拋開崔永元，說說危險的華誼與中國影業

就算沒有崔永元，華誼兄弟以及整個影視板塊的情況也不會好到哪裡去。

鈦媒體註：早在崔永元爆料之前，華誼兄弟的股價就已經嚴重破位，全然一副死給你看的模樣，這場風波只是加速了它撲街的速度。下文作者程郡，來源投行大師兄（ID：touhangdashixiong）。鈦媒體已獲取授權，略經鈦媒體編輯。

周末，崔永元手撕范冰冰，拳打馮小剛，讓《手機2》的出品方——華誼兄弟硬生生地吃了一個跌停板。與此同時，整個文化傳媒板塊也一片慘跌。不少人驚嘆，崔永元不愧為當年的央視一哥，輕輕一出手，就讓股市抖三抖。

而在我看來，崔永元哪有那麼神，他只不過成功碰了個瓷而已。沒有他，華誼兄弟以及整個影視板塊的情況也不會好到哪裡去。

早在崔永元發力之前，華誼兄弟的股價就已經嚴重破位，全然一副死給你看的模樣，這場風波只是加速了它撲街的速度。

另外一個跟范冰冰事件毫無關聯的華策影視，比華誼兄弟更慘，上周四就已經先跌為敬了。

你可能會說，這幾天大盤不好，這些股票跌一跌也是正常。但是，你不覺得奇怪嗎？其他被爆炒的題材股跌一跌也就算了，市盈率（TTM）不到20倍，已經跌成白菜價的華誼兄弟，為什麼還是跌跌不休呢？

我也不跟你兜圈子了，直接告訴你我的發現吧：華誼兄弟可能面臨極大的商譽減值風險！

商譽的產生：無收購，不商譽

首先我來解釋下什麼叫商譽。

20世紀著名的經濟學家歐文·費雪曾經說過：凡是可以產生收入的都是資產。也就是說，體力是資產，智慧是資產，美貌是資產，口才是資產，關係也是資產。

所以，當丈母娘嫌棄你沒房沒車時，你可以理直氣壯地說，雖然我沒錢，但是我長得帥，又聰明，還上進啊。潛意識裡，你已經把你的帥氣，聰明和上進都進行了估值。

對於公司來說也一樣。為什麼資產一樣的兩家公司，某一家的盈利能力卻超過另一家呢？我們常常歸結為，管理團隊強，客戶資源多，品牌影響力大等等。

可見這些看不見的隱性資產，是有很大價值的。那麼，怎樣表示這些資產呢？會計上發明了一個詞叫做「商譽」。

但是，要注意的是，商譽不能自己估算。只有在企業被收購的時候，才會對商譽進行「估值」。也就是說，無收購，不商譽。

所以，商譽的官方定義是：公司收購資產時，支付對價與標的凈資產公允價值之間的差價。

舉個簡單的例子，B公司收購A企業，A企業凈資產公允價值為5億，但是B公司花了10億買了A，那麼就需要確認10-5=5億的商譽。

好了，知識點就普及到這裡，下面我們來了解下華誼兄弟的商譽。

華誼兄弟的兩次收購

華誼兄弟的商譽看起來也沒多少，只有30.5億元，佔總資產的15.12%，凈資產的28.87%，是凈利潤的將近3倍左右。

華誼2017年的年報顯示，給公司帶來最多商譽的2家公司分別是：東陽美拉、東陽浩瀚。

兩家公司都是什麼來路呢？

我們先來看看商譽最大的東陽美拉。

翻出2015年11月份的一則公告，我發現，東陽美拉原來是著名導演馮小剛的公司！該公司於2015年9月成立，馮小剛持有99%的股權。

僅僅兩個月後，華誼兄弟就宣布以10.5億元的價格收購東陽美拉70%的股權，收購時東陽美拉的凈資產只有-0.55萬元。

當時，馮小剛與華誼兄弟簽下了長達5年的利潤對賭協議，承諾到2016年的完成至少1億元的凈利潤，未來4年，每年遞增15%。也就是說，5年累計為6.74億元。

華誼兄弟敢於收購一家剛成立兩個月的殼公司，馮導敢於做出長達5年，將近7億元的利潤承諾，底氣何在呢？底氣就在於馮導能拍電影，而且拍出的電影能賺錢啊。

從過去兩年來看，馮導都順利完成了業績承諾。2016年，東陽美拉的稅後凈利潤為10152.84萬元，2017年為11699.95萬元。至於為什麼那麼「恰好」精準地符合利潤對賭數額，我就不多說了，你懂的。

另外一家叫「東陽浩瀚」的公司，來頭也不小。

東陽浩瀚的股東包括了多位明星藝人，比如李晨、馮紹峰、鄭凱、陳赫、Angelababy等。（現在知道為啥跑男團是他們這些人了吧？）

也是2015年年底，華誼兄弟斥資7.56億元收購了該公司70%的股權，併產生了高達7.49億的商譽。

與馮小剛一樣，這些明星當時也簽了對賭協議：承諾到2015年年底，至少完成9000萬元的凈利潤，未來4年，每年遞增15%，5年累計為6.06億。

直到這裡，一切都很完美——馮導拚命地拍電影，李晨，Angelababy們拚命地奔跑，似乎沒有什麼問題。

崔永元只是幌子，商譽才是王炸

但是，誰也沒想到，半路會殺出個崔永元來。如果《手機2》真被他攪和黃了，那麼馮導今年的利潤承諾可能就要泡湯了。

不過，我相信，馮導一定有智慧，有能力，也有經驗來處理這場風波。大不了把《手機2》改成《朋友圈》，再給崔永元道個歉，電影正常上映問題不大。而崔永元也不至於軸到非要讓馮小剛付出慘痛代價吧？

所以，這就是為什麼我認為，崔永元並不會對馮導以及華誼兄弟造成實質性的傷害，那麼自然也不是華誼兄弟股價跌跌不休的罪魁禍首。

在我看來，華誼兄弟的風險不在今天，而在未來。

我們來算筆賬，華誼兄弟收購東陽浩瀚的對價是7.56億，而該公司 5年承諾業績累計為6.06億，就算李晨們100%地完成了對賭，扣除掉30%的少數股東損益後，華誼兄弟的這次併購會虧損3.32億元。

同樣的，就算馮小剛在5年內順利完成了利潤對賭，華誼兄弟也會虧損5.78億元。

你可能會說，這僅僅是這兩家公司5年以內的凈利潤，5年後，只要公司還在經營，就會繼續為公司貢獻利潤啊。

你這可就說到重點了。

如果華誼兄弟收購的是茅台酒廠，那我就一點不擔心，5年後茅台公司會不會出現利潤下滑。因為，茅台的品牌地位已經確立了，不論管理團隊換成誰，只要不是傻子，影響都不會太大。

但是，藝人成立的這種傳媒公司就不一樣了，對導演和明星的依賴程度非常大。

為什麼華誼兄弟們願意溢價那麼多去收購一家空殼公司呢？那麼大的商譽所對應的東西究竟是什麼呢？

只要稍微想想就能明白，對應的是馮導和那些明星的才華和影響力！華誼認為他們的才華和影響力值那麼多錢，所以願意付出數十億的對價。

俗話說，鐵打的營盤，流水的兵。等到5年後，利潤對賭完成了，這些大導演，大明星就算是完全解脫了。東陽美拉，東陽浩瀚能賺多少錢，已經不是他們要考慮的事情了。

這很好理解。法律上，我已經完成了業績對賭。到了第六年，我重新成立個公司，拍部電影掙1個億，全都是我自己的。為什麼還要放到什麼美拉，什麼浩瀚裡面，給華誼兄弟分7000萬呢？誰也不會這麼傻！

他們只是賣了公司，可沒簽賣身契啊！

那麼，到了第6年，華誼兄弟該怎麼辦呢？法律上已經沒有辦法保護自己了，除了對這些藝人進行下道德譴責，好像也沒有任何辦法。

其實，我覺得，連道德譴責都不夠資格。誰規定了，公司的員工不能辭職，辭職後不能自己創業呢？這些大導演，大明星就該給你干一輩子嗎？

這麼一想，你有沒有發現，華誼兄弟現在賬面上的30.5億商譽，可都是地雷啊，過兩年估計大部分都要計提減值。

而最終為這個錯誤買單的，只能是廣大無辜的股民了。