，1年期（含）以上理財產品數目佔比為1.44%。而且3個月（含）以下理財產品募集規模2014年保持70%左右的增幅。而且中短期理財產品多為封閉非凈值型，可以看出理財客戶短期投資理財需求旺盛，對流動性要求較高。

4、商業銀行理財產品投資資產分布情況

理財產品投資品種多為短期流動性較強的貨幣、債券、存款等品種，這吻合投資者對短期高流動性理財產品的需求，截至2014年6月30日，理財資金投向債券及貨幣市場、現金及銀行存款和非標準化債券的比重分別為39.81%、28.68%和22.77%。權益類資產配置比例為6.48%。商業銀行理財業務轉型資產管理，需要更廣泛的、分散的資產配置，權益類資產配置將會增加。見表6

5、理財資金流入實體經濟情況

根據最新徵求意見稿要求，理財資金服務實體經濟是國家支持實體經濟的一大基調，在這一精神要求下，銀監會鼓勵商業銀行設立直接融資工具，對接企業融資需求。目前商業銀行理財資金投資於實體經濟主要通過以下直接或間接方式：債券、非標準化債權類資產、部分權益類資產、理財直接融資工具、信貸資產流轉項目、商品類以及部分其他資產。數據顯示，目前理財資金投資商業、金融等服務業較多。見表7

6、商業銀行理財資金入市情況

目前監管層對於商業銀行理財資金入市持謹慎態度，並不斷要求銀行理財資金服務實體經濟。最新徵求意見稿對銀行資金入市做如下規定：理財資金投資不得有以下行為：

第一、投資於境內二級市場公開交易的股票或與其相關的證券投資基金。第二、投資於未上市企業股權和上市公司非公開發行或交易的股份。

第三、對於具有相關投資經驗，風險承受能力較強的高資產凈值客戶、私人銀行客戶及機構客戶的產品，不受本條控制。

另外，考慮到銀行資金通過券商、信託等通道入市的可能性。徵求意見稿規定，理財資金運用應以直接投資為主，確實需要利用通道投資的，原則上僅可嵌套一級通道業務，杜絕多重嵌套多重投資模式。進一步約束銀行理財資金入市。當前情況下，銀行理財資金入市主要通過曲線渠道：第一、投資券商兩融受益權，券商兩融受益權一般都有高質量資產作保證，風險較低，收益率較高，是銀行、基金、資管青睞的投資品種。但是目前監管條例規定不允許銀行使用表內資金投資券商兩融受益權，但是表外資產不受約束。據估計，銀行理財資金投資兩融受益權規模為3000億，在近期股市行情持續走強的情況下，券商融資需求也在增加，未來銀行理財資金投資於兩融受益權的規模將隨著股市走強而擴大，需要警惕的是監管層對於股市高槓桿的嚴格控制。第二、投資傘型結構信託，即由銀行發行理財產品認購信託計劃優先順序收益權，獲取優先固定收益，融資客戶認購劣後收益權，根據證券投資信託投資表現，獲取剩餘部分收益。優先順序買入方主要為銀行，劣後級投資者主要為私募和高凈值股票投資者，傘型結構信託槓桿最低位1：2，最高為1：5，數據顯示，目前傘型結構信託規模為1500億，因此，粗略估計銀行理財資金通過傘型結構信託入市規模約為750億到1250億，整體規模不大，但是發展速度很快，近期部分地區證監局開始叫停新增傘型信託，表明監管層對於股市槓桿的擔憂。第三、二級市場股票結構化投資產品，銀行籌資資金作為優先順序，財務投資者作為劣後者，二者形成資產管理計劃，進行二級市場買賣。這一產品和傘型結構信託類似。第四、銀行與基金公司可以借道 QDII，設計境外 SPV 模式，投資於目前的國企混合改革。第五，PE 二級市場基金，首先銀行募集資金投資資產管理計劃,與基金公司引進的投資者共同組成 PE 二級市場基金,前者為優先順序,後者為劣後級。此項目募集時間較長，一般為 1-3 年。7、監管新規打破剛性兌付2014年12月初，銀監會出台《商業銀行理財業務監督管理辦法（徵求意見稿）》，媒體和金融業主要關注點包括「打破剛性兌付」和「允許商業銀行以理財產品的名義開立資金帳戶和證券帳戶等相關帳戶，鼓勵資產產品開展直接投資」。而且2015年商業銀行法的修改，也有可能對這些方面進行重新立法，這或許為銀行理財業務帶來新的機遇。當前情況下，我國商業銀行理財產品仍以封閉式非凈值型為主，截至2014年6月30日，其佔比已經達到了77.08%，這種封閉式非凈值型理財產品經常存在剛性兌付。一方面投資者缺乏相應的投資知識，傳統的思想使得投資者在購買銀行理財產品時，對理財產品的購買條款理解不足，誤以為銀行理財產品預期收益率就是保證收益率，在收益率不及預期甚至出現本金虧損的情況下，就會出現投資者與銀行的糾紛；另一方面，銀行在開展理財業務時也存在不盡職的情況，投資者教育不到位，在理財產品投資收益率不及預期甚至出現本金虧損的情況下，銀行為避免糾紛也多做出兜底等剛性兌付行為，投資者也會不再關注理財產品的風險，將其當作存款一樣進行投資。此外我國利率管制和高利率也為銀行理財資金提供了較好的投資收益保障，一旦利率市場化加速，利率降低，銀行理財產品當前的高收益也會面臨挑戰。打破銀行理財產品剛性兌付的重要措施之一，實現理財產品凈值化。數據顯示，截至2014年6月30日，銀行理財產品中非凈值化產品佔比為94.87%，凈值化產品佔比為5.13%。凈值化產品有利於提高理財資金投資透明度，有利於投資者理解理財產品的風險。目前，理財產品凈值化受到諸如投資品種的限制。數據顯示，截至2014年6月30日，理財產品資產約有68.49%投資於債券及貨幣市場、現金及銀行存款，非標債權約佔22.77%，協議存款和非標債權由於缺乏良好的流通市場，其風險定價不夠成熟，未來改革的方向是資產證券化，為其提供資產定價和交易的平台，促進理財產品的凈值化。其次，實現理財產品向資產管理的轉變。2013年10月份，部分商業銀行開始試點債權直接融資工具和銀行發行資產管理計劃。通過與理財產品的對比可以看出，銀行資產管理計劃主要特點有：定期公布凈值、客戶承擔風險、透明度高。這也是《辦法（徵求意見稿）》要求的體現，實現理財業務真正回歸到代客理財，達到「賣者有責、買者自負」的效果。在試點過程中仍然有一些問題，諸如，預期收益率仍然繼續誤導投資者，信息披露不完善。

最後，推行結構性理財產品。結構型理財產品是將存款、零息債券等固定收益產品與各類金融衍生品組合在一起而形成的新型金融產品。結構性理財產品越來越受到銀行的重視，主要有以下三點原因：第一，結構性產品的固定收益投資部分在會計核算上可計入結構性存款，有利於增加銀行存款規模；第二，結構性理財產品有助於打破銀行剛性兌付，受到銀行歡迎；第三，結構性理財產品從原理上是把高風險和低風險的金融產品組合在一起，滿足了中等風險偏好投資者的喜愛。

二、商業銀行理財業務部門設置

1、商業銀行理財業務劃分

我國目前的理財人群以中小投資者為主，中短期理財產品受歡迎程度較高。這種情況下，商業銀行把一般類的理財業務放到個人金融業務板塊，以充分發揮商業銀行大零售的優勢，主要提供標準化產品；同時針對富裕階層，商業銀行一般設有理財中心，提供半標準化、半個性化的理財產品；對於超高端客戶，商業銀行一般設立私人銀行或者財富中心，突出其私密性、專業性和專署性，全面提供個性化、定製化產品，目前我國商行私人銀行業務剛剛起步，方興未艾。同時，商業銀行針對不同群體，根據客戶分層，結合其他業務部門，推出不同的卡服務和套餐。見表8。

從總體情況來看，我國商業銀行大零售理財發展快速，而且這部分理財需求佔到全部理財業務的絕對多數，各大商業銀行也爭相布局大零售，拓展理財業務。但是針對富裕階層和高端凈值客戶的服務還有待發展，這塊業務主要受到以下因素的制約：首先，專業人才缺失，儘管高端理財服務前景很好，但是受傳統觀念影響，優秀人才從事此項業務的積極性不高，而且當前，私人定製化服務不到位，仍然以銷售理財產品為主，這無法體現和發揮優秀人才的價值；其次，由於國外私人銀行等高端理財服務主要通過全權委託代理，但是我國商業銀行才剛剛試水，短期內難以取得客戶信任；第三，當前商業銀行收入以利息收入為主，中間業務收入由於利潤佔比較低，在全行業務板塊中不受重視；最後客戶分層不明晰，大部分大型、中型商業銀行只有零售理財和私人銀行兩個部門，對於中間富裕階層沒有分層。2、商業銀行理財資管部門設置與業務模式

我國商業銀行理財資管業務一般包括財富管理部門、資產管理部門、資產託管部門以及私人銀行部。一般情況下,商業銀行的財富管理一般組織模式分為三種:掛靠模式、平行模式和獨立模式，目前我國商業銀行財富管理處於剛起步階段，財富管理多數掛靠於零售部門或者個人金融業務板塊下，未來發展方向是專業化，品牌化。見表9。

一般而言，掛靠在零售部門的財富管理業務屬於二級部門，國內多數商業銀行屬於這種情況，鮮有商業銀行把財富管理與私人銀行作為一級部門或者大事業部。美國商業銀行經歷較多的重組和併購，業務整合明顯，因此將業務設置成大板塊模式，類似於大事業部制，大中型銀行把全球財富管理與私人銀行作為一大業務板塊，與商業銀行、零售業務等平行。

美國銀行2006年以來經歷三次業務調整：2006年-2008年，三大業務板塊，全球消費者與中小企業、全球公司與投資銀行，全球財富及投資管理；2009年六大板塊，存款業務、全球卡業務、住房貸款和保險、全球銀行、全球市場、全球財富與投資管理；2013 年五大板塊，消費者和企業銀行、消費者不動產服務、全球財富及投資管理、全球銀行、全球市場。三次業務調整中，全球財富與投資管理一直作為一級業務板塊，說明其對財富管理業務的重視，數據顯示，美國銀行2013年全球財富與投資管理板塊收入和利潤占比分別為20%和26%。另外美國商業銀行開展財富管理多通過業務條線子公司制，這與其金融併購有很大關係，比如摩根資管子公司作為摩根大通子公司開展資管業務，儘管如此，其仍然與母公司其他業務部門保持密切關係，可以滿足客戶全方位需求。歐洲商業銀行開展資產管理業務,既存在平行模式也存在獨立模式。獨立模式以瑞士銀行為代表，這和瑞士中立國地位密不可分,中立國地位為瑞士銀行帶來了大量國際資產管理業務,這也成為了瑞士銀行的一大優勢。其他商業銀行以平行模式為主，比如滙豐銀行把全球私人銀行、零售銀行和財富管理作為兩大平行的一級業務板塊，足以看出其對私人銀行和財富管理業務的重視。在具體業務上，歐洲商業銀行多採取「業務板塊+區域」的矩陣式管理模式，業務板塊負責制定統一戰略和業務規劃，大區負責執行，直接面對客戶。目前我國商業銀行跨境理財服務發展受到諸如資本管制等限制，而且跨境理財服務對象主要是國內豪客，而非國際富人。我國商業銀行走出去步伐仍須加快。見表 10

三、商業銀行私人銀行業務

私人銀行起源於歐洲,已經經歷百年歷史,我國私人銀行業務才剛剛開始,但是發展很快,截至2014年6月30日,16家上市銀行已經有13家開通私人銀行業務，私人銀行所在地多為上海和廣州。據不完全統計，目前國內商業銀行的私人銀行管理的資產達到45000億元，私人銀行客戶數量也達到350000人，人均管理資產規模超過1000萬。另外，截至2013年年底，我國資產凈值在千萬以上的富豪人數已經達到109萬人，比去年增加4萬人。中國銀行業協會預測到2015年，中國私人銀行市場管理規模將達到6萬億美元，佔據亞洲一半的市場。可以看出，我國私人銀行未來的發展空間仍然很大。

目前,我國16家上市商業銀行中有13家開設私人銀行部,南京銀行鑫梅花理財中心類似於私人銀行，未來會有其他中小股份制銀行推出私人銀行。私人銀行門檻規模為600萬元或800萬元，部分大行達到1000萬元。從網點數量來看，截止2014年6月30日，中國銀行設立33個私人網點，農業銀行設立23個，建設銀行10個，招商銀行34個，平安銀行12個；建設銀行設立財富中心338個，中國銀行設立財富中心273個，招商銀行設立財富中心55個。見表11。

1、我國富豪產生背景介紹

經歷了30多年的改革開放，我國經濟持續穩定增長，為富豪的誕生提供了肥沃的土壤。改革開放後，第一批人下海經商，他們多擁有官方政策支持，接近一半的人來自黨政部門或者企事業單位，價格雙軌制下的套利機會、外資進入的機遇是他們成功的關鍵；90年代第二批富豪通過股市獲得了財富，但是這部分人大多數沒能持續，股市造就了他們，也毀滅了他們；第三批富豪是通過房地產投資積累了大量財富，尤其是一二線城市，他們趕上了第一班車，但是目前這班車也到頭了，房地產市場火熱的局面暫時告一段落；新興的產業造就了第四批富豪，以馬化騰、馬云為代表的新一代中國富豪靠互聯網發家，而且勢頭仍然很強，同時這種致富路徑背後的急功近利和泡沫化也正在顯現。當前新的富豪產生來源也很引人注目,2009 年以來創業板和中小板 2012 年以來的強勢上漲也帶來了一批富豪,他們多通過企業上市,實現資產增值。據中國社科院社會學所助理研究員呂鵬的調查分析，當前我國企業主富豪絕大多數出生於20世紀50、60年代，平均年齡53 歲，家族財富傳承需求旺盛；大約一半的富豪創業前為個體工商戶，這部分富豪受教育水平普遍偏低，金融投資知識缺乏，全權委託代理對於這部分富豪具有較大吸引力。另外，截至2009年，中國私人可投資資產為84.5萬億元，主要資產投資方向以現金、資本市場產品和投資性房地產為主，一個明顯的特點是資本市場產品市值佔比較低，2009年佔比為26.6%，這也反映出私人富豪投資金融資產的謹慎，但隨著房地產市場的降溫，金融資產的配置比例會不斷增加。見圖 1

2、我國商行私人銀行發展的困境我國商行私人銀行發展時間較短，目前處在起步階段，業務不夠成熟，由於受到監管制度的束縛、管理經驗不足、缺乏業務人才等原因，我國商行私人銀行業務下一步發展面臨較大挑戰。在經歷了幾年快速擴張之後，目前私人銀行業務已經滑落到私人銀行關注度的第六名，而排在前三名的分別是個人消費貸款、財富管理和個人經營性貸款。但是在西方私人銀行業務一般排在一級或者二級,地位足夠重要,比如滙豐銀行的全球私人銀行就作為四大業務板塊之一在全球開展業務。（1）私人銀行業務賺錢效應不足2013年，國內商行私人銀行規模大幅增長，中行私人銀行業務收入增長超過70%，民生銀行私人銀行業務手續費和傭金凈收入增長122.97%，並沒有形成良好的業績增長點。資產管理業務發展較好的招商銀行披露，其私人銀行業務在2010年實現凈利潤4億元，占當年凈利潤的1.6%。近兩年成立的私人銀行虧損不斷，在跑馬圈地的背景下，面臨「福礦不富」的困局。但是有私人銀行負責人表示，私人銀行業務雖然不賺錢，主要因為還在起步階段，而且私人銀行的價值不僅僅在於業務收入，現階段更重要的是留住客戶。目前私人銀行的富豪客戶主要是創一代、富一代，多為企業主，留住這些客戶，就將給銀行帶來更多的公司業務資源，而且有利於降低銀行和企業之間的信息不對稱，這對於商業銀行更加重要。（2）服務缺失，定製不足目前，私人銀行業務收入仍然以傭金和手續費為主，服務內容局限於風險評估和銷售理財產品，私人銀行客戶雖然受到銀行的重視，但是服務不到位的確是客戶反映最強烈的事實。西方私人銀行業務主要包括資產管理服務、保險服務、信託服務、稅務諮詢和規劃、遺產諮詢和規劃、房地產諮詢等。國內由於專業人才缺失，對私人銀行定位不清，監管束縛等原因，私人銀行無法全面展開。另外，高凈值人群對財富保障和家族信託的定製需求也不斷增強，國內只有招行等少數私人銀行剛開始這方面的嘗試，短期內還難以形成規模。國內金融自由化需要進一步前進，這將有利於私人銀行業務的開展，比如摩根大通資產管理公司作為摩根大通銀行的子公司對外宣傳的一大優勢就是與本行其他部門開展密切合作，滿足客戶全方位的服務需求。國內平安銀行等依託背後金融控股公司可以靈活開展私人銀行業務，這將是開展定製服務的一大優勢。（3）專業人才缺失，瓶頸束縛嚴重私人銀行業務具有私密性、專屬性和專業性，以滿足私人銀行客戶對於財產安全和定製化需求。西方私人銀行為客戶配置客戶經理，客戶經理一般為40歲左右，具備豐富的金融從業經驗，學歷高，多數從事過投行、信託、財富管理等專業性工作，一名私人銀行客戶經理對接少數客戶，為客戶提供全面服務。目前，我國商行私人銀行專業人才不足，且缺乏豐富的金融從業經驗，無法為客戶提供全面服務。3、私人銀行未來發展路徑在泛資管時代，以資產管理為核心開展私人銀行業務已經成為未來商行私人銀行發展的一大方向。目前監管層為了順應市場和客戶需要，在准入門檻和政策監管等方面做出了寬鬆的要求，但是從趨勢上來看，政策傾向於證券公司和保險資管機構，資產管理牌照全面放開，投資範圍逐步擴大。面對非銀行金融機構的介入，商業銀行開展私人銀行業務需要不斷學習國外先進資管經驗，完善業務體制，加強風險管理。未來私人銀行業務有以下五大發展模式。（1）完善現有委託代理模式現有監管制度規定，商業銀行開展私人銀行業務，要按照獨立性原則，客戶委託財產獨立於資產管理人和資產託管人的固有財產和其他財產，私人銀行破產清算時，客戶委託財產不屬於其清算財產。在監管制度要求下，商業銀行不斷完善私人銀行現有委託模式，比如加大定製化服務能力，浦發銀行私人銀行為客戶推出的「專屬投資帳戶」，平安銀行依託平安集團全牌照優勢推出的家族財富傳承業務。在現有委託代理模式下，做好客戶分層，對不同地域、不同資產規模的客戶實現一對一的服務，既降低服務成本，又提高服務效率。（2）發展全權委託代理模式國外私人銀行業務有一半是通過全權委託代理進行的，目前我國全權委託代理模式剛剛起步。當前我國開展全權委託代理業務的一個重要背景是，中國企業主富豪受教育水平偏低，只有少部分接受過大學本科及以上的教育，而且金融投資知識缺乏，這也為私人銀行開展全權委託代理業務創造了需求。招商銀行今年5月份推出全權委託代理業務，客戶資產起點3000萬，私人銀行直接為客戶進行一對一的定製服務，只需定期向客戶報告交易和凈值，不需客戶授權就可以直接為客戶進行資產配置，大大節約了客戶時間，提高了工作效率。全權委託代理的盈利模式為收取管理費和業績分成，擺脫以前通過產品銷售實現的傭金模式，實現更密切的客戶關係。這類業務主要適用於私人銀行客戶分層中的塔尖客戶群。家族信託業務是全權委託代理的一個特殊業務，目前我國富豪多為富一代，財富通過自身創業實現，作為企業主，富豪們對於家族財富傳承有特殊需求，目前，招行等商行私銀部也開始試水家族信託業務。（3）私人銀行獨立持牌經營私人銀行業務獨立持牌經營是指私人銀行作為商業銀行的內設功能性機構，具有獨立經營、自主核算和獨立內控；具有管理和經營雙重職能，直接對外開展業務。如果允許私人銀行獨立持牌經營，商業銀行必須賦予私人銀行自主經營、自主核算的獨立地位，將私人銀行業務銀行零售業務分離，同時對私人銀行業務也要進行直接監管。（4）成立私人銀行子公司目前，美國金融公司的私人銀行業務，多是在一級或者二級以下業務單位開展，這根源於美國金融業的混業經營和金融併購。我國銀行和非銀金融公司設立控股子公司，獨立經營資產管理業務，這也是未來私人銀行未來發展的一個模式。此前，私人銀行等業務部門已經完成事業部制改革，從監管層的考慮來看，下一步改革的方向是子公司制改革，子公司制改革實現私人銀行獨立法人資格，這將更有利於各業務風險隔離和分業監管，對私人銀行從業者的業績激勵也會更高。（5）將信託制度引入私人銀行業務個人和家庭在財富管理和傳承上的需求為私人銀行開闢家族信託或個人信託業務提供了動力，監管層面上，商業銀行法規定商業銀行不得從事信託投資業務，但是另有規定的除外，私人銀行開展全面委託管理業務，正是建立以信託關係為基礎，為客戶提供資產保值增值、家族財富管理、諮詢管理等服務。（6）走出去，服務全球客戶這也是我國商業銀行的軟肋所在，目前美國銀行、摩根大通銀行、滙豐銀行以及瑞士銀行均把理財資管業務當作全球業務開展，尤其像滙豐銀行的「業務板塊+區域」的矩陣式管理模式，把全球業務分成歐洲、香港、其他亞太地區、中東和北非、北美、拉丁美洲六大區域，按照業務板塊的統一要求開展資產管理業務。渣打銀行把全球業務分成香港、新加坡、韓國、其他亞太地區、印度、中東、亞洲、英美歐洲八大區。德國商業銀行把全球業務分成德國、其他歐洲國家、美國、亞洲、其他五大區。目前我國商業銀行整體上走出去步伐較慢，除中國銀行、工商銀行等國有大行外，股份制商業銀行很少在海外開展業務。理財資管走出是必然趨勢，因為國內市場總會出現飽和，商業銀行走出去開展資管業務有助於整體上提升我國商業銀行國際競爭力。目前我國資管業務走出去主要面臨以下困難：第一，資本管制嚴格，即便客戶有跨境理財需求，我國商業銀行業很難滿足；第二，缺乏面向全球的金融人才，走向國際開展業務，最基礎的是要了解國際金融環境，培養優秀人才是當務之急。我國未來應當出現一批具有國際視野的優秀商業銀行，除五大行之外，中信銀行、招商銀行和平安銀行是未來走出去的良好標的，中信銀行通過100%控股中信國際金融，實現銀行業務和資管業務走出去；招商銀行在香港、新加坡都有開展業務，並且其新加坡私人銀行中心也即將開業，未來招行將在倫敦、紐約、盧森堡等地開設私人銀行中心，遺憾的是，這些海外私人銀行中心主要服務國內富豪,並不面對國際客戶。

總體上看，我國私人銀行還沒有發生質變，如何突破傳統的理財銷售模式是當前私人銀行發展的關鍵，而突破的關鍵又在於銀行經營全面化，即擁有全牌照的銀行將具有優先發展的條件，國內目前平安銀行、中信銀行依託背後金融控股集團，可以為私人銀行客戶跨越銀行、資管、保險、信託、稅務等全方位服務，真正做到專屬性和專業性。招商銀行的理財業務發展最為可觀，其私銀客戶遠超其他中小股份制銀行，並與國有大行齊頭並進，而且其創新基因更強。當前我國私人銀行的發展情況與我國銀行業發展階段密不可分,在利率市場化不斷推進和金融自由化趨勢的引導下,銀行業越來越重視中間業務收入,比如投資銀行、理財資管等。目前私人銀行業務仍然處於掛靠於零售部門，部分商業銀行抱有不落後的態度開展私人銀行業務，並沒有形成良好的利潤增長點，相反它卻成為了非私人銀行業務收入增長的保障。

四、我國商業銀行理財資管業務未來發展方向

從2004年光大銀行推出首款理財產品算起，商業銀行理財業務已經走過了10年歷程，理財業務規模不斷擴大，已經達到14萬億，滿足了不同層次投資者的需求，實現了居民財富的保值增值。2013年以來，互聯網金融的崛起，吸納了部分居民儲蓄和理財資金，給商業銀行理財業務帶來競爭壓力，2014年數據顯示，商業銀行儲蓄存款和理財資金規模同時下降。在降息通道已經打開的情況下，商業銀行理財產品的預期收益率出現微降，發行數量也有小幅減少。單純依靠投資債券和貨幣市場，很難再為投資者取得滿意的投資回報。此外，在利率市場化和民營銀行的衝擊下，國有銀行和股份制商業銀行也在積極拓展中間業務收入，理財資管業務是其中重要一項。

資產管理人(Asset Manager):除銀行外，基金、券商、保險和基金都可以開展資產管理業務，其中券商、基金、私募開展資產管理業務已經比較成熟，銀行業理財資管轉型是未來的大方向。資產管理人負責通過構建投資組合和風險控制，是資產管理行業產業鏈最重要一環。產品設計者（Product Architect）:廣義的產品設計者，銀行、券商投行、保險等都可以擔任。產品銷售（Product Marketing）:銀行和券商擁有最多的網點，互聯網金融的崛起又增添了新的銷售渠道，但是互聯網金融的並不能取代傳統銀行網點，「面簽」的出現更不會讓網點消失，相反網點會擔任新的重任，網點和網路銀行可以起到相互補充的作用，高端產品銷售需要依靠專業銷售人員，為此，未來需要增加網點的理財顧問水平和數量，零售業務和標準化理財產品的銷售可以通過互聯網完成。銀行的傳統網點和新興的直銷銀行將在未來發揮不同的作用，這也是銀行業開展資管業務所擁有的獨特渠道優勢。

產品購買者和資產擁有者：銀行業擁有最豐富的客戶資料，結合渠道優勢，能夠實現聯動效應。

以上可以看出，銀行業開展理財資管業務最大的優勢在於產品銷售和客戶數量，最大的劣勢在於資產管理能力。基金和券商擁有相對完善的投研體系，經營比較成熟，但是銀行的銷售渠道也是基金不可缺少的依賴。未來我國商業銀行理財資管業務的發展方向主要有以下幾點。1、著力發展個人理財業務個人理財業務覆蓋廣大的零售客戶，可開發業務規模大，而且產品以短期為主、風險低，利潤率高。業內人士表示，未來十年是商業銀行零售業務的十年，而個人理財業務將是零售業務重要的一環。發展個人理財業務，我國商業銀行應從以下幾點著手。（1）加強客戶和市場分析個人理財業務受眾範圍廣，在開展業務前應做好客戶心理分析，研究其生命周期、顧客活動周期；進行市場分析，把握投資者理財需求和市場導向，實現向「以客戶為導向」的轉變；建立客戶分級管理體系，按照差異化原則，提高理財產品銷售的針對性，為此需要更多考慮客戶風險偏好於產品風險的匹配度，對大眾客戶提供標準化、穩健型理財產品，對中高端客戶提供半標準化、半定製化產品，為高凈值私人銀行客戶提供全面定製化服務；樹立「以客戶為中心、以市場為導向」的營銷觀念，不斷提高服務效率。加強客戶關係維護，定期對客戶進行拜訪，提升服務品味。（2）拓展服務渠道，完善服務方式在零售時代，商業銀行重要的任務之一就是要加強零售渠道建設。商業銀行現有渠道主要有網上銀行、手機銀行、物理網點和ATM，商業銀行不僅要完善現有渠道，更重要的是要發揮多渠道的聯動效應，提高服務水平。另外，商業銀行應積極拓展新的零售渠道，擁抱互聯網，互聯網金融勢不可擋，互聯網已經成為消費者生活、消費和娛樂的重要工具。理財業務擁抱互聯網，一方面有利於擴大產品宣傳和銷售範圍，簡化手續環節；另一方面，商業銀行理財業務互聯網化有利於發揮自身客戶優勢，降低營業網點等物理成本，更好地融入互聯網金融，降低新興互聯網金融給傳統銀行業務帶來的壓力。當然，互聯網渠道的出現也為理財產品信息披露和風險揭示提出了新的要求，首先要做到風險提示充分，避免誤導投資者，其次要做好投資者風險承受能力評估，為客戶負責，最後要做到完善的信息披露，包括產品類型、投資方向、管理人背景、風險揭示等。除銷售端的服務提升外，銀行理財的資產端的能力也有待提升。商業銀行需要不斷提高產品線管理能力，加強風險控制和管理水平，做到表內資產與理財資產相分離，理財賬戶單獨核算、獨立運營，做好理財產品期限匹配，提升流動性管理能力。（3）提升自身投資和研究能力，降低通道依賴

《辦法（徵求意見稿）》對商業銀行開展理財業務進行進一步規定，鼓勵商業銀行直接投資，最多使用一層通道，避免層層嵌套，降低投資和交易成本，減少槓桿。據初步估計，券商託管的通道類業務高達8萬億，銀行理財資金是主要的來源。去除通道、轉向直接投資對商業銀行提出了更高的要求，尤其體現在投資和研究能力。研究分析、投資和交易能力是銀行理財業務轉型資管業務不可或缺的能力，較強的研究能力為投資和交易提供基礎保障，這也是投資者非常看重的一面。與基金、券商相比，銀行業由於長期受到嚴格監管，對資產管理涉足深度無法與基金、券商相比，這也是制約銀行業資管業務的重要因素。當前理財資金主要投資債券和貨幣市場，權益類投資較少，而且商業銀行多藉助通道進行多元化投資，而資管業務投資方向幾乎覆蓋所有市場投資品種，商業銀行需要在投研方面提前布局，不斷提升代客理財的能力。可以考慮的一種形式是，銀行資管投研可以模仿基金公司，在建立自身投資和研究部門的基礎上，依託券商研發部門，等於壯大了買方力量。

2、在現有產品基礎上，豐富資產管理產品線目前，商業銀行開展理財資管業務與券商、基金和信託等專業性資管機構相比，有明顯的劣勢，首先是監管層的限制很嚴，尤其是對權益類投資品種的限制，這極大限制了商業銀行對產品線的豐富。從金融自由化趨勢來看，商業銀行理財資金投資股票、金融衍生品等權益類資產的限制將會打破。目前，按照監管允許的原則，商業銀行可以在開放式凈值型理財產品和結構化理財產品方面發力，一方面可以打破剛性兌付，減輕商業銀行兌付壓力；另一方面迎合投資者需求。商業銀行在自身投研基礎上，開發針對高凈值人群的理財產品，比如招商銀行針對金葵花客戶推出的「金葵花」焦點聯動系列產品，產品覆蓋股票、債券、存款、黃金等品種。在多樣化產品的基礎上，為客戶提供全面的服務，囊括財富管理、養老、旅遊娛樂等多重領域。理財直接融資工具是一種新型的創新金融工具,2013年銀監會開始組織部分商業銀行試點理財直接融資工具業務,2014年試點範圍進一步擴大,已有20多家商業銀行參與試點。中國銀行新推出理財直接融資工具對接中鐵二十三局，以期支持實體經濟發展。《辦法（徵求意見稿）》第三十七條對商業銀行開展理財直接融資工具提出要求，商業銀行發起設立理財直接融資工具，應堅持投資資金與企業融資需求的直接對接，單獨建帳管理和風險隔離，資金投向明確，直接服務實體經濟。由於理財直接融資工具對於銀行貸款具有替代功能，監管層樂於看到理財資金投向實體經濟，這也是政策性金融的體現。但是商業銀行在從事理財直接融資工具時，會考慮利潤因素。未來銀行理財產品的類型：一是凈值型理財產品，二是結構型理財產品，三是高端客戶理財產品。

3、改革部門設置，對理財業務進行分層我國商業銀行理財資管部門多隸屬於零售或者個人金融板塊，獨立性和重要性地位不高。理財業務部門改革應伴隨著商業銀行業務變革而進行，在非利息收入不斷受到重視的條件下，理財業務部門，包括資管部門和私人銀行部門應該獲得更多的獨立地位，因此在部門設置上把大資管部門作為一個整體作為一級部門。按照客戶分層的原則，個人理財業務可以放在個人金融或者零售金融板塊，為個人客戶提供標準化金融產品；為私人銀行部門配備專業私人銀行家，並提供業務後台支持，以保證私人銀行的私密性和專屬性；資產管理部門可以更好的發揮與其它業務部門的聯動效應，包括產品開發和銷售，為該類客戶提供半標準化、半定製化的服務。另外一個重要的改革思路是子公司制度，實現法人獨立運營。目前監管層對於理財業務、私人銀行部門的子公司制改革已經取得一致意見，未來將主要進行試點2013年底，交通銀行資產管理部宣布探索事業部制改革,2014年7月，銀監會下發《關於完善銀行理財業務組織管理體系有關事項的通知》，銀行理財實業部制改革開始全面推動，數據顯示，目前，已經有450多家銀行完成理財業務事業部改制。事業部制改革對銀行理財業務部門的單獨核算、風險隔離、行為規範、歸口管理等方面提出了新的要求，明確了理財業務部門經營決策權和一定程度的人、財、物支配權。從實際效果看，改革之後，銀行理財部門仍然銀行內部，沒能實現真正的風險隔離和獨立經營決策，內部考核和薪酬激勵機制仍受制於銀行業平均水平，這是的銀行理財資管無法與資管同業展開更好競爭。銀行理財業務部門和私人銀行部門下一步將從事業部制過渡到子公司制，目前中信銀行等銀行擁有資管子公司。子公司制改革帶來的好處主要有以下幾點：第一，獨立經營決策，子公司制具有更好的風險控制的效果，可以將破產風險控制在銀行外部；另外更高的獨立性也有利於理財資管業務真正回歸「代客理財」，消除投資者心目中的銀行保本的影子，打破「剛性兌付」。第二，回歸本源，強化激勵。銀行理財資管業務作為非傳統銀行業務，通過子公司制獨立運營，有利於理財資管業務回歸本源，以往銀行為了存款而沖時點，手段之一就是通過理財業務。理財業務的回歸有利於同業競爭和分業監管，銀行理財業務獨立法人經營，有利於理財資管與券商、基金等資管公司展開公平競爭，同時也有利於分業監管。此外，作為理財資管公司，其薪酬考核也將更多按照同業標準，這將對從業人員薪酬待遇有所提升，同時對從業人員的要求也會更高。4、理財下一個十年，大小行區別應對過去十年，銀行理財實現了從小到大的變化，2014年理財規模已經達到了約14萬億元。受政策和套利和監管影響，銀行理財呈現出畸形的發展路徑，未來十年，我們相信理財產品低風險、高收益的情況一去不復返，銀行理財業務回歸代客理財、轉型資產管理業務已經成為業內和監管層的一致共識，這既是一種回歸正路，也是向更高層次的邁進。在新的局面下，大行和中小銀行以及城商行開展理財資管業務應區別對待，未來十年，大行在市場中仍將佔主導地位，主要以開放式、凈值型和結構類為主，其客戶優勢更加顯現，信譽優勢也將對客戶產生吸引作用，傳統渠道優勢在客戶服務方面會有新的作用，但同時，產品凈值化以後，管理規模大也將是大行資產管理的一大難題，規模太大，勢必會影響產品收益率；相反，小行具有更好的靈活性，資產管理規模小，而且未來資產管理業務拼的是管理能力和投資能力，規模並不是最主要的，小行的劣勢主要是客戶渠道和信譽無法與大行相比，以及產品工具偏少，因此小行更需要努力提升投資和研究能力。小銀行做資產管理需要突出差異化特色。第一，做強固定收益率資產，向凈值型產品轉變。固定收益率產品具有較高安全性，通過凈值化，又可以提高產品流動性，形成安全性和流動性兼備的差異化特色，在留住現有客戶的基礎上，吸引新的客戶。第二，跨界合作，拓展銷售渠道，豐富產品線，通過券商、信託等渠道，拓展投資品種，彌補工具不足的缺陷，同時通過其他商業銀行，拓展銷售渠道。大銀行具有強大的國家信譽以及客戶優勢，擁有廣泛的銷售渠道和產品線，良好的信用風險控制。國內大行一般都會有下屬子公司，包括信託、基金、保險、券商、資產管理公司等，這也是大行開展理財資管業務的獨特優勢。

5、探索建設理財二級市場，促進產品流通

早在2009年,就有銀行向監管層和中債登提議,建設理財二級流通市場.初衷有三個方面:第一，實現投資者進場交易，一項流動性強的資產對於投資者的吸引力遠超過弱流動性的資產，理財產品的流通可以吸引更多投資者，擴大理財業務規模；第二，實現銀行間互相買賣理財產品，此舉將有利於彌補中小銀行產品線不足的缺陷，但是潛在的利益輸送和風險控制是監管層主要的隱憂；第三，延長理財產品期限，提升理財產品透明度，活躍理財市場，銀行理財產品多以中短期期限為主，但是投資項目期限多為三至五年，嚴重的期限不匹配，銀行多通過關聯交易和不斷募集資金來避免資金斷裂。從最新的監管動向來看，第二個方面暫時無法實現，《辦法（徵求意見稿）》第七十二條規定，商業銀行理財資金不得投資於本行或他行發行的理財產品，而且此前銀行理財產品通過內部關聯交易調整期限的作法也將因此受到較大限制。但是第一個方面和第三個方面的功能的實現具備更大可能。

為實現理財產品的可交易，銀行需要完善理財產品的標準化定價和凈值化。途經之一是將理財產品做成基金產品，並上市交易。為此監管層和銀行業都需要做出調整，監管層需要放寬理財資金的投資限制，擴大投資品種，目前，實現理財產品凈值化主要通過投資貨幣市場和債券市場，投資品種過於單一，銀行業開展資管業務無法同基金、券商展開競爭；銀行業需要配備高素質的投研團隊，提升行業競爭力，同時要做好風險控制和信息披露。途經之二是發展可轉讓的封閉式期次型理財產品，不可否認，未來凈值型理財產品將佔據理財產品的絕對比重，但是封閉式期次型理財產品仍將佔有一席之地，封閉式期次性理財產品的交易可以延長理財產品的期限，破除理財產品嚴重的期限錯配，既滿足投資者轉手交易的流動性需求，又實現理財資金對接實體經濟中長期融資需求的目的。

五、投資建議

1 、1月，宏觀面的變化：定向寬鬆1月，宏觀政策方面最大的變化是：（1）定向寬鬆。央行繼續定向寬鬆，定向再貸款500億，同時重啟逆回購，兩次規模達到 1100億元，另外，MLF到期後續作，並且新增500億規模。（2）人民幣匯率中間價在幾個交易日出現明顯貶值。（3）SHIBOR維持穩定。在 2.6%-3%。2、1月，行業面的變化：規範高風險業務，推動創新業務發展規範高風險業務：（1）主要體現在銀監會監管架構的變革上，成立城商行監管部、信託管理部、普惠金融部，分別對這類機構展開監管，體現監管的專業性、差別化，同時也確保這類機構的風險控制在一定範圍內；（2）也體現在對委託貸款的規範上，正式治理影子銀行最後一種存在形態，從資金來源、資金投向、額度管理三個方面規範委託貸款，降低銀行承擔的或有風險，監管加強主要是回歸委託貸款業務本質；（3）傘狀信託槓桿率下降。招行、光大、出於風險控制的需要，主動降低槓桿率。傘狀信託規模預計在 1500 億左右，即使槓桿率下調，對流入股市資金面影響有限。推動創新業務發展：（1）資產證券化備案制落實。27家銀行獲得資產證券化業務資格，11 家上市銀行在其中，隨後浦發銀行和華夏銀行分別發行15億和47 億的資產證券化產品，工行也將推出相應產品。（2）上證 50ETF股票期權將在 2月9日正式上市，銀行股市值佔比 38%，有助於提升銀行股投資價值。（３）民營網路銀行正式成立，（４）遠程開戶處於徵求意見階段。3 、1 月，上市公司變化：14年業績快報陸續公布，銀行股權變更迭起14年年報預告：興業（14%）低於預期，浦發（14%）符合預期，中信（4%）低於預期。各家銀行的共性是：４季度，資產規模都有擴張，尤其是中信和興業信貸擴張速度超預期；同時銀行的撥備計提力度在加大。上市銀行股權結構調整，這些都發生在港股市場。產業資本在介入銀行股權，比如安邦資產增持民生銀行，持股比例達１８．３５％；同時安邦也在增持招行的股權。另外，外資股東在減持銀行股權，比如：ＢＢＶＡ減持中信銀行４．９％的股權。銀行業務特點方面的變化：中信銀行在互聯網金融業務方面向縱深方向發展，同ｐ２ｐ龍頭宜信簽訂協議介入資產託管業務；同阿里建康簽訂戰略合作協議，進軍線上線下醫療健康行業；4 、2月，銀行板塊行情判斷：靜觀政策變化

１月，宏觀面無重大政策出台，行業面業務監管加強，風險預期下降，同時行業政策在竭力推動銀行創新業務（資產證券化、遠程開戶等）發展。受到對影子銀行治理加強、市場流動性減少，１月銀行板塊以震蕩為主。

2月，可以期待的宏觀政策變化是：（1）法定存款準備金率的下調，（2）人民幣美元匯率波幅的擴大。２月，銀監會監管架構處於過渡期內，行業監管政策上不會出台新的政策。但是財政部和央行或將出台一些文件將關係到銀行業的變化。比如：關於金融行業員工持股計劃窗口指導文件的出台，全面降准政策的落地，存款保險基金的正式推行等。這些政策需要重點關注。我們堅定看好2015年銀行板塊行情，因為價值重估、估值抬升，15年銀行板塊PB 可提高到2倍.2月，主要看宏觀面政策和行業面利好政策是否釋放、以及人民幣美元匯率變動？如果有上文提到的一個政策利好兌現，銀行股都可能反彈；反之政策利好如沒有兌現，銀行股將以震蕩為主。如果人民幣美元匯率繼續貶值，系統性風險出現，銀行股存在下行風險，但是15年銀行1倍PB是底，下行空間不大。2月，重點推薦：招行、中信、平安、交行（最可能優先試點員工持股計劃、事業部制改革又進一步、兼顧防禦性和進攻性），關注興業、中行。

輕金融、bank資管編輯整理

輕金融（ID：qjinrong）誕生於2014年1月，銀行與大資管領域精品閱讀號，致力搭建專業的銀行資管圈研究諮詢平台！

商務合作：請添加微信號2103353258