資本運作的七大誤區

編者按：這篇文章選自《商業的邏輯》第三章投資與資本運作篇，於 2012年 3月 7日發表於《中國企業家》，此處略有修改。以下為文章全文：

關於資本運作的理論，國內研究者為數不少，我在此也不想再做過多闡釋。但在實踐中，又確實感到了人們對資本運作的窄化、誤讀，甚至妖魔化。我將從企業經營與管理的角度，對時下盛行的幾種有關資本運作的誤區進行簡要剖析，希望能夠拋磚引玉、縮小誤區、減少誤解，還資本運作以真貌。

誤區一：資本運作只是資金的運作

要談資本運作，必須首先弄清什麼叫做資本。在經濟學中，資本指的是用於生產的基本生產要素。它包含資金，卻又不局限於資金；企業的廠房建築、設備設施、原材料等物質資源，也是資本。而且，從廣義來說，資本不僅是有形資產，也包括可以創造財富的無形資產，比如，企業文化、人際關係、社會關係等。所以，不能把資本運作單純地看作只是資金的運作。

當然，資金的合理與有效利用，確實是資本運作的主要方式。但把全部現金存入銀行，從來不利用貸款，或者押寶似地把絕大部分資金投資於一個公司或一個項目，都是不懂得資本運作的基本表現。真正懂得資本運作的企業家，知道如何最大程度地利用手頭的資金，也知道如何借用他人資金做好自己的事情，更懂得利用資金作為槓桿放大現有資源的價值並撬動其他資源為自己的企業服務。

誤區二：資本運作只用純金融手段

有人認為，資本運作純粹是金融層面上的操作，是由經過專業金融訓練的專業尖端人才進行的業務，企業家不必懂得資本運作。這也是一個誤區。

在企業上市、融資、併購和整合等專業資本運作手法中，確實必須要金融專業人員來進行實際操作。如果企業缺乏這樣的專業人才，可以外包給專業人士或機構；而且，有些工作也必須交給專業機構辦理，比如，審計、盡職調查、資產評估、上市承銷、財務疏理、法務治理、稅務規劃等。

但是，企業領導人必須懂得一些資本運作的常識，才能科學決策並防範風險。懂得越多，決策效率也就越高，成功的可能性也就越大。除去專業知識外，一些用於決策方面的資本運作知識，其實是可以很快學到的，比如，如何進行多元化投資以分散風險，如何從宏觀角度進行企業估值，怎樣讀懂公司財務報表，以及如何在企業規劃中預估資金使用量等。

資本運作是資源運作的終極方式。但是，資本運作絕不是純金融的運作，而只是主要表現在金融手段上而已。

誤區三：資本運作影響實業發展

有一種說法認為資本運作會影響實業發展，但實際情況正好相反，即資本運作是促進實業發展的重要手段。因此，在我們大力發展實業的同時，一定不要忘記資本運作。舉例來說，我國許多企業都有良好的沉澱資產，但他們卻「捧著金碗要飯吃」，因為他們不知道如何利用手中現有的資源，不知道如何將沉澱資產盤活、變現。其實，這些企業的領導人只需稍微懂些資本運作，企業便會走上截然不同的良好發展道路。

1999年，埃克森石油和美孚石油通過合併迅速做大，一舉成為世界上最大的企業，連續四年名列世界 500強之首。沃爾瑪原本只是一家發展緩慢的實體企業， 30年才開了 38家分店，可上市之後 10年內就開了 1160家新店，公司連續多年蟬聯世界 500強企業之首。可見，資本運作操作得當，不僅不會阻礙實體經濟的發展，反而會促進其快速發展。

誤區四：當前的主要問題是資本運作過頭而造成實體經濟滯後

有人說，中國資本運作過了頭，以致虛擬經濟超過實體經濟；這種局面很容易造成泡沫，會給中國經濟帶來巨大風險。我認為，這個判斷是錯誤的。因為中國的實際情況恰恰是，資本運作是經濟發展的一個短板。中國的絕大部分企業都是實體企業，只是許多實體企業因為不懂得資本運作而制約了自身發展。中國並沒有出現像美國那樣金融產品過多的情況；相反，金融壟斷的局面卻長期沒有得到改善。因此，中國當前的問題是如何打破金融壟斷而讓地下資金陽光化，並不存在金融泡沫或者虛擬經濟過度的情況。

我贊成馬雲的一個觀點：「全世界只有中國把實體經濟和虛擬經濟對立起來。實體和虛擬不應該對立起來，完美地結合起來才是未來真正的經濟。」

誤區五：金融危機情況下勿談資本運作

最近，有一種聲音：金融危機情況下談資本運作不合時宜。我不認同這個觀點。

商聖陶朱公（范蠡）曾說過：「夏則資皮、冬則資、旱則資舟、水則資車。」同樣，「股神」巴菲特也曾簡單地把他的投資原則總結為：「當別人都瘋狂時要謹慎，當別人都謹慎時要瘋狂。」經商乃至成就大業，須有自己獨到的眼光，不能隨波逐流；否則，就只能永遠跟在別人的屁股後面。

在全球金融危機形勢下，資本市場上大部分優質企業的價值都被嚴重低估，正是低價對外投資、收購兼并和業務重組的大好時機，這對於實體經濟的發展大有裨益。沃爾瑪雖然選擇在美國通貨膨脹嚴重的 1972年上市，但上市之後僅僅用了 25年時間，公司市值就增長了 4900倍。中國航油是在 2001年「9·11」事件不久之後上市的，也正是資本運作，促使其成為海外最大的中資企業。

的確，市場低迷時期，通過上市等手段籌集資金比較困難。但是，市場不景氣時，併購資產的對價也相對便宜，更容易併購。這方面，需要根據企業和市場的具體情況去判斷。以中國航油為例，當年，西班牙 CLH項目和上海浦東機場航油併購項目都已談妥。如果中國航油當時放棄上市，那兩個項目也就不可能成功，其後的發展步伐也肯定不會這麼快。

誤區六：溫州和鄂爾多斯的金融亂象源於資本運作

溫州和鄂爾多斯接連出現民間借貸違約潮之後，有不少人認為，主要是因為當地資本運作過了頭。這一觀點確實是錯誤的。此次違約潮，恰恰是資本運作不到位的表現。

實體經濟的發展離不開資金的支持。溫州和鄂爾多斯都是民營經濟發展十分迅猛的地方，然而，民營企業很難從國有金融機構取得貸款，只得轉向民間借貸。可是，受全球性經濟危機的影響，處於產業鏈中低端的中、小民營企業發展舉步維艱，企業高成本經營導致資金鏈斷裂，危機一觸即發。

加強對民間借貸的監管力度，是解決當地中、小民營企業資金需求的一條重要途徑；與此同時，通過資本運作，加快當地經濟的轉型和產業升級改造，也是未來當地企業發展的必然出路。如果成功地進行資本運作，企業不僅不會在金融危機時崩潰，反而會因為有了通暢的融資渠道和充足的資本儲備，能夠更好地抵禦危機，度過寒冬。

誤區七：資本運作是個潘多拉盒子

資本運作雖然具有廣泛的內涵和外延性，但並不是說什麼內容（尤其是那些導致企業虧損或經營失敗的內容）都可以往裡裝。有個所謂的經濟學家，在批評中國航油事件時，就曾將中國航油的石油期權貿易與資本運作混為一談。其實，前者只是純粹的石油貿易，是以國際石油作為基礎產品的一種常用交易；而資本運作並非以某種特定產品作為基礎，而是一種以金融為主要手段的資源整合行為。

那麼，資本運作到底是什麼呢？雖然還沒有一個權威的定義，但是，基於企業實務方面的理解，我比較認同這樣的說法：所謂資本運作或稱資本運營，就是指企業將自己所擁有的一切有形和無形的存量資本，通過流動、裂變、組合、優化或整合等各種方式進行有效運作，使其變成可以增值的活化資本，以最大限度地實現資本增值的目標。資本運作包括上市、投資、融資、併購、重組、變現未來價值等金融手段，但也包括充分發揮資本槓桿的作用，以小博大、以弱博強、以少勝多，實現資源的優化和資本的增值。

我們甚至可以這樣簡單地歸納為：資本運作就是終極方式的資源運作或整合。