美元：中國的燙手山芋？<br>(FT2007中國報告之三十)

美元不斷下跌，給全球擁有龐大外匯儲備的國家出了一道難題。

那些本幣匯率釘住美元的國家（如中國和海灣國家）正面臨通脹壓力，而這種壓力可能會引發起嚴重的經濟和社會問題。

但任何與美元脫鉤的行為，都會引發美元大幅走低，而這將侵蝕這些國家外匯儲備的價值。

據國際貨幣基金組織(IMF)稱，從2002年第二季度到今年同期，全球外匯儲備總額已經從2萬億美元躥升至5.7萬億美元。

不僅如此，全球三分之二的外匯儲備集中在六個國家和地區手中：中國大陸、日本、台灣、韓國、俄羅斯和新加坡。

其中，中國位列榜首。最新官方數據顯示，截至今年7月，中國外匯儲備總值達到1.4436萬億美元。

中國許多貿易夥伴認為，造成中國外匯儲備激增的原因是人民幣匯率被低估。今年上半年，中國外匯儲備月均增幅高達400億至500億美元。

多數分析師認為，自7月以來，中國的外匯儲備仍在持續快速增長，這解釋了中國領導人為何在近幾個月對美元的走勢發出越來越強烈的擔憂。

本周二，美元兌歐元猛跌至1歐元兌1.4813美元，創歷史新低紀錄。

中國沒有透露其外匯儲備的構成情況。然而，據消息靈通的觀察人士稱，中國外匯儲備中各類貨幣的權重與IMF最新公布的數據大致相符。

在全球已經公布儲備結構的國家，平均有64.7%外匯為美元，25.5%為歐元，剩餘部分是其它貨幣，如英鎊、日元及澳元。

中國總理溫家寶本周發表的講話，突顯出中國的擔憂。他表示，在外匯儲備問題上，中國從未經歷如此巨大的壓力，並對外匯儲備保值感到擔憂。

法國巴黎銀行(BNP Paribas)漢斯?雷蒂克(Hans Redeker)認為，這些評論清楚地表明，中國希望放慢外匯儲備增長步伐。

主要受到食品價格的推動，中國的通脹率目前已升至6.5%。雷蒂克認為，現在人民幣升值對中國有利，因為這將減輕食品的進口價格壓力。

他表示：「價值低估的人民幣為全球提供了過剩的流動性，而投資熱潮推動了對原材料的需求。」

「隨著中國將人民幣調整至合理價格，而國內的緊縮狀況又在減緩投資支出的時候，（原材料）這種估值過高的情況正在得以糾正。」

雖然人民幣升值可以減緩中國外匯儲備的積累速度，但這無法解決弱勢美元侵蝕外匯儲備價值所帶來的各種問題。

紐約銀行(Bank of New York Mellon)分析師西蒙?德里克(Simon Derrick)稱，具有諷刺意味的是，美元下跌的大部分原因要歸咎於這些央行的外匯儲備管理者。

IMF的數據顯示，2002年第二季度，在各國央行的外匯儲備中，美元佔71%，而歐元只佔19.7%。

「所有可得到的證據都顯示，過去五年間，伴隨著外匯儲備的大幅增長，出現了一股引人矚目的將儲備貨幣從美元轉向歐元的推動力。」他表示。「這說明了歐元為什麼會上漲。」

不過，對於各國央行的外匯儲備多元化舉措在美元下跌中所扮演的角色，其他分析師並不如此確定。

他們認為，2002年以來美元兌歐元匯率下跌40%，周期性因素是主要動因。這些分析師認為，要想推動美元出現如此大幅下跌，外匯儲備幣種分配所需發生的變化要遠大於IMF公布的變化程度。

Brown Brothers Harriman的馬克?錢德勒(Marc Chandler)認為，各國央行很可能是將外匯儲備增量多元分布到美元以外的貨幣，中國近期的評論並不意味著他們正將現有外匯儲備多元化。他表示：「就算這是他們想要做的，可他們不得不攤牌的動機又是什麼呢？」

錢德勒相信，在任何情況下，中國人民銀行(People"s Bank of China)都不可能從傳統的央行角色轉化為外匯投機者。