諾獎得主投資經受關注 長期逆向投資回報可觀

諾貝爾經濟學獎得主理查德?塞勒。新華社發

「操盤」一隻基金，19年業績大增832%，如此優異的投資業績居然出自於諾貝爾經濟學家之手。在股市一直流傳這樣一則「笑談」：經濟學家炒股必虧。但獲得2017年諾貝爾經濟學獎的芝加哥大學教授理查德?塞勒，不僅是一基金公司的創始人，而且該公司為JP摩根管理的一隻基金業績也十分驚人，長期回報甚至超過巴菲特。

南方日報記者 郭家軒

將投資者的行為偏差作為投資依據

日前，2017年諾貝爾獎中的最後一個獎公布??諾貝爾經濟學獎由美國芝加哥大學教授理查德?塞勒獲得。他憑藉對行為經濟學的貢獻，摘得這一經濟學界的最高獎項。有意思的是，塞勒還曾客串出演獲得2016年奧斯卡最佳改編劇本獎的電影《大空頭》。

研究行為經濟學對炒股、投資有幫助嗎？從理查德?塞勒的「傳奇」經歷來看，答案似乎是肯定的。

理查德?塞勒是一家基金公司的創始人。1993年，他與另外一位創始人共同成立了一家基金公司，專註美國小企業股投資。在他的行為經濟學理論下，公司替摩根大通管理的一隻基金表現優異，在過去五年中大多數時間裡都跑贏了標普500指數。

如果從基金成立日1998年12月28日開始計算，若當時投入10000美元，到今年9月底就會有93244美元，回報率達到了驚人的832.44%；而同期伯克希爾?哈撒韋的漲幅僅有307%。依據其公司網站的數據，近10年，該基金累計收益率有159.93%，而同期巴菲特執掌的伯克希爾的漲幅只有131.93%。

究竟理查德?塞勒的秘訣在哪裡？從投資哲學看，這隻基金的投資理念與其行為經濟學理論較為一致，即利用市場對消息產生的行為偏差進行投資。所謂的投資者的行為偏差，是指比如投資者對老舊、負面信息的過度反應，或者投資者對新生、積極信息的不理不睬等。

依據行為經濟學，通常市場對於已有的負面消息總是過度反應；而對新的、公司正面的消息又往往反應不夠。該基金正是基於此對小市值股票產生的影響來進行投資。該基金以基本面為基礎，來判斷金融市場的矯枉過正或者反應不足。

依據公開資料，該基金選股有兩大原則：一是選擇受到金融行為偏差而被明顯低估的個股，但同時需要有堅實的基本面作為支撐；另一個就是尋找存在明顯的內部人或股東買入、以及存在明顯的股票回購的個股。而在賣出個股時，該基金通常會在大量內部人賣出、或者新發行股票以及公司發生併購等行為時尋找機會賣出。

同時該基金更青睞小市值股票，認定小市值個股從長期來看有著明顯高於大市值個股的回報。即便小市值的波動率更高，但一旦能夠從眾多小市值甄別機會就有可能從中選出牛股。

投資界人士認為，該基金與巴菲特的價值投資實有幾分相似，比如都會考慮在股價便宜的時候買入，都看重股票的基本面。但也有許多不同之處，比如巴菲特更偏好大盤藍籌並看好股票的內在價值被低估；而該基金則專註小盤股、並以金融行為學為依據來尋找個股，更多是以外部行為為選股依據。

區別於傳統的長期價值投資

值得一提的是，理查德?塞勒曾提出著名的「輸者贏者效應」，即投資者對過去輸者組合過分悲觀，對過去的贏者組合過分樂觀，導致股價偏離其基本價值，待一段時間之後市場自動修正，前期的輸者將贏得正的超額收益，前期贏者的超額收益則為負。據此，塞勒等提出了預測股票收益的新方法：採用反轉策略買進過去3至5年內輸者組合，賣出贏者組合，這一策略可以使投資者在未來3至5年內獲得超額收益。

對此，中國金融智庫研究員楊國英認為，理查德?塞勒的行為經濟學理論，對金融市場大眾投資者的決策參考有一定價值。

他指出，借鑒理查德?塞勒的「反轉策略」，復盤過去10年的A股的走向，確實可以得到一定驗證。比如2007年10月至2008年10月期間，A股大跌、小盤股跌幅遠遠大於大盤股，在2010年股指期貨推出後，選擇買入中證500賣出上證50，即使不帶任何槓桿，持有3?5年的收益也是相當可觀的，而在2014?2015年小盤股漲幅遠遠大於大盤股時，這時選擇賣出中證500而買入上證50，即便其後A股發生大跌，但持有至今收益也是很不錯的。

不過，只依靠行為經濟學理論來炒股也存在一點局限性。有觀點指出，雖然這隻基金靠其他投資者的不理智行為賺錢，但這隻基金本身也會引發投資者的不理智行為。

比如，在2008年金融危機以及2000年的互聯網泡沫破裂時，該基金也曾出現大幅下跌。分析認為，在市場上漲時，這隻基金漲得更快，但是在市場下跌時，這隻基金也跌得更多。因為市場大漲大跌，本身就可能引發投資者貪婪、恐懼等不理智的行為。

另外，作為小盤股基金，這隻基金市場容量並不大，成立近20年來基金規模尚不足百億美元；同時伴隨的換手率也相對較高，最近12個月的換手率為44.33%。這也使之區別於傳統的長期價值投資。

有市場分析人士認為，在大牛市下，基金似乎不容易找到因為負面消息而大幅下跌的優質個股；同時，在市場情緒高漲的情況下，大股東買入或者公司回購激發的市場熱情也沒有能夠帶來更多的超額回報。

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