高毅鄧曉峰：利用市場的無效賺錢

好買說

「做價值投資的很多，鄧尤其靈活，看到情況不對，跑得比誰都快。」這是業內一優秀私募基金經理對高毅鄧曉峰的評價。

鄧曉峰為什麼業績這麼好？眾所周知，他是立足企業基本面的價值投資者。不過除了企業基本面，鄧曉峰對整個資本市場生態、對市場其它參與者的行為也有著非常深刻的理解和認識，他也因此更靈活。

鄧曉峰曾說，「中國市場效率比較低，所以在這個市場裡面研究有很高的超額回報。我喜歡這樣的市場。」

在鄧曉峰眼中，A股市場究竟是個怎樣的市場呢？好買研究員梳理了他過往公開的發言，將一些相關語錄分享給大家。

1.做一級市場和二級市場最大的區別：一級市場怕買不到，因為這個市場是一部分人的市場，二級市場怕買錯，根本不存在買不到的問題，只要你真正覺得有空間，隨時都可以買。二級市場千萬不要擔心機會一旦錯過，就再也趕不上而終身遺憾，根本沒這回事。

2.基本上所有的公司都會給你機會，只要這個行業這個公司是有前景的、仍在發展的。我做投資組合時，總體希望保持較高的勝率，整個組合里買的股票要保證賺錢的數量遠遠多於虧錢的數量，而且虧錢要盡量虧的比較少。萬一錯了，做好控制，這樣長期下來回報會比較高。 　

3.市場既有效率也無效率，主動管理的投資人要利用這個市場，無效波動時發現價值，市場有效時實現價值。通過研究可以獲得超額收益。

4.早期可能一發現某個公司很好，非常激動，一下子買很多，結果發現買多了、買早了。目前的做法是保持跟蹤的狀態，覺得不錯就保有基本的倉位。發現基本面的驅動在之後半年、1年非常明顯的時候再提高持倉比例，這可能是更好的做法。因為公司盈利或者基本面的驅動告訴市場，讓它的價值被發現。總體上，希望我們能夠先於市場發現機會，但如果領先太早會讓人很煎熬。

5.哪個戰場不利，我就先退出來，然後找其他的戰場。我喜歡花比較多的時間去積累比較多的基本盤，然後在不同的時間段用不同的基本盤去適應市場，當然要做有增量的市場、有機會的市場。 　

6.大家總說中國股市是一個賭場，美國股市可以帶來長期的回報。但事實是，兩個國家都出現了非常多好的公司，這些公司都創造了巨額的價值，也都實現了非常好的持續回報。

7.中國和美國兩個市場的效率存在較大的差異。美國是一個高效的資本市場，中國，大家都認為是一個低效的資本市場。但是過去十多年來，我們也發現市場在發生變化。　

8.資本市場是個多樣而複雜的生態系統，市場參與者的價值觀決定了各自的行為方式。我們把自己的想法帶入資本市場，然後會有不同的反饋。如果你把它作為一個博弈的市場，它就是一個賭場。如果你認為可以通過分享上市公司的價值創造來實現回報，你也能發現優秀的公司，持續的增長，合適的價格。

9.中國的市場有非常多的公司在創造著價值，這個市場不止是一個賭場。如果從另外一個角度來看，它也是一個持續創造回報的市場，也可以是一個共贏的市場。

10.我的理解，價值投資根本的出發點，是看我們投資回報來源是哪裡。如果是企業持續的創造價值，投資人去分享收益，這才是價值投資的方式，才是基於基本面的投資。

11.估值水平也是非常重要的，價格決定了回報率。再好的公司，過高的價格也可能導致一個負的回報率。我們作為投資人一定要客觀。價值投資不等於長期持有，長期持有一定是一個結果，而不是一個目的。當公司高估了之後，投資人可能會面臨損失。

12.投資是面向未來，而不是為了緬懷過去。研究過去是為了讓我們能夠更好的判斷未來，進而找到未來持續創造高回報的企業，分享企業創造的價值增量，讓股東獲得回報。企業的成長本來就是價值的一部分，投資是往前看的。

13.投資要做「三好」學生，要選擇好的行業，好的公司，要有好的價格。

14.在行業上，選擇比努力更重要，選好賽道事半而功倍。要選擇增長性的行業，處於生命周期早期階段的行業，這些行業往往容易創造巨大的價值增量。當然也有很多行業，或者說所有的行業都會走向成熟。這個時候就要看行業的競爭結構，不同的競爭結構會帶來不同的股東回報，競爭結構決定了長期的股東回報。

15.我們一直在思考一個問題，資本市場是不是有效。如果資本市場高度有效，被動投資是一個很好的做法，中國的市場和美國的市場是有差異的。

16.美國是一個非常高效的市場，這個市場越來越殘酷，主動管理者面臨的壓力越來越大了。

17.在01年到07年那一輪牛熊之中，因為開放式基金的數量比較少，我們就用封閉式基金做分析和對比。可以看到在上一輪大的牛熊周期的時間段裡面，基金行業還是顯示出了非常好的超額收益。基金行業的平均回報，在大多數年份都跑贏了萬得全A指數。

18.2008年到2016年，開放式基金成為主體，我們統計開放式股票型和偏股型基金的平均回報，這時已經出現有幾年基金行業的平均回報跑輸指數了，跑輸萬得全A指數了。累計下來看，基金的平均回報率是126%，較萬得全A指數的112%，仍然超越了10個點左右，這是一個可以接受的數據。

19.以2016年底作為基期，過去一年、三年、五年和十年，基金的平均回報事實上是跑輸了萬得全A指數。萬得全A在過去十年的年化回報率是11.5%，中國的市場總體來說還是一個向上的市場。

20.2016年、2017年資本市場的風險偏好下降，更多關注企業的基本面和盈利，這類資產在這兩年有了很好的表現。但是它必定面臨一個問題，當他們的表現超越了這些公司盈利增長時，未來一定面臨投資回報率下降的問題。

21.我們內心覺得這個資本市場不是一個零和的賭場，它是一個企業創造價值，投資人去分享收益的市場。社會在向前發展，哪些行業、哪些公司正在創造巨大的價值，未來還會創造巨大的價值，我們必須要把更多精力，更多時間，更多的研究花在這個上面。

22.好的投資人必須不斷回顧，不斷客觀拷問自己，去學習，去往前推進的過程。

23.中國是一個有廣大參與者的資本市場，機構投資者佔比很低。而且大多數參與者都有非常高的短期收益預期，這種做法一定會扭曲這個市場。不管是過去、現在，還是將來。而且即使是機構投資者，因為委託代理機制的原因，因為考核的原因，同樣會形成非常多的扭曲，讓機構投資者必須關注短期的業績，很難做出一個長期的思考，或者長期的投資。

24.我覺得以量化為代表的這種交易方式，會從人工智慧得到一個很迅速的提高。構建模型的能力，收集市場更多非結構化數據的能力，也會提高很多。這個過程都會讓市場短期效率提高，但對企業的長期發展仍然難以評估。我們需要從更長的視野，能夠對企業長期的發展做出判斷，這是我們獲得超額收益的立足點。

25.中國是一個巨大的經濟體，本質上來說就是世界第一大的經濟體。我們幾乎所有的產品需求或者服務，都佔了世界的1/4-1/3，這樣一個大國提供了很多的機會。

26.市場本身我們可以看到，這麼多年來，它真正反應的還是我們國家、產業發展的變化，反應了我們國家這些公司的成長

27.作為一個基金經理，首先你要理解，自己適合什麼樣的方式做研究和投資。我們還要理解這個行業或者公司，也要理解資本市場本身運行的規律，其他參與者的行為。我覺得同樣重要的，是需要理解經濟運行的一般規律。

28.中國市場本身的參與者很多，我們有太多的個人、其他機構、很多不專業的機構，確實有對資本市場理解比較少的機構在參與市場。因為這種多元的參與，使市場的效率沒有那麼高，給這個市場創造阿爾法提供了比較好的外部的土壤。

29.我們將基本面的跟蹤研究作為投資的基礎和判斷，把握市場與基本面之間的不契合。從長期來看，股價還是反映公司的盈利和增長。